韓国のプライベートエクイティファンドのマネージャーは、エグジット戦略として継続車（CV）の採用を増やしており、代表的な取引にはハン＆カンパニーの2022年の双龍C&Eの約1.9兆ウォンの取引や、CVCキャピタルの2025年のオンライン旅行プラットフォーム「ヨギョデ」への取引がある。この傾向は、IPO市場の低迷やM&A取引の縮小により投資回収が困難になったことから加速している。CVは、ファンドマネージャーが満期を迎えるファンドから投資を新たな投資車両に移すことで資産保有期間を延長し、既存のリミテッドパートナーに流動性の選択肢を提供するとともに、長期的なエクスポージャーを求める投資家に継続投資を可能にするものである。業界関係者は、CVを従来のIPO、M&A、配当分配に次ぐ「第四のエグジット手法」として位置付けているが、取引価格の公正性や潜在的な利益相反の懸念が構造の中心的な課題となっている。
継続車はPEファンドの資産保有期間を延長する
継続車とは、プライベートエクイティファンドのゼネラルパートナー（GP）が既存ファンドの保有資産を新たな投資車両に移すことで、保有期間を延長する取引構造を指す。PEファンドは、ファンドの満期が近づく際に、資産価値がさらに上昇すると見込まれる場合に主にこの構造を利用する。この仕組みは、既存のリミテッドパートナー（LP）に投資回収の機会を提供しつつ、継続的なエクスポージャーを求めるLPに対して新たな投資車両を通じて資産を保持させることを可能にする。
一般的なCVの構造は、既存ファンドが保有する資産を別の投資車両に移すもので、新規投資家と既存LPの両方の参加を含むことが多い。最近の市場慣行では、GP主導の取引において、新たなLPを募集して既存LPの持分を購入させるが、資産の移転を伴わないケースも含めてCVの定義が拡大している。この広義の解釈は、GP主導の取引であって、資産保有期間を元のファンドの期間を超えて延長するものすべてを含む。
IPO市場の低迷がCV採用を促進
従来のプライベートエクイティのエグジット手法は、IPO、M&A、配当分配の三つだったが、最近のIPO市場の停滞とM&A取引の縮小により、投資回収が難しくなり、CVの利用が急増している。この構造は、GPが慌てて資産を売却することを避けつつ、既存LPに流動性を提供し、企業価値向上のための時間を確保できるため、「第四のエグジット手法」として位置付けられている。
このCVへの依存増加は、従来のエグジット市場の構造的課題を反映している。公開市場のウィンドウが狭まり、戦略的買い手の意欲も弱まる中、ポートフォリオ企業の満期に直面したファンドマネージャーは、早期の売却を避けて価値創造を継続できる橋渡し策としてCVを採用している。
ハン＆カンパニー、2022年に韓国初のCV取引を実施
ハン＆カンパニーは、2022年に韓国のプライベートエクイティ市場でCVの構造を先駆けて導入し、双龍C&Eの約1.9兆ウォンの取引を実現した。これは当時、アジア最大のCV取引と評価され、韓国のPEファンド運用の重要な節目となった。この実績を受けて、CVCキャピタルは2025年にオンライン旅行プラットフォーム「ヨギョデ」のCV取引を行い、韓国のファンドマネージャーの間でこの構造の採用が広がっている。
これらの韓国初のCV取引は、国内のプライベートエクイティ業界において、運用フレームワークと市場の受容性を確立した。双龍C&Eの取引規模と成功例は、その後の取引の指標となり、「ヨギョデ」のケースは、異なる業界やファンド戦略においてCVの適用範囲を示した。
独立評価によるCV価格の公正性確保
取引価格の適正性や利益相反の問題は、CV構造において主要な懸念事項である。GPが既存ファンドから管理する資産を新たな投資車両に移す際、資産評価の公正性や既存LPと新規LP間の利益相反の調整が重要となる。国際的な市場慣行では、独立した評価機関による査定やLPアドバイザリー委員会（LPAC）の承認を求めることが一般的である。
CV取引のガバナンスは、GP主導の二次取引に潜む利益相反を抑制するため、第三者の監督を重視している。独立した評価は客観的な資産価格の指標を提供し、LPACの審査は既存投資家の利益が適切に考慮されていることを保証する。これらの仕組みは、先進的なPE市場では標準的な慣行となっており、新興のCV市場、特に韓国でも採用が進んでいる。
よくある質問
プライベートエクイティファンド運用における継続車とは何ですか？
継続車は、プライベートエクイティファンドのゼネラルパートナー（GP）が、既存ファンドの投資資産を新たな投資車両に移すことで、元のファンドの満期日を超えて保有期間を延長する取引構造です。主に、ファンドの満期が近づき、資産価値がさらに上昇すると見込まれる場合に利用され、既存のリミテッドパートナーに流動性の選択肢を提供しつつ、新たな投資を継続できる仕組みです。
韓国のプライベートエクイティファンドが継続車を増やしている理由は何ですか？
韓国のPEファンドは、IPO市場の低迷やM&Aの縮小により従来のエグジット手法が困難になったため、継続車を採用している。CVは、ファンドマネージャーが慌てて資産を売却することを避け、既存投資家に流動性を提供し、企業価値向上のための時間を確保できるため、「第四のエグジット手法」として位置付けられている。
韓国で最初の継続車取引は何でしたか？
ハン＆カンパニーは、2022年に双龍C&Eを対象に韓国初の継続車取引を実施し、約1.9兆ウォンの取引と評価された。これはアジア最大のCV取引とされ、その後の韓国市場におけるこの構造の採用の先例となった。
