最近の下落トレンドの理解方法：最初の波「トランプショック」の襲来

トランプ氏は天井なき債務を永久にキャンセルすると脅し、伝統的なドル信用システムに陰りが出て市場は避難取引を始めた。

書き込み:****@Web3_Mario

要約：先週、暗号通貨市場は大きなリトリートを経験しました。市場は一般的に、米連邦準備制度（FRB）議長パウエルのいわゆる「ホーク降金」に帰すると考えられています。これにより、リスク市場ではインフレと経済の後退への懸念が引き起こされました。しかし、筆者の分析によると、これは資本恐慌を引き起こす副次的要因にすぎないようです。真の影響は、トランプが先週水曜日にマスク氏と共同で議会への短期支出案への強硬な圧力をかけ、さらに債務上限規則のキャンセルを脅かしたことによって不確実性が引き起こされ、資金の避難感情が爆発しました。

パウエル議長は横になることを恐れており、マクロデータは金融政策リスクに関する市場のパニックを引き起こすのに十分ではない

先週木曜日のFOMCの利上げ決定は市場の予想通りで、25BPの引き上げで終了しました。市場ではリスク市場の下落を二つの要因に帰因しています。まず、ドットプロットによれば、今回のFOMCでは一致した統一意見は得られず、クリーブランド連銀総裁ハマックは利上げを維持する傾向にありました。また、目標利上げの中央値は3.75%〜4.00%に引き上げられ、前回の9月のドットプロットの目標利上げ中央値3.25%〜3.5%に比べて、利下げの期待は2回に減少しました。ここで少し補足しますが、ドットプロットとは、連邦準備制度理事会（FOMC）の政策決定者が将来の利上げ経路の予想を表すために使用するグラフツールです。これは経済予測の要約（Summary of Economic Projections, SEP）の一部であり、通常、年に4回発表され、主に連邦準備制度理事会の政策合意を観察するために使用されます。

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その後の記者の質問に対する鮑威爾の発言は、市場から鷹派の指針と解釈されました。主に以下の2つの点が含まれています：まず、将来の1年間のインフレ見通しに対する懸念が示されているように見えます。さらに、ビットコインの準備を構築することに対する米連邦準備制度の姿勢に対して、鮑威爾は積極的な回答を示していませんが、全文を読むと、鮑威爾のインフレリスクへの懸念は特定のマクロ指標の変化からではなく、むしろトランプ政策の不確実性から来ているように感じます。同時に、彼の将来の経済見通しに対する自信も示されています。

次になぜそう言うかを見てみましょう。まず、アメリカ連邦準備制度（Fed）の決議と関連する内容が公開される前後の米国債利回り曲線の変化を見てみると、遠期金利は確かに上昇していますが、1年物利回りにはあまり大きな影響を与えていません。これは市場が将来の経済見通しにより多くの懸念を抱いていることを示していますが、少なくともリスクは短期間に発生するものではありません。 テキストが入力されていません。 !

12月の満期25年連邦基金先物契約の30日間の価格から、実際に市場は11月に未来2回の利下げの見通しを事前に反映していたため、回調を主に米国連邦準備制度理事会の将来の利率決定リスクに帰することは立証不十分です。ここでさらに付け加えると、暗黙の利率は、当期先物価格を引いた100で計算されます。

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次に、いくつかのマクロデータを見てみましょう。PCE指数、非農業と失業率、GDP成長の詳細を見ると、アメリカのPCE指数は過去数か月で明らかな上昇が見られていません。PCE同比やコアPCE同比の成長率はいずれも2.5未満の水準を維持しており、同時に密大予想インフレ率も安定しています。失業率も明らかな上昇は見られず、11月の非農業も前月比で増加しており、雇用市場も強気な一面を示しています。特朗プの減税などを考慮すると、最終的にGDP成長も安定傾向にあり、明らかな下落が見られる項目もありません。したがって、マクロデータの観点から、将来の1年間にインフレが再燃するか、経済が後退するかを支持するデータはありません。これは、パウエルの懸念が特朗プの不確実な政策効果から来ていることを意味します。

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ここで少し説明を追加しましょう。ダウ・ジョーンズ指数は連続で記録的な下落を続けていますが、友人の中にはこれが将来のアメリカの産業発展の見通しに対する市場の悲観を反映していると考える人もいますが、少し詳しく調べてみると、この影響の主な原因はシステムリスクではなく、主にユナイテッドヘルスケアの大幅な下方修正に起因しているようです。まず、ダウ・ジョーンズ工業株価指数（Dow Jones Industrial Average, DJIA）は価格加重指数であり、これは各銘柄の株価の絶対値によって指数に与える影響が決まることを意味します。つまり、価格が高い銘柄はダウにおいてより重要な影響力を持つということです。2024年11月2日時点で、ユナイテッドヘルスケアはダウにおける最も重要な銘柄であり、8.88%を占めています。最新の個別銘柄のウェイトでは、UNHのウェイトは既に7.08%に低下しており、株価は12月4日の613から現在の500まで下落しており、下落率は18%に達しています。一方、他の高ウェイト銘柄はこのような下落率を見せていないため、ダウの下落の主な原因はシステムリスクではなく、高ウェイト銘柄のUNHによる単一ポイントのリスクです。では、UNHに何が起こったのでしょうか？主な原因は、UNHのCEOであるブライアン・トンプソンが12月5日にニューヨークのマンハッタン・ヒルトンホテルの外で銃撃され、その後病院に搬送されたが死亡したことです。銃撃犯の名前はルイージ・マンジオーネであり、彼は社会的背景が良く、尋問の過程で彼の行動はUNHがアメリカの人々から医療保険の面で利益を得ていることに対する反発から来ていることが明らかになりました。これは長い間続いてきたアメリカの高額な医療費の矛盾を引き起こし、トランプの医療保険改革政策とも一致しています。したがって、両者の共鳴が株価の大幅な下落を引き起こしたと言えますが、ここでは詳細には触れません。

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もちろん、ビットコイン準備に関する小さなエピソードについて、筆者はパウエルの態度は実際にはあまり重要ではないと考えています。彼自身が述べたように、この提案を進めるかどうかの決定権は連邦準備制度ではなく、議会の議員にある。同時に、米国の石油および金準備の設立および管理フレームワークを参考にすると、前者の管理権はエネルギー省に、後者は財務省に帰属していますが、もちろん、管理プロセスにはSEC、CFTCなどの規制当局やFEDの政策の影響も含まれます。ただし、このプロセスでは、これらの部門は主に協力の役割を果たしています。 テキストが空です

市場はなぜこのような激しい反応を示したのでしょうか、筆者は、トランプ氏が先週水曜日にマスク氏と共同で議会の短期支出案に対して強力な圧力をかけ、債務上限規則のキャンセルを脅し、不確定性を引き起こしたため、資金の避難感情が爆発したためだと考えています。

トランプは圧倒的な権力と脅威を持って永久的に債務上限を取り消すことを脅かし、伝統的なドル信用システムに影を落とし、市場は避難取引を開始する

先週、アメリカ議会で短期的な支出に関するゲームが行われ、12月17日火曜日、下院議長マイク・ジョンソンは民主党と政府支出についての短期的な合意に達し、政府資金を来年3月まで延長して政府閉鎖を回避することに同意しました。同時に、法案の承認のためにジョンソンは民主党にいくつかの譲歩をし、両党の支持を得たいくつかの法案を添付しました。しかし、12月18日、マスクはXで提案を痛烈に非難し、この提案が納税者の権利を著しく侵害していると考え、提案は迅速に拒否されました。

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その間、全体の手続きはトランプの支持も得て、トランプはTrue Socialで議会が1月20日に正式に就任する前に愚かな債務上限規則を廃止すべきだと主張しました。彼はこれらの債務問題はバイデン民主党政権によって引き起こされたと考え、自分が解決すべきだと述べました。その後、共和党は迅速に新しい支出法案を修正し、妥協的な支出を削除するだけでなく、債務上限を廃止または一時停止する提案も補足しましたが、その提案は木曜日（12月19日）、下院で174票を得て235票に反対されたため、下院で突破に失敗しました。これにより政府閉鎖のリスクが引き起こされました。もちろん最終的に12月20日に下院は新しい一時的な支出法案を最終的に可決しましたが、最終期限までわずか数時間しかありませんでした。この提案では債務上限の修正提案が削除されました。

新しい支出案が承認され、政府機関の一部閉鎖が回避されましたが、筆者はトランプが債務上限の撤廃に対する態度を表明したことで市場が懸念を抱いていると考えています。トランプの権力は歴代のアメリカ大統領の中で最も大きいものであり、特に下院では絶対的な発言権を持っています。新しい下院議員は1月3日に宣誓し、正式に就任する予定であり、その際に債務上限の撤廃が可能性が大幅に高まるため、これによってもたらされる影響を分析してみましょう。

アメリカの債務上限（デット・シーリング）は、アメリカ連邦政府が借款できる最大法定枠であり、1917年に初めて設けられました。この枠は議会によって設定され、政府の債務増加を制限するためのものです。債務上限の存在目的は、政府の過度な借金を防ぐことですが、実際には債務水準を制御する効果的な手段ではありません。代わりに、政府が合法的に借款できる上限です。財政規律を確立するだけでなく、債務上限は両党の駆け引きにおいて非常に重要な武器であり、野党が与党の支出法案を攻撃し、政府の閉鎖リスクを引き起こすことで、より多くの交渉の切り札を得ることがしばしばあります。

もちろん、米国の債務上限は何度か一時停止されてきました。通常、議会が法案を通過することによって債務上限の適用が一時停止されます。債務上限の一時停止は、政府が上限に制約されることなく借金を続けることができることを意味し、法案で定められた期限または新たな水準に債務が達するまで続きます。以下に典型的な例を挙げます。

• 2011年-2013年：2011年、米国は深刻な債務上限危機に直面しました。当時、議会と大統領オバマは、債務上限を引き上げる方法について激しい交渉を行い、最終的には妥協案を達成し、一時的に債務上限を引き上げ、予算削減措置を講じました。また、政府の債務不履行を回避するため、2013年10月、米国議会は法案を可決し、債務上限を一時停止し、政府が2014年2月まで借り入れを許可しました。当時、米国の債務水準は既に上限に近づいていましたが、債務上限の一時停止により政府の債務不履行リスクを回避することができました。
• 2017 年-2019 年: 2017 年に米国議会は再び債務上限を停止する法案を可決し、政府が2019 年 3 月まで借金を続けることを許可しました。この法案には他の財政問題も含まれており、予算と政府支出の合意に関連しています。この一時停止により、米国政府はデフォルトの可能性を回避しました。
• 2019 年 -2021 年：2019 年 8 月，アメリカ議会は「2年間の予算合意」を可決しました。この合意により、政府支出の上限が引き上げられるだけでなく、債務上限も一時停止され、2021 年 7 月 31 日まで政府がより多くのお金を借りることができるようになりました。この一時停止により、政府は引き続き借入を行い、債務上限の制約を受けることなく正常な運営を続けることができ、政府の閉鎖や債務不履行を回避することができました。
• 2021 年：2021 年 12 月，米国政府の債務不履行を回避するため、議会は債務上限の一時的な調整法案を可決し、債務上限を 28.9 兆ドルまで引き上げ、政府が 2023 年まで借り入れることを許可しました。この調整は、2021 年 10 月の期限切れ直前に行われ、債務不履行のリスクを回避しました。

毎回の債務上限停止は特定の特別な事象に対処するためであり、例えば08年の金融危機や21年のパンデミックなどです。しかし、なぜ今、債務上限の廃止がこれほどの影響を引き起こすのかというと、それは現在の米国の債務規模にあります。現在、米国の公的債務はGDP比率で歴史的最高点に達しており、120%を超えています。債務上限を今廃止すれば、将来長期間にわたり米国が財政規律の拘束を受けないことを意味し、これは実際にはドル信用体制に与える影響を予測することが不可能です。

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トランプがこれを行う必要がある理由は非常に単純です。短期的な負債危機リスクを乗り越えるためです。トランプ政権の中心には、減税と公共債務の削減が2つの最重要な目標として知られています。しかし、減税政策は経済活力を高めることができますが、短期間に政府の収入の減少をもたらす可能性があります。もちろん、それによって生じる財政赤字は関税の増加によって補うことができるかもしれませんが、製造業国は為替レートを下げることで対処できる可能性があるため、最近、利下げサイクルの中でドル指数が強いままであることが理解できます。要点は、各国が貿易戦争に備えるために予防措置を講じていることにあります。一方、国内企業の利益が低下する可能性がある財政支出の削減は、経済成長の潜在力に影を落としています。したがって、政策導入の痛みの時期を乗り越えるために、トランプは当然、この問題を一気に解決したいと考えており、したがって、債務上限を廃止し、短期的に借金を続けて財政危機を乗り越えることが非常に適切であると考えています。

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最後に、なぜ暗号通貨に影響を与えるのかを見てみましょう。私は核心はビットコイン準備の物語への打撃にあると考えています。最近の暗号通貨の核心的な物語で、米国がビットコイン準備を通じて債務危機を解決することが重要な要素の1つであることを知っています。しかし、トランプが債務上限規則を直接廃止することは、その物語の価値を間接的に打撃することに相当します。以前の分析で、現在の暗号通貨が新たな価値の支持を見つけようとしている段階に降りてきたことを知っています。したがって、トランプチームの政策観察は、利益確定と避けるためのリスクの引き金を引き起こす可能性も理解しやすいと思います。したがって、私は今後しばらくの間、トランプチームの政策観察の優先度が他の要因よりも明らかに高いと考えており、これについて継続的に注視する必要があると考えています。