Warum zahlst du immer mehr, wenn du Gold on-chain kaufst?

Autor: Yuki ist kurz, das Leben auch.

Übersetzung: ShenChao TechFlow

Tokenisiertes Gold hat eine große Anzahl von Krypto-Nutzern in den Bereich der realen Welt Vermögenswerte (RWA) gezogen, aber zu welchem Preis?

Abbildung: Vergleich des PAXG-Preises von Binance mit dem Spotgoldpreis

Hier ist ein einfaches Preischart, das den Preisverlauf eines tokenisierten Goldlösungsmodells - PAXG (blaue Linie) - im Vergleich zu dem von physischem Gold (gelbe Linie) zeigt. Jedes Token repräsentiert eine Unze physisches Gold. Allerdings haben während des angezeigten Zeitraums fast alle Käufer von PAXG einen höheren Preis als den Spotpreis gezahlt.

Abbildung: Prämie von PAXG und XAUT im Vergleich zu physischem Gold

Die Tokenisierung von realen Vermögenswerten (RWA) zielt darauf ab, den Nutzern den Zugang zu echten Vermögenswerten zu geringeren Kosten zu ermöglichen. Allerdings hat tokenisierter Gold, das etwa 84 % der Gesamtmarktkapitalisierung des tokenisierten Warenmarktes ausmacht, dieses Ziel nicht erreicht. Die Prämie für tokenisiertes Gold wird leicht fälschlicherweise als nachfragegetrieben angesehen, aber in Wirklichkeit resultiert diese Prämie aus den inhärenten strukturellen Reibungen im Design dieser Token-Emissionsmodelle.

Präge- und Rückkaufgebühren

Der Aufpreis von tokenisierten Produkten im Vergleich zu ihren Basiswerten wird hauptsächlich durch die Präge- und Rücknahmegebühren bestimmt. Diese Gebühren setzen tatsächlich einen “Aufpreisbereich” für die Preise von tokenisierten Produkten im Vergleich zu den Basiswerten fest.

Angenommen, Sie sind Market Maker für XAUt oder PAXG. Der Goldpreis steigt stark an, daher nimmt der Kapitalzufluss in tokenisiertes Gold erheblich zu. Zu welchem Preis würden Sie XAUt oder PAXG verkaufen? Um die Gewinnschwelle zu erreichen, müssen Sie mindestens zum Kostenpreis verkaufen, zu dem Sie diese Tokens als Bestand erhalten haben, und dieser Kostenpreis wird durch die Prägegebühren der Tokens definiert und setzt effektiv eine weiche Obergrenze für den Tokenpreis.

Unter der gleichen Logik könnte tokenisiertes Gold auch zu einem Rabattpreis gehandelt werden. Angenommen, es kommt zu einem Kapitalabfluss bei tokenisiertem Gold. Als Market Maker würdest du XAUt oder PAXG nur zu einem Preis kaufen, der unter dem liegt, was du durch die Einlösung dieser Token bei Tether oder Paxos erhalten könntest. So wie die Prägegebühren den Spielraum für Preiserhöhungen begrenzen, beschränken die Einlösungsgebühren den Spielraum für Preisrückgänge.

Abbildung: Preisspanne, die durch Präge-/Einlösungsgebühren angetrieben wird

Je höher die Kosten, desto breiter ist der Prämienbereich, und desto wahrscheinlicher weicht der Tokenpreis von seinem fairen Wert ab. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels erhebt Tether eine Gebühr von 0,25 % für die Prägung und Einlösung von XAUt, während die Gebührenstruktur von Paxos je nach Größe der Prägung und Einlösung unterschiedlich ist: Bei 2-25 PAXG wird eine Gebühr von 1 % erhoben, während bei einer Größe von über 800 Token nur eine Gebühr von 0,125 % anfällt.

Angesichts der Ausgaben und Betriebskosten, die mit der Tokenisierung von physischem Gold verbunden sind, könnte man argumentieren, dass die von Paxos und Tether erhobenen Präge- und Rücknahmegebühren angemessen sind. Es ist jedoch offensichtlich, dass eine Senkung der Präge- und Rücknahmegebühren die Nachverfolgungsfehler der tokenisierten Real-World-Assets (RWA) verringern würde, was letztendlich die Kosteneffizienz für die Endinvestoren steigern würde.

Strukturelle Reibung

Die Präge- und Rücknahmegebühren legen lediglich eine “weiche” Ober- und Untergrenze für den Preis von tokenisiertem Gold fest. Andere Reibungsverluste, die mit dem Hauptausgabemodus von Token verbunden sind, könnten ebenfalls den Premiumbereich des Preises für tokenisiertes Gold erheblich erweitern.

Zum Beispiel erfordert Tether Gold bei der Prägung eine Mindestgröße von 50 XAUt (etwa 200.000 US-Dollar) und bei der Einlösung eine Mindestgröße von 430 XAUt (etwa 1.700.000 US-Dollar). Diese Größenbeschränkung stellt ein erhebliches Hindernis für die Marktmacher dar, da sie gezwungen sind, Bestände langfristig zu lagern und erhebliche Opportunitätskosten zu tragen.

Eine weitere große Herausforderung des aktuellen tokenisierten Goldmarktes ist die Abwicklungsverzögerung im Prozess der Prägung und Einlösung. Bei der Einlösung von PAXG gibt Paxos an, dass die Aktualisierung des Kontostands der Nutzer mehrere Arbeitstage in Anspruch nehmen kann, was dazu führt, dass Gelder gesperrt werden und erhebliche Opportunitätskosten entstehen.

Diese Reibungen haben gemeinsam die aktive Teilnahme von Market Makern am Markt verhindert, es sei denn, es gibt genügend Gewinnspannen. Dies hat letztendlich dazu geführt, dass die Preise von tokenisierten Goldanlagen deutlich von ihrem fairen Wert abweichen, sogar über die von den Prägungs- und Einlösungsgebühren festgelegten Grenzen hinaus.

Tokenisiertes Gold hat bewiesen, dass reale Vermögenswerte (RWA) Kapital anziehen können, hat jedoch auch die Grenzen der aktuellen Tokenisierungsmodelle aufgezeigt. Der Handel mit Gold auf der Blockchain weist Prämien auf und die Rücknahmezyklen sind langsam. Diese Hindernisse wirken tatsächlich wie eine indirekte Steuer. Wenn tokenisierte Vermögenswerte eine skalierbare Entwicklung erreichen sollen, sollten Nutzer nicht bestraft werden, weil sie sich für eine On-Chain-Lösung entscheiden.

Liquidität, Rücknahmeeffizienz und Preiskonsistenz müssen Hand in Hand gehen und dürfen nicht gegeneinander in Kompromiss treten. Dieser Zustand muss sich ändern.