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Dieser Artikel stammt von: Jeff Park, Berater bei Bitwise
Übersetzung: Moni, Odaily Planet Daily
In nur sechs Wochen hat die Marktkapitalisierung von Bitcoin um 500 Milliarden Dollar geschrumpft, ETF-Mittelabflüsse, Coinbase-Discounts, strukturelle Verkäufe und schlecht positionierte Long-Positionen wurden liquidiert, während es auch keinen offensichtlichen Katalysator gab, der den Markt zu einem Aufschwung anregen konnte. Darüber hinaus stellen der Verkauf durch Wale, stark verlierende Market Maker, ein Mangel an defensiver Liquiditätsversorgung und die Überlebensbedrohung durch die Quantenkrise weiterhin Bedenken dar, die eine schnelle Erholung von Bitcoin behindern könnten. Während dieses Rückgangs gab es jedoch eine Frage, die die Community ständig beschäftigte: Was ist mit der Volatilität von Bitcoin geschehen?
Tatsächlich hat sich der Mechanismus der Volatilität von Bitcoin heimlich verändert.
In den letzten zwei Jahren glaubten die Menschen allgemein, dass ETFs Bitcoin „gezähmt“ hätten, die Volatilität unterdrückten und dieses einst hochgradig makroökonomisch sensible Asset in ein Handelsinstrument verwandelten, das von institutioneller Aufsicht und Mechanismen zur Volatilitätsunterdrückung eingeschränkt wird. Wenn man jedoch die letzten 60 Tage betrachtet, stellt man fest, dass dies nicht der Fall ist; der Markt scheint wieder in den früheren Zustand der Volatilität zurückgekehrt zu sein.
Ein Blick auf die implizite Volatilität von Bitcoin in den letzten fünf Jahren zeigt, dass es nachvollziehbare Höchststände für diesen Indikator gibt:
Der erste Höchststand (auch der höchste Höchststand) trat im Mai 2021 auf, als das Bitcoin-Mining getroffen wurde, was zu einem Anstieg der impliziten Volatilität auf 156 % führte;
Der zweite Höhepunkt trat im Mai 2022 auf, ausgelöst durch den Zusammenbruch von Luna/UST, wobei der Höhepunkt 114 % erreichte;
Der dritte Höhepunkt trat von Juni bis Juli 2022 auf, als 3AC liquidiert wurde;
Der vierte Höchststand trat im November 2022 auf, als FTX zusammenbrach.
Seitdem hat die Volatilität von Bitcoin 80 % nie überschritten. Der nächste Annäherung an 80 % war im März 2024, als der Spot-Bitcoin-ETF drei Monate lang kontinuierliche Kapitalzuflüsse erlebte.
Wenn man den Bitcoin Volatilitätsindex (vol-of-vol index) beobachtet, wird ein klareres Muster sichtbar (dieser Index ist im Wesentlichen die zweite Ableitung der Volatilität oder spiegelt die Geschwindigkeit wider, mit der sich die Volatilität selbst ändert). Historische Daten zeigen, dass der höchste Wert des Bitcoin Volatilitätsindex während des FTX-Crashs auftrat, als dieser Index auf etwa 230 anstieg. Seit der regulatorischen Genehmigung der ETF-Notierungen Anfang 2024 hat der Bitcoin Volatilitätsindex jedoch nie 100 überschritten, und die implizite Volatilität ist ebenfalls kontinuierlich gesunken, unabhängig von den Bewegungen des Spotpreises. Mit anderen Worten, es scheint, dass Bitcoin nicht mehr das markante hochvolatile Verhalten des Marktstruktur vor der Einführung von ETFs zeigt.
In den letzten 60 Tagen hat sich die Situation jedoch geändert, die Volatilität von Bitcoin ist seit 2025 erstmals gestiegen.
Siehe das obige Bild und achte auf den Farbverlauf (hellblau bis dunkelblau steht für “vor ein paar Tagen”). Wenn du die jüngste Entwicklung verfolgst, wirst du einen kurzen Zeitraum bemerken, in dem der Volatilitätsindex für den Spot-Bitcoin auf etwa 125 ansteigt, während die implizite Volatilität ebenfalls zunimmt. Zu diesem Zeitpunkt schien der Volatilitätsindikator für Bitcoin darauf hinzuweisen, dass der Markt möglicherweise einen potenziellen Durchbruch erleben könnte, schließlich war zuvor die Volatilität positiv mit dem Spotpreis korreliert. Doch entgegen der Erwartungen wissen jetzt alle, dass der Markt anschließend nicht wie erwartet gestiegen ist, sondern umgekehrt gefallen ist.
Interessanterweise steigt die implizite Volatilität (IV) weiterhin, obwohl die Spotpreise fallen. Seit der Ära der ETFs ist es selten, dass der Bitcoin-Preis weiter fällt, während die implizite Volatilität weiter steigt. Man kann sagen, dass wir uns in einer möglicherweise wichtigen “Wende” in den Volatilitätsmustern von Bitcoin befinden, nämlich: Die implizite Volatilität von Bitcoin kehrt erneut zu dem Zustand zurück, der vor dem Erscheinen der ETFs bestand.
Um diesen Trend besser zu verstehen, verwenden wir ein Schiefe-Diagramm (skew chart) für eine weitergehende Analyse. Während eines erheblichen Marktrückgangs steigt die Schiefe der Put-Optionen in der Regel schnell an – wie in den drei bedeutenden Ereignissen, die zuvor erwähnt wurden, zu sehen ist, erreichte die Schiefe -25%.
Aber der wichtigste Datenpunkt, der Aufmerksamkeit verdient, ist nicht die Schiefe des Marktes während des Rückgangs, sondern im Januar 2021, als die Schiefe der Call-Optionen einen Höchststand von über +50% erreichte. Zu diesem Zeitpunkt erlebte Bitcoin die letzte echte mega-gamma squeeze der letzten Jahre: Der Bitcoin-Preis stieg von 20.000 USD auf 40.000 USD, durchbrach den historischen Höchststand von 2017 und löste einen Zustrom von Trendfolgern, CTAs und Momentum-Fonds aus. Die tatsächliche Volatilität erreichte explosive Höhen, und Händler waren gezwungen, Spot- und Futures-Kontrakte zu kaufen, um das Gamma-Risiko ihrer Short-Positionen abzusichern, was wiederum den Preis in die Höhe trieb – dies war auch das erste Mal, dass Deribit einen rekordverdächtigen Zufluss von Einzelhandelsmitteln erlebte, da Händler die Kraft der Out-of-the-Money-Call-Optionen entdeckten.
Die Analyse zeigt, dass die Beobachtung der Veränderungen in den Optionspositionen von großer Bedeutung ist. Letztendlich sind es die Optionspositionen – und nicht nur der Spot-Handel – die den entscheidenden Trend verursacht haben, der den Bitcoin-Preis zu neuen Höchstständen getrieben hat.
Mit dem erneuten Auftreten des “Wendepunkts” der Volatilität von Bitcoin deutet dies darauf hin, dass die Preise möglicherweise wieder durch Optionen gesteuert werden. Wenn dieser Wandel anhält, wird die nächste Preissteigerung von Bitcoin nicht nur durch den Zufluss von ETF-Mitteln kommen, sondern auch von einem volatilen Markt (mit mehr Investoren, die versuchen, von den Schwankungen zu profitieren), da der Markt endlich das wahre Potenzial von Bitcoin erkennt.
Bis zum 22. November 2025 sind die fünf größten offenen Dollar-Kontrakte auf der Deribit-Plattform wie folgt:
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Fällig am 26. Dezember 2025, Put-Option im Wert von 85.000 US-Dollar, offener Kontraktumfang von 1 Milliarde US-Dollar;
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Wird am 26. Dezember 2025 fällig, 140.000 US-Dollar Call-Optionen, unbesicherte Kontraktgröße 950 Millionen US-Dollar;
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Fälligkeit am 26. Dezember 2025, Call-Optionen im Wert von 200.000 US-Dollar, offene Kontraktgröße von 720 Millionen US-Dollar;
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Fälligkeit am 28. November 2025, 80.000 USD Put-Option, offene Kontraktgröße 660 Millionen USD;
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Am 26. Dezember 2025 fällige Call-Optionen im Wert von 125.000 US-Dollar mit einem offenen Kontraktvolumen von 620 Millionen US-Dollar.
Zusätzlich sind zum 26. November die Top 10 Optionen von BlackRock IBIT wie folgt:
Daraus ist ersichtlich, dass die Nachfrage nach Optionen bis zum Jahresende (basierend auf dem Nennwert) höher ist als die Nachfrage nach Optionen (basierend auf dem Nennwert) und dass der Bereich der Ausübungspreise von Optionen eher in Richtung Out-of-the-Money-Optionen tendiert.
Wenn man das Diagramm der impliziten Volatilität von Bitcoin über einen Zeitraum von zwei Jahren weiter beobachtet, stellt man fest, dass die anhaltende Nachfrage nach Volatilität in den letzten zwei Monaten den ähnlichen Bewegungen im Diagramm von Februar bis März 2024 am nächsten kommt. Viele sollten sich daran erinnern, dass dies die Zeit war, in der die Geldströme von Bitcoin ETFs einen Aufschwung auslösten. Mit anderen Worten, Wall Street benötigt eine hohe Volatilität von Bitcoin, um mehr Investoren anzuziehen, da Wall Street eine trendbasierte Branche ist und es ihnen gefällt, vor der Auszahlung der Jahresboni maximale Gewinne zu realisieren.
Volatilität ist wie eine selbstbetriebsame, profitgetriebene Maschine.
Natürlich ist es jetzt zu früh zu behaupten, ob die Volatilität einen Aufwärtstrend gebildet hat und ob die Kapitalströme von ETFs folgen werden, was bedeutet, dass die Spotpreise weiter sinken könnten. Wenn jedoch die Spotpreise von ihrem aktuellen Standort weiter sinken und die implizite Volatilität (IV) in dieser Zeit steigt, deutet dies stärker darauf hin, dass die Preise möglicherweise stark ansteigen, insbesondere in einem “sticky options”-Umfeld, in dem Händler weiterhin auf Optionen setzen. Sollte der Verkaufsdruck jedoch anhalten und die Volatilität stagnieren oder sogar sinken, wird der Weg aus dem Abwärtsbereich erheblich verengt, insbesondere im Hinblick auf die jüngsten strukturellen Verkäufe, die eine Reihe negativer externer Effekte ausgelöst haben. In diesem Fall könnte man eher sagen, dass der Markt nicht nach einem Wendepunkt sucht, sondern allmählich eine potenzielle Baisse-Trend bildet.
Die nächsten Wochen werden sehr interessant sein.
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