トークン設計のジレンマと解決策、インセンティブメカニズムから需要駆動への転換

本文は現在のトークン設計の主要な問題を分析しています。これには、流動性マイニング、無条件エアドロップ、高いFDVと低い流通、そして収益分配または価値蓄積メカニズムの欠如が含まれます。

原題: “Your token sucks (and everybody cares)”

執筆者:@CaesarJulius0、StableJack xyzの共同創設者

コンパイラ: zhouzhou, BlockBeats

編者按：この記事では、現在のトークン設計における主な問題について分析しています。これには、流動性マイニング、無門檻エアドロップ、高FDV低流通、および収益分配または価値蓄積メカニズムの欠如が含まれます。過度のインセンティブと不合理なトークンの放出は、市場の希薄化と価格の下落を引き起こし、長期的な価値創造が欠如しています。これらの問題を解決するために、需要に基づくアンロックプランが提案されており、トークンは真剣にコミットしているユーザーに割引価格で販売されるべきであり、収益分配と価値蓄積を通じてトークンの長期的な価値と市場需要を確保することを強調しています。

以下は原文の内容です（読みやすく理解しやすくするために、原内容は編集されています）：

このサイクルはがっかりです。以前のやり方はもう通用しません。あなたが最も好きな通貨は、もう1か月で10倍にはならず、日々遅れを取っています（ETH、あなたもわかっているでしょう）。

もしあなたがプロジェクトの側であれば、さらに辛いでしょう。あなたは製品を作るために心血を注ぎ、テストネットのユーザーフィードバックは素晴らしいものでしたが、TGEの後……誰も関心を持たなくなりました。なぜでしょう？それはトークンが上昇しなかったからです。

マクロ経済とマーケティングは確かに重要ですが、現実を直視する必要があります：あなたのトークンは本当に上昇する理由がありますか？あなたのトークン経済モデルは信頼できますか、それともすでに無効であることが証明されたモデルを繰り返しているだけですか？みんながmeme通貨を持つことを好む一方で、あなたのクローン通貨に手を出そうとしない時、私たちはトークン設計を再考すべきではないでしょうか？

本文は現在のトークン設計における主要な問題を分析し、新しいアプローチを提案します。

トークン設計の固有の問題

• トークンインフレーション——流動性マイニング
• 持続的な売り圧力——ノーリミットエアドロップ *高いFDVおよび低い循環
• 収益分配や価値還流メカニズムがない

要するに、ほとんどの投資家が関心を持っているのはトークンの価格であり、技術ではありません。彼らがプロジェクトにお金を投資するのは、これらの技術の専門家がビジョンを実現することを期待しているからです。最終的に、双方が勝者であるべきです——投資家は少なくとも合理的なリターンを得ることができ、プロジェクト側は開発に集中することができます。

次に、これらの問題をそれぞれ分解します：

流動性マイニング

どんな正規のプロジェクトも、計画なしに無限にトークンを配布すべきではありません。テスラが車を買った人に株を贈ることはないでしょう。では、なぜ一部のDeFiプロトコルはトークンを無料の贈り物として扱うのでしょうか？

トークンは価値があるべきですが、多くのチームが「インセンティブ」を乱発し、市場が無限に希薄化しています。プロジェクトチーム自身がトークンを大切にしないのなら、投資家がそれを評価するはずがありません。これは悪循環を形成しています：トークンを手に入れた人は売却するだけで、長期保有することはありません。

流動性マイニングは山寨コインの崩壊の主要な原因の一つです。設計が不適切な場合、それは「底を掘る競争」を引き起こします：新しいユーザーがマイニングに参加し、報酬を得て売却し、次のプロジェクトに移ると、残るのは損失を抱えた古いユーザーだけです。長期的な価値創造を保証するメカニズムがなければ、この状況は変わりません。

無門檻エアドロップ

エアドロップ自体は問題ありませんが、ほとんどのエアドロップは長期的なユーザーを呼び込むことができません。 問題は、受信者が売れるだけでなく、多くのエアドロップモデルが実際のユーザーエンゲージメントではなく、短期的な「タスクベース」の行動にのみ報酬を与えることです。

通常の流れは次のとおりです：

• 参加者（通常はウール党）がいくつかの基本タスクを完了してエアドロップの資格を取得します。
• プロトコルは TGE 時にトークンを配布します。
• 多くの受取人がすぐに現金化します。
• トークンの暴落により、プロトコルはユーザーを留めることが難しい。

聞き覚えがありますか？真の問題はインセンティブメカニズムのずれにあります——エアドロップの受取者には留まる理由がありません。製品に価値がないからではなく、エアドロップ自体が長期的な参加を考慮していないからです。

すべてのプロジェクトがエアドロップを行うべきではなく、エアドロップを行うべきプロジェクトについては、本当にアクティブなユーザーに報酬を与えるべきであり、一時的なタスクを完了した人だけではない。

HyperliquidとKaitoは非常に良い例です。それらのエアドロップは人為的な操作を促すのではなく、ユーザーの本来の行動に沿ったものです——Hyperliquidは活発なトレーダーを報酬し、Kaitoは継続的に質の高いコンテンツを提供する著者を報酬します。これにより、真の参加を促進するだけでなく、資金が短期的なアービトラージャーに流れるのではなく、長期保有率を向上させることができます。

高FDV、低循環

多くのプロジェクトは初期に巨額の資金を調達して開発を行い、初期投資家はできるだけ早く回収したいと考えています。これにより、FDV（完全希薄化評価）が高くなりますが、流通供給量が非常に少ないため、トークンが上場時に価格が大きく引き上げられることになります。

問題は、高い FDV が初期の個人投資家の利益の余地を制限することです。なぜなら、大部分のトークンが機関投資家の手にロックされており、彼らのコストは市場価格よりもはるかに低いためです。ロックが解除され始めると、これらの初期投資家は市場の需要に応じて現金化することが多く、価格が継続的に押し下げられる結果を引き起こします。最終的に、トークンの価格は下落し、すべての人が関心を持ち始めます。

これには完璧な解決策はありませんが、高いFDVのプロジェクトには強力なファンダメンタルと実際の市場需要が必要です。さもなければ、それらは初期投資家の「買い手資金」に過ぎなくなります。

収入分配や価値の蓄積がない

今、最も重要な問題について話しましょう：なぜあなたのトークンは存在するべきなのでしょうか？

もしそれが収益分配も、価値の蓄積も、実際の効用もないのなら、なぜ誰かがそれを長期的に保有するのでしょうか？もしあなたのトークンが単なる投機的な代替品に過ぎないのなら、それが最終的にゼロに向かうのは時間の問題です。

多くの創業者は利益の完全なコントロールを維持するために収益分配を避けることがありますが、これは理解できます。しかし、ユーザーがトークンを保持する十分な理由がなければ、市場はそれに応じてトークンを価格付けします。結局のところ、価値の蓄積は選択の余地がありません。収益分配、実際の利益、または意味のあるプロトコル内のユーティリティを通じて、トークンはその存在に正当な理由を提供する必要があります。

しかし、単に「ガバナンス」に依存するだけでは問題は解決できません。ほとんどのガバナンストークンには実際の権限がなく、投資家が確かに何らかのモデルを採用することを決定したとしても、それはほぼ常に料金スイッチのオンに関連しており、これは依然として収益分配に関連しています。

MetaDEXモデルは、収入をトークンステーカー（Aerodrome、Pharaoh、Shadow Exchangeなど）に分配することで、かなり良い成果を上げています。これにより、彼らはトークンの需要を創出し、ステーキング率を向上させることができます。

その解決策は何ですか？私の解決策は非常にシンプルです：ニーズに基づくロック解除プラン。

トークンは固定の計画に従って放出されるべきではなく、プロトコルのアクティブなユーザーに実際の需要があるときにのみ流通に入るべきです。また、トークンは流動性マイニングの報酬として無料で配布されるべきではなく、ユーザーが割引価格で購入できるようにし、実際にプロトコルに投資しているユーザーだけが保有者になれるようにする必要があります。以下は、同様の解決策を提案している3人の業界リーダーです：

ルイジ・デメオ氏も同様の意見を共有しており、ほとんどのトークンモデルが暴走するインフレに直面しており、それが価値の蓄積の弱体化につながっていることを強調しています。 同氏は、流動性マイニングは通常、トークンをすぐに投げ捨ててプロトコルリソースを消費する短期的な参加者を惹きつけますが、長期的なエンゲージメントを確保できないと指摘しました。 市場主導の需要と収益分配がなければ、トークン保有者は真の価値をほとんど、あるいはまったく見いだせません。

ヴィタリック・ブテリンはTwitterで、プロトコルはトークンを無料で配布するのではなく、割引販売を考慮すべきだと述べており、これはこの記事の主要な見解を支持しています。

アンドレ・クロンイェがこの問題を直接提起しました。彼は、流動性マイニングが引き寄せるのは一時的な参加者であり、これらの参加者はマイニングによって報酬を得て、インセンティブが消失すると退出し、継続的な売却圧力を生むと考えています。解決策として、彼は「オプション報酬」を提案しました。つまり、流動性提供者は設定された時間後に、トークンを割引価格で購入できるというもので、直接トークンを贈与するのではありません。このメカニズムは、彼らのインセンティブをプロジェクトの長期的な成功と結びつけるもので、彼らの報酬はプロトコルが繁栄している時にのみ価値が増すことになります。

Stable Jackでは、トークン配分を持続可能で需要駆動型にし、雇用資本に抵抗することを目的とした「ディスカウントチケット（Discount Tickets）」というソリューションを実施しています。

それはどのように機能しますか：

活発なユーザーだけが割引チケットを取得でき、市場価格の割引で $JACK を購入する権利が与えられます。

プロトコルはトークンを無料で提供することはありません——それらは割引価格で販売され、約束されたユーザーが意味のあるポジションを蓄積できるようにします。

実際の $JACK の需要がない限り、新しいトークンは流通に入らない——これが需要に基づくアンロックです。

不必要な供給圧力はない——忠実なユーザーは短期的な参加者に振り回されることはない。

結果は何ですか？信者、雇われた者ではなく、保有者になります。制御の効かないインフレはありません。無料の配布もありません。ユーザーとプロトコルの長期的な整合性を優先するモデルのみです。さらに、プロトコルは自らの流動性を蓄積し、売却圧力を軽減し、製品開発を継続することができます。

まとめ

長年にわたり、アルトコインは不完全なトークンモデルの下で苦闘してきました——持続不可能な流動性マイニング、構造的に不合理なエアドロップ、そして制御不能なインフレが価値を消費し、価値を創造していません。解決策はインセンティブを取り除くことではなく、インセンティブを長期的な参加と実際の価値の蓄積に整合させることです。

私たちは、時間ベースのロック解除から需要ベースのロック解除に移行する必要があります。トークンは、実際の市場需要があるときにのみ流通することを保証します。プロジェクトはトークンを無料で配布すべきではなく、約束されたユーザーに割引価格で販売すべきです。同時に、収益分配メカニズムを組み合わせて、保有者がプロトコルの成功に実質的な利益を持つようにします。