作者：David、深潮 TechFlowタイトル：6000ポイントから二度の「サーキットブレーカー」へ：韓国半導体神話、中東のミサイル一発で停止---米イランの衝突が続く中、世界の資本市場は恐怖に包まれ、韓国株式市場は特に激しく動揺している。3月3日、韓国総合株価指数（KOSPI）は7.24％下落し、取引制限が発動された。サムスン電子はほぼ10％下落し、SKハイニックスは11.5％下落した。 そして3月4日、つまり今日、KOSPIは取引中に8％超の下落を記録し、再びサーキットブレーカーが発動され、20分間取引が停止された。終値は約6％の下落で5440ポイントとなった。サムスンはさらに5.1％下落し、ハイニックスは3.9％下落した。たった2営業日で2回のサーキットブレーカーが発動し、韓国株は6244ポイントから5440ポイントへと約13％下落した。これは2008年以来最もひどい連続暴落の一つだ。そしてちょうど一週間前の2月25日、KOSPIは6000ポイントを突破したばかりで、韓国株式市場の時価総額は3.76兆ドルに達し、フランスを上回り、世界第9位となった。サムスンとハイニックスは依然として投資ブロガーたちに最も推奨される銘柄だった。中東で戦争が起きると、世界中が下落するが、なぜ韓国だけが最も激しく下落するのか？**韓国株を買う、ストレージを買う**過去1年の韓国株の上昇相場は、要するに二つの企業の物語だ。世界のAIトレーニングにはGPUが必要で、そのGPUには高帯域幅メモリの一種、HBM（High Bandwidth Memory）が必要となる。この製品の生産には非常に高いハードルがあり、世界で量産できるのは基本的に三社だけ：SKハイニックス、サムスン、マイクロン。その中で、SKハイニックスは市場シェアの半分以上を占め、サムスンは約3割を握る。二つの韓国企業だけで、世界のHBM市場の80％以上の生産能力をコントロールしている。NVIDIAは彼らの最大の顧客だ。H100やB200の出荷ごとに、背後には韓国のメモリが必要となる。2025年、NVIDIAの1四半期の売上高は681億ドルに達し、その一部は最終的にSKハイニックスとサムスンの収益となる。株価に反映されるのは、2025年にSKハイニックスは274％上昇し、サムスンは125％上昇したことだ。KOSPI指数全体は75.6％上昇し、その半分近くはこの二つの銘柄の貢献によるものだ。韓国の大盤を買うことは、実質的にストレージチップを買うことと同じだ。今年はさらに勢いが増している。2月の最初の20日間で、韓国の半導体輸出額は前年同期比134％増の151億ドルに達し、総輸出の3分の1以上を占めている。ゴールドマン・サックスは、2026年の韓国株の利益成長率は120％と予測し、そのうち88ポイントはハードウェア技術から来ると述べている。要するに、チップを除けば、韓国株の成長はわずかなものに過ぎない。5000点から6000点まで、KOSPIは34日間で上昇した。この間、野村証券は目標株価を8000に引き上げ、JPモルガンは7500、ゴールドマンは6400に調整した。これらの数字の背後には、共通の仮定がある。AIの計算能力の需要には天井がないため、韓国のチップ産業には天井がない。**海峡の通過、電力はどこから来るのか**しかし、チップを作るには電力が必要だ。韓国の電力はどこから来るのか？天然ガスと石炭がそれぞれ約27％、原子力が30％を占める。天然ガスと石炭は韓国自身が産出せず、輸入に頼っている。韓国は世界第3位の液化天然ガス（LNG）輸入国であり、中国と日本に次ぐ規模だ。2月28日、米国とイスラエルはイランに対して共同空爆を行った。ハメネイ師の死去が確認されると、イランは直ちにホルムズ海峡の封鎖を宣言した。この海峡の最狭部分は33キロで、世界の約5分の1の石油と大量の液化天然ガスが通過している。カタールは世界最大のLNG輸出国の一つであり、韓国の主要なエネルギー源でもある。カタールの船舶は出港時にこの海峡を通過しなければならない。海峡の封鎖により、原油価格は急騰し、天然ガスも値上がりした。世界のエネルギー市場は常に連動している。公開情報によると、ヨーロッパの天然ガス価格は約50％上昇し、アジアの天然ガス価格も約40％上昇した。主要供給者のカタールエネルギーの液化天然ガス（LNG）施設が攻撃を受けた後、同社はLNGの生産を停止した。図：船舶追跡データによると、現地時間3月1日、ホルムズ海峡を通過した船舶の数は大幅に減少した｜出典：搜船网サムスンとハイニックスのチップは、空から生まれたわけではない。一つのHBMは、ウェーハからパッケージングまでに千を超える工程を経ており、そのすべてが電力を消費している。半導体製造は、世界で最もエネルギーを消費する産業の一つだ。理論的には、こういう流れだ。NVIDIAが注文し、SKハイニックスが生産を開始し、工場は電力を必要とし、発電には天然ガスが必要で、天然ガスはホルムズ海峡を通過しなければならない。しかし、今は海峡が閉じている。韓国は3月1日に休市し、ちょうど三一節の日だった。他の市場は週末ずっとパニック状態だったため、韓国の投資家はただ見ているしかなかった。火曜日の取引開始とともに、3日間の恐怖が一本の陰線に凝縮された。サムスンはほぼ10％、ハイニックスは11.5％下落した。ガス価格の上昇により電気代も上がり、チップの利益率は圧迫され、工場の稼働率も懸念された。水曜日はさらに厳しい展開となった。イランは脅威から実行に移し、海峡の航行を妨害し始めた。ブレント原油は82ドルを突破し、天然ガスも急騰した。サムスンは2日間で約15％、ハイニックスも15％下落した。しかし、同じ韓国取引所内で、韓華宇航は3月3日にほぼ20％上昇し、LIG NEX1は30％上昇してストップ高に達した。これら二つの会社は、前者は戦闘機やミサイルエンジンを製造し、後者は防空システムや精密誘導兵器を作っている。中東で戦争が始まると、世界中が在庫補充に走る。一方はチップを作る企業が下落し、もう一方はミサイルを作る企業が上昇している。**韓国の割安は消えたのか**韓国株式市場には「韓国割安」というニックネームがある。これは、同じ企業でも、韓国に上場しているとアメリカや日本に比べて安くなるという意味だ。サムスン電子やTSMCはともに半導体の巨人で、収益性も似ているが、長期的に見てTSMCの株価純資産倍率（PBR）はサムスンの2〜3倍だ。同じ料理を、ソウルで売るのとニューヨークで売るのでは値段が違うと理解できる。なぜか？韓国の大企業はほとんど財閥の家族が支配しているからだ。サムスン、現代、SK、LGなどは、創業家がピラミッド型のクロスホールディングを行い、少ない株式でグループ全体を支配している。利益を上げても配当を出さず、自己株式も消却しない。取締役会には親族や関係者ばかりで、独立取締役は5年間一度も反対票を投じたことがない。外国人投資家はこれを見て、「投資しても他人のために働くだけ」と感じ、投資を控える。この割安はどれくらい続いたのか？過去10年で、S&P 500は179％上昇し、日経平均は155％、インドは255％、ブラジルも167％上昇した。一方、KOSPIはわずか35％の上昇にとどまった。2025年、新しい大統領イ・ジェミンが就任し、商法改正や配当強制、自己株式の抹消を推進し、ニューヨーク証券取引所に直接飛び込み、「韓国割安は韓国プレミアムに変わる」と宣言した。同時に、AIはサムスンとハイニックスの評価ロジックを根底から書き換えた。二つの出来事が重なり、外国資金が流入し、KOSPIは1年で75.6％上昇、世界一となった。20年以上続いた割安感は、一年でほぼ解消されたように見える。しかし、2日間の暴落は別の問題を浮き彫りにした。以前の割安は、韓国上場企業のガバナンスの悪さに起因していたが、その改善は確かに進んでいる。しかし、さらに深い層に隠された割安も存在している。韓国では、二つの株が株式市場の半分の上昇を牽引し、電力は輸入天然ガスと石炭に頼り、市場は一つの産業に集中している。この産業の外側で何か問題が起きると、連続サーキットブレーカーが発動する。韓国の地理的・産業構造に書き込まれた脆弱性を、商法改正だけで解決するのは非常に難しい。**外国資金の撤退、個人投資家の受け皿**2月27日、韓国市場では外国人の純売りが6.8兆ウォン（約85億ドル）と過去最大を記録した。3月3日にはさらに5.1兆ウォンを売り、2日間で合計約12兆ウォン（約85億ドル）、6週間の流入額の半分に相当し、わずか2日で消え去った。新興市場に対する外国資金の感情は常に条件付きだ。条件が良いときは、「世界のAIサプライチェーンの中核」と呼ばれるが、条件が変われば、「流動性が最も高く、すぐに売りやすい資産」となる。韓国株は取引が活発で、取引量も多いため、売りやすいといった理由で最初に売られる。では、誰が買い取るのか？3月3日、個人投資家は5.8兆ウォン（約49億ドル）を純買いし、外国人は去った。ソウルのフォーラムでは、「サムスンがこの価格まで下がるのは10年に一度のことだ」と言う声もあった。しかし、その翌日にはさらに6％下落し、一時は8％下落してサーキットブレーカーが発動された。3月3日に買いに入った人たちは、24時間以内にまた損失を出した。3月4日も個人投資家は底値買いを続けたが、もはや外国人の売り圧力を止められなかった。最後に韓国の個人投資家が大規模に底値買いをしたのは、2024年8月の円キャリートレード崩壊のときだった。そのときは正しく買い、1ヶ月で取り戻した。このときも正解かどうかは、彼らが完全にコントロールできない変数にかかっている。それは、ホルムズ海峡がいつ再開するかだ。**感情が事実よりも重要**KOSPIは5,000から6,000まで34日かかり、6,000から5,440まで2日で下落した。2日間で、サーキットブレーカーが2回発動した。エネルギーの連鎖は本物だ。天然ガスはホルムズ海峡を通過し、チップは天然ガス由来の電力に依存している。しかし、2日間で13％も下落したこの規模は、もはや天然ガスの価格を反映しているわけではない。市場の75％の上昇は、二つの銘柄が支えていた。みんな同じ方向に向かい、輸出はそれだけしかない。上昇しすぎたため、恐怖に駆られたときに、誰が一番早く逃げ出せるかが生き残る鍵だ。サムスンハイニックスはおそらくまた上昇に向かうだろう。AIの計算需要は本物で、HBMの不足も本物だ。NVIDIAの次の四半期の注文は、中東の戦争によって消えることはない。しかし、この2日間は、すべての人に一つのことを教えた。上昇はファンダメンタルズに頼り、下落は感情に左右されるということだ。ファンダメンタルズは遅く動き、感情は速く動く。34日間の上昇も、2日でほとんど吹き飛んだ。韓国株を買ったすべての人は、自分がAIチップの恩恵を受けていると思っている。しかし、韓国にとって、チップは天然ガス輸入に依存した経済体の上に育ち、関税をいつでも引き上げる可能性のある顧客に売っている。隣には核兵器を持つ隣人もいる。すべてのリサーチレポートは、あなたの持つ株の価値を教えてくれる。しかし、あなたがそれを持っている間に、世界で何が起こるかまでは教えてくれない。
6000ポイントから二度のストップ安へ：ミサイルが露呈した韓国株の弱点
作者：David、深潮 TechFlow
タイトル：6000ポイントから二度の「サーキットブレーカー」へ：韓国半導体神話、中東のミサイル一発で停止
米イランの衝突が続く中、世界の資本市場は恐怖に包まれ、韓国株式市場は特に激しく動揺している。
3月3日、韓国総合株価指数（KOSPI）は7.24％下落し、取引制限が発動された。サムスン電子はほぼ10％下落し、SKハイニックスは11.5％下落した。
そして3月4日、つまり今日、KOSPIは取引中に8％超の下落を記録し、再びサーキットブレーカーが発動され、20分間取引が停止された。終値は約6％の下落で5440ポイントとなった。サムスンはさらに5.1％下落し、ハイニックスは3.9％下落した。
たった2営業日で2回のサーキットブレーカーが発動し、韓国株は6244ポイントから5440ポイントへと約13％下落した。これは2008年以来最もひどい連続暴落の一つだ。
そしてちょうど一週間前の2月25日、KOSPIは6000ポイントを突破したばかりで、韓国株式市場の時価総額は3.76兆ドルに達し、フランスを上回り、世界第9位となった。サムスンとハイニックスは依然として投資ブロガーたちに最も推奨される銘柄だった。
中東で戦争が起きると、世界中が下落するが、なぜ韓国だけが最も激しく下落するのか？
韓国株を買う、ストレージを買う
過去1年の韓国株の上昇相場は、要するに二つの企業の物語だ。
世界のAIトレーニングにはGPUが必要で、そのGPUには高帯域幅メモリの一種、HBM（High Bandwidth Memory）が必要となる。この製品の生産には非常に高いハードルがあり、世界で量産できるのは基本的に三社だけ：SKハイニックス、サムスン、マイクロン。
その中で、SKハイニックスは市場シェアの半分以上を占め、サムスンは約3割を握る。二つの韓国企業だけで、世界のHBM市場の80％以上の生産能力をコントロールしている。
NVIDIAは彼らの最大の顧客だ。H100やB200の出荷ごとに、背後には韓国のメモリが必要となる。2025年、NVIDIAの1四半期の売上高は681億ドルに達し、その一部は最終的にSKハイニックスとサムスンの収益となる。
株価に反映されるのは、2025年にSKハイニックスは274％上昇し、サムスンは125％上昇したことだ。KOSPI指数全体は75.6％上昇し、その半分近くはこの二つの銘柄の貢献によるものだ。
韓国の大盤を買うことは、実質的にストレージチップを買うことと同じだ。
今年はさらに勢いが増している。2月の最初の20日間で、韓国の半導体輸出額は前年同期比134％増の151億ドルに達し、総輸出の3分の1以上を占めている。ゴールドマン・サックスは、2026年の韓国株の利益成長率は120％と予測し、そのうち88ポイントはハードウェア技術から来ると述べている。
要するに、チップを除けば、韓国株の成長はわずかなものに過ぎない。
5000点から6000点まで、KOSPIは34日間で上昇した。この間、野村証券は目標株価を8000に引き上げ、JPモルガンは7500、ゴールドマンは6400に調整した。これらの数字の背後には、共通の仮定がある。
AIの計算能力の需要には天井がないため、韓国のチップ産業には天井がない。
海峡の通過、電力はどこから来るのか
しかし、チップを作るには電力が必要だ。
韓国の電力はどこから来るのか？天然ガスと石炭がそれぞれ約27％、原子力が30％を占める。天然ガスと石炭は韓国自身が産出せず、輸入に頼っている。韓国は世界第3位の液化天然ガス（LNG）輸入国であり、中国と日本に次ぐ規模だ。
2月28日、米国とイスラエルはイランに対して共同空爆を行った。ハメネイ師の死去が確認されると、イランは直ちにホルムズ海峡の封鎖を宣言した。
この海峡の最狭部分は33キロで、世界の約5分の1の石油と大量の液化天然ガスが通過している。カタールは世界最大のLNG輸出国の一つであり、韓国の主要なエネルギー源でもある。カタールの船舶は出港時にこの海峡を通過しなければならない。
海峡の封鎖により、原油価格は急騰し、天然ガスも値上がりした。世界のエネルギー市場は常に連動している。
公開情報によると、ヨーロッパの天然ガス価格は約50％上昇し、アジアの天然ガス価格も約40％上昇した。主要供給者のカタールエネルギーの液化天然ガス（LNG）施設が攻撃を受けた後、同社はLNGの生産を停止した。
図：船舶追跡データによると、現地時間3月1日、ホルムズ海峡を通過した船舶の数は大幅に減少した｜出典：搜船网
サムスンとハイニックスのチップは、空から生まれたわけではない。一つのHBMは、ウェーハからパッケージングまでに千を超える工程を経ており、そのすべてが電力を消費している。半導体製造は、世界で最もエネルギーを消費する産業の一つだ。
理論的には、こういう流れだ。
NVIDIAが注文し、SKハイニックスが生産を開始し、工場は電力を必要とし、発電には天然ガスが必要で、天然ガスはホルムズ海峡を通過しなければならない。しかし、今は海峡が閉じている。
韓国は3月1日に休市し、ちょうど三一節の日だった。他の市場は週末ずっとパニック状態だったため、韓国の投資家はただ見ているしかなかった。
火曜日の取引開始とともに、3日間の恐怖が一本の陰線に凝縮された。サムスンはほぼ10％、ハイニックスは11.5％下落した。ガス価格の上昇により電気代も上がり、チップの利益率は圧迫され、工場の稼働率も懸念された。
水曜日はさらに厳しい展開となった。イランは脅威から実行に移し、海峡の航行を妨害し始めた。ブレント原油は82ドルを突破し、天然ガスも急騰した。サムスンは2日間で約15％、ハイニックスも15％下落した。
しかし、同じ韓国取引所内で、韓華宇航は3月3日にほぼ20％上昇し、LIG NEX1は30％上昇してストップ高に達した。
これら二つの会社は、前者は戦闘機やミサイルエンジンを製造し、後者は防空システムや精密誘導兵器を作っている。中東で戦争が始まると、世界中が在庫補充に走る。
一方はチップを作る企業が下落し、もう一方はミサイルを作る企業が上昇している。
韓国の割安は消えたのか
韓国株式市場には「韓国割安」というニックネームがある。
これは、同じ企業でも、韓国に上場しているとアメリカや日本に比べて安くなるという意味だ。サムスン電子やTSMCはともに半導体の巨人で、収益性も似ているが、長期的に見てTSMCの株価純資産倍率（PBR）はサムスンの2〜3倍だ。
同じ料理を、ソウルで売るのとニューヨークで売るのでは値段が違うと理解できる。
なぜか？韓国の大企業はほとんど財閥の家族が支配しているからだ。サムスン、現代、SK、LGなどは、創業家がピラミッド型のクロスホールディングを行い、少ない株式でグループ全体を支配している。
利益を上げても配当を出さず、自己株式も消却しない。取締役会には親族や関係者ばかりで、独立取締役は5年間一度も反対票を投じたことがない。外国人投資家はこれを見て、「投資しても他人のために働くだけ」と感じ、投資を控える。
この割安はどれくらい続いたのか？過去10年で、S&P 500は179％上昇し、日経平均は155％、インドは255％、ブラジルも167％上昇した。
一方、KOSPIはわずか35％の上昇にとどまった。
2025年、新しい大統領イ・ジェミンが就任し、商法改正や配当強制、自己株式の抹消を推進し、ニューヨーク証券取引所に直接飛び込み、「韓国割安は韓国プレミアムに変わる」と宣言した。
同時に、AIはサムスンとハイニックスの評価ロジックを根底から書き換えた。二つの出来事が重なり、外国資金が流入し、KOSPIは1年で75.6％上昇、世界一となった。
20年以上続いた割安感は、一年でほぼ解消されたように見える。
しかし、2日間の暴落は別の問題を浮き彫りにした。以前の割安は、韓国上場企業のガバナンスの悪さに起因していたが、その改善は確かに進んでいる。
しかし、さらに深い層に隠された割安も存在している。
韓国では、二つの株が株式市場の半分の上昇を牽引し、電力は輸入天然ガスと石炭に頼り、市場は一つの産業に集中している。
この産業の外側で何か問題が起きると、連続サーキットブレーカーが発動する。韓国の地理的・産業構造に書き込まれた脆弱性を、商法改正だけで解決するのは非常に難しい。
外国資金の撤退、個人投資家の受け皿
2月27日、韓国市場では外国人の純売りが6.8兆ウォン（約85億ドル）と過去最大を記録した。3月3日にはさらに5.1兆ウォンを売り、2日間で合計約12兆ウォン（約85億ドル）、6週間の流入額の半分に相当し、わずか2日で消え去った。
新興市場に対する外国資金の感情は常に条件付きだ。条件が良いときは、「世界のAIサプライチェーンの中核」と呼ばれるが、条件が変われば、「流動性が最も高く、すぐに売りやすい資産」となる。
韓国株は取引が活発で、取引量も多いため、売りやすいといった理由で最初に売られる。
では、誰が買い取るのか？
3月3日、個人投資家は5.8兆ウォン（約49億ドル）を純買いし、外国人は去った。ソウルのフォーラムでは、「サムスンがこの価格まで下がるのは10年に一度のことだ」と言う声もあった。
しかし、その翌日にはさらに6％下落し、一時は8％下落してサーキットブレーカーが発動された。3月3日に買いに入った人たちは、24時間以内にまた損失を出した。3月4日も個人投資家は底値買いを続けたが、もはや外国人の売り圧力を止められなかった。
最後に韓国の個人投資家が大規模に底値買いをしたのは、2024年8月の円キャリートレード崩壊のときだった。そのときは正しく買い、1ヶ月で取り戻した。このときも正解かどうかは、彼らが完全にコントロールできない変数にかかっている。
それは、ホルムズ海峡がいつ再開するかだ。
感情が事実よりも重要
KOSPIは5,000から6,000まで34日かかり、6,000から5,440まで2日で下落した。
2日間で、サーキットブレーカーが2回発動した。
エネルギーの連鎖は本物だ。天然ガスはホルムズ海峡を通過し、チップは天然ガス由来の電力に依存している。
しかし、2日間で13％も下落したこの規模は、もはや天然ガスの価格を反映しているわけではない。市場の75％の上昇は、二つの銘柄が支えていた。みんな同じ方向に向かい、輸出はそれだけしかない。
上昇しすぎたため、恐怖に駆られたときに、誰が一番早く逃げ出せるかが生き残る鍵だ。
サムスンハイニックスはおそらくまた上昇に向かうだろう。AIの計算需要は本物で、HBMの不足も本物だ。NVIDIAの次の四半期の注文は、中東の戦争によって消えることはない。
しかし、この2日間は、すべての人に一つのことを教えた。上昇はファンダメンタルズに頼り、下落は感情に左右されるということだ。ファンダメンタルズは遅く動き、感情は速く動く。34日間の上昇も、2日でほとんど吹き飛んだ。
韓国株を買ったすべての人は、自分がAIチップの恩恵を受けていると思っている。
しかし、韓国にとって、チップは天然ガス輸入に依存した経済体の上に育ち、関税をいつでも引き上げる可能性のある顧客に売っている。隣には核兵器を持つ隣人もいる。
すべてのリサーチレポートは、あなたの持つ株の価値を教えてくれる。
しかし、あなたがそれを持っている間に、世界で何が起こるかまでは教えてくれない。