Cryptoquant：KelpDAOのハック「連鎖（Contagion）」が、2024年以来最悪のDeFi流動性逼迫を引き起こした

KelpDAOのエクスプロイトにより攻撃者は裏付けのないrsETHトークンを吸い上げ、それをAaveに預け入れることで、直近のDeFi史上でも特に鋭い流動性の収縮を引き起こしたと、最新のCryptoquantレポート「 DeFi Contagion」と呼ばれる報告が報じられている。

重要なポイント：

• 2026年4月18日のKelpDAOエクスプロイトは、Aaveに対し72時間以内に推定$124M-$230M の不良債権を露呈させた。
• Aaveの総ロック価値（TVL）が33%下落し、数十億規模が失われ、USDTとUSDCの借入金利が14%に到達した。
• USDeの供給は3日間で$800 million減少し、主要プロトコル全体で継続するDeFi流動性の逼迫を示唆した。

KelpDAO rsETHハックがAaveで数十億ドル規模の流動性流出を引き起こす

Cryptoquantの状況評価によると、攻撃者はドレインした非担保のrsETHを使い、Aave上でWETHとステーブルコインに交換した。これにより、KelpDAOのインフラにおける重大な脆弱性が悪用されたという。攻撃はすぐに、より広範なDeFiエコシステムへ波及していった。

Cryptoquantの研究者らは、AaveのaETHrsETHコントラクトが流通するすべてのrsETH供給の約83%を保有していることを見つけた。つまり、このハックに最も強くさらされた単一のプロトコルだ。同社は、Aaveが現在、ペッグが外れたrsETH担保に紐づく潜在的不良債権として$124 millionから$230 millionまでを抱えていると見積もっている。

Aaveの総ロック価値（TVL）は、エクスプロイト後の72時間で大幅に減少した。33%の下落で、Cryptoquantはそれを直近のDeFi史上でも最も急激なプロトコル水準の流動性収縮の1つだと説明した。

Aaveの3つの主要市場における借入金利は、圧力が即座に反映された。Cryptoquantのデータによれば、Aave V3でのUSDTとUSDCの借入金利は、ユーザーがステーブルコインを借り入れプロトコルから離脱する動きを急いだことで、3.4%から14%へ跳ね上がった。ハック前は、これらの金利は3.4%で安定しており、通常のDeFi貸付環境と整合していた。

Aave V3でのETH借入金利は8%まで上昇し、Cryptoquantが少なくとも2024年1月以降に記録した中で最高の水準になった。金利はその後、5%近辺まで落ち着いたが、それでもハック前の2%をなお大きく上回っている。

ETH、USDC、USDTで同時に起きた金利急騰は、単発の市場変動というよりシステム全体のストレスを示しているとCryptoquantのレポートは述べる。ETH、USDC、USDTは、総ロック価値で見たAaveの3大市場だ。

Cryptoquantの研究者らは、この動態を典型的なDeFi流動性クランチ（逼迫）だと表現した。すなわち、預金者が引き揚げる一方で、借り手は同時に需要を増やし、その結果、利用可能な流動性が急速に減少し、金利がより高い水準へリセットされる。レポートの日付時点でも、金利はハック前の水準を上回ったままだ。

利回りを生むステーブルコインであるUSDeは、Aave上でのプロトコル預け入れが$412 millionの4番目に大きい資産でもあるが、ここでも大きな圧力がかかった。Cryptoquantは、ハック後の数日間でUSDeのミント活動が純減（ネットで崩壊）したことを追跡した。要因は、Aave危機による伝播と、ETHおよびBTCのパーペチュアル先物における資金調達率が一貫してマイナスだったことの両方によるものだ。

USDeの総供給は3日間で$5.8 billionから$5 billionへ減少し、$800 million、つまり14%の下落となった。Cryptoquantはこれを、USDe史上でも最大級の短期的な償還（レデンプション）イベントの1つだと呼んだ。

世界的に見てUSDT、USDC、USDS、DAIに次ぐ最大級のステーブルコインの1つであることを踏まえると、USDeの縮小は、より広いDeFiエコシステムからの流動性引き揚げが意味のある規模で起きていることを示している、と同社は指摘した。

この期間、負のパーペチュアル資金調達率によりUSDeのデルタニュートラルな利回りが圧縮され、保有者にとって償還のインセンティブが加速した。Cryptoquantは、ハック主導のリスク回避行動と、構造的な資金調達率の圧力が組み合わさることで、DeFi市場の状況が大きく悪化していることを意味すると説明した。

最新のCryptoquantレポートは、DeFiレンディングプロトコルにおける集中担保エクスポージャーがもたらすシステミック・リスクを強調しており、Aaveの過度に大きいrsETHポジションが、最初のエクスプロイトをはるかに超えて伝播を増幅させたと述べている。