原題:Your token sucks (and everybody cares)
原作者:@CaesarJulius0、StableJack xyzの共同創設者
オリジナルコンピレーション:周州、

**編者按：**この記事では、現在のトークン設計の主要な問題について分析しています。流動性マイニング、無条件エアドロップ、高FDV低流通、収益分配または価値蓄積メカニズムの欠如が含まれます。過度なインセンティブと不合理なトークンリリースは、市場の希薄化と価格下落を引き起こし、長期的な価値創造の欠如をもたらしました。これらの問題を解決するために、需要に基づくロック解除プランが提案されており、トークンは本当にコミットしたユーザーに割引価格で販売されるべきであり、収益分配と価値蓄積を通じてトークンの長期的な価値と市場需要を確保することが強調されています。

以下は原文の内容です（読みやすさのために、原内容を整理しました）：

このサイクルは落胆させるもので、以前の手法はもう通用しない。あなたのお気に入りのコインは、もはや1ヶ月以内に10倍にはならず、毎日遅れをとっている（ETH、わかるでしょ）。

もしあなたがプロジェクトチームの一員なら、もっと辛いでしょう。あなたは心血を注いで製品を作り、テストネットのユーザーのフィードバックは素晴らしかったのに、TGE（トークン生成イベント）後には……誰も関心を示さなくなります。なぜでしょう？それはトークンが上がらなかったからです。

マクロ経済学とマーケティングは重要ですが、あなたのトークンが上がる理由は本当にあるのでしょうか? トークノミクスモデルは信頼できますか、それとも効果がないことが証明されたパターンを繰り返していますか? 人々があなたのアルトコインに触れるよりもミームコインを持ちたがるとき、トークンのデザインを再考する時が来たのではないでしょうか?

この記事では、現在のトークン設計における主要な問題を解析し、新しいアプローチを提案します。

トークン設計の固有の問題

·トークンインフレーション——流動性マイニング

·持続的な売り圧力——ノンストップエアドロップ

高FDVと低流量

·収益配分または価値の還流メカニズムはありません

言うまでもなく、ほとんどの投資家が関心を持っているのはトークンの価格であり、技術ではありません。彼らはプロジェクトチームにお金を投資し、これらの技術者たちがビジョンを実現することを望んでいます。最終的には、両者が勝者であるべきです——投資家は少なくとも合理的なリターンを得られ、プロジェクトチームは開発に集中できるのです。

次に、これらの問題をそれぞれ分解します：

流動性マイニング

どんな正規のプロジェクトも、無計画に無限にトークンを発行すべきではありません。テスラが車を買った人に株を配ることはありません。では、なぜ一部のDeFiプロトコルはトークンを無料の贈り物のように扱うのでしょうか？

トークンには価値があるべきですが、多くのチームが「インセンティブ」を乱発し、市場が無限に希薄化しています。プロジェクト側が自らトークンを大切にしないのであれば、投資家がそれを信じるはずがありません。これが悪循環を生み出しています：トークンを手に入れた人は、長期的に保有するのではなく、売却するだけです。

流動性マイニングは、アルトコインの崩壊の主要な原因の一つです。設計が不適切な場合、それは「底を掘る競争」を引き起こす可能性があります：新しいユーザーがマイニングに参加し、報酬を得て売却し、その後次のプロジェクトに移ると、残るのは損失を抱えた古いユーザーだけです。長期的な価値創造を保証するメカニズムがなければ、この状況は変わりません。

無条件エアドロップ

エアドロップ自体には問題はありませんが、ほとんどのエアドロップは長期的なユーザーをもたらすことができません。問題は、受取人が売却するだけでなく、多くのエアドロップモデルが真のユーザー参加ではなく、短期的な「タスク型」の行動のみを報酬としていることです。

通常の流れは次のようになります：

·参加者（通常はウール党）がいくつかの基本的なタスクを完了してエアドロップの資格を得る。

·TGEの際にトークンが配布されます。

·多くの受取人がすぐに現金化しました。

·トークンの暴落、プロトコルがユーザーを維持するのが難しい。

聞いたことがありますか？本当の問題はインセンティブメカニズムのずれです——エアドロップの受取人には残る理由がありません。製品に価値がないからではなく、エアドロップ自体が長期的な参加を考慮していないからです。

すべてのプロジェクトがエアドロップを行うべきではなく、エアドロップを行うべきプロジェクトについては、実際にアクティブなユーザーに報いるべきであり、一度限りのタスクを完了した人だけではありません。

HyperliquidとKaitoは非常に良い例です。それらのエアドロップは、ユーザーの既存の行動に従うものであり、人為的な操作を奨励するものではありません。Hyperliquidは活発なトレーダーを報酬し、Kaitoは質の高いコンテンツを継続的に提供する著者を報酬します。これにより、真の参加を促進し、短期的なアービトラージャーに資金が流れるのではなく、長期的な保有率を向上させることができます。

高FDV、低循環

多くのプロジェクトは初期に巨額の資金を調達して開発を行い、初期投資家はできるだけ早く元本を回収したいと考えています。これにより、FDV（完全希薄化評価）が非常に高くなりますが、流通供給量は非常に低く、上場時にトークンの価格が大幅に引き上げられることになります。

問題は、ほとんどのトークンが機関投資家の手に委ねられており、そのコストが市場価格をはるかに下回っているため、FDVが高いと初期の個人投資家の収益スペースが制限されることです。 ロック解除が始まると、これらの初期の投資家は市場の需要に応じて現金化する傾向があり、その結果、価格が抑えられます。 やがてトークンの価格が下がり、誰もが気になり始めました。

完璧な解決策はありませんが、高FDVプロジェクトには、強力なファンダメンタルと真の市場需要が必要です。そうでなければ、それらは初期投資家の「キャッチアップ資金」に過ぎなくなります。

収入分配や価値の蓄積はありません

今、最も重要な問題について話しましょう：なぜあなたのトークンは存在すべきなのか？

もしそれに収入分配がなく、価値の蓄積もなく、実際の用途もないなら、なぜ誰かがそれを長期間保持するのでしょうか？もしあなたのトークンが単なる投機的な代替品に過ぎないのなら、それが最終的にゼロに向かうのは時間の問題です。

多くの創業者は利益の完全なコントロールを維持するために収益分配を避けますが、これは理解できます。しかし、ユーザーに保持される十分な理由がなければ、市場はそれに応じてトークンの価格を設定します。結局のところ、価値の蓄積は任意ではありません。収益分配、実際の利益、または意義のあるプロトコル内のユーティリティを通じて、トークンはその存在に正当な理由を提供する必要があります。

ただ「ガバナンス」に依存するだけでは問題を解決することはできません。ほとんどのガバナンストークンには実際の権限がなく、たとえ投資家が特定のモデルを採用することを決定したとしても、それはほぼ常に料金スイッチを開くことに関連しており、これは依然として収益分配に関係しています。

MetaDEXモデルは、収益をトークンステーキング者（Aerodrome、Pharaoh、Shadow Exchangeなど）に分配することで、かなり良い成果を上げています。これにより、トークンの需要を創出し、ステーキング比率を向上させることができます。

では、どのような解決策があるのでしょうか? 私の解決策はシンプルで、ニーズに基づいたロック解除計画です。

トークンは固定されたスケジュールに従って解放されるべきではなく、プロトコルのアクティブユーザーに実際の需要があるときのみ流通に入るべきです。さらに、トークンは流動性マイニングの報酬として無料で配布されるべきではなく、ユーザーが割引価格で購入できるようにし、実際にプロトコルに投資しているユーザーだけが保有者になれるようにすべきです。以下は、同様の解決策を提案した業界のリーダー3名です：

ルイジ・デメオも同様の見解を持っており、彼は多くのトークンモデルが制御不能なインフレーションの問題に直面しており、価値の蓄積が弱まることを強調しています。彼は、流動性マイニングは通常短期的な参加者を引き寄せ、これらの人々はトークンを即座に売却し、プロトコルのリソースを消費しつつ、長期的な参加を確保できないと指摘しています。市場駆動の需要と収益分配がなければ、トークンホルダーは実際の価値をほとんど見ることができません。

ヴィタリック・ブテリンはツイッターで、プロトコルは無料でトークンを配布するのではなく、割引販売を考慮すべきだと述べており、これはこの記事の主要な見解を支持しています。

アンドレ・クロンイェがこの問題を直接提起しました。彼は、流動性マイニングが一時的な参加者を引き寄せると考えており、これらの参加者はマイニングを通じて報酬を得て、インセンティブが消失すると退出し、持続的な売却圧力を引き起こすと述べています。解決策として彼が提案したのは「オプション報酬」であり、流動性提供者は設定された時間後に割引価格でトークンを購入できるというものです。これにより、彼らのインセンティブはプロジェクトの長期的な成功に結びつき、報酬はプロトコルが繁栄する時にのみ価値が増すことになります。

Stable Jackでは、トークンの配分を持続可能で需要駆動型にし、雇用資本に対抗するシステムである「割引チケット（Discount Tickets）」というソリューションを実施しています。

それはどのように機能しますか：

活発なユーザーのみが割引チケットを取得でき、市場価格の割引で$JACKを購入する権利が与えられます。

契約はトークンを無料で提供することはありません——それらは割引価格で販売され、約束されたユーザーが意味のあるポジションを蓄積できるようにします。

$JACKの実際の需要がない限り、新しいトークンは流通しません——これは需要に基づくロック解除です。

不必要な供給圧力はない——忠実なユーザーは短期参加者に振り回されることはありません。

結果は何ですか？ 信者、雇われた兵士ではなく、保有者になります。 制御不能なインフレはありません。 無料の贈り物もありません。 ユーザーとプロトコルの長期的な整合性を優先するモデルだけがあります。 さらに、プロトコルは自らの流動性を蓄積し、売却圧力を軽減し、製品開発を継続することができます。

まとめ

長年にわたり、アルトコインは不完全なトークンモデルの下で苦しんできました。持続不可能な流動性マイニング、非合理的なエアドロップ、そして制御不能なインフレーションが価値を消耗させ、価値を創造することはありませんでした。解決策はインセンティブを取り除くことではなく、インセンティブを長期的な参加と実際の価値の蓄積に整合させることです。

私たちは時間ベースのロック解除から需要ベースのロック解除に移行する必要があります。これにより、トークンは実際の市場需要がある場合にのみ流通することを保証します。プロジェクトはトークンを無料で配布すべきではなく、約束されたユーザーに割引価格で販売する必要があります。同時に、収益分配メカニズムを組み合わせることで、保有者がプロジェクトの成功に実質的な利益を持つことができるようにします。

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