執筆：マット・ホーガン、Bitwise最高投資責任者
編集：金色财经
金融市場において、最大の超過リターン（アルファ）の源泉はしばしば行動バイアスにあります。投資家は常に間違いを犯しますが、その誤りを利用できれば、豊かなリターンを得ることが可能です。
私が最も好んで利用する行動バイアスの一つは「アンカリング効果」です。人は最初に触れた情報に固執します。これが、小売業者が価格を9.99ドルと表示し、10.00ドルではなくしている理由です。最初に「9」と聞いた瞬間、脳はそれにアンカーを打ち続けるのです。
このアンカリング効果は、2018年に私が暗号通貨業界にフルタイムで身を投じる決意をした理由の一つでもあります。当時、多くの人はまだ暗号通貨を冗談のように見ていました。彼らは2013年のシルクロード事件や2014年のマウントゴックス（Mt. Gox）の破綻を通じて暗号業界に触れ、その激しい牛市と熊市の変動を目の当たりにしてきました。幸運なことに、信頼できる何人かの人々が私に暗号通貨を真剣に考えるよう助言してくれました。底まで掘り下げ、偏見を捨ててその本質を見つめたとき、私は完全に衝撃を受けました。この技術は、多くの人が思っている以上に進んでおり、そのチャンスもはるかに大きいのです。そして、彼らは未だに2014年の印象にとらわれているのです。
その瞬間、あの馴染みのある感覚が再び襲ってきました。
世界中があなたに叫んでいます。
周囲を見渡すと、ウォール街は必死に「金融がブロックチェーンに乗っている」と宣言しています。少数派ではなく、すべてです。
昨年7月、米国証券取引委員会（SEC）の議長ポール・アトキンスは「Project Crypto（暗号計画）」を立ち上げました。これは証券規制の抜本的な改革を目指し、彼の言葉を借りれば米国の金融市場を「オンチェーン」にすることを目的としています。そして、市場はすでにその方向に動き始めています。
10月、ブラックロックのCEOラリー・フィンクは、「すべての資産のトークン化の始まりにいる」と宣言しました。
2週間前、ブラックロックは最大の分散型取引所Uniswap上にBUIDLトークン化国債ファンドを立ち上げ、すでに規模は20億ドルを超えています。このパートナーシップの一環として、ブラックロックはUniswapのネイティブトークンであるUNIにも投資しています。
資産運用規模7000億ドルの信用大手アポロは、Securitizeと提携し、多様な信用ファンドのトークン化を進め、6つのパブリックブロックチェーン上に展開し、2025年1月以降だけで1億ドル以上の資金を集めています。さらに、同社は最近、主要な分散型融資プロトコルMorphoの9％の株式取得も発表しました。
JPモルガン・チェース、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、ウェルズ・ファーゴは、ステーブルコインの共同発行について協議しています。
一方、JPMorgan ChaseはCoinbaseのBaseネットワーク上に預金用トークンを導入し、フィデリティはDeFiの資金管理者を募集しています……このようなニュースは枚挙に暇がありません。
関わる資金の規模は非常に巨大です。ETFの規模は30兆ドル、株式市場は110兆ドル、債券市場は145兆ドルです。比較のために言えば、現在の世界のトークン化市場の総規模はわずか200億ドルにすぎません。もしラリー・フィンクの言う通り、「すべての株式、すべての債券がトークン化される」とすれば、この市場は10,000倍に成長し得るのです。そして、まだ成長の余地は十分にあります。
大きな断絶
しかし、従来の投資家たちはまったくその声を聞き取れません。
それはアンカリング効果によるものです。彼らは暗号通貨業界を見ると、いまだにタトゥーやパンク、スケートボードを連想させる反抗的なイメージを持っています。しかし、彼らが気づいていないのは、その多くがすでにひげを剃り、スーツを着て、次世代の資本市場を支えるインフラを構築しているという事実です。
面白いことに、暗号投資家自身もそれを聞いていないようです。彼らは「狼が来る」症候群にかかっています。長い間、機関投資家の参入を約束されてきたため、すでに麻痺してしまっているのです。
しかし、データは嘘をつきません。実物資産（RWA）のトークン化による成長グラフを見ると、その傾斜はエベレスト山よりも急です。
実世界資産（RWA）の価値のトークン化
データ出典：Bitwise資産管理、RWA.xyz；期間：2020年1月1日～2025年12月31日；注：CircleやTetherなどのステーブルコイン発行者は意図的に除外されています。
この機会を掴み取る
これに気づいた後、次に難しいのは、いかに正確に利益を上げるかです。なぜなら、暗号業界には未解決の重大な課題が山積しているからです。例えば：
トークン化による価値は、イーサリアムやソラナといったパブリックチェーンの基盤プロトコルに流れるのか、それともLayer 1のブロック空間が均質化されつつあるのか？
もし価値がパブリックチェーンに帰属するなら、CantonやTempoのような準プライベートチェーンはパブリックチェーンを凌駕できるのか？
ブラックロックやアポロがDeFiを採用すれば、DeFiトークンは爆発的に成長するのか、それとも彼らのトークノミクスの課題は克服できないのか？
もし価値がパブリックチェーンではなく、エコシステム内の構築企業に帰属するなら、伝統的な巨頭であるブラックロックやJPMorgan Chaseがより恩恵を受けるのか、それともネイティブ暗号機関が優位に立つのか？
これらの問いに対して私も意見を持っており、今後数ヶ月にわたり記事を書き続ける予定です。しかし、正直なところ、多くの答えは「現時点では誰もわからない」というのが実情です。
私が確信しているのは、市場の認識と業界の現実との間には巨大なギャップが存在しているということです。
私の見解では、このギャップこそが大きなチャンスです。急いで勝者を選び出すのではなく、市場がこの構造的変革を誤った評価をしている間に、広く全体に投資を展開することが最も重要です。
最大のアルファチャンスは、常に「コンセンサスの物語が時代遅れになり、現実はすでに先を行っている」時に訪れます。
そして、暗号通貨業界はまさにその分岐点にあります。その本質を見抜けば、チャンスは無数に存在します。
