午前5時、市場はすべての人を騙した

——引けはとても穏やかだったが、資金の本当の態度は、すでに引け間際に書き込まれている。

午前5:00、世界の市場の引けには一定の「だまし」要素がある。

米国株は上げ下げが入り混じり、ダウは0.46%上昇、S&P500指数はほぼ横ばい、ナスダックは0.64%下落；

金とドルはほぼ横ばい；

原油は高値圏から失速し、米原油は90ドルで引け；

10年米国債利回りは4.7%水準に到達した後に反落し、4.67%で引け。

第一に、引けのデータは一見すると波乱がないように見えるが、日中の細部を見ると各市場は引け前5時間で反転した——金価格は5時間連続で下落、原油価格は5時間連続で上昇。ドル指数は当日の下落分をすべて取り戻し、S&P500指数先物も5時間のうち4時間が下落だった。これは来週月曜の寄り付きが静かにならないことを示している。週末前の最後の数時間は、通常、機関投資家の本当の考えを反映する——市場は再び「高い原油、強いドル、弱い金、弱い株価指数」という組み合わせに戻った。

第二に、原油は下落したが、リスクプレミアムは消えていない。金曜の「楽観」は、パキスタンが米英イラン（米国・イラン）関係の回復に向けた協議再開を後押しするというニュースに由来する。市場は「トランプが最終的にトーンダウンする」と賭けている——これは現実ではなく、あくまで予想だ。原油が90近辺に留まる限り、市場はインフレ懸念がすでに過ぎ去ったとは信じない。

第三に、米国株は上げ下げが入り混じり、「全面安」よりも情報量が多い。ダウは上昇し、S&P500は横ばいだ。少なくとも、市場がこれ以上制御不能になっていないことを示している。来週のアジア市場にとっては「半分の甘さ」で、寄り付きの緊張感を下げる。一方でナスダックは下落。特にAI決算のプレッシャーや半導体の変動を背景に、韓国のテック株に対する下押しは続く。

第四に、債券市場はいまだ株式市場の側に立てていない。10年米国債利回りは今週4.66%前後まで上昇し、金曜にわずかに反落したとはいえ、依然として高圧ゾーンにいる。さらに重要なのは、市場が「今年あと2回利上げする可能性」を再び織り込み直しており、来週の利上げ確率は36%まで上がっていることだ。来週のFRB会合で、政策変更がなければ、理論上は「ハト派サプライズ」になり得る。しかし問題は、原油が高止まりしており、FRBが市場に明確な安心材料を与えるのが難しい点にある。

第五に、来週は同時に3つのことがある。FRB会合、MicrosoftやAppleなどのメガ企業の決算、中東情勢が緩和するかどうか。この3つはちょうど、市場が最も怖れている3つの問題——FRB（利上げへの回答）、テック決算（AIへの回答）、中東情勢（原油への回答）——に対応している。

市場はこれ以上悪化しなかったが、修復も完了してはいない。本当の判決を来週に先送りしただけだ。