執筆者：徐晨 Steven
『Tokenized』第71回では、TempoのGTM（市場進入戦略）担当のSimon Taylor、Visa暗号通貨事業責任者のCuy Sheffield、Omnia創業者兼CEOのDavis Hart、Payoneerのステーブルコイン責任者のRobert Morganが共に議論しました。
・PayoneerとBridgeの提携
・なぜステーブルコイン企業が連邦信託銀行のライセンス申請を進めているのか
・その他関連トピック
【ポイントまとめ】
・Payoneerがステーブルコインを導入するのはマーケティング目的ではなく、既存の国際送金ネットワークのアップグレードであり、ステーブルコインは強化された清算層と見なされている。既存の法定通貨システムの代替ではない。
・ステーブルコインの核心的価値は「オンチェーン送金」ではなく、法定通貨システムとのシームレスな相互運用性にあり、これには規制対応の入出金、流動性変換、ローカル決済の統合が含まれる。
・現在の企業のステーブルコイン需要は二つに分かれる。一つは既にステーブルコインに直接触れており、安全かつ規制準拠の交換ルートを求めるもの。もう一つはステーブルコインを所有せず、より効率的なバックエンド決済ツールとして利用したいだけのもの。
・成熟したライセンス取得済みの機関の参入は、ステーブルコインが主流金融段階に入ったことを示す。業界は暗号ネイティブの革新から、埋め込み型インフラの統合へと移行している。
・トークン化された預金とステーブルコインは対立関係ではなく、前者は銀行内部ネットワークに適し、後者はネットワーク間の流動性に適している。両者は長期的に共存する可能性が高い。
・「預金流出」リスクは過大評価されている可能性がある。ステーブルコインは流動性の摩擦を低減させるが、その摩擦低減は流動性の集中をもたらすこともある。単純な資金移動ではない。
・オンチェーンの貸付は、ステーブルコイン決済よりも構造的に影響力のある方向と見なされている。貸付インフラのプログラマビリティは、銀行の資産負債表や資本市場の構造を再構築する可能性がある。
・過去数年で、オンチェーン上で数千億ドル規模のステーブルコインローンが発生しており、現在は暗号資産担保が主流だが、インフラの実証により、実世界資産のオンチェーン化の土台が築かれている。
【インタビュー内容】
Simon Taylor（司会）：もし私が銀行の暗号通貨事業責任者やデジタル資産担当者なら、95％の時間をオンチェーンの貸付に費やすだろう。これは銀行エコシステムにとって非常に長期的な影響を持つと考える。
ステーブルコインによる決済、送金、B2Bなども重要で取り組むべきだが、貸付を支えるインフラはより自動化・プログラマブルな体系に再構築されつつある。もしあなたの主要事業が貸付なら、それはまさに夢のような話だ。興奮しないわけがない。
どうやって仕組みを理解し、接続し、規制を管理するか——多くの課題は残るが、業界としてその段階に到達すると信じている。私たちもVisaで顧客支援に多くの時間を割き、これが何を意味するのか理解を深めてもらう努力をしている。
【番組紹介】
『Tokenized』は、ステーブルコインと機関によるトークン化された実世界資産の採用に焦点を当てた番組。私は司会のSimon Taylor、Fintech Brain Foodの著者であり、Tempoのマーケティング責任者。ゲストはCuy Sheffield氏。
最近の状況は？Visaの暗号通貨事業責任者、調子はどう？
Cuy Sheffield：調子は良いです。先週は特に面白かった。前回の放送後、多くの「ロブスター」（冗談で多くの人が連絡してきたことを指す）からメッセージが来ました。多くの方と興味深い対話をしています。
私たちは新しいLabsのコンセプトプロジェクトを進めており、多くの開発者や求職者がVisaに殺到しています。非常に面白いです。皆さんこの分野に大きな関心を持っています。
Simon Taylor：次に、Davis Hartさんにお戻りいただきます。彼は今やOmniaの創業者兼CEOです。前回出演後に役職と会社を変えましたね。Davisさん、新会社は何をしているのですか？
Davis Hart（Omnia創業者兼CEO）：新会社は銀行向けのステーブルコインインフラを提供しています。数年前に銀行のライセンス申請を試み、長年ステーブルコインと決済の分野で働いてきました。明らかにこの市場には大きな空白があると気づきました。2025年に向けて規制の変化が明確になる中、銀行がこれらのインフラを構築する手助けをする必要性を確信しています。これが私たちの今の取り組みです。
Simon Taylor：そして、初登場のRob Morganさん、Payoneerのステーブルコイン責任者です。Robさん、お元気ですか？
Rob Morgan（Payoneerステーブルコイン責任者）：ありがとうございます、Simon。参加できて光栄です。
Simon Taylor：始める前に、視聴者・リスナーにお伝えします。今日のゲストの意見はあくまで個人のものであり、所属企業の立場を代表するものではありません。また、税務・法律・投資のアドバイスとみなさないようにしてください。では、最初のトピックに入りましょう。
Robさん、これはあなたに馴染みの話題です。PayoneerとBridgeの提携によるステーブル出金機能の導入です。ニュースの概要を読むこともできますが、あなたから直接教えてもらった方が良いでしょう——Payoneerは何をしているのか、なぜステーブルコインを選んだのか。
Rob Morgan：ありがとうございます、Simon。私たちはステーブルコインが国境を越える資金流動の未来にとって重要な要素だと考えています。過去数年、ステーブルコインは面白いが現実世界と必ずしも連動しないユースケースから、実際の企業が実問題解決に使うものへと進化しています。さらに重要なのは、私たちのサービスを利用する市場の顧客が本格的にニーズを持ち始めていることです。彼らはより速く、安く、効率的に資金を得たいと考えています。
Payoneerはグローバルな越境決済企業で、中小企業を対象としています。これらの企業は複数の法域で運営し、一つの国で収金し、グローバルに残高を管理し、他国に支払う必要があります。ある意味、Payoneer自体が初期の「ステーブルコイン」のような役割を果たしています。収金し、負債を形成し、資金を世界中に配るのです。
私たちとBridgeの協力により、顧客はステーブルコインを支払いの軌道として利用し、すべての運営市場で収金・資金保持を行い、支払い先に支払うことができるようになります。
私たちにとって、ステーブルコインは既存の事業の代替ではなく、既存のグローバルネットワークの能力を強化するものです。法定通貨決済軌道との相互運用性こそが、顧客が本当に見たいものであり、未来の実世界での効用を生み出す鍵です。
Cuy Sheffield：このケースは素晴らしいですね。Payoneerは老舗の出金企業で、多年この分野に携わり、クリエイタープラットフォームやマーケットプレイヤー、フリーランサー向けのサービスを展開しています。
過去数年、ステーブルコインの登場により、出金は重要なユースケースとなっています。多くの人が言うのは、ステーブルコインの用途は国境を越えた出金、より速く安くインフルエンサーや契約者に支払うことだと。そこで、「ステーブルコイン出金企業」と名乗る新興企業も出てきました。
しかし今、状況は変わりつつあります。規制が明確になり、長年この分野で信頼とライセンスを築き、分散能力と販売チャネルを持つ成熟企業が、ステーブルコインインフラを統合し、既存の能力を強化しています。
これこそが本当の競争の醍醐味です。新興企業は新しいネットワークを構築しようとしていますが、成熟した決済企業は「待てよ、我々はすでにライセンスも持ち、インテグレーションも済み、パートナーもいる。あとはステーブルコインの能力を付け加えるだけだ」と。
これは業界にとって良いことです。また、出金を行う場合、顧客が資金を受け取った後どうするかも考える必要があります。カードネットワーク側もチャンスです。顧客がステーブルコインを受け取った後、どう消費するか——これは拡大し続ける分野です。
Rob Morgan：入出金は確かに非常に重要です。ステーブルコインの約束は、国境を越えた決済の複雑さを簡素化することにあります。国境を越える企業は、資金を一国から別の国へ移動させるのに、複数の銀行や決済ネットワーク、専任スタッフを必要とします。
ステーブルコインの約束は、これらをよりシンプルにすることです。しかし、今日においても、その約束は完全には実現していません。企業の既存の運用にシームレスに統合される必要があります。Cuyさんは無料で即時にステーブルコインを送ることができるが、街角でコーヒーを買ったり、ハンマーや必要なものを買ったりはできません。
次の採用波を推進するのは、法定通貨システムとの相互運用性と入出金能力です。
【司会】Simon Taylor：今週はBridgeに関連したもう一つのニュースもあります。Bridgeは「National Trust Charter Bank」の設立に条件付きで承認を得ました。これは全体のプロセスの第一歩であり、その後、組織化、模擬検査、正式審査を経る必要があります。
Davisさん、あなたも以前似た道を歩んだ経験があると思います。なぜこれらのステーブルコイン企業は信託ライセンスを申請しているのか？このライセンスは何をもたらすのか？全体の流れはどうなっているのか？
Davis Hart：マクロ的に見ると、これらのライセンス申請企業はほぼ暗号通貨企業やステーブルコイン発行者です。
第一の理由は規制構造です。多くの企業はすでに50州で貨幣送金ライセンス（MTL）を持っています。なぜ信託ライセンスも申請するのか？理由は「連邦優先権」（federally preemptive）です。連邦のライセンスを取得すれば、50州ごとにMTLを維持する必要がなくなります。規制の観点からは非常にシンプルです。1つの規制当局とだけやり取りすれば良い。
第二の理由は、将来のステーブルコイン立法の見通しです。多くの人は、信託銀行の枠組みが、GENIUS法の下でステーブルコインを発行する最良の構造になると考えています。今、将来のステーブルコイン規制を担当する可能性のある機関からライセンスを取得しておくことは、規制の「事前準備」として機能します。
【司会】Simon Taylor：もう一つの話題です。今週、五つの地域銀行が「トークン化預金ネットワーク」を開発中で、第四四半期にローンチ予定です。対象はHuntington Bank、First Horizon、M&T Bankなど。これらの銀行は、前貨幣監督局長のEugene Ludwigが率いるKina Networkというネットワーク上でインフラを構築しています。
彼らは3月末にMVPをリリースし、Q3に試験運用、Q4に正式稼働を目指しています。中心は「トークン化預金」——銀行預金をデジタルトークンとして表現する仕組みです。銀行はプレスリリースで、これは預金基盤を守るためだと述べています。
Davisさん、どう思いますか？トークン化預金は銀行の防御策ですか？ステーブルコインは銀行にとって脅威か、それともチャンスか？
Davis Hart：私は、今後10年で、すべての銀行は二つの資産負債表を持つと考えます。一つは従来型、もう一つは完全にトークン化されたものです。トークン化された貸付、通貨、預金、債券が存在します。この枠組みでは、トークン化預金とステーブルコインは合理的に共存します。トークン化預金は既存の銀行間ネットワーク内で独自の価値を持ち、ステーブルコインはネットワーク間のシナリオでより有用です。
多くの人は「預金流出」を心配しますが、その懸念は過大です。米国の預金口座の平均利回りはわずか39ベーシスポイントですが、市場には3.25％の製品も簡単に見つかります。これからも、利回りのわずかな変化で預金を移動させることはないでしょう。
ステーブルコインが本当にやっているのは、摩擦を低減させることです。摩擦が減れば、流動性はむしろ集中する可能性があります。もし簡単に資金を口座間で移動できるなら、PayPalやCoinbaseに散らばった遊休資金もメイン口座に集約されるでしょう。だから、両者は長期的に共存すると考えています。
Cuy Sheffield：私も「トークン化預金ネットワーク」の概念は非常に重要だと思います。過去2年、トークン化預金は単一銀行単位で議論されることが多かったですが、もし各銀行が個別にトークン化預金を持つだけなら意味が薄いです。しかし、ネットワーク構造や標準化、相互運用性があれば、多くの銀行が参加し、非常に面白い展開になるでしょう。
重要なのは相互運用性です。もし私の銀行のトークン化預金を別の銀行に送るにはどうすればいいのか？各自バラバラでは難しい。
Davis Hart：その通りです。相互運用性は不可欠です。私は3年間、USDF連盟を通じて中小銀行向けのトークン化預金ネットワーク構築に取り組んできました。問題は常に、「JPMDなど大手銀行とどうやってトークンをやり取りするか？」です。これを推進できる人がいれば、Eugene Ludwigが適任かもしれません。
ただ、私が気にしているのは、これらの銀行が最終的にトークン化預金で何を解決したいのかです。米国内の決済はすでに安価ですし、FedNowやRTPもあります。本当に面白いのは、トークン化預金とトークン化貸付を組み合わせ、多者決済のシナリオに使うときです。
【司会】Simon Taylor：これはネットワーク効果の問題です。五つの銀行は始まりに過ぎず、規模が限られています。大手銀行は十分なネット効果を背景に自前のシステムを構築できる一方、小規模銀行は連合に参加したいと考えるでしょう。そして、ガバナンスの問題もあります——誰が発行・償却を管理するのか？入出金はどう管理するのか？私はトークン化預金を「静的な資金」、ステーブルコインを「流動的な資金」と理解しています。
Davis Hart：今、トークン化預金は初期段階の探索中です。ある意味、2020年のステーブルコインの段階に似ています。
【司会】Simon Taylor：次に、ApolloとMorphoの提携について。大手資産運用機関がDeFiに深く関わり始めています。
Rob Morgan：提携の詳細に関わらず、私が本当に興奮しているのは、伝統的な機関がブロックチェーンを使って実世界の貸付をより効率的に行う方法を模索し始めていることです。
もし私が銀行なら、資金調達コストを下げ、資本源を拡大するために、オンチェーン貸付により多くのエネルギーを注ぐでしょう。銀行の事業は支払い、預金、貸付の三本柱です。前二つについては多く議論されてきましたが、貸付のオンチェーン化についてはあまり語られていません。もし貸付がオンチェーン化され、新たな資本プールに接続できれば、資本市場の構造は一変します。
Cuy Sheffield：過去5年で、オンチェーン上のステーブルコインローンは6000億ドル超に達しています。大半は暗号資産担保ですが、インフラの実証は済んでおり、今後は国債や本通貨のステーブルコイン、売掛金なども担保に拡大可能です。
私が銀行のデジタル資産責任者なら、95％の時間をオンチェーンの貸付に費やします。決済や送金も重要ですが、システム全体を根本的に変えるインフラのプログラマビリティは、まさにシステム変革です。もしあなたの主要事業が貸付なら、それは夢のような話です。
もちろん、規制やリスクの問題もありますが、業界は段階的に解決していくでしょう。私たちVisaも、多くの時間をかけて顧客に理解を促しています。
【最後に】
Davisさん、コミュニティ銀行にとってこれはチャンスです。彼らは地域の市場を理解し、信用評価も得意です。もし彼らがオンチェーンインフラを活用して低コスト資金を得られれば、地域企業の支援に役立ちます。預金流出を過度に心配せず、むしろ貸付の機会に注目すべきです。
【トピック変換】
AIとウォレットの話題に移ります。PhantomウォレットはMCPサーバーを導入し、AIエージェントがサポートされるチェーン上で署名やアドレス管理を行えるようになっています。
Davis Hart：AIとステーブルコインの融合において重要な瞬間は、CloudflareがAIクローラーにコンテンツ支払いを求めたことです。これは高頻度の小額決済の完璧なシナリオです。Phantomの進展は、自動化された決済能力をさらに拡張しています。
Rob Morgan：ポイントはコントロールメカニズムです。完全なクレジットカード権限をAIに渡すのではなく、制限付きのウォレットを提供し、取引履歴を監査できるようにすべきです。将来的には、「エージェントSMB」と呼ばれる代理企業も出てくるかもしれません。ステーブルコインは彼らのネイティブ決済言語になる可能性もあります。
Cuy Sheffield：MCPは「ネイティブアプリ」と理解できます。かつてのモバイルアプリは今やAI環境のプラグインになりつつあります。問題は、モバイルウォレット時代の勝者が、MCPウォレット時代も勝者になれるのか？また、単なるステーブルコインだけではなく、商業決済には広く受け入れられる決済手段——例えばカードネットワークも必要です。私たちはAI環境で安全にカード決済を統合する方法を模索しています。
【締めの挨拶】
Simon Taylor：AIの発展は指数関数的です。事前の研究開発と安全なアーキテクチャの確立が必要です。最後に、未詳のニュースをいくつか紹介します。Dragonflyは65億ドルの資金調達、BaseはOP Stackから離脱、RobinhoodはLayer 2のテストネット、KrakenはMagnaを買収、Hyperliquidは政策提言組織を設立しました。
時間になりました。ご視聴・ご聴取いただいた皆さま、誠にありがとうございます。ゲストのDavisさん、Omniaについて詳しく知りたい方はどこに行けば良いですか？
Davis Hart：私たちのウェブサイトはomnia.financialです。LinkedInもあります。そこで「The Stablecoin Banker」という隔週のニュースレターも配信しています。銀行とステーブルコインの交差点について深く知りたい方にはおすすめです。
Simon Taylor：ぜひご覧ください。『Stablecoin Banker』は非常に良いです。毎号読んで、多くの人に紹介しています。あなたの執筆に感謝します。
Cuy Sheffield：全く同意です。
Simon Taylor：競争相手が現れたようですね。Robさん、Payoneerについて詳しく知りたい方はどこに行けば良いですか？
Rob Morgan：payoneer.comにアクセスしてください。現在、ウェイトリストを公開し、徐々に顧客のオンボーディングを進めています。今後も進展がありますので、ご期待ください。
Simon Taylor：Cuyさん、X（旧Twitter）でのアカウントは？
Cuy Sheffield：はい、@CuySheffield（番組内では旧IDも言及）、visa.com/cryptoもあります。
【締めの言葉】
Simon Taylor：私の情報はfintechbrainfood.com、tempo.xyz、または各種SNSの@Sytaylorで確認できます。この番組がお気に召したら、購読・いいね・シェアをお願いします。皆さまのご支援に感謝します。遠慮なく「拡散」してください。許可しています。お元気で。
