採掘者の行動の分化——売却は最低水準に下がったが、AIへの転換はすでに進行中

ビットコイン採掘者の行動パターンは、深刻な変化を遂げており、この変化が市場の供給サイドに与える影響は無視できない。

一方で、採掘者の売却圧力は長年の最低水準にまで低下している。4月7日、採掘者ポジション指数は0.3まで下落し、採掘者が取引所へBTCを移す量が急激に減少していることを示した。こうしたデータは通常、採掘者が今後の価格に強気であることを示すシグナルとして解釈される。というのも、売却を控えることで、より高い価格を待つために在庫を保有したい意向があるからだ。

他方で、トップ企業は大規模な売却を行っている。MARA Holdingsは3月4日から25日までの3週間で15,133枚のビットコインを売却し、現金化は10億ドル超にのぼった。同時に、約15%の従業員を削減し、エネルギーおよびデジタル・インフラ企業へ転換することを発表した。Riot Platformsは第1四半期に約2.895億ドルで3,778枚のBTCを売却しており、これは生産量（1,473枚BTC）の約2.6倍に相当する。さらに厳しいのは、CoinSharesの2026年Q1採掘レポートによれば、上場BTC採掘企業の1枚あたりの加重平均キャッシュコストが79,995ドルまで急騰している一方で、BTC現物価格は6.7万〜7万ドルの範囲でしか値動きしていないことだ。つまり、ビットコインを1枚掘るごとに採掘者は約1.9万ドルの赤字を計上することになる。

なぜ「採掘者全体は買い控え（売り惜しみ）をしているのに、トップ企業は売却を加速している」という分化が生じるのか。答えは事業転換にある。採掘企業は、AIおよび高性能計算に関する契約を700億ドル超で締結しており、一部の企業では2026年末までに収益の70%がAI事業から得られる見通しだ。実質的に「ビットコイン採掘者」から「データセンター運営者」へと転換している。この転換は、従来の意味での「採掘者の売却圧力」指標が、本来の説明力を失いつつあることを意味する。トップ企業がBTCを売るのは、価格下落を見込んでいるからではなく、AI計算能力への投資に向けて資金を調達するためだ。

投資家にとって、この変化には2つの含意がある。第一に、従来の売却を続ける採掘者のロジックが崩れているため、ビットコインの供給サイドに対する圧力が和らいでいること。第二に、採掘企業のAI転換によってビットコイン・ネットワークへの新規の計算能力投入が減る可能性があり、その結果、ネットワークのセキュリティに対して長期的な影響が及ぶ懸念があることだ。

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