5兆円のネットローン業界に最強の規制が到来、度小満には新しい物語なし

2026-04-08 09:49:04

AIに聞く・なぜ「度小満の高収益な成長」は続かないのか？

流入（流量）の恩恵が退潮し、資金レバレッジが固定され、ABSチャネルが締まり、獲得コストが高止まりするという4つの圧力が重なった結果、かつては高金利で高コストを相殺し、外部資金調達で規模拡大を回してきた成長の「回転車」は、もはや回らなくなっています。

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍度小満が冠スポンサーを務める『浪姐7』はこの春も熱量が落ちず、話題も途切れませんが、それでも今年の春は、貸付仲介（網貸）業界にとっては温度の低い春――寒気満点の春です。

少し前に公表された『個人ローン業務の明示的な総調達コストに関する規定』（今年8月1日より施行）では、「総調達コストの明示制度」を推進し、明示されたプロジェクト以外の、ローンに関連するいかなる利息・費用も追加で徴収してはならないと定めています。これまでプラットフォームは、会員費、審査費、サービス費などでがっぽり稼いでいましたが、今ではこの道は完全に封鎖されました。

さらに、昨年10月の「9号新規」（2025年10月に正式公布された『商業銀行のインターネットを通じた助貸業務の管理に関する通知』）により、銀行は自らのリスク管理（風控）を行うことが明確に求められ、総合コストは上限24%に制限され、プラットフォームは借り手に対して料金を課してはならず、本部のホワイトリスト管理も導入され、過去の「銀行がお金を出し、プラットフォームが風控を担い、高金利で料金を取る」というグレーなモデルが全面的に封じられています。

2発の重い一撃によって、網貸業界の裁定（アービトラージ）余地は極限まで圧縮され、ほぼ消滅したといっていいでしょう。度小満などの大手企業への影響は結局どの程度なのでしょうか？

大手ほど打撃が大きい？

この一連の規制がどれほどの「殺傷力」を持つのか理解するには、まず2020年にP2Pが完全清算に至ったところから振り返る必要があります。

当時P2Pは歴史の舞台から退きましたが、ライセンス保有のネット小口融資（ネットワーク小口貸付）が迅速に後を継ぎ、形を変えて網貸業界の新たな形――助貸（ろうたい）――となりました。ここ数年、頭部プラットフォームがP2P崩壊後にも比較的うまく成長できた本質は、規制裁定の「窓口」を捉えられたことにあります。楽信（分期楽）、信也科技（拍拍貸の親会社）、度小満、嘉銀科技、瓴岳科技などがいずれも、これにより比較的早い成長を得ました。

助貸モデルのロジックは単純で直截です。網貸プラットフォームは流入（流量）とユーザーデータを握り、中小銀行に資金を出させ、プラットフォームが獲得（集客）、風控、回収（催收）を担当し、銀行は利息の取り分を享受する。表向きは、プラットフォームが受け取るのは技術サービス費で、信用リスクは負わず、コンプライアンス上も合法です。しかし実際には、圧倒的多数の中小銀行は自主的な風控能力をほとんど持っていません。与信審査やリスク管理の中核プロセスを丸ごとアウトソースし、銀行自身は純粋な資金の卸売業者に成り下がってしまうのです。多くのプラットフォームは、さらに下方の市場のユーザーに融資を広げ、会員費、サービス費、保証費などのさまざまな名目で、実際の年化金利を規制レッドラインを超える水準まで引き上げています。

昨年10月の「9号新規」と今年3月の『個人ローン業務の明示的な総調達コストに関する規定』は、まさにこれらの問題に対して、火元から直接消す（釜の底を抜く）ように手当てしたものです。主な影響は3点に集約されます：

銀行の風控主体責任が回帰：過去には多くの中小銀行が中核となる風控を外注していましたが、今後は商業銀行が自らローンのリスク評価と審査を実施し、与信審査やリスク管理などの中核プロセスをいかなる協力機関にも外注してはならない。

次に、総調達コストの硬直的な上限：ローンに関連するあらゆる費用（利息、保証費、保険料、サービス費など）をすべて総調達コストに計上する。

そして小口貸付会社の金利レッドライン：昨年12月、中国人民銀行と国家金融監督管理総局が共同で『小額貸付会社の総調達コスト管理業務に関するガイダンス』を公布し、2027年末までに、小口貸付会社が新規に付与するローンの総調達コストは12%以下に引き下げることを明確にしました。

このレッドラインは、ほぼ業界の生死線を作り直すものです。

多くの人は、12%が何を意味するか分かっていない？ 高い金利差でリスクコストを賄うことに長く依存してきた小口貸付会社にとって、現在大量のプロダクトが「コンプライアンス＝損失」というジレンマに直面する可能性があります。

さらに言えば、早くも2020年8月、最高人民法院が、民間借入の利率に関する司法上の保護上限を24%から15.4%へ引き下げた（当時LPRの4倍）際、当時すでに小口貸付業界の従事者がメディア取材で「資金と運営コストの両方を考えると、20%はこの業界の損益分岐点で、しかも運営がかなり良いトップクラスの消費者金融会社の水準だ」と受け止める趣旨を語っていました。

つまり、12%の上限が全面的に実装されれば、多くの機関が利益を生めない行き止まりに陥ります。

多くの人は、新規制が中小機関だけを対象にしていると思いがちですが、実際は逆です。頭部（大手）ほど打撃が大きいのです。

まず、規模が大きいほどコンプライアンスコストも高くなります。過去の頭部機関の高成長は、多くの部分で高レバレッジと、機関資金との密集した協力に依存していました。新規制がレバレッジを抑え込むことは、それらの「規模神話」を今後続けられないことを意味します。網貸プラットフォームの資金源として最も大きいのは銀行であり、銀行は昨年末以降、協力を総じて締め付けています。ウルムチ銀行は2025年10月1日から、協力型の個人向けインターネット消費ローンを全面停止しました。黒竜江銀行は2025年11月5日に公表したリストで、唯一の協力機関ステータスも「協力停止」となっています。威海ブルーシー銀行は2026年3月に更新した68の協力機関リストのうち40社の投下（資金投入）を停止しています……これで、網貸プラットフォームへの資金支援がなくなり、いわば「兵站（糧草）」が断たれたのと同じ状況です。

次に、資産側と資金側の双方から締め付けられることです。頭部機関は過去に、非常に低い自己出資比率で数千億元規模の残高をレバレッジの力で引き上げていました。しかし今後は、資本金の補填（30%のハードル）に加えて、規制が厳しくなるにつれて銀行側の資金が総じて協力を絞っている現実にも直面することになります。

さらに、12%〜24%の間の高利益モデルは継続しがたい。多くの小口貸付会社の高リスク顧客層の年化金利は18%〜24%ですが、高金利には回収（回収率の確保）のための高圧的な催促が必要で、「高金利→高利益→厳しい催収→低い不良」という閉じたループを形成します。このモデルは一見効率的に見えますが、コンプライアンスの境界線のギリギリを歩いている面があります。規制が締まれば、いとも簡単に窮地に陥りやすいのです。

たとえば、S級の総合バラエティを大々的に冠スポンサーにできる度小満を例にします。黒猫のクレームプラットフォームのデータによると、度小満および傘下の「有钱花」関連のクレーム件数の累計は9万件超。金利が高すぎる、脅しのような催収を受けた、サービス費や保証費などの一部を不合理な費用として徴収された、などがクレーム多発の中心になっています。

複数のユーザーの申告では、度小満の金利は23.4%の間で、司法保護上限である24%に非常に接近しており、一部は現在の1年物LPRの4倍を超えています。またユーザーは、有钱花は4200元が口座に入金された後にサービス費が差し引かれてしまったとクレームしており、それがいわゆる「頭金を削る（砍头息）」に該当するのではないかと疑っています。

陸玖商業評論が実際にテストしたところ、ページ上では度小満が承認した金利は6.12%で、低金利の範囲に入っています。しかし一部の借り手の実際の金利は、宣伝される「低金利」の基準をはるかに超えています。こうした「高金利で高コストを相殺する」というモデルは、規制が掲げる「実体経済の融資コストの引き下げ」方針に反するだけでなく、リスクを普通の消費者に転嫁することにもつながっています。

成長ストーリーが実質的な挑戦に直面

陸玖商業評論の調査によると、近年、小口貸付会社はずっと減少しており、最新データでは2025年9月末時点で全国の小額貸付会社の数は4863社、貸付残高は7229億元、上半期ではなく最初の3四半期（上期に相当する3四半期）で貸付残高の累計減少は319億元でした。業界は深い調整を経験しており、加速しての「企業の淘汰・清算」が進んでいます。

実際には、業界の「スリム化（縮小）」の流れはすでに何年も続いています。現在の小口貸付機関の数は、2015年の第3四半期のピークである8965社からほぼ半減。10年間での貸付残高の減少幅は2000億元を超えています。

度小満などの頭部機関は、直ちに淘汰（入れ替え）の対象になるわけではありませんが、その成長ストーリーはすでに実質的な挑戦に直面しています。

少し前に、金融テック企業のリストラ（解雇）表が流出し、「某科技が約30%をリストラ」「某消費テックチームが3000人余りから約200人に削減」「某某が約10%リストラで、かつ一部の事業ラインは借入サービスを停止」といった内容だったと言われています。

噂の真偽はともかく、2024年・2025年と比べると、業界の拡張の勢いが確かにかなり弱まっています。

過去にさかのぼると、2021〜2023年の度小満の売上高はそれぞれ30.18億元、28.98億元、18.1億元。2024年には売上高が22.57億元で、前年同期比24.7%増となり、純利益はさらに前年比で306.1%と急増し、8.59億元に達しました。1日あたりの利益に換算すると235万元に相当します。

しかし細かく見ると、この成長は主として、既存ビジネスの回収金（催収回収）や、過去の引当金の戻し入れといった一時的要因によるもので、本業の実質的な成長ではありません。言い換えると、これは今後も持続可能な成長動力というより、過去数年の高金利融資の「残り火」に近いのです。

次に事業構造を見てみましょう。2024年末時点で、度小満の小口貸付の貸付残高は2586.13億元。そのうち、消費ローン（満易貸）には信託などの金融機関と連携する助貸モデルの残高2411.24億元が含まれ、比率は93.24%。不良率は1.09%。運転資金ローン（周転貸）の残高は174.89億元で、比率6.76%、不良率0.89%です。

これは、度小満の大部分の事業が、信託や銀行などの免許保有金融機関と連携する純粋な助貸モデルであることを意味します。 これは、プラットフォームが集客や風控コストを負うだけでなく、共同貸出（联合贷）において信用リスクも負う必要があることを意味します。特に現在、共同貸出の自己出資は30%を下回ってはならないため、この重資産型の構造は自己資金（資本金）を急速に消費します。規模拡大と資本の補填の間の矛盾はますます鋭くなっていきます。

さらに、これまで助貸類の高金利顧客層こそが、過去の助貸プラットフォームの利益の主要な源泉でした。もし金利上限が厳格に固定され、高い利回りの資産が圧縮されるなら、プラットフォームは次のいずれかを迫られます。より低リスクの顧客層へと潜り込む（ただしそこでは金利がさらに低く、競争は激化）か、あるいは利益の余地が少しずつ削り取られていくのを黙って見守るしかありません。

つまり、度小満の「高利益」はストック（既存残高）による恩恵であり、成長のための確固たる土台（成長の自信）ではありません。「高金利」「高利益」はいずれも過去の話であり、堀（参入障壁）ではないのです。

海外展開とテック提供へ転じるが、度小満は優位性がないように見える

現在、24%の総合調達コストのレッドラインは、単に価格設定の余地を塞ぐだけでなく、プラットフォームに客層構成の再検討を迫っています。高リスクな顧客層に引き続きサービスを提供すれば、リスクとリターンのバランスが崩れます。良質な顧客層へ転換すれば、今度は銀行のクレジットカードや大手インターネットプラットフォームからの「次元を変える」打撃に直面します。

そこで、海外展開（とりわけ東南アジア）が、頭部助貸プラットフォームの共通認識になっています。東南アジア市場（インドネシア、フィリピン、メキシコなど）は規制が比較的緩く、金利上限は国内よりはるかに高く、金融の普及率も低いため、明確な増分（アディショナル）チャンスが存在します。

しかし、度小満の海外展開は、直近の1〜2年に至るまで目立って加速していませんでした。陸玖商業評論は、昨年後半に度小満が複数の地域で採用広告を出し、メキシコやインドネシアのキャッシュローン関連の人材を募集していることを確認しています。

比較すると、信也科技（拍拍貸）は2018年にはすでに海外展開を開始しており、インドネシアのBatumbu、フィリピンのJuanHandなどのプラットフォームはすでに足場を固めています。海外収益の比率は安定して20%以上に保たれています。嘉銀科技（極融）もアフリカや東南アジアで長年の布陣があります。昆崙万維傘下の洋錢罐も同様に、長年にわたり海外市場を深く開拓してきました。

この段階では、東南アジアの複数の市場ですでにライセンスが飽和し、獲得コストが急騰し、規制も国内のように締める動きが始まっています。メキシコはまだ官宣で締め付けが告知されていないものの、先行者がすでにローカライズ運営の「堀」を築いています。後発はより高い代償を払わなければなりません。したがって「遅い」というのは時間の問題だけではなく、規制裁定の窓口を逃したことでもあります。

さらに、過去数年において度小満は複数回上場計画の噂がありました。その当時、資本市場が消費金融や助貸プラットフォームを評価する論理は、一般に「流量＋資金＋テクノロジー」の三点セットでしたが、実際にお金を出していたのは主に前二者です。流量は集客コストの優位性を決め、資金は拡大スピードを決めるからです。

しかし今では、この2つの物語はいずれも通用しなくなっています。流量の恩恵は頭打ち。度小満には百度の流量支援はありますが、百度自身の検索流量の構造は再構築の過程にあり、精密な金融流量の転換効率は継続的に低下しています。資金レバレッジは固定され、「9号新規」が規模の倍増ルートを直接断ち切りました。過去に「1年で倍」の成長曲線はもはや存在しません。

流量と資金という2つの核心変数がともに制限されると、度小満は「テクノロジー」という唯一の物語線に戻らざるを得ません。ただし今回は、テクノロジーは単なる飾りではなく、評価（バリュエーション）の全重量を支える柱でなければならないのです。度小満のテック提供力は、リスク管理システムやSaaSプラットフォームを中小銀行や消費金融会社に提供できるかどうかにかかっています。これができるかどうかで、「重資産の信用（貸付）事業」から「軽資産のテックサービス」へ転換できるかが決まります。

今後はさらに難しくなる可能性

度小満の広告はかつて全国の主要な空港の掲出枠の多くを占めていました。以前、メディアのコメントでは「どこに流量があるか、度小満はそこへ広告を出す」といった趣旨でした。

最近は、『乘风破浪的姐姐》第7シーズンが開幕し、当然のことながら度小満が再び独占スポンサーになります。

シーン（訴求シーン）がないことは、度小満の最大の弱点です。ほかの事業者はエコシステムに依拠して集客できますが、度小満が成長を維持しようとするなら、継続的な露出に頼るしかありません。「買量（広告枠購入）」は成長維持に最も効果的な手段です。これまで度小満は『哈哈哈哈哈5』『盒子里的猫2』などの人気バラエティや、『長安的荔枝』『慶余年』などのドラマにもスポンサーとして出ており、さらにはマラソン、コンサート、サッカー大会の冠スポンサーにもなっています。

藝恩コンテンツ・インテリジェンスの統計によると、2025年の第1四半期に度小満の露出総時間は38977秒で、インターネットブランドのランキングでは3位、インターネット金融分野では1位でした。

『上海証券報』は昨年、業界関係者の情報を引いて次のように伝えています。過去5年で、助貸機関の獲得コストは実に6倍にまで上昇し、新規顧客転換のコストは最高で3000元に近づくこともあります。このお金は最終的にローン利息によって回収しなければならず、結果として悪循環が形成されます。獲得が高くなるほど金利が高くなり、金利が高くなるほど顧客の質が悪くなり、顧客の質が悪くなるほどリスクが制御しづらくなる。

一方で、度小満は資金源を広げるためにもかなり必死です。昨年から、ABS（資産担保証券）の発行スピードが明らかに加速しており、2025年6月と9月に度小満はそれぞれABSを承認されています。A

ABSは、度小満のような金融テック企業にとって重要な資金調達ルートになっています。簡単に言えば、度小満はユーザーが自社に支払う分割払いの債権を証券商品として束ね、投資家に販売することで、資金を素早く回収し、融資を続けられるのです。2024年末時点で、度小満が各取引所に存続させているABS/ABN商品は合計27本、残高合計245.38億元。

しかし、この「やりくり」は結局のところ応急処置であり、根本的な解決ではありません。シーン（訴求シーン）が支えとしてない状態で、融資の規模が大きくなるほど、外部資金で穴埋めする（填窟窿）依存度がさらに高まります。業界関係者によると、2025年末以降、一部の消費金融会社に規制窓口からのガイダンスが入り、消費金融会社はABSや金融債の発行を停止する可能性があるといいます。すでに承認されているが未発行のプロダクトも停止される見通しです。陸玖商業評論が上海証券取引所の公式サイトで調べたところ、度小満の昨年12月の2件（各50億元）のABS案件はいまだ審査中で、なかなか通っていません。

資金の回転はABSに頼り、ユーザーの増加は「お金を投じる（砸钱）」しかない。度小満は今後さらに難しくなるかもしれません。