なぜPump.funは350百万米ドルでPUMPトークンを買い取ったのに価格がまだ急落しているのですか？

Pump.funは、2025年7月以降、トークンPUMPの買い戻しのために3億3.5億USDを支払った。とはいえ、このように大規模な介入にもかかわらず、PUMPの価格は9月に設定した過去最高値から依然として81%下落しており、さらに最近では史上最安値の水準まで落ち込んでいる。

Solana上でmeme coinを発行するプラットフォームは現在、コミュニティからの厳しい批判の波に直面している。多くの意見が、プロジェクトのトークンノミクスの構造は「持続的な成長のための土台」よりも「価値の搾取」に重点が置かれている、という見方を示している。

なぜ3億3.5億USDの買い戻しでも押し上げ力は足りないのか

公式ダッシュボードのデータによると、Pump.funは3億100万USDを使ってPUMPを買い戻し、流通供給から約1,160億トークンを除去した。これは全体の32,9%に相当する。

Pump.funのローンチ以降に買い戻されたPUMPの収益とトークン数 | 出所：Pump.fun注目すべきことに、プロトコルは日次の収益のほぼ全額を買い戻し活動に割り当てており、平均は毎日約1百万USDだ。しかし、この戦略は価格にプラスの影響を与えていない。PUMPは現在、0,00165 USD前後で取引されており、ICO時の0,004 USDを大きく下回るうえ、過去最高の0,0088 USDからはかなり遠い。

PUMPの価格推移 | 出所：TradingView最大の批判の一つは、インサイダーが供給の約50%を保有しており、買い戻しの局面そのものを流動性として利用してポジションを解消している、という前提だ。これにより、buyback（買い戻し）メカニズムは実際には価格を支えるのではなく、意図せず「売り圧力のための流動性の受け皿」になっているのではないかと疑われている。

供給圧力と「7月の開放ショック」

現在、総供給1兆PUMPのうち流通しているのは約59%に過ぎない。残りの41%は、2026年7月12日にアンロックされる予定であり、潜在的な「供給の崖」を作り出す。

注目すべき点として、このトークンの大部分は創業チームと初期投資家のものだ。彼らは、ほぼゼロに近いコストで参加している。これが、トークンが自由に取引できるようになったときに大規模な売り圧力が生じる可能性を懸念させている。

以前のオンチェーンデータでは、チームに紐づくウォレットが17.5億PUMPをBitgetに送金したことも記録されており、投げ売り（大量放出）の疑いをさらに裏付けている。

一方で、DefiLlamaによれば、このプロトコルの累積収益は10億USDの節目を超えたとしている。これは印象的な数字だ。しかし、この資金の流れはいまだに、持続可能な形でトークンの価値に反映されていない。

その状況の中で、本質的な問いは次のとおりだ。Pump.funの買い戻しプログラムは本当に投資家に価値をもたらしているのか、それともインサイダーに対する出口流動性の供給メカニズムとして機能しているだけなのか。この夏の大規模なアンロックが行われれば、その答えは多分に明確に定まるだろう。