Bernsteinは、TeraWulf（WULF）が月曜日にAnthropicと190億ドル、20年のリース契約を締結し、Abernathy合弁事業の過半数の株式をFluidstack主導の投資家グループに売却したことを受けて、Outperform評価と36ドルの目標株価を維持した。このリースは、ケンタッキー州ホーズビルにあるTeraWulfのJustified DataキャンパスのIT負荷401メガワットを対象としており、Bernsteinがモデル化していたよりも良好な経済性を示し、平均年間利回りはITメガワットあたり240万ドルで、同社の以前の190万ドルの想定を上回っている。この2件の取引は、ビットコインマイナーがAIインフラに多角化する中、TeraWulfのビジネスモデルが完全所有、直接顧客関係、完全な運営管理へと移行することを示している。
Anthropicのリース、ケンタキーキャンパスで401MWを供給
Bernsteinによると、AnthropicとのリースはTeraWulfにとって3件目のAI契約であり、Core42およびGoogleが支援するFluidstackとの以前の契約に続くものだ。Bernsteinは、20年の期間は、多角化するビットコインマイナーの中で新興AIインフラプレーヤーが締結した最長のものであり、そのほとんどが10年から15年の基本契約を確保していると述べた。この契約には、さらに10年延長できる5年間の更新オプションが2回付いている。Bernsteinによると、初期能力は2027年下半期に稼働し、2028年初頭までに完全に納入される予定である。
Bernsteinによると、TeraWulfのAIオーダーブックは現在、約839メガワットのIT負荷に対して約270億ドルの契約収入となり、期間は10年から20年に及んでいる。The Blockは、この契約により約190億ドルの収益が生み出されると報じた。
TeraWulf、直接顧客所有モデルに移行
Bernsteinは、この2件の取引を、TeraWulfのビジネスモデルが完全所有、直接顧客関係、完全な運営管理へと移行する変化として指摘した。TeraWulfは、ニューヨーク、ケンタッキー、メリーランドに約3.6ギガワットの電力資産を管理しており、Bernsteinはこの基盤が毎年250～500メガワットの新規重要IT負荷を支えると予想している。
TeraWulf、Abernathy合弁事業の株式を5億3000万ドルで売却
Bernsteinによると、TeraWulfはAbernathy合弁事業の50.1%の株式を5億3000万ドルで売却することに合意した。これは、同社が投資した4億5000万ドルの株式出資に対して約18%の収益率に相当する。この合弁事業は、2025年10月にテキサス州アバナシーに168メガワットのデータセンターキャンパスを開発するために設立され、Fluidstackがパートナー兼アンカーテナントとして参画している。買収グループはFluidstackが主導する。
支払いは3回に分けて行われる。契約締結から14日以内に2億5000万ドル、2026年末までに1億5000万ドル、残りの約1億3000万ドルは2027年4月30日までに支払われる（調整の可能性あり）。Bernsteinによると、TeraWulfはその収益を完全所有のAIインフラ整備に再投資する計画である。
Bernstein、CY30までにAI収益が17億ドルに成長すると予測
Anthropicの利回り改善はAbernathy合弁事業の収入喪失によって相殺され、Bernsteinの定常状態の見積もりはほとんど変わっていない。同社は、両方の調整後、CY30の調整後EBITDA見積もりを約4300万ドル引き上げた。
Bernsteinは、純AI収益がCY26の2億900万ドルからCY30の17億ドルに増加し、年平均成長率70%になると予想している。Bernsteinはまた、TeraWulfのHPC EBITDAが同期間に94%のCAGRで成長し、CY30までに15億ドルに達し、利益率は約85%で安定すると予測している。
Bernstein、TeraWulfの評価額を1株当たり36ドルに
Bernsteinは、TeraWulfをCY30の定常状態予測に基づく1年先のEV/EBITDAの21倍で評価し、66億ドルの純負債を調整して目標企業価値を250億ドルとし、36ドルの目標株価を算出した。
アナリストは、顧客集中を downside risk として指摘し、オーダーブックが少数のテナントに依存しており、時間をかけて多様化する必要があると述べた。The Blockの株式データによると、WULF株は月曜日の終値が22.21ドルで、4.9%上昇した。
FAQ
TeraWulfは月曜日にAnthropicに関して何を発表したか？
TeraWulfは、Anthropicと190億ドル、20年のリース契約を締結し、ケンタッキー州ホーズビルのJustified DataキャンパスのIT負荷401メガワットを対象とした。このリースは、ITメガワットあたり平均年間利回り240万ドルをもたらし、Bernsteinの以前の190万ドルの想定を上回っている。
Anthropicの能力はいつ稼働するのか？
Bernsteinによると、初期能力は2027年下半期に稼働し、2028年初頭までに完全に納入される予定である。
TeraWulfはAbernathy合弁事業の株式に対していくら受け取ったのか？
TeraWulfは、Abernathy合弁事業の50.1%の株式を5億3000万ドルで売却することに合意した。これは、同社が投資した4億5000万ドルの株式出資に対して約18%の収益率に相当する。支払いは3回に分けて行われる。契約締結から14日以内に2億5000万ドル、2026年末までに1億5000万ドル、2027年4月30日までに約1億3000万ドルである。
