要点
- ビットコインETFの株式は、認定参加者によって作成または償還されることができ、公開取引所での即時の売買を必要としない。
- アナリストは、デリバティブのヘッジや決済タイミングが、ETFの流入と現物価格の動きとの短期的な連動性を弱める可能性があると指摘している。
- これらの仕組みは合法であり、ETFのマーケットメーカーの間で広く行われているが、機関投資家の資金流入が多い期間には価格発見を先物市場にシフトさせることもある。
水曜日のビットコインの上昇は、現物ビットコインの上場投資信託（ETF）におけるウォール街のマーケットメーカーの役割についての議論を再燃させた。オンラインの憶測では、この価格動向がクオンツ取引会社および流動性提供者のJane Streetに関する訴訟と関連付けられている。
X上で流通している投稿では、2日間で約10％上昇したビットコインの価格が、日中の売却パターンの消失と一致しており、Jane Streetに対する法的措置が市場行動を変えたことを示唆していると述べられている。
しかし、アナリストやETFの専門家は、特定の企業に焦点を当てることは、現物ビットコインETFの仕組みの背後にあるより複雑な市場メカニズムを隠していると指摘している。
ビットコインETFは資産の現物価格を追跡するが、作成と償還のプロセスにより、機関投資家が需要に応じて公開取引所でビットコインを買ったり売ったりする必要なく対応できる。
ProCapの最高投資責任者であり、ETF発行者のBitwiseのアドバイザーを務めるジェフ・パークは、水曜日に、議論はETF市場構造の誤解を反映しているものであり、操作の証拠ではないと述べた。
X上のスクリーンショット投稿で、パークは、ETF株式の作成と償還を担当する大手取引企業（認定参加者）が、規制の免除の下で運営されており、即時の現物ビットコイン購入を強制せずにETFの需要に応じられる仕組みを説明した。
パークは、その免除はすべての認定参加者に適用されており、秩序あるETFのマーケットメイキングを支援するためのものであるが、「グレーウィンドウ」と呼ばれる期間中に、ETFの株式作成、ヘッジ活動、現物市場の取引が時間的に密接に連動しないこともあると述べた。
その結果、ETFの流入は必ずしも現物ビットコイン市場での即時の買い圧力に直結せず、ETF需要と現物価格の直接的な連動性を弱めている。
暗号資産ファンド運用会社Merkle Tree Capitalの最高投資責任者ライアン・マクミリンは、_Decrypt_に対し、この仕組みはデリバティブを現物市場より優遇するインセンティブも生み出していると述べた。
ビットコイン先物は、コンタンゴと呼ばれる状態で現物価格よりプレミアムで取引されることが多いため、認定参加者は先物を使ってヘッジしつつ、基準からのキャリー収益を得ることができると彼は説明した。
「ETFの資産運用残高は、取引所での買いを強制せずに膨らみ、ハイプによる価格上昇が起きやすい重要なレベル以下の上昇を抑制する」とマクミリンは述べた。
また、先物ポジションが縮小されると、マクロ的な変動やスプレッドの縮小により調整が価格変動を増幅させ、個人投資家には突然のように見える急激な下落を引き起こす可能性もあると指摘した。
両者とも、この行動は合法であり、ETFの設計に沿ったものであり、特定の企業の不正行為を示すものではないと強調した。
むしろ、ビットコインの価格発見は、現物取引所だけでなく、先物市場などの機関投資家の取引場によってますます形成されていることを示している。
「APはヘッジファンドのようなインセンティブとツールを持ち、責任追及が少ない不安定な資産の段階で運用している」とマクミリンは述べた。「ETFの『革新』は、ウォール街の利回りスキミングマシンとなり、真の現物支援よりも機関投資家の裁定取引を優先させるリスクがある。」
