Жестокая правда о кредитном плече, ИИ и Биткойне

если говорить о том, какие поразительные картины ожидают капиталовый рынок в 2024 году, то это — каждый хочет стать следующим Michael Saylor, но подавляющее большинство погибает по пути.

За последние несколько месяцев на американском рынке возникла серия так называемых «Bitcoin Treasury Companies» (компании с биткоиновыми резервами). Они пытаются повторить сценарий MicroStrategy: выпускать облигации, покупать биткоины, поднимать цену акций. Однако результаты оказались катастрофическими.

Опытный инвестор Andy Edstrom в недавнем глубоком интервью прямо назвал это явление «пожаром на свалке (Dumpster Fire)». Цены акций многих имитаторов рухнули с пиков на 80–95%, а бесчисленные розничные инвесторы потеряли все в этой волне «ложного процветания».

Почему один и тот же подход — MicroStrategy — считается мифом, а у других — смешной? В то время как нарратив AI как грузового поезда доминирует, остается ли биткоин той самой лучшей активной гаванью?

Сегодня мы разберем скрытую логику, которая стоит за этим.

Глава 1: Суть MicroStrategy — не «покупка биткоинов»

Это противоинтуитивное осознание: если вы считаете, что Michael Saylor просто безумно занимает деньги ради покупки биткоинов, то вы поняли лишь первый слой.

Andy Edstrom предложил очень острое психологическое моделирование: MicroStrategy на самом деле зарабатывает на разнице, выпуская «стабильные валюты в долларах» через облигации.

Давайте разберем механизм: знакомая USDT (Тэджитейская долларовая монета), обеспечена государственными облигациями США, — это долларовая токенизация. А MicroStrategy по сути «использует биткоины в качестве залога, чтобы выпускать доходные долларовые токены».

В реальности «долларовый токен» — это его выпускаемые конвертируемые облигации (Convertible Debt) и привилегированные акции (Preferred Stock).

• Механизм: Компания занимает дешевые доллары (через выпуск облигаций/привилегированных акций), а затем конвертирует эти средства в биткоины.
• Гарантия: Для безопасности системы необходим очень высокий уровень «перекредитования». Andy указывает, что учитывая волатильность биткоина (часто снижается на 70–80% за год), MicroStrategy поддерживает примерно 5:1 сверхзалога.

Именно поэтому она — единственный успешный игрок. У нее есть крупный запас биткоинов (на момент записи подкаста около 560 миллиардов долларов в стоимости), что позволяет ей безопасно использовать кредитное плечо для увеличения прибыли.

Это — учебник по финансовому инжинирингу.

Обратим внимание на тех, кто называют себя «DATs» (компании по хранению цифровых активов): зачастую это команды, никогда не управлявшие публичной компанией, без потока наличных, даже не успевающие вовремя сдавать отчеты по SEC. Они пытаются играть в высокое кредитное плечо без достаточной безопасности, что в итоге — только поджигает собственный дом.

“Это дуальное противостояние: MicroStrategy — одинокий альянс, а остальные — полная катастрофа.”

Глава 2: Туман оценки — почему мы платим за премию?

Это подводит к крупнейшему спору в инвестиционном сообществе: если я хочу держать биткоин, зачем мне покупать его напрямую, если цена на акции MSTR торгуется с серьёзной премией?

Здесь важен ключевой показатель: MNAV (Market Net Asset Value, рыночная чистая стоимость активов).

Многие энтузиасты пытаются убедить рынок, что такие компании заслуживают двойной или даже пятнадцатикратной премии к MNAV. Обладающий экономическим образованием Andy Edstrom презирает это. Он обратился к статистике истории закрытых фондов (Closed-End Funds) за век:

• Обычно: такие фонды торгуются с дисконтом (например, на 10–20%), а наличие премии — редкое исключение.
• Исключения: компании вроде Berkshire Hathaway или банки с десятикратным левериджем — могут удерживать около 2-кратной премии к балансовой стоимости.

Вывод очень суров: кроме тех случаев, когда компания может доказать, что умеет управлять активами (например, за счет низкозатратного финансирования и выжимания прибыли), она не должна долгое время торговаться с высокой премией.

Для MSTR рынок готов платить премию, потому что оно действительно увеличивает количество биткоинов на акцию через финансовые операции. Но для других, не приносящих положительные денежные потоки и просто накапливающих биткоины (или эфир, BNB), — платить премию — это платить «налог на ум».

Глава 3: Большой слон в комнате — AI «засасывает» ликвидность биткоина

Нам нужно признать неприятный факт: за последний год цена биткоина выглядит скучно и слабой по сравнению с AI-технологиями.

Почему? Потому что нарратив AI — очень привлекательный.

Preston Pysh отметил очень острое наблюдение: для богатых клиентов высокие пороги восприятия биткоина — это сложность в понимании (криптография, история денег, геополитика). Это — огромная «образовательная нагрузка».

В то время как AI — это «мгновенное удовлетворение». Каждый, кто откроет компьютер, задаст вопрос ChatGPT или Gemini, — мгновенно получит потрясающий ответ. Инвестор сразу поймет: «Боже, это может изменить мир, я покупаю компании, создавшие это».

Это и объясняет поток капитала. Например, Google — изначально высмеянный, сейчас его модель Gemini быстро развивается и конкурирует с OpenAI. А Tesla Илона Маска — благодаря Robotaxi и роботу-гуманоида (Optimus), строит зачатки следующей промышленной революции.

“Это как грузовой поезд на высокой скорости. Когда вы видите масштаб фабрик Илона, кажется безумным. Но когда он реально реализует — это будет абсолютный рынок-гигант.”

Но означает ли это, что биткоин устарел? Ни в коем случае.

Andy Edstrom настаивает на своем прогнозе 2019 года: в ближайшие 10 лет (то есть к 2029 году) биткоин может достичь 40 тысяч долларов за монету (при сети стоимостью около 8 триллионов долларов).

Но логика инвестиций изменилась. В 2019 году биткоин был «лучшей инвестицией с учетом риска для этого поколения». А в 2025 году, несмотря на потенциал роста в 5 раз, он сталкивается с сильной конкуренцией со стороны AI и роста производительности.

Мир делится на две основные линии:

1. Бесконечное печатание фиатных денег (подстегнуто государственным долгом и хаосом, вызванным AI).
2. Экстремальный дефицит производительности (подстегнут AI и роботами).

Биткоин — это защита от первой, а технологические гиганты — захватчик второй.

Заключение: искать определенность в шуме

Когда прилив уходит, мы видим, что большинство так называемых «акций по концепции биткоина» — просто голые. А настоящие гиганты (MSTR) превращаются в новые финансовые институты.

Для обычных инвесторов рынок сейчас полон шума. Вот три практических совета, выведенных из этого глубокого интервью:

1. Осторожно с ловушками «псевдорезервных компаний» и левериджем Не ведитесь на маркетинговые термины вроде «следующий MicroStrategy». Если у компании нет сильных потоков наличных от основной деятельности и достаточных биткоинов в залоге, ее высокая премия — иллюзия. Если вы верите в биткоин, лучше покупать его напрямую (или через спотовый ETF) — это самый низкорисковый выбор.

2. Осваивайте базовые принципы энергии и вычислительной мощности AI — это энергия. Рост дата-центров и роботов означает экспоненциальный рост спроса на электроэнергию. Солнечная энергия не может покрыть все потребности, природный газ и другие базовые источники энергии могут быть недооценены. Не сосредотачивайтесь только на чипах — посмотрите также на инфраструктуру питания чипов.

3. Биткоин — это «страховка», а не «лотерея» Если вы покупаете биткоин только ради быстрого богатства, — скорее всего, разочаруетесь или вас отвлечет рост AI. Основные причины держать биткоин — это устойчивость к цензуре и защита от краха фиатных валют. Когда правительства начнут печатать деньги с ядерным режимом, чтобы справиться с безработицей от AI, биткоин как неизменяемая ценностная сеть станет вашим самым крепким активом.

В этом мире неопределенности, хранение приватных ключей (самостоятельное хранение) — остается последней линией защиты.

“Всё в Bitcoin занимает больше времени, чем мы думаем.” (Все процессы в биткоине идут медленнее, чем мы предполагаем, но это не значит, что они не случатся.)