Беспокойство о ликвидности просачивается в протоколы ФРС на фоне роста использования репо

Проблемы с ликвидностью проникают в протоколы ФРС по мере роста использования репо.
Резюме

• Протоколы заседания FOMC в декабре показывают, что чиновники обеспокоены тем, что резервы находятся в нижней границе «достаточного» уровня, что делает рынки финансирования уязвимыми к шокам.
• Политики взвешивали покупку казначейских векселей и более гибкую постоянную репо-операцию, чтобы избежать повторения скачка ставки репо в стиле 2019 года.
• Рынки по-прежнему оценивают высокие шансы на сохранение ставок на уровне, установленном на заседании 27–28 января 2026 года, удерживая диапазон по фондам на уровне 3,50%–3,75% на данный момент.

Протоколы декабрьского заседания Федеральной резервной системы показали, что участники выразили обеспокоенность возможными дефицитами ликвидности в финансовой системе, несмотря на относительно стабильные процентные ставки, согласно документам, опубликованным 30 декабря.

Рынок Федеральной резервной системы

Запись заседания Комитета по открытым рынкам ФРС 9-10 декабря показала, что политики проявляют все больше внимания к условиям на краткосрочных рынках финансирования, где банки и финансовые компании занимают и предоставляют наличные на ночь. Чиновники отметили, что несколько индикаторов указывают на нарастающее давление, включая повышенные и волатильные ставки репо на ночь, расширяющиеся разрывы между рыночными ставками и регулируемыми ставками ФРС, а также увеличенное использование постоянной репо-операции ФРС, согласно протоколам.

Ключевым в обсуждении был уровень резервов в банковской системе. В протоколах указано, что резервы снизились до уровня, который ФРС считает «достаточным». Однако несколько участников подчеркнули, что это обозначение является переходной зоной, а не буфером, отмечая, что умеренные колебания спроса могут повысить стоимость заимствования на ночь и напрячь рынки финансирования, когда резервы находятся вблизи нижней границы.

Некоторые участники сравнили текущие условия с балансировкой ФРС 2017-2019 годов, которая завершилась резким скачком ставок репо в сентябре 2019 года. Чиновники предположили, что текущие давления могут развиваться быстрее, чем в тот ранний период, согласно протоколам.

Прогнозы сотрудников показывают, что давление на баланс в конце года, изменения в конце января и крупные выплаты налогов весной, поступающие на счет Казначейства в ФРС, могут значительно снизить резервы, отмечается в протоколах. Без вмешательства эти потоки могут снизить уровень резервов ниже комфортного уровня, что увеличит вероятность сбоев на ночных рынках.

Для снижения рисков участники обсуждали возможность покупки краткосрочных казначейских ценных бумаг для поддержания достаточного уровня резервов со временем. В протоколах подчеркивается, что такие покупки будут способствовать контролю ставок и стабильной работе рынков, а не сигнализировать о смене монетарной политики. Согласно опросам, участники ожидают, что эти покупки составят примерно $220 миллиардов в первый год.

Чиновники также рассматривали способы повышения эффективности постоянной репо-операции ФРС, которая служит резервной поддержкой ликвидности. Обсуждалось снятие ограничения на общий объем использования этой операции и уточнение коммуникаций, чтобы участники рынка воспринимали ее как обычную часть операционной структуры ФРС, согласно протоколам.

Текущий диапазон целевых уровней по федеральным фондам составляет 3,50%–3,75%, а заседание запланировано на 27–28 января 2026 года. По состоянию на 2 января инструмент FedWatch от CME Group показывал, что трейдеры оценивают вероятность сохранения ставок на уровне 85,1%, по сравнению с 14,9% вероятностью снижения на четверть пункта.

Инвесторы в основном ожидали снижения ставки на четверть пункта на декабрьском заседании и уже закладывали дополнительные снижения в 2026 году, согласно рыночным данным. Ожидания по ставкам мало изменились в период между заседаниями, показывают протоколы.

Протоколы декабря показали, что политики в целом удовлетворены макроэкономической ситуацией, одновременно выделяя управление ликвидностью как важнейший приоритет наряду с политикой по процентным ставкам.