JPMorganのアナリスト、マネージングディレクターのニコラオス・パニギルトズグルー率いるチームは、公開ネットワークを迂回するブロックチェーンの採用をビットコインにとっての主要な構造的リスクと特定していると、銀行の報告書で述べている。アナリストたちは、Strategyの最近のビットコイン売却は暗号市場にとっての主な脅威ではないと指摘している。むしろ、トークン化、決済、清算がますます公開の許可制のないブロックチェーンの外で行われることによるリスクの方が大きく、これがより広範な暗号エコシステムの構造的な格下げにつながり、活動の遅延、流動性の低下、資本流動の弱化を引き起こし、最終的にビットコインに重荷をかける可能性がある。アナリストたちは、この懸念を強調しており、機関投資家の採用はプライバシーコントロール、顧客確認（KYC）やマネーロンダリング対策、ガバナンス構造、規制の確実性を理由に、許可制のブロックチェーンを主に支持してきた。
機関投資家の採用は公開ネットワークより許可制ブロックチェーンを支持
JPMorganのアナリストは、これまでのところ、機関投資家の採用は主に許可制ブロックチェーンを支持してきたと述べている。これらは、より高いプライバシー、KYCやマネーロンダリング対策、ガバナンス、処理能力、法的責任、規制の確実性を提供するためだ。アナリストたちは、これがEthereumなどの公開ブロックチェーンに対する競争上の脅威を生み出していると指摘している。
アナリストは、国際決済銀行（BIS）が、スケーラビリティ、ガバナンス、法的責任、決済の最終性に関する懸念から、システム重要な金融インフラに公開の許可制のないブロックチェーンを使用しないよう警告していることに言及した。BISは、規制された環境内でトークン化された中央銀行デジタル通貨（CBDC）、商業銀行預金、トークン化資産を組み合わせた許可制の統一台帳を推進していると、アナリストは述べている。
銀行は自らのブロックチェーンインフラを構築しており、トークン化された預金が最も明確な例だとアナリストは述べている。トークン化預金は、既存の銀行規制、預金保険制度、顧客関係に裏付けられたデジタル表現である。アナリストは、トークン化預金が広く採用され、特に規制当局が好む非譲渡型の形態で普及すれば、機関投資の決済や安定コインの必要性を減少させる可能性があると警告している。SWIFTのブロックチェーンイニシアチブや、デジタルユーロやデジタル人民元などの中央銀行デジタル通貨（CBDC）プロジェクトは、規制された代替手段をさらに強化する可能性があると、アナリストは付け加えた。
トークン化預金とRWA市場はプライベートインフラへ移行
アナリストは、実物資産（RWA）のトークン化は、今後ますます従来の金融インフラ内にとどまり、完全に公開ブロックチェーンに移行しない可能性が高いと述べている。報告書によると、トークン化されたRWA市場は約500億ドルで、そのうち重要なシェアはEthereum上にあるという。ただし、これは長期的な市場構造というよりは、早期の実験段階を反映しているとアナリストは指摘している。
機関投資家の採用が進むにつれ、発行、保管、決済、ライフサイクル管理は、より良く機関の要件に合ったプライベートまたは許可制のインフラ上で行われる可能性が高いとアナリストは述べている。公開ブロックチェーンは、分配や限定的な二次取引、相互運用性のために引き続き使用されるかもしれないが、時間とともに機関の処理において中心的な役割を果たさなくなる可能性があると付け加えた。
JPMorganのアナリストは、公開ブロックチェーンの決済が常に規制された機関にとって最も効率的なモデルであるかどうか疑問を呈している。公開ブロックチェーンはアトミックなリアルタイム決済を可能にする一方で、遅延やネット決済は流動性の必要性を減らし、資本効率を向上させ、金融機関の資金調達や運営の管理方法により良く適合すると、報告書は述べている。
アナリストは、DTCCが許可制インフラ上でのトークン化ワークフローを開発し、Stellarとの選択的接続性を模索していることに言及した。DTCCはまた、ComposerXやCanton Networkを使った米国財務省証券のトークン化も試験している。Securitizeは、SolanaやAvalanche上で規制されたプラットフォームを通じてトークン化資産を発行しており、適格性コントロールも備えている。アナリストは、許可制ネットワークが規制されたシステムの基盤を支え、公開チェーンは分配と接続性のためだけに使用されていると述べている。
Clarity Actはビットコインの構造的リスクを排除しない可能性
アナリストは、Clarity Actが今年後半に承認されたとしても、これらのリスクを排除しない可能性があると述べている。立法はデジタル資産に対する規制の明確さを高める可能性がある一方で、銀行発行のトークン化預金の開発を促進し、既存の金融機関を強化し、公開ブロックチェーンを基盤としたステーブルコインの役割を制限する可能性もあると、報告書は指摘している。
アナリストは、いくつかの展開が彼らの見通しに挑戦をもたらす可能性があると述べている。それには、公開とプライベートの両方のブロックチェーンが重要な役割を果たすハイブリッドモデル、規制の後押しによるステーブルコインの採用拡大、またはビットコインが引き続きデジタルゴールドや通貨価値の下落に対するヘッジとして取引されることなどが含まれる。
