Hack VC：メインネットが二層プロトコルによって「吸血」されている、イーサリアムのモジュール式の方法は間違っているのか？

著者: Alex Pack, Alex Botte, Hack VC Partner

コンピレーション:Yangz、Techubニュース

概要

エーテル坊このサイクルのパフォーマンスはBTCやソラナなどのメインストリームトークンほど良くありません。少なくとも反対者にとっては、罪魁祸首はエーテル坊のモジュラリティ化された戦略的決定であると見なされています。しかし、それは本当ですか？

短期的には、答えは肯定的です。私たちは、コストのドロップとトークンの消費の減少により、ETHのモジュール化アーキテクチャへの移行がETHの価格に影響を与えていることを発見しました。

イーサリアムおよびそのモジュラーエコシステムの時価総額を合算すると、状況が変わります。2023年には、イーサリアムモジュラーインフラトークンの価値はソラナ全体の価値にほぼ匹敵し、どちらも500億ドルです。しかし、2024年には、これらのトークンの全体的なパフォーマンスはソラナに及びません。さらに、これらのトークンの収益は主にチームと初期投資家に帰属し、ETHトークンホルダーには帰属しません。

商業戦略の観点から見ると、ETHファウのモジュール化変革は生態系の主導地位を維持するための合理的な方法です。ブロックチェーンの価値はその生態系の規模にかかっており、ETHファウの市場シェアは9年間で100%から75%に減少しましたが、それでも低くはありません。Web2クラウドコンピューティング企業Amazon Web Servicesと比較すると、同じ期間に市場シェアがほぼ100%から35%に減少しました。

より長期的な視点から見ると、ETHブロックチェーンのモジュール化アプローチの最大の利点は、将来的に時代遅れになる可能性のある技術の進歩に耐えうるネットワークを作ることです。L2を通じて、ETHブロックチェーンはL1の最初の大きな「災害」を成功裏に乗り越え、自己の長期的な弾力性の基盤を確立しました（いくつかの犠牲を払ってでも）。

何か問題がありますか？

BTCとソラナなどと比較して、ETHはこのトレンドでのパフォーマンスが良くありませんでした。ETHは2023年以降、121%のポンプを達成しましたが、BTCとSOLはそれぞれ290%と1452%のポンプを達成しました。この現象については、市場が非合理であるとか、技術のロードマップやユーザーエクスペリエンスが競合他社に追いつけていないといった意見が多く聞かれます。ETHの生態系の市場シェアはソラナなどの競合他社に奪われつつあります。では、ETHは暗号資産の分野でAOLやYahooのような存在になる運命なのでしょうか？

ETH坊のパフォーマンスを低下させた真の原因は、実際にはETH坊が約5年前に行った非常に意味のある戦略的決定であり、つまりモジュール化アーキテクチャに移行し、それに伴い基盤インフラのロードマップを分散化して分割したことです。

この記事では、ETHのモジュール化アプローチについて取り上げ、データ駆動の分析を用いて、この戦略がETHの短期的なパフォーマンス、ETHの市場地位、および長期的な展望にどのような影響を与えるかを評価します。

ETHのプロジェクトがモジュラーアーキテクチャに移行する戦略的変化：どれくらい狂っているのか？

2020年、VitalikとETHファンド（EF）は、ETHインフラストラクチャースタックの各部分を分割する大胆で論争のある呼びかけを行いました。ETHは、もはやプラットフォームのすべての側面（実行、決済、データ可用性、ソーティングなど）を処理しなくなり、他のプロジェクトがこれらのサービスを組み合わせ可能な方法で提供することを意図的に許可します。最初は、新しいRollupプロトコルをETHのL2として実行問題を処理するように推奨していました（Vitalikの2020年の記事「Rollupを中心としたETHロードマップ」を参照）。しかし、今では、数百の異なるインフラストラクチャプロトコルが、かつてL1が独占していた技術サービスを提供するために競い合っています。

このアイデアの進歩度合いをより理解するために、Web2の状況を考えてみましょう。ETHのようなWeb2サービスは、中央集権型アプリケーションを構築するための主要なクラウドインフラストラクチャプラットフォームであるAmazon Web Services（AWS）です。20年前にAWSが立ち上げられ、旗艦製品であるストレージ（S3）やコンピューティング（EC2）に特化することを決定し、現在提供されている数十種類のサービスを提供しないとした場合、AWSは収益機会を逃しており、顧客に拡大し続けるサービススイートを販売することができませんでした。完全な製品サービスを持っていれば、AWSは「庭の壁」を作り出し、顧客が他のインフラプロバイダと統合するのが難しい状況になり、顧客をロックインする可能性があります。もちろん、それが現実の状況です。AWSは現在、数十種類のサービスを提供しており、顧客はそのエコシステムから離れることが難しく、収益は驚異的な速度で上昇しています（初期の数億ドルから現在の約1000億ドルの年間収益まで）。

しかし、市場シェアの観点からは、時間の経過とともに、AWSの市場シェアは他のクラウドプロバイダーに奪われています。マイクロソフトのAzureやGoogle Cloudなどの競合他社は、市場シェアを着実に拡大しており、AWSの市場シェアは最初の100％から現在の35％程度まで減少しています。

もし AWS が異なるアプローチを取ったらどうでしょうか？もし AWS が他のチームが特定のサービスをより良く構築できる可能性を認め、その API を公開し、組み合わせ可能性を優先し、相互運用性を奨励する環境を作る代わりに、封鎖的な環境を作るのではなく、どうでしょうか？AWS は開発者や新興企業が補完的なインフラストラクチャを構築できるようにすることができました。これにより、より良い、より専門的なインフラストラクチャが生まれ、開発者にとってより使いやすいエコシステムと優れた全体的なエクスペリエンスが生まれます。これは AWS に直ちに収益をもたらすことはありませんが、市場シェアをより大きくし、より活気のあるエコシステムを持つ競合他社よりも AWS に大きなメリットをもたらすでしょう。

それでも、これはAmazonにとってそれほど価値がないかもしれません。なぜなら、それは上場企業であり、最適化すべきは収入であり、「より活力のあるエコシステム」ではありません。Amazonにとっては、分割とモジュール化は理にかなっていないかもしれません。しかし、イーサリアムにとっては、合理的かもしれません。なぜなら、イーサリアムは分散化したプロトコルであり、企業ではありません。

分散化プロトコル，而非公司

会社と同様に、分散化プロトコルにも利用料が発生するか、あるいはある程度の意味で「収益」と呼べるものがあります。しかし、それはプロトコルの価値が単にこれらの収益に基づくべきであることを意味するわけではありません。いいえ、そうではありません。

Web3では、プロトコルの価値は、そのプラットフォーム上の総活動量に依存し、最も活発なビルダーやユーザーエコシステムに依存します。以下は、BTC、イーサリアム、ソラナのトークン価格とメトカーフの価値（ネットワークのユーザー数を測る指標）の関係についての分析です。すべてのケースで、トークン価格はメトカーフの価値と密接に関連しており、この関係は数年にわたって続いています。特にBTCに関しては、この関係は10年以上続いています。

なぜ市場はこれらのトークンに対してフォローのエコシステム活動をしているのか？株式は上昇と利益に基づいて価格が定められます。しかし現在、ブロックチェーンがトークンの価値をどのように蓄積するかに関する理論はまだ未熟であり、現実世界ではほとんど説明力がありません。そのため、ネットワークの力（ユーザー数、資産、活動度など）に基づいて評価することが合理的です。

より具体的に言えば、トークン価格は実際にはそのネットワークの将来の価値を反映すべきです（株価が企業の将来価値を反映するのと同様、現在の価値を反映するのではありません）。これによって、ETHエーテルがモジュール化を望む可能性があります。これは、モジュール化を「将来の保証」として位置付け、ETHエーテルが長期的に主導的な地位を維持する可能性を高めるものです。

2020年、Vitalikが「ロールアップ中心のロードマップ」という記事を書いた時、イーサリアム坊は1.0段階にありました。イーサリアム坊は史上初のスマートコントラクトブロックチェーンでしたが、ブロックチェーンの拡張性、コスト、セキュリティなどの面で、将来は数桁の改善が見込まれています。先駆者の最大のリスクは、彼らが新しい技術パラダイムへの適応速度が遅いため、次の数桁の飛躍を見逃すことです。イーサリアム坊にとって、それはPoWからPoSへの移行、およびブロックチェーンの拡張性を100倍に向上させることです。イーサリアム坊は、拡張可能で重要な技術進歩を遂げるエコシステムを育成する必要があります。そうでないと、その時代のヤフーやアメリカン・オンラインになる可能性があります。

Web3の世界では、分散化プロトコルが企業の地位を取って代わりました。ETH坊は、長期的には、すべての基盤を制御することよりも、強力なモジュール化エコシステムを育成することの方が価値があると考えています。これは、インフラストラクチャのロードマップの制御やコアサービスの収益を放棄することを意味するかもしれません。

次に、このモジュール化の決定がデータを通じてどのように実現されるかを見てみましょう。

イーサリアムのモジュラー生態系とETHへの影響

以下の4つの側面から、モジュール化がETH坊に与える影響を見ていきます：

短期価格(好ましくない)

時価総額(やや有利)

市場シェア（有利）

未来の技術ロードマップ（議論の余地あり）

料金と価格:好ましくない

短期間では、ETH坊の決定はETHの価格に明らかな影響を与えました。最低点から始まったETH坊の価格はまだ大幅なポンプを続けていますが、一部の期間ではBTCやSOLなど多くの競争相手、さらにはナスダック総合指数に劣ることさえあります。

これは明らかに、そのモジュール化戦略によるものです。

ETH坊のモジュール化戦略の影響ETH価格の第一の方法は、ドロップ料金です。2021年8月、ETH坊はEIP-1559を導入しました。つまり、ネットワークへの超過料金支払いがETHの消滅につながり、供給が制限されます。これはある意味で公開株式市場の株式の買い戻しに相当し、価格にポジティブな圧力をかけます。実際、一定期間にわたって効果を発揮しています。

しかし、L2の導入やCelestiaなどの代替データ可用性（DA）レイヤーの開発により、ETHの料金は下がっています。 ETHのコア収益サービスを放棄することで、料金と収益が減少しています。 これはETHの価格に大きな影響を与えています。

過去3年間、ETHの価格とETHの手数料（ETH単位）の関係は統計的に非常に有意であり、週ごとの相関は+48%です。ETHの手数料が1週間で1000ETH減少すると、ETH価格は平均して17ドル下落します。

もちろん、これらの費用はどこかへ消えてしまうわけではありません。新しいブロックチェーンプロトコル、L2やDAなどに流れています。そして、これによってモジュール化戦略がETH価格に影響を及ぼす可能性がある第二の理由が生まれます。というのも、これらの新しいブロックチェーンプロトコルのほとんどが独自のトークンを持っているからです。以前は、投資家はインフラストラクチャトークン1つを購入するだけで、ETHエコシステムで起こるすべての上昇に関与できましたが、今では多くの異なるトークンから選択する必要があります（CoinMarketCapでは「モジュール化」カテゴリに15種類のトークンがリストされており、さらに数十種類のトークンがリスク投資を受けているプライベート市場でも取引されています）。

モジュール化基盤トークンという新たなカテゴリーは、ETH の価格に2つの面で影響を与える可能性があります。まず第一に、ブロックチェーンを企業と見なす場合、それは完全に付加価値のないものであり、すべての「モジュール化トークン」の時価総額の合計が ETH の時価総額になります。株式市場では通常、会社が分割されると、古い会社の時価総額は新しい会社の時価総額の増加とともに減少します。

しかし、ETHにとってはさらに悪い状況かもしれません。ほとんどの仮想通貨トレーダーは特に熟練した投資家ではありません。彼らは「ETHブロックチェーン上ですべてのクールな上昇が現れる」という状況ではなく、数十個のトークンを購入する必要があると直面すると、戸惑いを覚え、結局何もトークンを買わないかもしれません。この心理的負担や1つのトークンを購入するのではなく、バスケットのトークンを購入する取引コストは、ETHブロックチェーンとモジュール化されたトークンの価格に損害を与える可能性があります。

時価総額:(ある程度)良好

ETHブロックチェーンのモジュール化ロードマップが成功に与える影響を推定する別の方法は、時間の経過とともにその時価総額の変化を見ることです。2023年、ETHの時価総額は1280億ドル増加しました。対照的に、ソラナの時価総額は540億ドル上昇しました。絶対数は高くなりますが、ソラナの上昇基数ははるかに低いため、その価格は919％上昇し、ETHはわずか91％上昇しています。

しかし、イーサリアムのモジュール化戦略によってもたらされるすべての新しい「モジュール化」トークンの時価総額を考慮すると、状況は変わります。2023年には、この数字は51億ドル増加し、ソラナの時価総額の増加にほぼ追いつきました。

これは何を示しているのでしょうか？一つの説明は、モジュール化戦略の変化に伴い、ETH FoundationがETHと同じモジュール化インフラエコシステムを作成して、 ソラナ と同じ価値を生み出したということです。それに加え、ETH Foundationは自身が生み出した 1280億ドルの時価総額の価値を持っています。マイクロソフトやアップルが何年もかけて何十億ドルを投じて自社製品を中心に開発者エコシステムを構築しようと試みたとしたら、彼らはETHのこの業績をどれだけ羨望するでしょうか。

しかし、2024年の状況はそうではありません。SOLとETHは継続して上昇しています（上昇率はそれほど大きくありませんが）、一方でモジュラーブロックチェーンの時価総額は全体的に下がっています。これは、市場が2024年におけるイーサリアムのモジュラー戦略への信頼を失った可能性がありますし、トークンのロック解除からの圧力かもしれません。もちろん、市場がイーサリアム関連の基盤を購入する心理的コストに耐えられないと感じた可能性もあります。それに比べて、彼らはソラナの技術エコシステムに関連するトークンを購入するだけでロングすることができます。

市場が語っていることから、実際のファンダメンタルズそのものに移りましょう。 もしかしたら、2024年の市場は間違っていて、2023年の市場は正しいのかもしれません。 ETH Squareのモジュラー戦略は、主要なブロックチェーンエコシステムおよび暗号資産になるのに役立っていますか、それとも妨げていますか?

ETHのエコシステムとETHの主導的地位：有利

基本的なファンダメンタルと使用状況に関して、ETHと同様のインフラストラクチャーは非常に優れたパフォーマンスを発揮しています。同様の製品の中で、ETHとそのL2のトータルバリューロック（TVL）と手数料は最も高く、ソラナの11.5倍であり、L2だけでもソラナより53%高いです。

TVLマーケットシェアの観点から考えると、イーサリアムは2015年に発売された時点で市場シェアの100％を持っていました。数百のL1競合他社があるにもかかわらず、イーサリアムとそのモジュール化されたエコシステムは現在でも市場シェアの約75％を維持しています。

9年の間に、市場シェアが100%から75%に減少しましたが、これは非常に良い結果です！なぜなら、AWSはほぼ同じ期間に市場シェアを100%から約35%に減少させました。

しかし、ETHは本当に「ETHエコシステム」の主導地位に恩恵を受けているのでしょうか？それとも、ETHエコシステムおよびそのモジュラー部分は、ETH自体を資産として扱っていないのですか？実際に、ETHはより広範なETHエコシステムの中で無くてはならない部分です。ETHエコシステムがL2に拡張されたとき、ETHも同様です。ほとんどのL2はETHをガス代として使用し、L2のTVLの大部分は他のトークンの少なくとも10倍のETHで構成されています。下の表を見ると、ETH資産が主導的な地位を占めていることが分かります。この表は、ETHエコシステムの中で最も大きな3つの分散型金融アプリケーションが、メインネットとL2のインスタンスでどのようにETH資産を使用しているかを示しています。

技術的レベル：議論の余地がある

技術ロードマップの観点から、ETH坊はL1チェーンをモジュール化して独立したコンポーネントにすることを決定し、プロジェクトが特定の領域で専門化および最適化を行うことを可能にしました。これらのコンポーネントが組み合わせ可能である限り、DApps 開発者は既存の最良のインフラストラクチャを使用して効率性とスケーラビリティを確保できます。

モジュール化のもう一つの大きな利点は、プロトコルの「将来の保証」を提供することです。新しい技術革新がゲームルールを変えた場合、その革新を採用したプロトコルだけが生き残ることができます。このような事例は技術の歴史上頻繁に起こります。例えば、米国オンラインは、ダイヤルアップから高速ブロードバンドインターネットへの移行を逃したため、評価額が2000億ドルから45億ドルに減少しました。また、Yahooは、新しい検索アルゴリズム（GoogleのPageRankなど）を採用する速度が遅く、モバイルインターネットへの移行を逃したため、評価額が1250億ドルから50億ドルに減少しました。

しかし、あなたの技術ロードマップがモジュール化されている場合、L1としては、新しい技術革新の波にすべてを捕らえる必要はありません。モジュール化されたインフラストラクチャのパートナーがそれを捕らえることができます。

それでは、ETH坊のこの戦略は効果があったのでしょうか？実際に構築されたETH坊に合わせたインフラストラクチャを見てみましょう。

同じく最高水準のスケーラビリティと実行コストを持つ L2。少なくとも2つの革新的な技術手法が成功を収めており、Optimistic Rollup を代表する Arbitrum と Optimism 、および Zero-Knowledge Proof ベースの Rollup を代表する ZKSync、Scroll、Linea、StarkNet などがある。さらに、より高いスループットと低コストの L2 も存在する。ETH チェーンのスケーラビリティを改善するためには、多くの L1 チェーンが育成されてきたが、それでも百倍のスケーラビリティとコスト改善を実現する 2.0 バージョンは未だに登場していない。これらの L2 のおかげで、ETH チェーンはブロックチェーンの「初の大規模絶滅事象」を乗り越え、秒間百倍の取引量（TPS）までスケールアップすることに成功している。

新しいブロックチェーンのセキュリティモデル。ブロックチェーンのセキュリティの革新は、プロトコルの存続にとって非常に重要です。今日の主要なL1がPoWではなくPoSを使用していることを見れば分かります。EigenLayerが提唱する「共有セキュリティ」モデルは、次の大きな変革かもしれません。他のエコシステムでも共有セキュリティプロトコルが導入されていますが、BTCのBabylonやSolanaのSolayerなどですが、EthereumのEigenLayerが先駆者です。

新しい仮想マシン（VM）とプログラミング言語。ETH坊の最大の批判の1つはETH坊仮想マシン（EVM）およびそのプログラミング言語Solidityです。Solidityは低レベルの抽象化されたプログラミング言語であり、コーディングは容易ですが、脆弱性が発生しやすく、監査が困難です。これはETH坊ベースのスマートコントラクトがハッカー攻撃を受ける理由の1つでもあります。非モジュール化されたブロックチェーンでは、複数の仮想マシンを使用したり、既存の仮想マシンを別の仮想マシンに置き換えたりすることはほとんど不可能ですが、ETH坊ではそうではありません。新しい仮想マシンの波はL2の形で構築されており、開発者は代替言語を使用してコーディングし、EVMを使用しないでETH坊エコシステム内で構築できます。これには、Metaによって構築され、SuiとAptosによってプロモートされているMove VMなどの例が含まれます。また、RustとソラナVMをETH坊に導入するチーム、Eclipseなどもあります。

新しい拡張性の方法。他のインターネットインフラストラクチャや人工知能と同様に、OOM拡張性の改善が数年ごとに期待できます。現在でも、ソラナはFiredancerという名前の重要な改善を待っていましたが、Jump Tradingというチームによって構築されました。さらに、Monad、Sei、PharosなどのL1チームからの並列アーキテクチャを含むいくつかの新しい超拡張性の技術が開発中です。ソラナが追いつけない場合、これらの技術は生存に脅威を与える可能性がありますが、ETH坊はそれを行うために新しいL2のみを必要とします。これがMegaETH、Riseなどの新しいプロジェクトが試みている方法です。

これらのモジュール化された基盤インフラパートナーは、イーサリアムが暗号資産の最大の技術革新を自身のエコシステムに統合し、天変地異を回避し、競合他社と共に革新するのに役立っています。

しかし、これにはコストがかかります。Composability Kyleの言うように、ETHリウムはモジュラリティの構造を採用することで、ユーザーエクスペリエンスに多くの複雑さをもたらしました。一般ユーザーは、クロスチェーンインタラクションや相互運用性などの問題を扱う必要がないため、ソラナのような単一チェーンにより簡単に取り組むことができます。

概要

では、まとめると、イーサリアムのモジュール化戦略は何をもたらしたのでしょうか？

モジュラーユーコロジーからは強い「意見」が出されました。2023年、市場はETHと同じモジュラーインフラストラクチャトークンの上昇とSolanaの上昇を与えますが、2024年の状況は異なります。

少なくとも短期間では、モジュール化戦略によって引き起こされるより少ない費用損害がETHの価格に影響しています。

しかし、ビジネス戦略の観点からモジュール化アプローチを考えると、事態はより意味を持つようになります。ETHは9年間で市場シェアが100％から75％に減少し、Web2の競合他社であるAWSの市場シェアも同時期に約35％に減少しました。分散化プロトコルの世界では、エコシステムの規模とトークンの主導地位がコストよりも重要です。

長期的なモジュール化戦略と、ETH坊が将来的には暗号資産領域でAOLやYahooのOOM技術改善になる可能性を防ぐために必要なETH坊のパフォーマンスもかなり良好です。L2により、ETH坊はL1チェーンの最初の「大量絶滅イベント」を乗り越えました。

もちろん、これらのすべてにはコストがかかります。イーサリアムのモジュール化による組み合わせ性は、単一のチェーンに束ねられたものよりも劣り、ユーザーエクスペリエンスに損害を与えています。

実際のETH価格に関する場合、モジュール化による利点が費用損失やモジュール化ETHベースのインフラトークンとの競争を相殺するのはいつ（あれば）かはまだはっきりしていません。もちろん、これはこれらの新しいモジュール化トークンの早期投資家やチームにとって良いことです。彼らはETHの時価総額から利益を得ることができますが、実際には、多くの場合、モジュール化トークンはユニコーンの評価で発売されます。これは、これらの経済的利益の分配が不均衡であることを意味します。

長期的には、ETHはより広範なエコシステムの育成に投資することでより強力なプレーヤーになる可能性があります。それはAWSがクラウドコンピューティング市場で失地を奪うようなことはなく、YahooやAOLがインターネットプラットフォームの戦いで全てを失うようなこともありません。ETHは次のブロックチェーンイノベーションの波に向けて、適応性、拡張性、繁栄の基盤を築いています。ネットワーク効果による成功が駆動する業界において、ETHのモジュラー戦略はスマートコントラクトプラットフォームの支配的地位を維持する鍵となる可能性があります。