動画 | Sei創設者Jayとの対話：牛市と熊市を超える暗号のスーパーサイクルにおける信念と生存の法則

ポッドキャスト：The Round Trip

翻訳＆整理：Yuliya、PANews

GameStopの空売りバトルを実体験し、東の親会社Robinhoodが「ネットを引き抜き」て散户の熱狂を強制的に終わらせたこの伝統的金融の「フリーズ」瞬間は、直接的にナスダックに取って代わる世界最速のパブリックチェーン—Seiを生み出した。

PANewsとWeb3.com Venturesの共同制作による新シリーズ「Founder’s Talk」の中で、Sei創設者Jay Jogは、EVMの並行処理による50倍の性能向上をハードコアに解説するだけでなく、百億TVLの背後にある機関資金の秘密とAIエージェント支払いの新たなレースを独占的に明かし、「非中央集権化されたウォール街」の真の姿を予見させる。

Robinhoodから暗号通貨へ：伝統的金融の破綻とSeiの誕生

**PANews：**Jayさん、ようこそ「Round Trip」へ！今の香港の印象はいかがですか？まずはあなたの個人的な経歴についてお話ししましょう。どうやって今に至ったのか、最近取り組んでいるプロジェクトは何かも教えてください。

**Jay Jog：**ご招待ありがとうございます！2018年以来初めて香港に来ましたが、記憶通りの素晴らしい街で、さらに良くなっていると感じます。

私の背景についてですが、大学ではコンピュータサイエンスを専攻し、卒業後は米国の証券会社Robinhoodに入社しました。最も有名な事件はGameStopの空売り風波です。当時、多くの普通の投資家が純粋に期待や「ミーム的」な価格動向に駆動されて、GameStopやAMCなどのいわゆる「ミーム株」を買い集め、株価が急騰しました。ウォール街のヘッジファンドはこの動きを見て空売りを仕掛けました。空売りの仕組みは、株を借りて売り、その後買い戻して返すというものです。しかし、株価が大きく上昇すると、空売り側は次々と損失を出し、強制的に買い戻しに追い込まれ、「空売りの巻き返し」が起き、株価はさらに押し上げられました。2021年頃には、ほぼすべての散户投資家が大きく儲けました。

しかし、突然のことです。私が勤務していた証券会社Robinhoodが直接買い注文を停止したのです。これにより、上昇中の株を買い続けることができなくなり、その価格動向はほぼ終わってしまいました。 当時、アメリカ全土が衝撃と激しい怒りに包まれました。これは「小さな個人」がついにウォール街に勝った瞬間だったのに、ウォール街がある意味で買い注文を遮断したのです。内部の社員としては非常に気分が悪かったです。友人たちはしばしば私を会社そのものの代表のように扱い、「なぜ今取引できないのか？」「なぜ損をしているのか？」と問い詰めてきましたが、私は何もできず、状況をコントロールできませんでした。

この出来事を通じて、私は金融システムの「機能不全」を痛感しました。**その根本原因はT+2の決済メカニズムにあります：**Robinhoodはユーザーが取引を続けられるように、第三者の清算機関に30億ドルもの担保を提供しなければなりませんでしたが、同社にはその資金がなかったのです。これがすべての始まりのきっかけです。伝統的な金融システムには構造的な問題があると気づきました。もし本当に「インターネットネイティブ」の金融システムを構築したいなら、「インターネットネイティブ」の金融インフラが必要です。これこそが私たちがSeiを創設した最初の動機です。

EVMの性能ボトルネック突破：並行EVMの台頭とエコシステムの爆発

**PANews：**この動機を持って、Seiの構築にどう着手したのですか？

**Jay Jog：**私たちは2021年に開発を開始し、最初はCosmosアーキテクチャに基づくSei V1をリリースし、2023年8月にメインネットの第一版を立ち上げました。Cosmosには大きな開発者コミュニティがありますが、私たちはEVMスマートコントラクト（通常はSolidityで書かれ、EVMバイトコードにコンパイルされる）をサポートしなければ、規模のある活気あるエコシステムを築くのは難しいと気づきました。

そこで、EVMのサポートを真剣に検討し、その制約も研究し始めました。最も顕著な問題は、Ethereumメインネットやその上のRollupがサポートするスループットが非常に限られていることです。およそ50TPS程度です。例えば、ナスダックのような注文簿型取引所を構築したい場合、約20,000TPSが必要です。これでは、オンチェーンでできることと、オフチェーンの現実世界の性能との間に大きなギャップが生まれます。私たちはこれをチャンスと捉え、このレベルの性能をサポートしつつも、分散性を維持することを目指しました。これが並行EVMを作る動機です。

**PANews：**2024年7月に並行EVMが正式にメインネットに登場してから、大きな話題になりましたね。これはあなたたちが最初に提案したストーリーですか？

**Jay Jog：**はい、私たちが最も早くこのストーリーを提案し、実際にメインネットに実装したチームだと思います。これにより、多くのアプリケーションが最初は私たちのチェーン上に登場し、その後オンチェーンの活動が大きく増加しました。現在、メインネットでは50億回以上の取引が行われ、1億の独立ウォレットアドレスが取引に参加し、日次アクティブユーザーは100万人を超えています。

この活発さは、エコシステム内のTVLの増加も促し、ピーク時には約180億ドルに達しました。これは非常に大きな数字です。

機関参入の根底にあるロジック：トラフィック、分配、キラーアプリ

**PANews：**この高い活動量は、機関資金の参入を引き寄せていますね。これらの資金は、異なるブロックチェーン間の選択時に何を最も重視しますか？トラフィック、ブランド、それとも技術的な裏付けですか？

**Jay Jog：**過去1年で、BlackRock、Brevan Howard、Hamilton Lane、Apollo、Laserなどの大手機関ファンドが私たちのチェーン上でファンド商品を発行しています。数週間前にはOndoもUSDYをリリースしました。今や、多くの機関が実際に採用し始めています。

正直に言えば、機関は実は底層の技術そのものにはあまり関心がありません。彼らが気にするのは、あなたがどれだけのユーザーベースと分配チャネルを持っているかです。 これが、EthereumやSolanaのようなエコシステムが自然と機関を惹きつける理由です。すでに最大のユーザ規模と成熟した分配ネットワークを持っているからです。

よりマクロな観点から見ると、ブロックチェーンの性能の価値は、開発者にどれだけの力を与えられるかにあります。高スループットをサポートできれば、新たな設計空間を開き、全く新しいアプリケーションを構築できます。もし、他のエコシステムでは実現できない「キラーアプリ」を作り出せれば、自然とユーザーが流入し、より多くの機関も興味を持つようになります。暗号通貨の世界では、「興奮ポイント」は二つあります。一つは新たな収益源が生まれユーザーが稼ぐこと、もう一つは何らかのアプリケーション自体が非常に面白くて参加価値があることです。どちらかを満たせば、ユーザーはオンチェーン取引を始め、「フライホイール効果」を生み出します。

牛熊を越えた起業の歩み：逆境での集中と粘り強さ

**PANews：**あなたの個人的な経験にもう少し深く入りましょう。Robinhoodの快適で高給な安定した仕事を捨てて暗号業界に飛び込み、過去数年の旅の中で、「これが自分の望むものではない」と感じた瞬間はありますか？そのような困難な時期を乗り越えた経験を教えてください。

**Jay Jog：**私たちは最初から逆風の中を進んできたと思います。2021年にプロジェクトを始めましたが、最初の資金調達はほぼTerra崩壊の直後でした。当時、Terraの時価総額は約500億ドルでしたが、一週間でほぼ蒸発しました。その3週間後に私たちの新チームとして資金調達に挑みました。想像してください、多くのVCは様子見をしていた状況です。

これは私たちが暗号業界の資金調達環境に初めて本格的に直面した経験でした。しかし、熊市でプロジェクトを始めると、特に「世界の終わり」のような崩壊の後では、非常に節約的で実用的になり、手元のリソースを大切にします。チームもできるだけ簡素化し、自給自足の状態になり、方向性も明確になります。牛市で起業すると、10通りの方向性に引き裂かれることもありますが、熊市ではそうした干渉はほとんどなく、一つのことに集中して極めることができます。

総じて、この旅に出て本当に良かったと思います。最初の想定よりもずっと成功していますし、もちろん低迷も経験しました。熊市のたびに業界の士気や信頼は下がります。例えば、このポッドキャストを収録している今も、過去2週間で多くの影響力のある人が業界を去り、ビットコイン価格も一時約59,000ドルの局所的な安値をつけました。

**PANews：**最近、引退や撤退を決める大手プレイヤーも増え、暗号金融の拡張性や我々の構築したものの意味について疑問も出ています。こうした情勢の中で、なぜあなたは未来に100％楽観的でいられるのですか？

**Jay Jog：**暗号業界は非常に粘り強い業界です。今の状況は非常に面白いです。一方では、米国政府がステーブルコインの合法化や明確な規制枠組みの立ち上げに向けて立法を推進しているなど、大きな進展もあります。 機関も大規模にステーブルコインやファンド商品をオンチェーンに投入しています。一方で、ビットコインの価格は下落しています。

しかし、私には一つの確信があります。**実際の成長と採用が存在すれば、熊市の短期的な変動は長期的には消えていくということです。**自分のプロジェクトに十分な信念を持ち続ければ、熊市はむしろ最良の参入タイミングです。建設者の視点からは、真に価値のあるアプリを作り、実際のプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を実現する絶好の機会です。投資家の視点からも、高い信念を持った投資や、割安な資産（例：ディスカウントされたビットコイン）への配置の好機です。だからこそ、私は暗号業界の未来に対して非常に楽観的です。

「非中央集権化されたウォール街」の構築：Sei Giga、非許可資産、内部孵化

**PANews：**次のブルマーケットに向けて、何を構築すれば土台ができると思いますか？Seiはその中でどんな役割を果たしますか？

**Jay Jog：**私たちのビジョンは、「非中央集権化されたウォール街」を作ることです。私たちの観点では、**熊市は複数の重要な構築を完了させる絶好の機会です。**主に三つのコア層面があります。

• **第一は、基盤となるL1プロトコルそのものです。**私たちはSei Gigaを開発しており、これにより約50倍の性能向上を実現します。これは市場の他のどのブロックチェーンよりも圧倒的な向上であり、ナスダックレベルのシステムをオンチェーンで構築可能にします（現状のパブリックチェーンアーキテクチャでは非常に難しい）。多並列のブロック生成メカニズムや誘導設計など、興味深い技術も含まれます。
• **第二は、機関採用です。**USDYのような資産やファンド商品がすでに登場しつつあり、次のステップはこれらの資産を「非許可化」することです。現状、多くの資産は「許可制」で、発行後は自由に取引できません。これを非許可化すれば、DeFiシナリオでの利用が可能になり、貸付市場などに投入できるようになります。これは非常に期待される展開です。
• **第三は、私が最も期待することですが、エコシステム内にキラーアプリがより多く登場することです。**過去数年、キラーアプリの構築には二つの道がありました。一つは、多くの起業家に接触し、加入を説得する方法ですが、これはあまり効果的ではありません。なぜなら、優れた創業者は既に最大のユーザーベースを持つトップエコシステム（Solana、Base、Ethereumなど）を選ぶ傾向があるからです。これは「先に鶏か卵か」の問題です。より効果的なのは、二つ目の方法、すなわち自らプロジェクトをインキュベートし、エコシステム内で本当に動かすことです。従来の「ハッカソンやビルダーハウス」などの標準的な手法は2026年にはあまり効果的でなくなりつつあり、私たちは内部孵化の道を進んでいます。ほかのエコシステムも追随してくると信じています。

**PANews：**個人投資家として質問です。あなたたちのエコシステム内で孵化したプロジェクトの中で、Seiだけの特徴は何ですか？Solanaや他のチェーンも高性能を謳っていますが、違いは何ですか？

**Jay Jog：**一つの重要なポイントは、Sei Gigaが稼働すれば、中央制限注文簿（CLOB）に関わるすべてのアプリは私たちのチェーン上だけで実現可能になることです。例えば、ナスダックのようなシステムを構築したい場合、約20,000TPSが必要ですが、現状のパブリックチェーンではほぼ不可能です。ナスダックは世界の証券取引量の約10％しか占めません。したがって、証券取引を本当にオンチェーン化したい場合、他のチェーンではほぼ実現できず、Sei Gigaがその能力を解放します。金融取引の多くはこの方向に向かうと考えています。

一般投資家へのアドバイス：コア信念を築き、盲目的な追随を拒否せよ

**PANews：**あなたは複数の牛熊サイクルを経験してきたと思います。私は実は、今はスーパーサイクルの真っ只中だと信じていますが、市場の感情は非常に悪いです。こうした中で、普通の投資家はどうやって熊市を乗り切るべきだと思いますか？

**Jay Jog：**面白い質問です。私は2017年に初めて暗号市場に入り、2017年末の熱狂期を経験し、その後2018年、特に2019年には市場が明らかに冷え込みました。皮肉なことに、その頃、私は自分のビットコインをポーカーの賭博サイトに賭けて全て失いました。だから、皆さんにはそういうことはしないように強く勧めます。 その後、2020年や2023年のFTX崩壊後の熊市も経験しました。

私が最も重要だと考えるアドバイスは、「暗号業界に参加する動機に対して堅い信念を持つこと」です。多くの人は、実は暗号に対して本当の信念を持っていない場合もあります。友人の影響や業界の熱気に流されているだけです。

自分がなぜ暗号を信じるのか、そのコアロジックを築くことが必要です。 これを理解すれば、建設者でも投資家でも、熊市の中での判断はずっと楽になります。逆に、「暗号は面白いから」だけでは、良い結果になりません。だから、熊市を経験している人には、なぜ自分が暗号を本当に信じているのか、深く考えることを強く勧めます。

技術唯物論の迷いを打破：エコシステムの真の競争優位はユーザとアプリにある

**PANews：**2026年に向けて、市場はSeiについてどんな誤解を持ち続けると思いますか？それをどう正しますか？

**Jay Jog：**最大の誤解は、私たちが技術だけに集中し、性能向上に狂奔していると思われていることです。

もちろん、技術の継続的な最適化と性能向上は非常に重要です。しかし、私たちは、技術の価値には限界があることも理解しています。ある段階を超えると、エコシステムの勝者を決めるのは、実際のユーザ増加や真の牽引力、キラーアプリの有無であり、TPSや最終確定時間ではないのです。 これが、私たちがプロジェクトのインキュベーションに重点を置く理由です。最も効率的かつ直接的にエコシステム全体の強さを高める方法だからです。

2026年、アジアの開発者への提言：深耕金融シナリオとAIエージェント支払いの導入

**PANews：**最後に、2026年にアジアの開発者に何をアドバイスしますか？アプリ構築の際に重視すべき点は何ですか？

**Jay Jog：**今、二つのマクロトレンドが見えています。

• **一つは、金融が暗号のコアアプリケーションに徐々に収束していることです。**もちろん、チェーンゲームやソーシャルなど他の方向性もありますが、実際に効果的に実現しているのは金融関連の部分です。これらはオンチェーンで実行しやすく、他の部分はオフチェーンで構築し、状態の約束や証明を通じてオンチェーンに反映させるのが良いと考えます。したがって、金融用途をさらに深耕し、その中でより重要な役割を果たすことを検討すべきです。
• **もう一つは、AIの登場です。**特に、多くのAIエージェント（例：Multbotのような製品）が出てきており、ユーザは自分のエージェントを動かしてタスクを指示できます。エージェントはインターネットに根ざした活動実行の形態であり、そのためのインターネットネイティブな通貨の利用が最も合理的です。「エージェント支払い」が今後の大きなトレンドとなるでしょう。Coinbaseのx402のようなプロトコルも生まれつつあり、私たちもその立ち上げやエコシステムの推進に重要な役割を果たしています。私は、「エージェント支払い」は新たな探索すべき方向性であり、特にスタートアップにとって魅力的な分野だと考えています。