執筆者：Tanay Ved
翻訳：Chopper、Foresight News
TL;DR
2月はリスク回避ムードの高まりと流動性不足により、暗号資産の調整幅が拡大し、市場はより影響を受けやすくなった。
市場需要の弱化、Coinbaseプレミア指数のマイナス、ETF資金流出、ステーブルコインの増加鈍化は、機関参加の低下を示している。
評価の再構築過程では、構造的トレンドが依然進行中であり、トークン化活動が増加し、オンチェーンインフラと伝統市場の深い融合が進んでいる。
2月の暗号業界は最近の動きの継続であり、ファンダメンタルズの進展は軟調な相場に覆われている。資産はマクロ環境の変化の中で揺れ動いている。本稿では、2026年2月に暗号資産に影響を与えた市場とオンチェーンの動きを振り返る。
市場動向
2月の開始とともに激しい変動が見られた。2月5日から6日の売り崩しでは、ビットコインは一時6万1000ドルを下回り、過去10年以上で最悪の年初の動きの一つとなった。暗号資産市場は2025年10月の高値から継続的に調整し、ビットコイン価格はほぼ半減、イーサリアムとソラナも2024年の現物ETF承認前の水準に戻った。
一方、各種資産の動きは大きく乖離している。金は年初から15％上昇し、地政学的リスクや関税の不確実性の中で、安全資産やドル以外の価値保存手段としての需要が持続している。リスク回避の環境下では、暗号資産の取引特性は高Betaのハイテク株に似ており、成長株とともに下落し、AIブームやリスクの衝撃に対して市場は激しく反応している。
暗号資産の軟調は、リスク志向の後退、流動性の低迷、レバレッジの縮小の結果であり、ファンダメンタルズの崩壊を示すものではない。
資金流入と撤退
調整の背後には、コア需要と流動性の同時悪化がある。Coinbaseプレミア指数（CoinbaseのBTC/USDとBinanceのBTC/USDTの価格差を測る指標）は、2025年11月以降マイナスが続き、2月にはさらに深まった。これは米国市場の売り圧力と機関の買い手不足を示している。最近、プレミアムは回復しつつあり、米国現物市場の最も激しい売り段階は過ぎた可能性があるが、需要は依然低迷している。
これにビットコインETFの資金純流入超過を重ねると、両者の動きは高度に同期している。これらの指標は米国機関の需要を異なる角度から測定しており、ほぼ同時にゼロラインを下回った。下落局面では、プレミアムの低下は資金流出よりも先に起こることが多く、現物価格は迅速に反応し、ETFの償還には時間がかかる。今年に入ってから、現物ビットコインETFの純流出は40億ドルを超え、昨年の資金流入の一部を吐き出している。
流動性の低下と取引量の変動
市場の流動性は依然脆弱だ。主要取引所のビットコイン現物の注文簿の深さ（±2％範囲内の流動性）は、2025年8～10月の約4000万～5000万ドルから急落し、1500万～2500万ドルの範囲で推移している。2月には流動性がさらに縮小し、価格変動が拡大した。
ステーブルコインの供給増加も12月以降鈍化している。USDTとUSDCの時価総額は約2600億ドル付近で推移し、新規資金の流入は停滞しているが、資金の撤退ではないと見られる。総合的に、機関の撤退、注文簿の深さ不足、ステーブルコインの増加鈍化は、持続的な回復を支える条件が未だ整っていないことを示している。
10月10日と2月5日には、現物、先物、オプションの取引量が大幅に急増した。ビットコインの総取引量はそれぞれ2440億ドルと2350億ドルに達し、2月5日の先物取引量は1770億ドルと主導的な役割を果たした。相場の動揺は10月と同程度だが、現物取引量はやや少なく、注文簿の流動性低下による価格変動の激化と一致している。過去の経験から、このような高取引量の売りは強制売却の終了とともに起こることが多く、今回の下落の最も激しい段階は間もなく終わる可能性が高い。
HyperliquidのRWA永続契約
一方、実物資産のトークン化とオンチェーン金融と伝統金融の融合は引き続き進展している。Hyperliquidはその主要な恩恵を受けており、同プラットフォームのオンチェーン永続契約は暗号資産から商品、株式、ナスダック100指数などへ拡大している。
この拡大は、HIP-3プロトコルのアップグレードによるもので、許可不要であらゆる資産の永続市場を作成できるようになり、プリオメーターとレート構造を備えている。
ビットコインとイーサリアムは依然として未決済契約量が最大だが、HIP-3市場のプラットフォーム内での比率は増加し続けている。2月5日には、HIP-3の永続契約の総量は約46億ドルに達し、主に商品によって牽引され、1日で38億ドルに達した。1月以降、累計で300億ドル超となっている。金や銀の取引が特に顕著で、銀の取引量は34億ドルに達した。
未決済契約（OI）も増加している。HIP-3市場の未決済契約総量は、1月初めの約2.9億ドルから1月29日にピークの9.75億ドルに達し、その後2月末には約8.3億ドルに縮小した。これは、オンチェーンの商品、株式、指数のエクスポージャーに対する需要が引き続き高まっていることを示している。
ビットコインは「価値域」に入る
今回の下落は、すでに実現価格（現在約55,000ドル）に近づいている。これは、すべてのトークンの平均的なオンチェーンコストを示すもので、歴史的なサイクルの底値では、ビットコインはしばしば実現価格付近または下回って取引され、市場が熱狂から降伏へと移行し、最終的にホドリング段階に入ることを示している。
また、MVRV（時価総額と保有者の総コストの比率）などの評価指標は、過去の熊市底値の極端な水準には達していないが、歴史的に低評価の範囲に圧縮されている。これらのシグナルは、市場に多くのバブルが絞り出され、価値域に徐々に入っていることを示唆している。
価格調整の中、多くのトレンドは引き続き暗号資産を主流金融インフラに融合させる方向へ進んでいる。HyperliquidのHIP-3は、暗号通貨取引所が伝統的資産の取引にますます利用される様子を示している。ブラックロックがトークン化ファンドBUIDLをUniswapに導入したり、アポロがMORPHOトークンのプロトコルを買収したりする動きも、DeFiの流動性とガバナンスを各機関が自らのワークフローに統合しつつあることを示している。
同時に、AaveやUniswapなどの主要DeFiプロトコルは、より明確なトークン所有者の利益と価値蓄積を目指して進化しており、業界は純粋なストーリーやガバナンスから、キャッシュフロー型資産へと移行している。伝統的金融では、CMEが24時間対応の暗号期貨取引を開始し、CFTCが予測市場に対してより積極的な姿勢を示すなど、規制当局と政策立案者が暗号市場の24時間運用に適応しつつある。
結論
2月の調整は、資金と流動性に対するリスク回避環境下でのテストのようなものであり、ファンダメンタルズの崩壊を意味するものではない。暗号資産は依然として流動性に敏感で成長と連動した資産として取引されているが、市場インフラ、機関のポートフォリオ、オンチェーンの融合においてその役割は深まっている。
短期的には市場は引き続き変動する可能性があるが、《CLARITY法案》の進展や資金流入の逆転が、需要の持続的な回復を促す重要なきっかけとなるだろう。
