LSDステーブルコインのSWOT分析：5プロジェクトの総合評価

2023年は、新しいDeFiプリミティブの可能性を模索するビルダーにとって特別な年となる。この時期の最も注目すべき発展の 1 つは、流動性担保デリバティブ (LSD) プロトコルの台頭と、その結果として LSD プロジェクト上に構築された LSDfi として知られるプロトコルです。

これらの LSDfi プロジェクトは、いくつかの異なる部分に分割できます。この記事では、LSD に裏付けられたステーブルコインに主に焦点を当てます。

**1.LSDとは何ですか？ LSDfiとは何ですか？ **

流動性担保デリバティブ（LSD）は、DeFiプロトコルで担保されたトークンの所有権を表す金融商品です。これらのツールを使用すると、ユーザーはさまざまなアプリケーションでこれらの LSD を使用する自由を維持しながら、トークンをステークすることができます。一部の LSD プロトコルには、Lido Finance や Rocket Pool が含まれます。 LSD は、ネットワークにセキュリティを提供しながら、これまでロックされていた資本を解放するため、エコシステムに多くのメリットをもたらします。

LSDfi は、Pendle Finance や Unsheth など、LSD プロトコルを利用して金融プリミティブを構築するプロジェクトを指します。 LSDfi プロトコルは追加の収益創出の機会を提供することで、LSD 保有者が資産を活用して利益を最大化できるようにします。

ただし、サブカテゴリとして、Raft、Gravita、Ethena、Prisma、Lybra など、LSD に裏付けされたステーブルコインもいくつかあります。これらについてはこれから評価します。

LSD がサポートするステーブルコインは CDP モデルのステーブルコインであり、流動性担保トークンによる超過担保が必要であり、清算リスクがあります。これらにより、保有者はステーブルコインの基盤となる暗号通貨の主要な属性を維持しながら、本質的な収益を得ることができます。

ご覧のとおり、LSD に裏付けられたステーブルコインは、LUSD、FRAX、DAI などの確立された暗号通貨に裏付けされたステーブルコインとそれほど違いはありません。 LSD に裏付けされたステーブルコインが提供する主な価値提案は、ユーザーが引き続き DeFi アプリケーションにアクセスできるようにしながら、ETH のステーキング利回りです。ただし、新しいプロジェクトはいくつかの革新的な機能も提供します。

このカテゴリをよりよく理解するために、これらのプロトコルを 1 つずつ見てみましょう。

二、プリズマ ファイナンス($mkUSD)

Prisma は、流動性のフォークである LSD に裏付けられたステーブルコインですが、大幅な改善が加えられています。 Prisma を使用すると、ユーザーは wstETH、cbETH、rETH、sfrxETH、WBETH などの複数の LST を担保とした mkUSD を鋳造できます。

**mkUSD は、Curve と ConvexFinance で奨励され、ユーザーが取引手数料、CRV、CVX、PRISMA、および $ETH ステーキング報酬を獲得できる資本効率の高いフライホイールを作成します。 **

$mkUSD についての私の考えは次のとおりです。

1. 競争力のある価値提案: LSD に裏付けされた各ステーブルコインはユーザーに ETH 収入を提供しますが、mkUSD プールは Curve にデプロイされているため、mkUSD を入金したユーザーは取引手数料、CRV、CVX、および PRISMA 報酬**を受け取ることができ、これによりドルを得ることができる可能性があります。 mkUSD は競合他社の中でもより競争力があります。
2. 交換媒体ではありません: mkUSD は利回りの高いステーブルコインであり、プロトコルは交換媒体としての使用を優先しません。 **ほとんどのユーザーは、$mkUSD を保有することで提供される年間利息を得るために、mkUSD を保有します。
3. 利回りを生み出す資産: mkUSD は保有者に収入をもたらすことができるため、単に価値の保存手段としてそれを使用する人も確実に存在します。ユーザーがペッグの安定性を信頼している場合、これは ETH 利回りを獲得する優れた方法となり得ます。
4. 革新的なトークン経済モデル: vePrisma 保有者は特定のプールにインセンティブを与えることができる**ため、LST プロバイダーは独自の LST で mkUSD にインセンティブを与えることに興味を持つ可能性があります。 **これにより、mkUSD の需要に好循環効果が生じる可能性があります。ホワイトペーパーによると、有権者は特定の担保を使用して積極的な融資を維持し、LPトークン所有者に報酬を発行するために、特定の担保を使用して造幣局に発行を指示することができます。アンカーの安定性を維持するには深い流動性が不可欠であることを考慮すると、これは Prisma を競合他社と区別する重要な要素となるでしょう。
5. 複数の LST 担保: wstETH、cbETH、rETH、sfrxETH、WBETH など、市場価値の異なる複数の LST が担保として使用できます。独自のトークン経済モデルにより、これらのプロトコルはユーザーに mkUSD の鋳造を促すことができ、それによって Prisma への露出が増加します。
6. 不十分な資本効率: 過剰担保モデルは、ユーザーが受け取った資金よりも多くの資金を賭ける必要があるため、$mkUSD が資本効率の点で制限されていることを意味します。さらに、**担保比率は常に 120% 以上を維持する必要があるため、常に清算のリスクが存在します。 **
7. 強力な支援者: Prisma Finance は競合他社に比べて遅れて市場に参入しましたが、このプロトコル**は Curve Finance、FRAX、Convex などのいくつかの強力な支援者によって支援されています。 **

3. ラフト($R)

Raft は、LST によって過剰担保されており、清算リスクにさらされている R ステーブルコインを鋳造するためのプロトコルです。ユーザーは普通預金金利を預けることで持続可能な収入を得ることができます。

$R についての私の考えは次のとおりです。

1. イノベーションの欠如: Raft は、わずかな変更を加えた Liquidity のフォークであるため、製品に大きなイノベーションがないため、LST を利用する Liquidity v2 のリリース後に簡単に超えられる可能性があります。
2. 交換媒体ではありません: R は利回りを伴うステーブルコインであり、プロトコルは交換媒体としての使用を優先しません。ほとんどのユーザーは、$R を保持することで提供される年利を得るために R を保持します。 **
3. アンカリングの安定性: R は現在約 0.98 ドルの価値があり、 チームはアンカリングを回復するソリューションを見つけるために懸命に取り組んでいます。チームは、R の鋳造に 1 回限りの手数料ではなく、金利手数料を導入することを提案しています。そうすることで市場の買い圧力を刺激し、アンカーの回復を狙う。ペッグの理由は、R を鋳造するための 1 回限りの手数料、流動性の欠如、有機的需要を生み出すためのユースケースの不足に起因すると考えられます。
4. 競合他社と比較して価値提案が限られている: 現時点では、ユーザーは R を借りるために金利手数料を支払う必要がないため、ETH ポジションを活用できます。これが $R の主な価値提案です。しかし、チームがこのモデルを変更することを決定した場合、Raft には価値提案がなくなります。
5. 収入のある資産: R は所有者に収入をもたらすことができるため、単に価値の保存手段として R を使用する人も確実に存在します。ユーザーがペッグの安定性を信頼している場合、これは ETH 利回りを獲得する優れた方法となり得ます。
6. 不十分な資本効率: $R は過剰担保を必要とし、清算リスクを伴う CDP モデルのステーブルコインであるため、個人ユーザーにとって資本効率の良いモデルではありません。 **拡張の可能性が限られているため、これにより成長能力が制限されます。

四、グラビタ($GRAI)

Gravita は、さまざまな LSD 製品を担保として受け入れる Liquidity のフォークです。これにより、ユーザーは無利子で、入金された LST から得られる収益の一部を受け取ることなくお金を借りることができます。 **償還メカニズムは初期段階では有効化されませんが、プロセス全体を通じて徐々に解放されます。 **これが、$GRAI が当初から $0.98 前後で推移している理由である可能性があり、これは間違いなくユーザーの間で信頼の問題を引き起こすでしょう。

$GRAI についての私の考えは次のとおりです。

1. イノベーションの欠如: 前述したように、Gravita は Liquidity のフォーク プロジェクトであり、製品にはそれほどイノベーションがないため、LST を使用した Liquidity v2 のリリース後に簡単に超えられる可能性があります。 **
2. 競合他社と比較して価値提案が限られている: ユーザーは利息を支払わずに GRAU を借りることができるため、ETH ポジションを活用できます。さらに、清算リスクなし、ステーキング収益からの手数料請求なしで、$bLUSD を担保として使用できることは、Gravita が提供する価値提案です。
3. 交換媒体ではありません: GRAI は利回りの高いステーブルコインであり、プロトコルは交換媒体としての使用を優先しません。ほとんどのユーザーは、$GRAI が提供する年利を維持するために GRAI を保有します。
4. アンカリングの安定性: GRAI の発売以来、価格は 0.98 ドル前後で変動しています。 **これは、GRAI が発売期間中に償還され、その後段階的にリリースされることが許可されていないため、供給過剰となり、裁定取引の機会がなければ価格が下がる可能性があるためと考えられます。 **さらに、流動性が低く、有機的な需要を創出するユースケースが不足しているため、$GRAI の需要の伸びが制限される可能性があり、これも状況を悪化させます。
5. 収入のある資産: GRAI は保有者に収入をもたらすことができるため、価値の保存手段として使用する需要が確実に存在します。ユーザーがペッグの安定性を信頼している場合、これは ETH 利回りを獲得するための優れた方法となる可能性があります。
6. 複数の LST 担保: WETH、rETH、wstETH、bLUSD など、担保として使用できる LST にはいくつかの種類があります。これは利点として利用でき、ユーザーにいくつかの機会を提供します。
7. 資本効率の欠如: 過剰担保モデルは、ユーザーが受け取る資金よりも多くの資金を投資する必要があるため、$GRAI の資本効率が制限されていることを意味します。さらに、清算のリスクが常に存在し、成長が制限されてしまいます。

5. Lybra($eUSD)

eUSD は、ETH を準備金として担保したステーブルコインです。 eUSDを所有すると、ガバナンストークンの年間収益率が約8LBRとなり、安定した収入源がもたらされますが、その有用性は限られています。 Lybra v2 のリリースに伴い、プロトコルの欠点を改善すると期待されるいくつかの新機能がリリースされました。

$eUSD についての私の見解は次のとおりです。

1. 資本効率の欠如: 過剰担保モデルは、ユーザーが受け取った資金よりも多くの資金をステーキングする必要があるため、$eUSD の資本効率が制限されていることを意味します。 **さらに、担保比率は常に 150% 以上である必要があるため、常に清算のリスクが存在します。 **
2. 競合他社と比較して価値提案が限られている: 成長する可能性を持つためには、新興の LSD 裏付けステーブルコインが独自の価値提案を持つ必要があります。ただし、$eUSD には初期の利点があるにもかかわらず、担保要件や大きな改善の点で競争力はありません。
3. 交換媒体ではありません: eUSD は利回りの高いステーブルコインであり、プロトコルは交換媒体としての使用を優先しません。ほとんどのユーザーは、$eUSD を保有することで得られる高い年率リターンを求めて eUSD を保有しています。
4. アンカリングの安定性: eUSD 保有者は、ステークされた ETH の報酬を受け取る資格があります。したがって、ほとんどのユーザーは市場で eUSD を購入することを好み、需要圧力が生じます。 **その結果、eUSDの需要が供給を上回り、ペッグの1.00ドルを超えました。システムが変わらない限り、$eUSD はペッグを見つけることができなくなります。 **これにより、ホルダーに長期的な問題が発生する可能性があります。
5. 利回りを生み出す資産: eUSD は保有者に収入をもたらすことができるため、価値の保存手段としての使用に対する需要は間違いなく存在します。ユーザーがペッグの安定性を信頼している場合、これは ETH 利回りを獲得するための優れた方法となる可能性があります。
6. 複数の LST 担保: Lybra v2 のリリースにより、rETH や WBETH などの新しい LST 担保が使用できるようになりました。これにより、$eUSD が鋳造される可能性が高まりますが、その影響を過大評価すべきではありません。
7. 悪いトークン経済学: LBR はプロトコルのガバナンス トークンですが、LSD からの収益のほとんどすべてが LBR ではなく eUSD に送られるため、トークンの実用性はほとんどありません。 **悪いトークン経済学もまた、eUSDのプレミアムを永続させ、eUSDは利息付きのステーブルコインであり、eUSDを保持する需要が$eUSDの鋳造需要を大幅に上回るため、ユーザーはeUSDを保持するよう動機付けられ、常にペッグを超えます。

六、エテナ($USDe)

Ethena Labs はまだリリースされていない新しいプロジェクトです。このプロジェクトは、CDP モデルとは異なる段階的に中立的なサポート モデルを提供することで、競合他社との差別化を図っています。このモデルを通じて、プロジェクトは LSD を担保として使用して、取引所にスポット ロング、1 倍のショート ポジションを作成し、それによって担保のボラティリティを防ぎます。 USDe は 1:1 の担保比率を提供し、LSD 特典に加えて増分中立モデルの資金調達手数料特典も提供するため、より効率的になります。ただし、ユーザーはETH価格変動の影響を受けません。

$USDe についての私の考えは次のとおりです。

1. イノベーション: **既存のプロジェクトの中で、革新的なソリューションを提供するのは Ethena だけです。 **インクリメンタルニュートラルモデルは、資本効率、スケーラビリティの欠如、ペグの安定性など、LSD裏付けのステーブルコインの主要な問題のいくつかをうまく解決できると私は信じています。
2. 資本効率: インクリメンタルニュートラルモデルにより、プロトコルはペッグを維持するために過剰な担保を必要とせず、したがって 1:1 の担保比率を提供できます。したがって、資本効率の点では、$USDe は競合他社の中で最も優れたパフォーマンスを発揮します。
3. アンカーの安定性: $USDe はペグの安定性を維持するために増分中立位置を使用します。理論的には、「取引所でスポットロング、1倍のショートポジションを作成する」ことで常に担保の価値が保護されると考えてください。ただし、実際の結果を見ることが重要です。
4. 交換媒体: USDe は 1:1 の担保比率を提供するため、既存の暗号通貨ベースのステーブルコインのスケーラビリティの問題を解決できます。 **したがって、USDe は、豊富な流動性を備えたプラットフォーム間の交換媒体として機能します。 **
5. 競合他社と比較した強力な価値提案: USDe には、市場においてこの製品を競合他社と区別する 2 つの主要な独自の利点があります。まず、ユーザーにとってより魅力的な 1:1 の住宅ローン比率を提供できます。さらに、LST 収入に加えて、USDe は資金調達手数料収入も提供するため、既存のプロジェクトよりも競争力が高くなります。
6. ユーザー採用率: すべての革新的なプロジェクトは同じ問題に直面するため、デルタ ニュートラル アプローチが広く知られていないため、$USDe もコミュニティからの懐疑的な見方に直面するでしょう。そのため、Ethena はユーザーを教育し、このアプローチを試すのに時間がかかるでしょう。
7. ETH 変動の影響を受けない: **寄託された担保はヘッジポジションの確立に使用されるため、ユーザーは ETH 価格変動のリスクに直面することはありません。 **リスクを嫌うユーザーはこれを利点と考えるかもしれませんが、ETH maxis はこれを欠点と考えるかもしれません。

7. LSD がサポートするステーブルコインの全体的なパターンに関する考察

これまでのところ、私たちはこれらのステーブルコインの機会と限界を分析しながら、これらのステーブルコインのダイナミクスをよりよく理解できるように、個々の LSD に裏付けされたステーブルコインについての私の考えを共有してきました。この分析は、LSD に裏付けされたステーブルコインの競争環境を理解し、個々のステーブルコインのトレードオフを示すのに役立つと信じています。

ここで、このカテゴリーがどのように発展するかを予測できるように、LSD に裏付けされたステーブルコインの状況についての私の一般的な概要を共有したいと思います。これを行うために、SWOT 分析を実施します。

注: 各 LSD に裏付けされたステーブルコインの一般的な SWOT モデル分析では、それぞれが異なる値/特性を持っているため、適切な概要を提供できないことを強調しておく必要があります。これは特に Ethena Labs に当てはまります。なぜなら、Ethena Labs のデルタ ニュートラル メカニズムは CDP モデルとは完全に異なるからです。たとえば、弱点のセクションでは、資本効率、交換媒体、限られたユースケースが Ethena のステーブルコイン $eUSD には当てはまりません。

アドバンテージ

1. 価値の保存: LSD に裏付けされたステーブルコインは、そのほとんどがユーザーに $ETH の収益を提供しながら価格の安定を達成しているため、価値の保存に最適です。したがって、それらは低リスクの利回りの機会および価値の保存場所として機能し、近い将来市場シェアを拡大する可能性があります。 LSD に裏付けされたステーブルコインが固有の利点をユーザーと共有することでユーザーに力を与えることが人々に理解されるにつれて、採用は拡大するでしょう。
2. 収入の機会: 個人トレーダーにとって、ステーブルコインの年率5～8%のリターンは魅力的ではないかもしれませんが、大規模トレーダーやレバレッジトレーダーにとっては、DeFiのエコシステムにおける高利回りの機会の限定的な性質を考慮すると、これは良い機会です。 、特に弱気相場が続く中では。
3. 流動性の解放：LSDは、担保付き$ETHの流動性を解放する優れた方法であり、LSDfi、特にLSD裏付けのステーブルコインはこの状況をさらに改善し、LSDの新しいユースケースを生み出し、エコシステムの機会を確実に増やします。
4. ETH エクスポージャーの増加: LSD に裏付けされたステーブルコインは、ユーザーが ETH にエクスポージャーされる方法を改善し、ETH の新しいユースケースを作成することで、より本質的なニーズを追加するため、イーサリアム エコシステムを拡大するための優れたツールです。

短所

1. 成長は LSDfi の導入にかかっています: LSDfi はさらなる探究が必要な新しいカテゴリーです。このカテゴリーの先駆者として、LSD 裏付けのステーブルコインは市場全体の成長に大きく依存しますが、市場全体の成長はその影響とは多少独立しています。
2. 資本効率: LSD によって裏付けられたステーブルコインのほとんどは CDP モデルを実装しているため、過剰な担保が必要であり、清算リスクに直面しています。したがって、資本効率はユーザーにとって中心的な課題になります。
3. 交換媒体: LSD 裏付けのステーブルコインは基本的に収入の機会に使用され、すべて CDP モデルに依存しているため、LSD 裏付けのステーブルコインを交換媒体として扱うことができず、これらの商品のスケーラビリティが制限されます。
4. 限られたユースケース: 持続可能な利回り資産としての優れた価値提案ではありますが、流動性の断片化と流動性の欠如により、LSD 裏付けのステーブルコインのユースケースが制限されます。これらのステーブルコインを保有する以外に利用する方法はほとんどありません。

チャンス

1. ETH ステーキングの導入: ETH ステーキングは、イーサリアム エコシステムのセキュリティと ETH ステーキングの利点に対する信頼が高まり続けるにつれて、さらなる成長が見られる分野の 1 つです。将来的にETHステーキングレートが上昇する可能性があるため、LSDに裏付けされたステーブルコインがその恩恵を受けることが予測できます。
2. インフレ耐性のある価値の保存: インフレのため、利回りの高い資産に対する強い需要が常に存在します。インフレに強いステーブルコイン/ステーブルコインを構築する試みからわかるように、それらには大きな需要があります。 LSD 裏付けのステーブルコインは、本質的にはインフレから保護したり、インフレに対する価値の保存として機能するために存在するわけではありませんが、インフレとの戦いにおいて強力なツールとして機能できることが証明されています。

脅かす

1. イノベーションの欠如: LSD によってサポートされているステーブルコインは主に流動性のフォークであり、違いはほとんどないと思います。したがって、LST を担保として使用できること以外は、流動性と比較して大きな価値提案を提供しません。 Liquity v2 はこの目標を達成しますが、投資家は今後も Liquity v2 を使用し続けるでしょうか?
2. 収入が減少する可能性がある: ETH ステーキング収入がいつでも減少する可能性があるため、LSD によってサポートされるステーブルコインの収入も減少します。これにより、ユーザーはこれらのステーブルコインを選択する意欲を失う可能性があります。将来的にさらに多くのETHが約束されることを考えると、これはLSD裏付けのステーブルコインにとって避けられない結果です。
3. 低い需要と流動性: これまでのところ、ほとんどの LSD 裏付けステーブルコインは 1 ドル付近のペッグを維持できません。これには特別な理由がありますが、共通の問題は、これらのステーブルコインに対する強い需要と流動性が欠如していることです。
4. 競争による流動性の断片化: 現在、いくつかのチームが LSD に裏付けされたステーブルコインの構築を試みていますが、この競争には明確な勝者はいません。これは、流動性が競合他社間で断片化され、成長能力が制限され、その結果、製品の効率性が向上したり、収益が生み出されたりすることが妨げられていることを意味します。これらすべては、LSD に裏付けられたステーブルコインの成功に長期的な影響を与える可能性があります。
5. 弱気市場の終焉：弱気市場ではこれより良い解決策/代替手段がないため、ほとんどの投資家はLSD裏付けのステーブルコインを収益を生み出す資産として選択します。ただし、強気市場では年率 5% ～ 8% の収益は魅力的ではない可能性があるため、強気市場が始まると、より収益性の高いプロジェクトに資金が流れる可能性があります。ただし、全体の時価総額がさらに増加するため、弱気市場の終焉がこれらのプロトコルの成長に確実に役立つことは注目に値します。

将来の影響: LSD に裏付けられたステーブルコインの効率化

LSDfi 製品の台頭により、LSD に裏付けられたステーブルコインへの関心が高まっていることは明らかです。この傾向は今後もさらに高まると思います。しかし、現在の LSD に裏付けられたステーブルコイン モデルのほとんどは製品市場に適していないか、競合他社に対する競争上の利点がないと考えています。

R、GRAI、eUSDなどの一部のLSD支援ステーブルコインと、crvUSDや$LUSDなどの既存のプロジェクトとの間には、明確な価値提案はありません。これらの協定により、前述のプロジェクトの割合が削減される可能性があります。

Prisma Finance は興味深い事例です。彼らは、ステーブルコイン所有者の利益を増やし、ガバナンス トークン所有者に価値を生み出す独自のトークン経済モデルを開発しています。ステーブルコインの現在の CDP モデルは独自のものではなく、新たな価値提案を提供するものではありませんが、そのトークンエコノミーモデルがユーザーの有機的な需要を生み出し、流動性を深め、アンカードの維持を容易にするため、このプロトコルにはチャンスがあるかもしれません。

**Ethena Labs は、既存のモデルに挑戦するユニークなモデルです。 **プロトコルはより効率的であり、プロトコルによってオープンされるリスクのないポジションにより、資金調達手数料を通じてより多くの収益を生み出すことができます。このモデルは既存の LST 収益に加えて有機的な収益を生み出し、プロトコルの競争力を高めるため、これは重要です。ただし、CDP モデルでは、担保価格が上昇すると借り手が利益を得るという点に注目してください。しかし、Ethenaの場合、ユーザーはリスクのないポジションを通じてペッグを維持することで、$ETHのボラティリティの上昇から得られるはずの利益を放棄していることになります。全体として、Ethena は資本効率、スケーラビリティの欠如、ペグの安定性など、LSD に裏付けされたステーブルコインの主要な問題のいくつかを解決できると思います。

全体として、LSD に裏付けられたステーブルコインの将来は以下に依存します。

1. 資本効率を向上させる新モデル
2. 新しい収入源;
3. ETHステーキングの採用規模が拡大;
4. **LSDfiの採用。 **

様子を見ましょう。