Paus terbangun: Ethereum berputar, XRP menghadapi tekanan jual

Pandangan tradisional menyatakan bahwa investor kawakan jarang menjual di fase lemah, biasanya melakukan akumulasi saat harga turun, mengambil keuntungan saat pasar euforia, dan sebagian besar waktu mempertahankan posisi kepemilikan yang stabil.

Namun, akhir tahun 2025 sedang menguji model ini. Di Ethereum, XRP, dan beberapa sektor DeFi, dompet besar yang sebelumnya tidak aktif kini mulai memindahkan aset ke bursa, sementara kelompok pembeli menengah meninggalkan pasar. Hal ini menciptakan pola distribusi dua gelombang, sehingga terlihat jelas aset mana yang memiliki fondasi biaya kuat dan aset mana yang masih “tipis” karena tergantung pada kelompok investor baru.

Distribusi tapi bukan panik

Perbedaan utama dari fase ini bukan terletak pada “apakah ada penjualan”, melainkan pada waktu dan pelaku yang melakukan penjualan.

Ketika ETH turun di bawah 3.200 USD pada pertengahan November, paus telah mengakumulasi tambahan 460.000 ETH, sementara indeks Age Consumed dari Santiment justru melambat, bukannya melonjak.

Perbedaan fase ini penting: jumlah ETH yang sangat lama tidak melonjak di rantai meski saldo paus meningkat, menunjukkan bahwa tekanan jual berasal dari kelompok pemegang 3–10 tahun — bukan dari dompet era ICO.

Data Glassnode menunjukkan kelompok ini menjual sekitar 45.000 ETH per hari, sebuah laju yang stabil, berbeda dengan aksi jual panik di awal tahun ketika baik investor jangka pendek maupun jangka panjang sama-sama keluar.

XRP justru menunjukkan skenario sebaliknya

Dormant Circulation kelompok pemegang 365 hari naik ke level tertinggi sejak Juli, ketika para paus memindahkan XRP yang telah diam berbulan-bulan ke Binance.

Garis SMA 100 hari dari indikator Whale-to-Exchange Flow dari CryptoQuant mencapai puncaknya pada 6/11, menunjukkan tren distribusi selama berbulan-bulan yang bersifat struktural, bukan sekadar lonjakan sesaat.

Ketika dikombinasikan dengan gelombang aktivasi pasokan dari kelompok 1 tahun+ dan 3–12 bulan, gambaran menjadi jelas: reli harga 2025 XRP telah “menarik” para investor besar keluar dari mode menunggu — dan mereka menganggap aksi jual sebagai pilihan yang masuk akal.

Meskipun arus ini telah mereda, volumenya masih tertinggi sepanjang tahun.

Arus dana dari Whale ke Exchange XRP mencapai level tertinggi dalam beberapa tahun di akhir 2024 sebelum menurun hingga November 2025, mengikuti fluktuasi harga sepanjang tahun.## Realized cap: Ukuran struktur pasar

Realized cap mencerminkan total biaya modal dari seluruh suplai, berdasarkan harga ketika setiap koin terakhir kali berpindah.

• Untuk aset dengan sejarah akumulasi panjang lintas beberapa siklus, realized cap berfungsi sebagai fondasi dukungan yang kokoh.
• Untuk aset dengan realized cap yang sebagian besar terbentuk dalam satu reli panas, strukturnya menjadi rapuh: ketika kelompok puncak melakukan penjualan, tidak ada cukup “bantalan” di bawahnya.

Ethereum memiliki realized cap 391 miliar USD (pada 18/11), menyerap tekanan jual dari investor lama berkat arus dana baru yang terus masuk di berbagai tingkat harga.

Sebaliknya, realized cap XRP naik dari 30 miliar USD ke 64 miliar USD dalam reli akhir 2024, dengan 30 miliar USD berasal dari kelompok pembeli enam bulan terakhir. Pada awal 2025, kelompok pemegang di bawah enam bulan menyumbang 62,8% realized cap — memusatkan biaya modal di area harga tertinggi.

Ketika paus mengaktifkan pasokan lama tepat saat kelompok baru mulai merugi, struktur realized cap XRP menjadi yang paling rentan.

Realized cap (kapitalisasi realisasi) adalah indikator on-chain yang digunakan untuk mengukur nilai riil seluruh suplai suatu aset, berdasarkan harga ketika setiap koin terakhir kali berpindah — bukan menggunakan harga pasar saat ini seperti market cap.

Dormancy: Indikator awal perubahan tren

Indikator dormancy melacak kapan pasokan yang sebelumnya “tidur” kembali beredar. Lonjakan pada indikator ini tidak otomatis menandakan puncak harga, namun sering kali menjadi penanda perubahan status pasar.

Ketika investor yang telah melewati banyak siklus memutuskan bahwa kondisi saat ini cukup untuk keluar dari posisi, aksi mereka biasanya mendahului gelombang distribusi yang lebih luas, karena mereka beroperasi dengan visi jangka panjang dan ukuran posisi lebih besar dibandingkan investor ritel.

Dalam kasus Ethereum, lonjakan besar indeks Age Consumed pada September dan Oktober berasal dari dompet era ICO yang bergerak setelah bertahun-tahun tidak aktif — namun pergerakan itu terjadi di tengah pasar yang kuat, bukan panik.

Menjelang pertengahan November, ketika para paus dengan kepemilikan 1.000–100.000 ETH telah mengakumulasi lebih dari 1,6 juta ETH, indeks Age Consumed menjadi tenang, menunjukkan arus besar berasal dari rotasi pemegang berskala besar, bukan dompet kuno yang menyerah.

Hal ini menciptakan fondasi dukungan: jika kelompok pemegang paling lama tidak menjual dan kelompok paus menengah sedang membeli, pasar spot sepenuhnya bisa menyerap aksi ambil untung moderat dari kelompok pemegang 3–10 tahun.

Sebaliknya, pola dormancy XRP menunjukkan sinyal sebaliknya. Dormant Circulation 365 hari naik ke level tertinggi sejak Juli, dengan lonjakan merah berulang saat pasokan lama terbangun dan dikirim ke bursa.

Frekuensi aktivasi pasokan semakin rapat saat harga berjuang mempertahankan area di atas 2 USD, menunjukkan mereka yang sabar selama fase akumulasi kini menilai ulang risiko – imbal hasil dan memutuskan menunggu lebih lama sudah tak masuk akal.

Ketika lonjakan dormancy muncul bersamaan dengan permintaan spot yang melemah dan realized cap “terbalik”, sinyal menjadi jelas: investor kawakan sedang melakukan distribusi ke pasar yang tak cukup kuat menyerap tanpa menghancurkan area dukungan harga.

Siapa yang akan “menahan barang”?

Jika tren distribusi Ethereum berlanjut dengan kecepatan saat ini — kelompok pemegang 3–10 tahun menjual sekitar 45.000 ETH per hari, sementara paus terus akumulasi dan realized cap naik — hasilnya adalah pasar dengan fondasi dukungan jangka panjang yang lebih kuat, namun volatilitas jangka pendek lebih besar.

Mereka yang baru masuk di area 3.000–3.500 USD akan menjadi tekanan jual tambahan jika harga turun lebih dalam, sementara investor kawakan masih menahan keuntungan yang belum terealisasi cukup besar untuk menahan satu fase koreksi lagi.

Sebaliknya, bila pasokan tidur XRP terus diaktifkan sementara realized cap tetap terpusat pada kelompok pemegang di bawah enam bulan, jalurnya akan semakin menyempit.

Setiap gelombang distribusi dari investor kawakan mendorong kelompok pembeli baru semakin dalam ke zona rugi. Karena kelompok ini mendominasi realized cap, jika mereka menyerah, seluruh fondasi biaya modal akan runtuh, bukan sekadar diuji ulang.

Risiko ini bersifat memperkuat diri: paus distribusi → pendatang baru cut loss → realized cap turun → struktur dukungan melemah → generasi pemegang berikutnya makin mudah patah.

Pada protokol seperti Aave, di mana data dormancy masih terbatas, hanya satu alamat menjual 15.396 AAVE dalam tren turun dan mencatat kerugian 1,54 juta USD sudah cukup menandakan aksi keluar yang terpaksa atau panik dari kelompok baru, bukan aksi ambil untung dari pemegang lama.

Ketika kerugian ini terjadi saat aset diperdagangkan di bawah seluruh moving average penting dan selera risiko DeFi melemah, itu adalah sinyal jelas bahwa arus modal akhir siklus sedang keluar dari pasar, bukan sekadar berotasi.

Siapa yang akan menentukan dasar harga?

Pertanyaan inti dari siklus kali ini:

Apakah ini rotasi yang sehat atau awal dari proses keluar modal berkepanjangan, ketika struktur biaya modal terlalu “tipis” untuk menahan distribusi?

• Ethereum menunjukkan sebagian besar arus berasal dari kelompok menengah, dengan realized cap meningkat — tanda ada arus dana baru yang menyerap.
• XRP justru menunjukkan lonjakan dormancy dari kelompok pemegang lama, sementara 62,8% realized cap dikuasai pendatang baru.

Akhirnya bergantung pada siapa yang “berkedip” lebih dulu:

• Jika pendatang baru tetap bertahan dan permintaan stabil, pasar akan menyerap tekanan jual dan membentuk harga dasar yang lebih tinggi.
• Jika mereka panik lebih dulu, realized cap akan turun, kedalaman biaya modal menghilang, dan dukungan berikutnya ada jauh di bawah.

Para paus telah mulai bergerak.

Apakah ini sekadar rotasi — atau sinyal dari siklus distribusi yang lebih dalam — akan bergantung pada apakah masih ada yang cukup kuat untuk menampung barang yang mereka jual.

Vương Tiễn