AIへの質問 · 昆薬グループは販売費用が高いのに、なぜコア製品の売上を押し上げられなかったのか？
このほど、中国の中成薬大手である昆薬グループが、市場の失望を招くような年度成績表を提出した。財務報告によると、同グループは2025年の営業収入が65.75億元で、前年同期比21.74%減となった。親会社株主に帰属する純利益は3.50億元で、前年同期比46.00%減。非特定項目を除く親会社株主に帰属する純利益はわずか1.07億元で、前年同期比74.45%と大幅に減少し、コアとなる経営指標は全面的に重い圧力を受けている。
注目すべきは、昆薬グループの心血管・脳血管領域における主力の看板製品である血塞通軟カプセルの年間販売量が、10.95万粒で前年比25.61%減となり、直接的に経口剤セクター全体の収入低下（37.36%減）を招いた点だ。さらに年次報告書のデータによると、昆薬グループの昨年の販売費用は17.08億元に達し、そのうち市場プロモーション費用の構成比が7割超で12.24億元となっている。業界では、もし市場の信頼を取り戻したいのなら、昆薬側には管理部門が実効性のある改革措置を示すだけでなく、重いマーケティング、軽い研究開発という旧来のモデルをできるだけ早く打破し、実績による業績の回復をもって転換の価値を裏付ける必要があると見られている。
財務データをさらに深掘りすると、同社の主力事業の収益力が深刻に悪化していることが分かる。粗利益率は2024年の43.46%から38.52%へ低下し、4.94ポイントの減少。純利益率は8.94%から6.37%へ低下し、2.57ポイントの減少で、コアの収益効率が明確に低下している。
四半期データを見ると、昆薬グループの業績悪化の傾向は2025年後半において特に顕著だ。第3・第4四半期の非特定項目を除く純利益が連続して赤字となり、後半の合計は4399万元の損失となっている。その中でも第4四半期の単四半期の成績が最悪で、営業収入は18.24億元、前年同期比29.88%減。親会社株主に帰属する純利益は8057.3万元で前年同期比60.4%減。非特定項目を除く純利益は1002万元の赤字で、前年同期比107.72%の悪化となっている。四半期ごとに悪化していくこの状況は、同社が直面する経営上の圧力が継続的に高まっており、収益力が絶えず弱まっていることをはっきり示している。
業績への圧迫について、昆薬グループは、同社の2025年は外部環境が複雑であることと、内部でのモデル転換という2つの要因の影響により、営業収入、純利益、営業活動による純キャッシュフローが前年同期比で減少したと回答している。
「中成薬の集約調達（集采）の実施進捗が見込みを下回り、医保（医療保険）によるコスト抑制が深化し、既存事業は圧力を受けている。一方で増量（売上増）につながる事業はまだ育成段階にある。また、リテール終端の来店客数が変動し、競争も激化しており、漢方の優良品（精品国药）の一部製品のチャネル拡大は、業界サイクルの影響を受ける度合いが著しい。加えて、当社はチャネルとモデルの変革を深め、ブランド構築、市場拡大などの面で継続的に投資しており、これがさらに短期的な業績圧力を強めている。」
コア製品の販売データも、決して楽観できる状況ではない。同社の主力製品である血塞通軟カプセルの2025年の販売量は10.95億粒で、前年同期比25.61%減となった。薬局での処方管理や、慢性疾患の病種に対する制限の影響が顕著だ。天麻素注射液の販売量は1707.88万本で前年比26.65%減だが、生産量は24.03%増加しており、期末在庫は前年同期比119.20%と急増。供給と販売の不均衡が際立っている。唯一の明るい点は、注射用血塞通（凍結乾燥）の集約調達における入札での落札優位性により販売が5.65%増となり、在庫が61.24%減となったことだが、単品の規模が限られており、全体の低迷を覆すことはできない。
今年1月14日、昆薬グループはインタラクティブ・プラットフォーム上で投資家の質問に回答し、血塞通軟カプセルは同社の独占的なコア剤形であり、軟カプセルは液体剤形であるため吸収速度が速いと説明した。また、製剤処方が簡素で、添加剤の種類が単一であることから、発端の段階から製品の安全性の属性を最適化し、製品としての差別化優位を形成するのに役立つ。さらに、同社は異なる患者層の服薬体験とニーズを重視しており、血塞通顆粒、血塞通滴丸などの剤形も選択肢として用意している。これらの医薬品の使用は必ず医師の指示に従うよう促している。
特筆すべきは、年次報告書のデータによると、2025年の昆薬グループの販売費用は17.08億元に達しており、前年同期比23.25%減ではあるものの、販売費用率はなおも26%の高水準を維持している。これは白雲山（バイユンシャン）、同仁堂（トンレントン）などの主要漢方企業を大きく上回る水準だ。その内訳では、市場プロモーション費用の構成比が7割超で12.24億元となっている。
また、国家医療保障局が公表した関連データによると、2025年末までに全国で中成薬の集約調達（集采）が計4回実施されており、落札品目の平均の引き下げ幅は40%超に達し、心血管と消化という2大中成薬領域をカバーしている。しかし、これら2つの領域こそが昆薬グループのコア製品の対象でもある。
業界の専門家は、業績を短期間で大きく伸ばすには、昆薬グループが製品構成の単一性と、血塞通などの定番（クラシック）製品への収益依存度が高いという問題を解決しなければならないと指摘している。
新たな業績成長の起点を探すため、昆薬グループは現在、産業のグローバル化と革新的医薬品の研究開発の双方に備えている。2025年には、血塞通シリーズが相次いで米国のニューヨーク、ベトナムのダナン、ドイツのディーツェンバッハで海外向けのプロモーションを開催した。同時に、血塞通軟カプセルもインドネシア市場に正式に進出した。
ただし、昆薬グループが真に戦略転換を実現するには、依然として非常に長い道のりが必要だ。2021年に華潤三九（CR Sanjiu）が参入する前、昆薬グループの研究開発担当者数は220人だったが、参入から3年後の2025年時点では同社の研究開発人数は236人にとどまっており、明確な増加は見られない。昆薬グループの2025年の研究開発費はわずか1.03億元で、売上高に占める割合は1.57%にすぎず、医薬品業界の平均を大幅に下回っている。
ある機関は、昆薬が痛みの時期を経た後の反発に秘められた潜在力は期待できると述べている。企業は研究開発、マーケティング、サプライチェーン、製品構造などの面で投資を行っている。これらは短期的には業績に影響するものの、長期的には将来の発展に向けた力を蓄えているということだ。この蓄積には時間が必要であり、同時に市場側の忍耐も求められる。
記者：蘇冉 編集：曹夢佳 校正：湯琪
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17億元の販売費用を投じても依然売れ残る、中薬大手の昆薬集団は血塞通で「止血」できるのか？| 大魚ファイナンス
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このほど、中国の中成薬大手である昆薬グループが、市場の失望を招くような年度成績表を提出した。財務報告によると、同グループは2025年の営業収入が65.75億元で、前年同期比21.74%減となった。親会社株主に帰属する純利益は3.50億元で、前年同期比46.00%減。非特定項目を除く親会社株主に帰属する純利益はわずか1.07億元で、前年同期比74.45%と大幅に減少し、コアとなる経営指標は全面的に重い圧力を受けている。
注目すべきは、昆薬グループの心血管・脳血管領域における主力の看板製品である血塞通軟カプセルの年間販売量が、10.95万粒で前年比25.61%減となり、直接的に経口剤セクター全体の収入低下（37.36%減）を招いた点だ。さらに年次報告書のデータによると、昆薬グループの昨年の販売費用は17.08億元に達し、そのうち市場プロモーション費用の構成比が7割超で12.24億元となっている。業界では、もし市場の信頼を取り戻したいのなら、昆薬側には管理部門が実効性のある改革措置を示すだけでなく、重いマーケティング、軽い研究開発という旧来のモデルをできるだけ早く打破し、実績による業績の回復をもって転換の価値を裏付ける必要があると見られている。
財務データをさらに深掘りすると、同社の主力事業の収益力が深刻に悪化していることが分かる。粗利益率は2024年の43.46%から38.52%へ低下し、4.94ポイントの減少。純利益率は8.94%から6.37%へ低下し、2.57ポイントの減少で、コアの収益効率が明確に低下している。
四半期データを見ると、昆薬グループの業績悪化の傾向は2025年後半において特に顕著だ。第3・第4四半期の非特定項目を除く純利益が連続して赤字となり、後半の合計は4399万元の損失となっている。その中でも第4四半期の単四半期の成績が最悪で、営業収入は18.24億元、前年同期比29.88%減。親会社株主に帰属する純利益は8057.3万元で前年同期比60.4%減。非特定項目を除く純利益は1002万元の赤字で、前年同期比107.72%の悪化となっている。四半期ごとに悪化していくこの状況は、同社が直面する経営上の圧力が継続的に高まっており、収益力が絶えず弱まっていることをはっきり示している。
業績への圧迫について、昆薬グループは、同社の2025年は外部環境が複雑であることと、内部でのモデル転換という2つの要因の影響により、営業収入、純利益、営業活動による純キャッシュフローが前年同期比で減少したと回答している。
「中成薬の集約調達（集采）の実施進捗が見込みを下回り、医保（医療保険）によるコスト抑制が深化し、既存事業は圧力を受けている。一方で増量（売上増）につながる事業はまだ育成段階にある。また、リテール終端の来店客数が変動し、競争も激化しており、漢方の優良品（精品国药）の一部製品のチャネル拡大は、業界サイクルの影響を受ける度合いが著しい。加えて、当社はチャネルとモデルの変革を深め、ブランド構築、市場拡大などの面で継続的に投資しており、これがさらに短期的な業績圧力を強めている。」
コア製品の販売データも、決して楽観できる状況ではない。同社の主力製品である血塞通軟カプセルの2025年の販売量は10.95億粒で、前年同期比25.61%減となった。薬局での処方管理や、慢性疾患の病種に対する制限の影響が顕著だ。天麻素注射液の販売量は1707.88万本で前年比26.65%減だが、生産量は24.03%増加しており、期末在庫は前年同期比119.20%と急増。供給と販売の不均衡が際立っている。唯一の明るい点は、注射用血塞通（凍結乾燥）の集約調達における入札での落札優位性により販売が5.65%増となり、在庫が61.24%減となったことだが、単品の規模が限られており、全体の低迷を覆すことはできない。
今年1月14日、昆薬グループはインタラクティブ・プラットフォーム上で投資家の質問に回答し、血塞通軟カプセルは同社の独占的なコア剤形であり、軟カプセルは液体剤形であるため吸収速度が速いと説明した。また、製剤処方が簡素で、添加剤の種類が単一であることから、発端の段階から製品の安全性の属性を最適化し、製品としての差別化優位を形成するのに役立つ。さらに、同社は異なる患者層の服薬体験とニーズを重視しており、血塞通顆粒、血塞通滴丸などの剤形も選択肢として用意している。これらの医薬品の使用は必ず医師の指示に従うよう促している。
特筆すべきは、年次報告書のデータによると、2025年の昆薬グループの販売費用は17.08億元に達しており、前年同期比23.25%減ではあるものの、販売費用率はなおも26%の高水準を維持している。これは白雲山（バイユンシャン）、同仁堂（トンレントン）などの主要漢方企業を大きく上回る水準だ。その内訳では、市場プロモーション費用の構成比が7割超で12.24億元となっている。
また、国家医療保障局が公表した関連データによると、2025年末までに全国で中成薬の集約調達（集采）が計4回実施されており、落札品目の平均の引き下げ幅は40%超に達し、心血管と消化という2大中成薬領域をカバーしている。しかし、これら2つの領域こそが昆薬グループのコア製品の対象でもある。
業界の専門家は、業績を短期間で大きく伸ばすには、昆薬グループが製品構成の単一性と、血塞通などの定番（クラシック）製品への収益依存度が高いという問題を解決しなければならないと指摘している。
新たな業績成長の起点を探すため、昆薬グループは現在、産業のグローバル化と革新的医薬品の研究開発の双方に備えている。2025年には、血塞通シリーズが相次いで米国のニューヨーク、ベトナムのダナン、ドイツのディーツェンバッハで海外向けのプロモーションを開催した。同時に、血塞通軟カプセルもインドネシア市場に正式に進出した。
ただし、昆薬グループが真に戦略転換を実現するには、依然として非常に長い道のりが必要だ。2021年に華潤三九（CR Sanjiu）が参入する前、昆薬グループの研究開発担当者数は220人だったが、参入から3年後の2025年時点では同社の研究開発人数は236人にとどまっており、明確な増加は見られない。昆薬グループの2025年の研究開発費はわずか1.03億元で、売上高に占める割合は1.57%にすぎず、医薬品業界の平均を大幅に下回っている。
ある機関は、昆薬が痛みの時期を経た後の反発に秘められた潜在力は期待できると述べている。企業は研究開発、マーケティング、サプライチェーン、製品構造などの面で投資を行っている。これらは短期的には業績に影響するものの、長期的には将来の発展に向けた力を蓄えているということだ。この蓄積には時間が必要であり、同時に市場側の忍耐も求められる。
記者：蘇冉 編集：曹夢佳 校正：湯琪