La evolución del paradigma RWA del pasado al futuro

Resumen

RWA está experimentando una profunda migración de paradigma: desde la fase experimental de la emisión de tokens de seguridad (STO), hasta la fase de madurez de las stablecoins en dólares con bonos del Tesoro de EE. UU. como reserva central, y hacia la infraestructura financiera de próxima generación compuesta por una blockchain de alto rendimiento + soluciones de liquidez de nueva generación.

Esta migración de paradigma no solo refleja la evolución de la lógica tecnológica de Crypto, sino que también refleja la inminente reestructuración e innovación del orden financiero.

01 La evolución del paradigma RWA

La evolución del paradigma RWA es esencialmente la historia de la expansión de la pila de capacidades de blockchain.

2009-2015: Primeros intentos de RWA con monedas coloreadas

En 2009 nació el bloque génesis de Bitcoin, estableciendo con éxito el primer libro de contabilidad de valor descentralizado en la historia de la civilización humana. Sin embargo, la visión de Satoshi Nakamoto de construir “una moneda electrónica P2P” llevó a Satoshi y a desarrolladores de Bitcoin posteriores como el equipo de Bitcoin Core, entre otros, a adherirse a la filosofía de desarrollo de “la verificación es más importante que el cálculo” y a utilizar un lenguaje de script no Turing completo, lo que ha dificultado que la red principal de Bitcoin sirva como infraestructura para activos RWA hasta la fecha.

Además, en la etapa temprana de la industria criptográfica de 2009 a 2015, el concepto de RWA aún no había madurado. En ese momento, la voz dominante en la industria criptográfica era liderada por los cripto-punks y los creyentes de la economía austriaca, quienes estaban entusiasmados por bifurcar el código de la red principal de Bitcoin completamente de código abierto para innovar en el mecanismo de consenso, el algoritmo de minería y el mecanismo de firma, con el fin de crear monedas digitales con velocidades de confirmación más rápidas, una distribución más justa y una mayor protección de la privacidad personal, participando así en una competencia de mercado de monedas privadas raramente vista en la historia.

Sin embargo, en medio de la atmósfera colectiva de “Long Bitcoin, Short The Real World” de aquel entonces, algunos pioneros de la industria como Amir Taaki, cofundador de Colored Coins, y J.R. Willett, fundador de Mastercoin (que más tarde cambió su nombre a Omni Layer), ya habían reconocido el potencial de RWA y comenzaron a explorar rutas tecnológicas que permitieran a los usuarios crear y comerciar en la red principal de Bitcoin con monedas que representaran activos físicos como acciones, bonos e inmuebles. La empresa Tether lanzó el USDT basado en Omni Layer, convirtiéndose en una de las primeras stablecoins centralizadas en dólares. Sin embargo, debido a la falta de programabilidad y el escaso apoyo de liquidez, tras la actualización del paradigma tecnológico dominante en el mercado cripto, Colored Coins y Omni Layer gradualmente se retiraron del centro de la historia cripto.

2015-2020: Intentos de emisión de activos en cumplimiento de STO

En 2015, el editor de “Bitcoin Magazine”, Vitalik, que abogaba por una ruta técnica de Turing completa, se distanció de la comunidad de Bitcoin y creó Ethereum, introduciendo la máquina virtual EVM y contratos inteligentes. Esto superpuso una nueva capa de ejecución sobre la capa de consenso de blockchain, proporcionando un contenedor programable para la tokenización de activos, lo que a su vez dio lugar a una ola masiva de ICOs, caracterizada por la emisión libre de activos, y finalmente provocó una reacción y restricciones por parte de las autoridades regulatorias financieras de los principales países soberanos del mundo.

En este contexto, el STO (Security Token Offering) se ha convertido en el paradigma principal de RWA bajo el nombre de ICO compliant. Sin embargo, durante este período, debido a la falta de infraestructura de liquidez en cadena, la inmadurez de los oráculos que actúan como intermediarios entre la cadena y fuera de la cadena, y la falta de escenarios de aplicaciones de finanzas descentralizadas, RWA se encuentra en un estado de especulación conceptual, y las vías de salida se eligen principalmente en los mercados financieros tradicionales de acciones estadounidenses/hongkonesas.

El fracaso posterior de las STO revela la falla fundamental en el paradigma RWA temprano: intentar trasladar el modelo de negocio de activos financieros tradicionales (acciones, bonos) a la cadena, mientras se ignora que la ventaja central de la blockchain radica en crear nueva liquidez en lugar de replicar el viejo sistema financiero.

2020-2022: El verano de DeFi da lugar a los nativos en cadena

Cuando llegó el verano de DeFi en 2020, impulsado por el efecto riqueza de la agricultura de rendimiento, los usuarios tradicionales de criptomonedas y los profesionales en el campo de las finanzas tecnológicas se convirtieron en DeFi Degens, convirtiéndose en la primera generación de verdaderos nativos on-chain. Los protocolos de DeFi y los desarrolladores, junto con los usuarios, evolucionaron en conjunto, surgiendo nuevas cosas como DEX, protocolos de préstamos en pools descentralizados, protocolos de stablecoins CDP y exchanges de derivados descentralizados como setas después de la lluvia. El paradigma AMM DEX de Uniswap reemplazó por completo a los DEX CLOBs (libros de órdenes centralizados) en la cadena, convirtiéndose en la infraestructura de liquidez en la cadena, y el lanzamiento de la red principal del oráculo de ChainLink se convirtió en un componente básico para la alimentación de precios y la gestión de riesgos de los protocolos DeFi. En este momento, RWA pasó de la fase de especulación de conceptos formalizados a la fase de exploración práctica, y la clásica arquitectura de activos fuera de la cadena - capa intermedia de oráculos - deuda en la cadena comenzó a tomar forma.

Durante el ciclo de innovación activo de 2020 a 2022, junto con la explosión cambriana en las capas de aplicación y de intermediación, las capas de consenso y de ejecución también estaban experimentando una evolución rápida. Las innovaciones en la capa de consenso de esta etapa incluyen: el algoritmo de consenso PoH de Solana, el algoritmo de consenso bizantino HotStuff adoptado por Sui y Aptos, el algoritmo de consenso del protocolo Avalanche, entre otros; las innovaciones en la capa de ejecución incluyen: el marco compatible con EVM de blockchain L1 y el SVM que soporta el procesamiento paralelo de estado. La rápida confirmación final y la rápida ejecución de estados, características nuevas traídas por la evolución de las capas de consenso y de ejecución, establecieron una sólida base técnica para el crecimiento vigoroso de RWA en el próximo ciclo.

2023-2025: Establecimiento de la hegemonía de las stablecoins en dólares

El período de 2023 a 2025 será un ciclo de gran explosión para los RWA (que incluyen monedas estables), durante el cual la tokenización de la deuda pública de EE.UU. (expresada principalmente en forma de monedas estables en dólares) reemplazará al STO como el nuevo paradigma de los RWA.

La correlación entre las stablecoins en las etapas tempranas y los RWA era muy débil; los profesionales de las criptomonedas de aquel entonces nunca imaginaron que un día las stablecoins se convertirían en el paradigma principal de expresión de los RWA. Los activos de las stablecoins centralizadas se basaban principalmente en pagarés comerciales, mientras que las stablecoins descentralizadas se centraban en activos nativos de criptomonedas. En 2022, bajo el impacto social negativo causado por el colapso de la stablecoin algorítmica Luna y el intercambio de criptomonedas FTX, el gobierno de Biden en EE. UU. exigió a la SEC una regulación estricta del ámbito de las criptomonedas. Ante la presión regulatoria, los operadores/protocolos de stablecoins comenzaron a transformar sus activos en una cartera de inversiones compuesta principalmente por bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, que ofrecen una liquidez extremadamente alta y un riesgo extremadamente bajo. Desde el primer semestre de 2023, las stablecoins comenzaron a ser vistas por los profesionales de la industria cripto como ejemplos de la subclase de tokenización de bonos del Tesoro bajo el concepto amplio de RWA.

Tomando como ejemplo el USDT, inicialmente se afirmó que estaba 100% respaldado por reservas en dólares, pero las reservas reales incluían una gran cantidad de papel comercial (deuda no garantizada a corto plazo). La primera divulgación de reservas del 31 de marzo de 2021 mostró que aproximadamente el 65.39% de las reservas eran papel comercial, mientras que el efectivo representaba solo el 3.87%, el resto incluía depósitos en fideicomiso (24.20%), acuerdos de recompra (3.6%) y bonos del gobierno (2.94%) [1]. Esta divulgación generó controversias en el mercado sobre su transparencia y gestión de riesgos. Con el aumento de la presión regulatoria, Tether comenzó a reducir su tenencia de papel comercial. Un informe de mayo de 2022 mostró que la proporción de papel comercial disminuyó de 24.2 mil millones de dólares en el primer trimestre de 2021 a 20 mil millones de dólares, y en 2023, después de que la crisis del Silicon Valley Bank en el mercado de valores de EE. UU. provocara la desanclaje del USDC, se redujo aún más a cero, aumentando en su lugar las tenencias de efectivo, depósitos a corto plazo y bonos del gobierno de EE. UU., hasta el 2 de septiembre de 2025, la escala de reservas de bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo de Tether era de aproximadamente 105.3 mil millones de dólares [2].

A nivel técnico, el concepto de diseño modular destinado a resolver la “paradoja del triángulo imposible” de la blockchain ha barrido toda la industria, la arquitectura de liquidación en cadena y ejecución fuera de cadena se ha vuelto popular, y los Rollup L2, representados por Arbitrum y Base, han aumentado de manera rápida, eficiente y económica la oferta de espacio en bloques (Celestia, Bitcoin L2), proporcionando soporte técnico para la expansión de la escala de RWA, especialmente de las monedas estables; los avances tecnológicos en Baas/Raas como Cosmos SDK y OP Stack (por ejemplo, las extensiones de voto en Cosmos SDK ABCI++ 2.0 que permiten a la blockchain presentar y verificar datos externos durante el proceso de consenso) y la reducción de costos han preparado el terreno para la aparición de Appchains de RWA/monedas estables como Pharos; el estándar de intención cross-chain ERC-7683 desarrollado en conjunto por Uniswap y Across, el paradigma de intención representado por Cowswap, los DEX abstractos de cadena representados por Infinex y Particle, y las soluciones de liquidez CLOB+AMM representadas por GTE y Kuru, mejoran aún más la capacidad de obtención de liquidez y la eficiencia del capital de RWA.

En 2025, el mercado de RWA mostrará un patrón de “stablecoins devorando todo”. Según los datos de RWA.xyz, las stablecoins representan hasta el 90.7% de los activos RWA en sentido amplio, convirtiéndose en el sujeto absoluto de RWA.

El gobierno de Trump, como el primer gobierno criptográfico, ha puesto la regulación de las monedas estables en un nivel de prioridad equivalente al establecimiento de una reserva nacional de Bitcoin, y ha presentado las monedas estables como una nueva solución para consolidar la hegemonía del dólar, aumentar marginalmente la demanda de deuda pública estadounidense e incluso competir por la influencia en el orden financiero global. La ley GENIUS de EE. UU. (Estableciendo Innovación Nacional para las Monedas Estables) establece un estándar dorado de “efectivo + bonos del gobierno de alta liquidez” para las reservas de monedas estables. El vicepresidente de EE. UU., Vance, declaró en la conferencia de Bitcoin de 2025: “Las monedas estables son multiplicadores de la fortaleza económica de EE. UU.”. El secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent, ha hablado en numerosas ocasiones públicas sobre su optimismo respecto a que la escala de las monedas estables alcanzará los 2 billones de dólares en los próximos años.

La trayectoria de evolución de RWA de un paradigma dominante de STO a un paradigma dominante de stablecoin indica que la forma final de RWA no es simplemente la carga de activos en la cadena, sino que es la infraestructura financiera tecnológica impulsada por AI y Crypto que reemplaza gradualmente la infraestructura financiera de la era industrial antigua compuesta por SWIFT, el mercado de divisas, el mercado de bonos y las bolsas de valores en una nueva era de aceleración tecnológica. Este es precisamente el objetivo y la visión del Project Crypto, anunciado recientemente por la presidenta de la SEC, Atkins, para asegurar que Estados Unidos mantenga su liderazgo financiero en el futuro.

Y esto sin duda catalizará una nueva ronda de crecimiento exponencial en la demanda de espacio en la cadena de bloques, lo que obligará a una nueva ronda de innovación en el suministro de espacio en la cadena de bloques: Monad, MegaETH, Pharos y otros L1/L2 de alta funcionalidad, a través de la desacoplación de la ejecución del estado y la confirmación final del estado, soportando el procesamiento paralelo de estados, optimización del rendimiento de la base de datos y otros diseños de arquitectura blockchain completamente nuevos, logrando confirmación final en milisegundos y TPS de nivel 100,000; Solana lanzará un nuevo algoritmo de consenso Alpenglow, optimizando aún más el proceso de votación y verificación de bloques, dedicado a ayudar a Solana a alcanzar la visión de la próxima generación de Nasdaq, mientras que Ethereum presenta la ruta de “L1 simplificado” regresando a la filosofía de desarrollo de Bitcoin, acelerando la ZKización de la red principal de Ethereum, su desestatización y la consecución de la confirmación final del estado L1/L2, dedicado a convertirse en la capa de liquidación básica de las finanzas modernas.

02 Estructura de la realidad actual de RWA

Estructura actual y tendencias futuras de los activos fuera de la cadena RWA

Los profesionales de las industrias tradicionales tienen muchas ideas “salvajes” sobre RWA, como la tokenización de ciertos parques industriales, ciertas centrales hidroeléctricas y otros activos reales del mundo no estándar que carecen gravemente de precios justos de mercado y mecanismos de gestión de riesgos maduros, para salir al mercado de criptomonedas a través de RWA. Sin embargo, en la estructura del mercado de activos fuera de la cadena de RWA, se predominan las stablecoins, el crédito privado, la tokenización de bonos del Tesoro de EE. UU., la tokenización de materias primas, los fondos de inversión alternativos institucionales y la tokenización de acciones de EE. UU., mientras que la cuota de mercado de otros activos reales no estándar es casi 0. La razón de esta estructura de mercado es que las fuerzas del mercado y la realidad técnica han alcanzado un estado de equilibrio a través de múltiples juegos de azar en dos ciclos de mercado.

A continuación se detallan las principales categorías de la estructura actual de activos fuera de la cadena RWA hasta el 2 de septiembre de 2025 [3]:

• Stablecoins: El tamaño total de los stablecoins es de $273.18 mil millones, el volumen total de transacciones mensual es de $2.82 billones, el número de direcciones activas mensuales es de 33.02 millones, y el número de direcciones que poseen stablecoins es de 191 millones. De ellas, el 99% de los stablecoins están anclados 1:1 al dólar estadounidense. Los 5 principales stablecoins son USDT, USDC, USDS, USDE, BSC-USD, y sus cuotas de mercado son respectivamente del 60.79%, 25.33%, 4.58%, 3.43%, 1.68%. Debido a que aproximadamente el 75% de los activos fuera de cadena de los líderes USDT y USDC están en bonos del Tesoro de EE. UU., los stablecoins son considerados como una tokenización especial de RWA de los bonos del Tesoro de EE. UU. Actualmente, los stablecoins emitidos se concentran principalmente en las cadenas de Ethereum y Tron, con tamaños de stablecoins de $155.5 mil millones y $78.4 mil millones, respectivamente. El tamaño de los stablecoins de Solana, que ocupa el tercer lugar, ha caído drásticamente a $11.1 mil millones.

•Préstamos privados: El tamaño total de los préstamos privados es de $29,580 millones, con un rendimiento promedio actual del 9.75%, y un total de 2,583 transacciones. Las tres principales entidades en el campo de los préstamos privados son Figure, Tradable y Maple, con tamaños de préstamo de $15,300 millones, $5,020 millones y $4,080 millones, respectivamente. Figure es el mayor proveedor no bancario de préstamos sobre el capital de la vivienda (HELOC) en EE. UU., utilizando tecnología blockchain e IA para ofrecer servicios de préstamos en línea rápidos a los consumidores. Tradable es una empresa de tecnología financiera que permite la titulización de activos de préstamos privados, permitiendo el comercio en el mercado y proporcionando una plataforma de activos en cadena para instituciones de gestión de activos. Maple es una plataforma CeDeFi que ofrece préstamos de activos digitales y productos de rendimiento a inversores institucionales y personales calificados.

•Tokenización de bonos del Tesoro de EE. UU.: En un sentido estricto, la tokenización de bonos del Tesoro de EE. UU. consiste en que el 100% de los activos subyacentes son bonos del Tesoro, y la mayor parte de los ingresos generados por los bonos se distribuyen a los titulares de tokens. La escala total de la tokenización de bonos del Tesoro de EE. UU. es de $74.6 mil millones, con un rendimiento promedio del 4.08% y un total de 52,793 titulares. Los 5 principales proyectos de tokenización de bonos del Tesoro de EE. UU. son BUIDL emitido por Securitize, WTGXX emitido por WisdomTree, BENJI emitido por Franklin Templeton, OUSG emitido por Ondo Finance y USDY, con escalas de $23.9 mil millones, $8.8 mil millones, $7.4 mil millones, $7.3 mil millones y $6.9 mil millones respectivamente.

•Tokenización de materias primas: la tokenización de materias primas en la actualidad es prácticamente equivalente a la tokenización del oro. La tokenización del oro ha introducido en el mercado de criptomonedas un activo de calidad que no está correlacionado con activos criptográficos centrales como BTC y ETH, facilitando a instituciones e inversores profesionales la diversificación del riesgo en sus carteras de criptomonedas. Actualmente, la escala total de la tokenización de materias primas es de $2.39 mil millones, con un volumen de transacciones mensual de $958 millones y un número de direcciones activas mensuales de 7,866, además de 83,700 direcciones de tenencia. De estos, el proyecto de tokenización de oro PAXG emitido por Paxos tiene una capitalización de mercado de $975 millones, con una cuota de mercado del 40.80%; mientras que el proyecto de tokenización de oro XAUT emitido por Tether tiene una capitalización de mercado de $8.54 millones, con una cuota de mercado del 35.75%.

•Fondos de inversión alternativos institucionales: La tokenización de private equity y hedge funds puede proporcionar una mayor transparencia, menores comisiones y mejor liquidez. Actualmente, el tamaño total de los fondos de inversión alternativos institucionales es de $1.75 mil millones, con un total de 27 productos. Centrifuge, Securitize y Superstate ocupan las tres primeras posiciones en este segmento de mercado con cuotas de mercado del 40.31%, 37.34% y 11.95%.

• Tokenización de acciones de EE. UU.: Actualmente, la escala total de la tokenización de acciones de EE. UU. es de $3.42 millones, con un volumen de transacciones mensual de $1.64 millones y un número de direcciones que poseen 62,600. Los productos de tokenización de acciones de EE. UU. emitidos por Securitize, Exodus Movement Inc. Clase A, tienen una capitalización de mercado de $2.26 millones y una cuota de mercado del 79.34%. Backed, que colabora con Kraken, Coinbase y Bybit para emitir productos de tokenización de acciones de EE. UU., tiene un total de 71 productos (S&P500, T-bills, TSLA, AAPL, etc.), con un volumen total de emisión de $0.88 millones y un volumen de transacciones mensual de $1.63 millones.

A partir de los datos anteriores, se puede observar que el lado de activos fuera de la cadena de RWA se compone principalmente de activos estándar con alta liquidez y alta credibilidad (los bonos del Tesoro de EE. UU. tienen una posición monopólica), complementados por créditos privados. La forma principal de expresión en la cadena es a través de monedas estables de mediación de transacciones y monedas estables que generan intereses (YBS). La lógica comercial central de RWA en la actualidad es llevar estos activos del mundo real de fuera de la cadena a dentro de la cadena para generar rendimiento y diversificar el riesgo de inversión.

Pero a medida que la nueva generación de cadenas de bloques de alto rendimiento (representadas por Monad, MegaETH, Pharos, etc.), los nuevos paradigmas de creación de liquidez (como la centrada en la intención, la fusión de CLOB y AMM, etc.) y las nuevas tecnologías de oráculos (como la función de alimentación de alta frecuencia de Chainlink y Redstone) entran en la fase de madurez de su ciclo de vida, la lógica comercial central de RWA evolucionará hacia la venta de volatilidad, es decir, la tokenización de bonos del Tesoro de EE. UU., la tokenización de acciones estadounidenses y la tokenización de derivados financieros, así como la participación en su fijación de precios global, se convertirá en el nuevo paradigma dominante del próximo ciclo de RWA.

Robinhood presentó una propuesta a la SEC en abril de 2025, solicitando el establecimiento de un marco federal para tokenizar activos del mundo real (RWA), con el objetivo de modernizar el mercado de valores de EE. UU. En concreto, se busca considerar los activos tokenizados, como acciones y bonos, como equivalentes legales a sus formas tradicionales, en lugar de ser derivados. Este marco federal incluye un sistema híbrido de liquidez con emparejamiento fuera de la cadena para aumentar la velocidad y liquidación en la cadena para aumentar la transparencia, así como herramientas de cumplimiento KYC/AML. Sin embargo, antes de que la ley CLARITY sea aprobada por el Congreso de EE. UU. en la segunda mitad de este año, la propuesta de Robinhood no tiene viabilidad en el mercado real.

Por lo tanto, Robinhood ha decidido lanzar el servicio de negociación de acciones tokenizadas en la UE el 30 de junio, permitiendo a los usuarios de la UE negociar más de 200 acciones y activos ETF tokenizados a través de la tecnología blockchain. Estos activos tokenizados están emitidos en Ethereum L2 Arbitrum y en el futuro se migrarán a la cadena Robinhood, que es isomórfica a Arbitrum.

Componentes y funciones de la capa intermedia RWA

Desde la perspectiva de la tecnología blockchain, la capa intermedia de RWA se centra principalmente en resolver la consistencia, la confirmación final y los problemas de comunicación entre activos fuera de la cadena y pasivos en la cadena. Desde la perspectiva del modelo de negocio, la capa intermedia de RWA se centra principalmente en resolver problemas de seguridad, confiabilidad y cumplimiento fuera de la cadena, así como la liquidez, disponibilidad y escenarios de aplicación en la cadena.

La pila de intermediación RWA está compuesta por entidades de custodia fuera de la cadena, capa de liquidación de estado, oráculos, capa de aplicación, protocolos de interoperabilidad y capa de liquidez en la cadena.

• Entidades de custodia de activos fuera de la cadena: Las entidades de custodia de activos fuera de la cadena son responsables de gestionar los activos subyacentes (como la custodia de activos físicos) y de emitir de manera compliant, transparente y confiable tokens que representan activos RWA. Actualmente, las 5 principales entidades de custodia de activos RWA en sentido estricto son Securitize, Tradable, Ondo Finance, Paxos y Superstate, con cuotas de mercado del 28.0%, 16.0%, 10.6%, 6.9% y 6.7%, respectivamente.

•Capa de liquidación de estado: La capa de liquidación de estado generalmente es proporcionada por blockchains L1/L2, encargándose de la consistencia del estado de los activos RWA y de la confirmación final. Actualmente, las 5 principales redes que utilizan la capa de liquidación de estado RWA son Ethereum, Zksync Era, Stellar, Aptos y Solana, con cuotas de mercado del 59.4%, 17.7%, 3.5%, 3.4% y 2.8%, respectivamente. La distribución de la cuota de mercado de la capa de liquidación de estado RWA es muy diferente en comparación con la distribución de cuotas de mercado de volúmenes de transacciones DEX, TVL, número de transacciones, etc., que son familiares en el mercado. Esto se relaciona con el hecho de que el tipo de negocio RWA actual es principalmente B2B. Un gran y activo grupo de minoristas prefiere participar en juegos de volatilidad. Por lo tanto, para Solana, Sui y las nuevas generaciones de blockchains de alto rendimiento, cómo acelerar la transformación del paradigma RWA de generar ingresos por Yield a la venta de volatilidad es un nuevo desafío que deben abordar. Solo al resolver este nuevo desafío podrán adaptarse mejor a este nuevo entorno del sistema caracterizado por la clarificación de políticas regulatorias y la fusión de criptomonedas y acciones.

•Oráculo: El oráculo se encarga de proporcionar datos fuera de la cadena de manera segura y confiable, asegurando que la representación en cadena de RWA esté sincronizada con el mundo real. Por ejemplo, el RWA Oracle de RedStone proporciona servicios de alimentación de precios para RWA en la cadena de Solana con un valor de 20 mil millones de dólares (incluyendo ACRED de Apollo y BUIDL de BlackRock); Chainlink proporciona servicios de PoR (prueba de reservas de activos) para plataformas/protocolos como Backed, Superstate, 21BTC, ARK 21Shares (ARKB), Solv, entre otros. Actualmente, los escenarios de oráculos en el ámbito de RWA se centran principalmente en servicios para la generación de ingresos de activos fuera de la cadena y en el préstamo, liquidación y comercio al contado de activos en la cadena. Si se expande a escenarios de comercio de alta frecuencia en el futuro, hay espacio para optimizaciones en la velocidad de alimentación de precios, granularidad temporal y costos, entre otros aspectos.

•Capa de aplicación: La capa de aplicación proporciona escenarios de uso como préstamos, LST, Loop, tokenización de intereses, y tesorerías para el lado de deuda en la cadena, mejorando el rendimiento y la liquidez de los activos RWA. Actualmente, el apoyo e integración de activos RWA por parte de protocolos DeFi mainstream aún se encuentra en una etapa temprana y su actitud es relativamente conservadora. Sin embargo, cadenas públicas RWA como Plume y Pharos están trabajando de manera muy activa en la construcción de un conjunto completo de componentes de capa de aplicación para RWA.

• Protocolo de interoperabilidad: Actualmente, la categoría con mayor demanda de interoperabilidad entre cadenas en el ámbito de RWA es la transferencia de stablecoins entre cadenas, lo que ha llevado a que el protocolo CCIP de Chainlink tenga una alta cuota de mercado en este segmento. Sin embargo, con la mejora de DEX de abstracción de cadena, la infraestructura centrada en la intención y la transformación de la estructura de activos fuera de la cadena de RWA, puentes intercadena como Wormhole y Across podrían superar a los competidores.

• Capa de liquidez en cadena: La creación de liquidez en cadena de RWA siempre ha sido una ingeniería financiera del sistema, que requiere tanto liquidez al contado para facilitar el intercambio como liquidez de futuros para cubrir riesgos; se necesita liquidez en forma de AMM para el arranque en frío y activos de cola larga, así como liquidez en forma de CLOB para mejorar la eficiencia del capital y reducir los costos de transacción. La capa de liquidez en cadena más moderna y completa en la actualidad está compuesta por el LP Pool de DEX, el enrutamiento de transacciones de agregadores, los Solvers de DEX de intenciones y la agregación de intenciones de DEX de abstracción en cadena. Es importante señalar que la optimización de la liquidez en cadena ahora no se limita a la capa de ejecución de la pila de blockchain, sino que se profundiza en la clasificación de TX en la capa de consenso y en el rendimiento y mecanismos de confirmación final de bloques, como la nueva narrativa de Celestia CLOB on Blobs y el nuevo algoritmo de consenso Alpenglow de Solana.

RWA carga de deuda en cadena: medio de intercambio stablecoin, YBS, activos de capital RWA

El lado del pasivo es la capa abstracta financiera con la que los usuarios interactúan directamente, y su RWA se expresa principalmente en forma de monedas estables como medio de transacción, monedas estables con rendimiento (YBS) y Token de activos de RWA.

Las stablecoins utilizadas como medio de intercambio incluyen principalmente USDT y USDC, que son emitidas y mantenidas por entidades centralizadas que gestionan su extensa red de liquidez tanto en cadena como fuera de ella. Tienen características como accesibilidad, bajos costos de transferencia, rápida confirmación y programabilidad. Las stablecoins como medio de intercambio son esencialmente un Token que mapea el efectivo fiduciario en la cadena, mientras que el CBDC es una nueva forma de efectivo fiduciario. El gobierno de Trump en EE. UU. se opuso claramente al CBDC y apoyó las stablecoins, mientras que la Unión Europea y China optaron por impulsar el CBDC y restringir las stablecoins. En este ciclo, los escenarios de aplicación de las stablecoins, además de los mencionados anteriormente como medio de intercambio en el mercado de criptomonedas y reserva de valor, pagos transfronterizos y ayuda para la conversión de deudas de EE. UU., también se han expandido a nuevos escenarios como PayFi y financiamiento de la cadena de suministro, como el financiamiento de liquidaciones transfronterizas de Huma y el financiamiento de la cadena de suministro de stablecoins de JD.com. Y el próximo campo de batalla en la competencia de stablecoins tradicionales será el escenario de micropagos A2A. Tether y Circle han invertido y incubado Stable y Arc respectivamente para asegurarse de que continúen liderando en el campo de las stablecoins en la era de la IA.

Para proteger la banca tradicional de los impactos, la ley de stablecoins GENIUS prohíbe a las stablecoins reguladas pagar intereses a los tenedores de stablecoins, lo que a su vez brinda espacio de supervivencia a YBS, que adopta principalmente el paradigma de productos DeFi y se encuentra en un entorno regulatorio. Los ingresos de YBS generalmente provienen de préstamos DeFi, estrategias de neutralidad de mercado, recompensas por staking o ingresos por intereses de RWA. Los RWA de YBS incluyen activos financieros tradicionales como bonos del Tesoro de EE. UU. y crédito estructurado, que, tras la tokenización en cadena, pueden servir como colateral o objeto de inversión para las stablecoins. Esta combinación no solo mejora la estabilidad de las stablecoins, sino que también ofrece a los usuarios de DeFi oportunidades de ingresos similares a las de las finanzas tradicionales.

El Token de activos de derechos de RWA es un Token de derechos que representa activos del mundo real (como crédito privado, materias primas, bonos del tesoro de EE. UU., acciones de EE. UU.) después de ser incorporados a la cadena. Los Tokens de activos de derechos de RWA anteriores no tenían una gran demanda de combinabilidad de DeFi y liquidez en la cadena. Sin embargo, después de que la regulación de criptomonedas se ha vuelto más clara, la integración de Tokens de activos de derechos de RWA en la combinabilidad de DeFi y la búsqueda de mayor liquidez en la cadena se ha convertido en una nueva tendencia. Por ejemplo, la reciente plataforma de préstamos de RWA lanzada por AAVE, que apoya el préstamo de activos RWA autorizados como garantía para obtener monedas estables. En el futuro, los Tokens de activos de derechos de bonos del tesoro de EE. UU., acciones de EE. UU. y materias primas serán equivalentes en la naturaleza de los activos dentro de un marco legal con los activos fuera de la cadena, lo que fortalecerá aún más la demanda de combinabilidad de DeFi y liquidez en la cadena.

Al observar la estructura del mercado real de RWA, descubrimos que en la actualidad, los RWA que han tenido éxito en “subir a la cadena” son principalmente activos estandarizados como bonos del gobierno de EE. UU., crédito privado, oro y acciones de EE. UU., los cuales tienen alta liquidez y precios de mercado justos y efectivos. En este momento, lo que más pueden hacer los RWA es empaquetar y abstraer activos estandarizados en tokens en la cadena.

Esto se debe a las limitaciones técnicas de los oráculos en el tratamiento de precios y propiedad de activos no estándar, lo que restringe la tokenización de una gran cantidad de activos reales no estándar en el mundo (como bienes raíces, parques industriales, tierras, bosques, minas, etc.). ¿Cómo se determina el precio de activos no estándar como bienes raíces y minerales? ¿Cómo se verifica la propiedad? La tecnología de oráculos existente aún tiene dificultades para manejar la evaluación de precios confiables y la verificación de la propiedad de activos no estándar. Además, la tokenización de activos no estándar generalmente requiere la creación de una entidad legal (SPV) para poseer el activo real; los tokens en la cadena a menudo solo pueden representar derechos de ingresos, no verdaderos derechos de propiedad.

El futuro de RWA no es simplemente trasladar “todo al blockchain” de manera brusca. Un camino más realista es encontrar un equilibrio entre la abstracción de la capa de cumplimiento (encapsular activos reales en entidades legales) + aumentar la liquidez en la cadena (blockchain de alto rendimiento + un modelo mixto de CLOB\AMM), logrando así un punto de equilibrio entre el cumplimiento regulatorio y la innovación tecnológica, lo que permitirá desbloquear el valor de activos no estándar en niveles de billones. La explosión a gran escala de activos no estándar RWA probablemente tendrá que esperar a que la tecnología de oráculos madure y a que se consoliden los modelos en los entornos regulativos, se espera que solo después de 2026 se pueda experimentar un período de rápido crecimiento.

03 Conclusión

RWA 1.0 tokeniza de manera sencilla activos tradicionales como bienes raíces, parques industriales y obras de arte. Esta idea es inherentemente defectuosa, ya que asume que la blockchain es una máquina mágica para crear liquidez.

La RWA 2.0 actual es un stablecoin cuyo núcleo de reservas de activos está basado en bonos del Tesoro de EE. UU., alcanzando un gran éxito en términos de escala en medios de intercambio, transferencias transfronterizas y conservación del valor, pero su compatibilidad con la infraestructura financiera tradicional no es lo suficientemente buena, y hay fricciones significativas durante el proceso de on/off ramp.

El futuro de RWA 3.0 es crear un nuevo paradigma financiero orientado hacia una era de capitalismo soberano impulsado por IA y Crypto, utilizando tecnologías como blockchain de alto rendimiento, oráculos amigables con RWA, un modo híbrido AMM+CLOB y enfoque centrado en la intención.

Estamos a punto de presenciar no solo una innovación en la tecnología financiera, sino también un importante proceso histórico de reestructuración del orden capitalista global.

fuente de referencia

[1] Coindesk,

[2] Tether,

[3] RWA.xyz,

Fuente: