というわけで、まずはAmazonが圧倒的な存在であることは明らかです。世界100か国以上で展開し、巨大なPrime会員基盤を持つグローバルなeコマースの王者です。同社の収益の大部分は小売からですが、実際の収益源はAWSです。そのクラウドインフラ事業が、Amazonの低マージンの小売拡大を支え、全体を動かしています。2017年からWhole Foodsも傘下に収めており、サードパーティのマーケットプレイスも重要な収益源となっています。

一方、Chewyはより専門的な存在です。基本的にはペット用品のオンライン購入の定番です。2019年にPetSmartから$22 株でスピンオフされ、その後は苦戦を強いられています。同社は約2000万のアクティブ顧客を抱え、Autoshipのサブスクリプションモデルで顧客を囲い込み、リピート収益を確保しています。2024年初頭の時点で、その継続収益は売上の78%を占めています。現在は海外展開やプライベートブランドの立ち上げに取り組み、利益率改善を目指していますが、AmazonやWalmart、かつての親会社からの圧力に直面しています。

成長の軌跡を見ると、Amazonは過去5年間で大きく伸びてきました。Chewyは2019年から2023年まで23%の売上成長を見せましたが、その後は2023年度にはわずか10%に鈍化しています。アナリストの予測では、Chewyの売上は2026年まで年平均約6%の成長にとどまる見込みで、やや物足りない印象です。一方、Amazonは2022年の減速を経て、2023年には12%の成長を回復し、今後も約11%の年平均成長が見込まれています。AWSのクラウド事業もAIの追い風を受けて好調です。

評価面では、Chewyは34倍のPERで取引されているのに対し、Amazonは40倍です。Chewyの方が割安に見えますが、Amazonの事業ははるかに多角化されており、成長も速く、競争優位性（moat）も深いです。Amazonのマーケットプレイスは世界中に拡大し、AWSはAIインフラ需要の恩恵を受け、広告事業も強化されています。Chewyは顧客数の伸びがほぼ頭打ちで、既存顧客からの収益拡大を狙っています。

もしAmazonとChewyのどちらに投資すべきか迷っているなら、長期的にはAmazonの方が魅力的です。複数の成長エンジンが稼働し、マージンも良く、エコシステムの粘着性も高いです。Chewyも存在感はありますが、よりニッチなプレイヤーとして、より大きな力と競争しています。eコマースやクラウドインフラに投資したい投資家は、やはりAmazonに傾くのが自然でしょう。

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