バイリー・ギフォードはBNYとともに、トークン化された固定金利のファンドを立ち上げ、従来のアクティブ運用の債券戦略をEthereumとSolanaを通じてパブリック・ブロックチェーン上の基盤へと持ち込んだ。118年前に設立されたエディンバラ拠点の投資会社は、バイリー・ギフォード・エンハンスト・イールド・ファンドを発表した。ドル建てのこの商品は、適格な投資家に対し、現在利回りがおよそ7%となっているパブリックな社債の短期（短いデュレーション）のポートフォリオへのアクセスを提供する。今回の立ち上げは、伝統的な資産運用会社が、キャッシュ同様の商品やマネー・マーケット・ファンド以外でもトークン化を試すというより広範な動きの一部である。固定金利が対象とされたのは、債券ファンドがすでに、決済、保管、トランスファー・エージェンシーの記録、そして投資家の適格性を管理するルールに依存しており、それらがオンチェーン移行されれば摩擦が減る可能性があるためだ。
Baillie Gifford、U.K.で規制されたOEICとしてファンドを構築
このファンドは、U.K.で規制されたオープン・エンド型投資会社（Open-Ended Investment Company）を通じて運営される。これは、株式や債券などの資産にまたがって投資家の資金を取りまとめる集合投資の仕組みである。このケースでは、ポートフォリオは短いデュレーションのパブリックな社債に集中しており、利用可能なのは適格な投資家に限られる。
配分は、適用される法律、規制、および配分制限に従い、U.K.、スイス、ケイマン諸島の適格投資家に限定される。このような制限付きのアクセスは、トークン化ファンドが、オープンなリテール向けの暗号商品としてではなく、既存の有価証券およびファンド規則の枠内でどのように開発されているかを示している。
BNYは、このファンドのためのトークン化およびウォレットのインフラを提供する。NatWest TrusteeとDepositary Servicesが受託者（デポジタリー）として機能する。確立されたカストディ（保管）およびデポジタリーの提供者が存在することは重要である。なぜなら、トークン化された現実世界の資産（RWA）商品は、ファンド資産、投資家の保護、そして規制監督をめぐる従来のセーフガードが今なお必要だからだ。
ファンドがEthereumとSolanaを使用することも、これまでの一部の機関投資家向けトークン化プロジェクトよりも、よりパブリック・チェーン寄りのアプローチであることを示している。そうしたプロジェクトは、しばしばプライベートまたは許可制のネットワークに依存してきた。この選択は、時間とともに相互運用性を高める可能性がある一方で、適格性、ウォレット、送金、そしてコンプライアンスに関するより強い統制も必要になる。
ブロックチェーンはファンド所有の記録（レジスター）として機能
バイリー・ギフォードは、ブロックチェーンが記録の台帳（register of record）として機能すると述べた。従来のファンドでは、所有権の記録は通常、トランスファー・エージェント、カストディアン、ノミニー、そしてファンド管理者によって維持される。トークン化が、それに加えてブロックチェーン上のトークンを載せるだけで、根本の記録管理プロセスを変えない場合、トークン化の効果は限定的になり得る。
バイリー・ギフォードでデジタル資産とトークン化を率いるTheo Goldenは、この商品は別の設計だと語った。「バイリー・ギフォード・エンハンスト・イールド・ファンドは、ファンドの上に置かれるトークンではない。これはオンチェーンで発行されるファンドであり、ブロックチェーンが記録の台帳として機能する。投資家はファンドを直接保有する。直接の保有、直接の救済だ」とGoldenは述べた。
この捉え方は、機関投資家の導入にとって重要だ。投資家がオンチェーン発行によってファンドを直接保有するなら、トークン化は、決済、所有権の移転、担保の利用、そしてセカンダリー・マーケットの設計において、より関係性の高いものになり得る。トークンが単なるラッパー（外皮）にすぎない場合、効率化による利益はより限定的になりそうだ。
また、このモデルは運用面でも論点を提起する。オンチェーンでのファンド発行では、投資家のオンボーディング、管轄地域ごとの制限、マネロン（資金洗浄）対策、ウォレット復旧、譲渡制限、そして監査可能性（auditability）を依然として扱わなければならない。トークン化ファンドの成否は、それがパブリック・ブロックチェーンを使っているかどうかだけでなく、実際の市場でそれらの統制がどれだけ機能するかにかかっている。
トークン化された固定金利ファンドが、機関投資家向けRWAのトレンドに加わる
現実世界の資産（RWA）のトークン化は、伝統的な金融とブロックチェーンのインフラが重なり合う主要な領域の1つになっている。資産運用会社、銀行、カストディアン、そしてフィンテック提供者は、トークン化された仕組みを使って、ファンド、債券、国債、プライベート・クレジット、マネー・マーケット商品のデジタル基盤上での移動を、より効率的にできるかどうかを検証している。
バイリー・ギフォードの今回の立ち上げが注目されるのは、確立された投資会社、グローバルなカストディ提供者、パブリック・ブロックチェーン、そして規制を受けたU.K.のファンド構造が一体になっているためだ。この組み合わせにより、同商品は単独の暗号実験ではなく、機関投資家向けのトークン化トレンドの一部になっている。
BNYのグローバル・ヘッド・オブ・インベスター・ソリューションズであるKatey Neateは、今回の立ち上げは「理論から実装へ」の変化を反映していると述べた。「トークン化は、構想から現実のアプリケーションへと移っており、今回の立ち上げは、規制されたファンド構造が、よりデジタルでつながったマーケットプレイスのニーズに合わせてどのように進化し得るかを示している」とNeateは語った。
FAQ
Baillie GiffordはBNYとともに何を立ち上げた？
バイリー・ギフォードはBNYとともに、EthereumとSolana上で運用される、トークン化された固定金利ファンドであるバイリー・ギフォード・エンハンスト・イールド・ファンドを立ち上げた。ドル建ての商品は、適格な投資家に対して、パブリックな社債の短期（短いデュレーション）のポートフォリオへのアクセスを提供しており、現時点で利回りはおよそ7%だ。
バイリー・ギフォード・エンハンスト・イールド・ファンドはどのように構成されている？
このファンドは、U.K.で規制されたオープン・エンド型投資会社（Open-Ended Investment Company）を通じて運営され、利用可能なのはU.K.、スイス、ケイマン諸島にいる適格な投資家に限られる。BNYがトークン化とウォレットのインフラを提供し、NatWest TrusteeとDepositary Servicesが受託者（デポジタリー）として機能する。
なぜBaillie Giffordは、ブロックチェーンが記録の台帳として機能すると言うのか？
バイリー・ギフォードは、ファンドがオンチェーンで発行されるため、ブロックチェーンが記録の台帳として機能すると言っている。つまり、所有権と投資家の記録が、ブロックチェーンのレイヤーに直接配置されるということだ。バイリー・ギフォードのデジタル資産およびトークン化責任者であるTheo Goldenは、投資家は、既存のファンド構造の上にトークンを置くのではなく、直接の保有と直接の救済を伴って、そのファンドを直接保有すると述べた。
