着火了、すべてが下落していて、誰も救場しない

| 取引フロアには歓声も慰めもなく、絶えず跳ねる相場表示と、ますます緊張する呼吸音だけがある。

——火は止まらず、むしろより多くの市場へと燃え広がっていく。株式、金、債券が同時に圧迫を受ける中で、投資家は今回ばかりはいつまでたっても誰も救場に出てこないのだと気づいた。

一晩眠って目を覚ますと、世界の市場は火事のようになっていた。炎が天を突く：

- 米国株は全面安。ダウ工業株30種平均は0.97%下落、S&P500指数は1.21%下落、ナスダック指数は2.15%下落；

- 「7大テック企業」が2025年4月以来の最大の1日下落に見舞われ、同セクター指数は4.8%下落。時価総額は7970億ドル蒸発；

- 金価格は約100ドル下落し、再び4000ドルへのテストに向かう；

- 同時に、米原油は90ドル超で引け、ブレント原油は100ドルを上回り、10年物米国債利回りは4.69%で着地。ドル指数は101の水準を大きく上回っている。

いまや至る所に焦点があり、至る所に穴がある。

第一に、米株は寄り付きと引けで大差ないように見えても、ナスダック指数の下げ幅は2%超で、ダウの下げ幅の2倍だ。木曜の寄り付きは警報、引けは確認だ。

第二に、10年物米国債利回りが4.7%に接近しており、これは現在の世界市場における最重要のプレッシャー・シグナルの1つだ。利回りそのものが魔法の数字というわけではないが、4.7%は債券市場が中東の紛争を、単なるヘッジ需要の対象としては見なくなってきたことを示している。4.7%は直接的に米株のバリュエーションを抑え、とりわけテック株を押し下げる。4.7%は市場をなだめるために、FRB（米連邦準備制度）がより難しい状況にする——市場が「まだ耐えられる」から「改めて再計算しなければならない」局面へ移ったということだ。

第三に、ブレント原油は100ドルを突破し、原油価格はすでに世界市場の最初の変数になっている。原油が100ドルの上に居続ける限り、市場は「インフレ鎮静、FRBは動かない、AIは引き続き上がる」という居心地のよいシナリオに戻りにくい。過去には原油が上昇していくたびに、市場はこう自分を慰めることができた——これは中東のリスク・プレミアムであり、米イラン交渉が再開され、ホルムズ海峡の通行が改善すれば、原油価格は下がるはずだ、と。しかし今回は違う。リスクは単一の海峡から、複数の輸送ルートへと拡散した。フーシ派の攻撃がサウジのタンカーを狙い、リスクはペルシャ湾から紅海へ広がっている。

第四に、過去の市場では「危険な瞬間」が起きるたびに、トランプは自身の行動を変えて市場の動きを左右してきたが、今回は彼がそうした流れを黙認しているように見える。昨夜、10年物米国債利回りが4.7%に迫り、米株が大きく下落している状況で、トランプは市場を安心させる発言をしなかった。むしろAXIOSに対し、イランで大規模な戦闘行動を再開することを検討していると伝えた。市場は、政治目標と市場目標が必ずしも一致しないことに気づき始めている。

過去の市場の最大の根拠は、いかなるリスクも最終的には解消されると信じられたことにあった。だが今、投資家は一部のリスクはすぐには消えず、じわじわと油価、インフレ、金利へと波及し、そこからあらゆる資産へ伝わっていくのではないかと心配し始めている。これが、昨夜の下落で本当に警戒すべき点でもある。