シティは6月、IPO前の株式向けブロックチェーンベースのプラットフォームを立ち上げ、富裕層の顧客が非公開企業の株式を取引できるようにする一方、承認された関係者のみが見られる閉鎖システムを構築することで、キャップテーブルを広い市場にさらさないようにしている。Polygon LabsのCEO、マーク・ボイロン氏は、この設計は流動性とプライバシーをトレードオフにするものだと主張し、FinanceFeedsに対し、株式を一つのプライベートシステム内に閉じ込めることで、購入者が既にその中にいる限られた人々に制限されると述べた。この批判は、トークン化されたプライベート市場の中心的な緊張を狙ったもので、今週ハイライトされたレポートによると、トークン化されたリアルワールド資産市場は約600億ドルであるにもかかわらず、910の資産に分散する329億ドルが週間の移転活動を記録しなかった。
ボイロン氏がプライバシーとネットワーク分離を区別
ボイロン氏の議論は、プライバシーを暗号問題としてネットワーク設計から分離することに基づいている。同氏は、ゼロ知識証明により、規制当局や取引相手が取引条件を見ることなく、移転が有効であり購入者が資格を満たしていることを検証できる一方、適格性は資産レベルで強制され、発行者の条件を満たすウォレットにのみ決済されると述べる。両方ともオープンネットワーク上で機能すると同氏は言い、銀行が資産を自社の台帳に留めることなく機密性を維持できることを意味する。
この区別が重要なのは、閉鎖システムでは資産が単一の機関の台帳に置かれ、機密性が設計上の特徴ではなく壁の副産物になるからだ。そのため、完全に適格な購入者でも、その資産を保有する銀行の既存顧客でない限り資産にアクセスできない。ボイロン氏は、非公開証券の法的に適格な範囲は変わらないと明確にしている。購入者は、該当する豁免規定の下で、認定投資家または適格格付投資家、あるいは適格な非米国投資家のままである。
レポートによると、わずか62の資産がトークン化市場の価値の88％を占めている。トークン化企業EtherFuseの共同設立者兼CEOであるデビッド・テイラー氏は、Forbesが引用したレポートの中で、このセクターを市場ではなく「待合室」と呼んだ。
証券法の境界はオンチェーンでも適用
ボイロン氏は、証券法が境界を設定し、オンチェーンでも適用されることを認めている。1月の声明で、米国の規制当局は、証券はトークン化されても証券のままであり、同じ移転制限と適格性ルールが付随することを確認した。「テクノロジーが非公開株を合法的に購入できる人を拡大すると言う人は、何かを売り込んでいる」と同氏は述べた。
変化するのは、適格性の下流における流通、コスト、決済である。サイロ化された資産は、マーケットメーカーが単一の会場から移動できないものに資本を投入しないため、決してクオートされないと同氏は主張する。同氏は、BlackRockのBUIDLのようなトークン化された機関投資家向けファンドが、Polygonを含む公開ネットワーク上で決済・移動していることを、規制対象商品がコンプライアンスを放棄せずにオープンレール上で運用できる証拠として指摘する。
シティがKYCとコンプライアンスの管理を維持
ボイロン氏は、シティによるKYC、コンプライアンス、発行者の同意の管理が、規制対象銀行の顧客や監督者が期待するものであることを否定せず、それを「遅れている」のではなく「責任ある」と呼んでいる。同氏は、製品が市場に初めて投入され、完全な規制上の確実性が必要な場合、クローズドシステムは正しい判断であると認めている。
シティは、他の機関がプラットフォームに接続することを望んでおり、それにより時間とともに購入者プールが深まると述べている。未解決の疑問は、それが実現するか、それとも各銀行が独自の囲い込みを構築するかである。Polygonネットワークが銀行に公開レールを選択するよう直接的な利害関係を持つボイロン氏にとって、リスクは、公開かつ準拠するためのツールが既に存在するにもかかわらず、閉鎖されたままであることだ。
FAQ
シティは6月に何を立ち上げたのか？
シティは6月、IPO前の株式向けブロックチェーンベースのプラットフォームを立ち上げ、富裕層の顧客が承認された関係者のみが見られる閉鎖システムを通じて非公開企業の株式を取引できるようにした。
マーク・ボイロン氏はなぜシティのプラットフォーム設計を批判するのか？
マーク・ボイロン氏は、閉鎖システムが株式を一つのプライベートシステム内に閉じ込めることで流動性とプライバシーをトレードオフにし、購入者を既にその中にいる少数に制限する一方、ゼロ知識証明とプログラム可能な適格性によりオープンネットワーク上で機密性を提供できると主張する。
米国の規制当局は1月にトークン化証券について何を確認したのか？
1月の声明で、米国の規制当局は、証券はトークン化されても証券のままであり、同じ移転制限と適格性ルールが付随することを確認した。
