著者: DeFi Dave
翻訳：深川テックフロー
オンラインプラットフォームの台頭は、多くの小規模なスタートアップ企業が今日のテックジャイアントに成長するのを支援しています。そして、これは直感に反するように思える現象に基づいています：それらは核となるビジネスに必要な資産を持っていません。最もクラシックな例は、Uberがフリート内の車両を所有していないこと、Airbnbもプラットフォーム上の部屋を所有していないことです。これらの企業は市場の力を利用して、需要と供給を正確にマッチングさせ、都市内の短距離移動や一時的な宿泊などのサービスを提供します。従来の企業が車両のメンテナンスや許可の承認などの複雑なロジスティクス業務を処理する必要があるのに対して、これらのプラットフォームは技術の最適化、ユーザーエクスペリエンスの向上、効率の向上に集中することができます。それにより、無限のビジネス拡大を実現します。
オンチェーンの世界にも同様の動きがあります。一方で利益を追求するユーザー、もう一方で利益を提供するプロトコルや参加者が存在し、これらのプロトコルは様々な戦略を通じて高い年利回り (APY) を宣伝しています。しかし、抵当担保借入 (CDP)、国債 (T-Bills) の利息、基差取引などの市場戦略を通じて利益を得る場合でも、単一の戦略は大規模な達成には限界があります。
2つの（有限）デザインストーリー
伝統的なプロジェクトは通常、内生的な設計に依存しており、その収益はプラットフォームの利用需要から生じます。たとえば、レンディング市場や永続契約はユーザーのレバレッジ志向に依存し、トークンのフライホイール効果は新規投資家がガバナンストークンを継続的に購入する必要があります。しかし、プラットフォームに需要が不足している場合（レバレッジ需要であれば代替トークン購入需要であれ）、流動性供給は収益を得ることができません。この設計は Ouroboros に似ており、自己を超えて持続可能な発展を実現することはできません。
そして新しい外部戦略に関して、プロトコルはしばしば間違った問いを提起します：どの戦略が最大規模の拡張を実現できるのでしょうか？実際には、無限の拡張を実現できる戦略はありません。アルファが枯渇した時、すべての戦略は最終的に時代遅れになり、開発者は再び設計段階に戻らなければなりません。
それでは、ステーブルコインにはどのような問題に注意すべきでしょうか？資本形成の中心的なハブとして、ステーブルコインは資本の効率的な配分とユーザー資金の安全性の確保について考える必要があります。本当の成功を達成するには、柔軟で安全なステーブルコインのソリューションがブロックチェーンエコシステムに必要です。
CAP入場料
CAPは、収益をプログラム化して外部委託し、包括的な保証を提供する最初のスタブルコインプロトコルです。
CAPは誰で構成されていますか？
CAPシステムの中心は、発行者、オペレーター、および再担保者の3つの参加者で構成されています。
鋳造者(Minters)：鋳造者とは、cUSDを保有するステーブルコインのユーザーのことです。cUSDは常に1：1の比率で基礎担保資産であるUSDCまたはUSDTと交換することができます。
运营者 (Operators)：运营者は大規模な収益生成戦略を実行できる機関であり、銀行、高頻度取引 (HFT) 企業、プライベートエクイティ企業、リアルワールドアセット (RWA 協定)、分散型金融協定 (分散型金融 協定)、流動性ファンドなどが含まれます。
再质押者 (Restakers)：再质押者は資本をロックする資金プールであり、運営者の活動を安全に保護し、安定した通貨のユーザーを保護し、そのために再质押しETHの使用権を得る。
（元画像は分散型金融Daveからで、深潮TechFlowによって翻訳されました）
CAP のしくみ
CAPのスマートコントラクトには、すべての参加者の操作ルールが明確に規定されており、固定された要件、罰則メカニズム、報酬メカニズムが含まれています。
ステーブルコインのユーザーは、1:1の比率でUSDCまたはUSDTを預け入れ、cUSDを鋳造することができます。ユーザーはcUSDを担保にして利益を得るか、直接米ドルに連動するステーブルコインとして使用することができます。cUSDは常に完全に交換可能です。
ある機関（例えば、40%の閾値利益率を持つハイフリークエンシートレーディング会社）がCAPのオペレータープールに参加し、収益戦略のためにCAPを使ってローンを受けることを計画しています。
運営者になるためには、その機関はまずCAPのホワイトリスト審査を通過し、そして再び質押し者を説得して資金を彼らに委託する必要があります。委託された資金の総額は、運営者が取得できる上限資本を決定します。機関が十分な「カバレッジ」を委託して得た場合、抵当プールからUSDCを引き出し、専属戦略の実行に使用することができます。
ローン期間が終了すると、機関はCAPの基本利回りに基づいてステーブルコインのユーザーに収益を配分し、再担保者にオーバープレミアムを支払います。たとえば、基本利回りが13%、オーバープレミアムが2%の場合、機関は残りの収益（この場合、25%）を保持できます。
cUSDの担保ユーザーは、オペレーターの活動によって利子が蓄積され、いつでも引き出すことができます。
参加者一人ひとりのモチベーション
CAPの動作を理解するためには、参加者の行動を理解するだけでは十分ではありません。参加の動機を理解することがより重要です。
ステーブルコインの保有者
安定収益、頻繁な切り替え不要：CAPの市場設定利率により、ユーザーは頻繁なプロトコルの切り替えが不要で、市場の状況やプロトコルの陳腐化に関係なく収益を継続的に得ることができます。
安全保障：高い収益を約束するがユーザーの資金を失わせるCeFiや分散型金融アプリと比べて、CAPはより高い安全性を提供します。ユーザーの元本はスマートコントラクトの不変性と十分な担保で保護されており、信頼に依存していません。
オペレーター
ゼロコストで追加資本を獲得：CAPが提供する資本にはコストベースが必要ありません。これにより、収益市場のメイカーは従来のLPモデルよりも高い収益を得ることができ、同時に DeFi プロトコルの総ロック量 (TVL)、プライベートクレジットファンドの運用資産規模 (AUM) を増加させ、さまざまな領域のアービトラージャーにより多くの可能性を創造します。
リステーカー
ロックされたETHに新しい用途を提供：ETHは通常L1にロックされており、使用シナリオが限られています。ETHを再ステーキングすることで、ユーザーは運営者に委任することで、CAPなどのアクティブな検証サービスに参加することができます(AVS)。
ブルーチップ資産の収益：CAP は、再担保者がリスクを負うことを補償するために、プレミアムを自律的に決定することを許可しています。これらのプレミアムは、インフレーション性のガバナンストークンやチェーン外ポイントプログラムではなく、ETH や USD などのブルーチップ資産で支払われます。したがって、再担保者の収益はプロジェクトの市場価値に制限されず、無限の成長ポテンシャルを持っています。
リスクの存在
どんな新しい機会にもリスクが伴うため、CAPの潜在的なリスクを理解することが特に重要です：
共有セキュリティマーケットのリスク：CAPはEigenLayerなどの共有セキュリティマーケットに基づいているため、これらのプラットフォームのリスクの影響を受ける可能性があります。
基礎資産価格の変動: USDCまたはUSDTがアンカーから外れた場合、ユーザーは価格変動のリスクに直面する可能性があります。ただし、このリスクはCAPがなくても同様に存在します。
サードパーティのクロスチェーンブリッジのリスク: ユーザーがクロスチェーンブリッジを介して他のチェーンでcUSDを使用する場合、サードパーティのブリッジのリスクに直面する可能性があります。しかし、CAP自体はこれらのリスクに直接さらされていません。
スマートコントラクトリスク：CAPは、信託者や人為的な監督に依存せず、スマートコントラクトのルールによってユーザーを保護します。ただし、ユーザーは、コードが監査を通過したとしても、スマートコントラクトのロジックに潜在するリスクを負う必要があります。
結論
CAPの参加者（鋳造者、オペレーター、再担保者）は、価値の提供によって新たな収益の機会を開放しました：預金者は保証された安定収益を得、オペレーターはゼロコストで資本を獲得し、再担保者は高品質の資産収益を委任して得ることができます。
利益をもたらすステーブルコインの大規模な適用を実現するために、私たちは中央集権的なチームではなく、効率的な市場の力に頼る必要があります。他の産業の市場と同様に、競争メカニズムはすべての参加者に最良の結果をもたらします。
