Статья: Eric, Foresight News
Каньюй, платформа автомобильных финансовых технологий, основанная в августе 2010 года, после привлечения в 2018 году инвестиций в несколько сотен миллионов юаней в раунде серии B от Tencent и Taikang Life, вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу в июле того же года.
Битмейнинг, компания, основанная в 2013 году, занимающаяся проектированием, производством чипов для майнинговых устройств и полным циклом производства, а также операциями с майнинговыми пулами, в 2017–2018 годах интенсивно привлекла около 800 миллионов долларов США в три раунда финансирования, достигнув оценки в одиннадцать миллиардов долларов, но в конце третьего квартала 2018 года потерпела неудачу при выходе на Гонконгскую фондовую биржу.
С точки зрения бизнеса эти две компании, казалось бы, совершенно не связаны, но к концу 2024 года их судьбы неожиданно переплелись.
От старых финансов к новым
Шестнадцать лет назад летом Каньюй начал свою деятельность в Шанхае, создавая сеть каналов автокредитования по всей стране, охватывающую низшие города и уезды, чтобы войти на рынок через «стимулирование автокредитов». Основатель Чжан Сяоцзюнь, накопивший более десяти лет опыта в SAIC Group, перед созданием Каньюй работал заместителем генерального директора и директором по финансам SAIC-GM Automotive Finance.
В свои 43 года он начал бизнес и, кажется, достиг больших успехов поздно. Опираясь на многолетний опыт в отрасли, Каньюй сразу же сосредоточился на решении проблемы кредитования покупки автомобиля для жителей малых городов — этом длинном хвосте рынка, быстро заработав первую прибыль. Затем компания переключилась на продажу автомобилей и послепродажное обслуживание, создав на базе стабильной базы комплексную платформу для автомобильных сделок, соединяющую дилеров, финансовые учреждения и потребителей, сформировав систему услуг, объединяющую финансы, продажи и послепродажное обслуживание.
В 2018 году, когда Uxin, Guazi и Renrenche активно рекламировались и боролись за рынок, Каньюй представила отчетность за 2016 и 2017 годы с доходами 430 миллионов и 1,05 миллиарда юаней соответственно, а чистая прибыль составила 134 миллиона и 349 миллионов юаней. Но по популярности, по словам Юлиет Йе, директора по PR и IR, пришедшей в компанию в 2018 году, Каньюй практически «никому не был известен за пределами отрасли».
Такая скромная компания, казалось бы, слишком скрытная, к моменту IPO уже подключила 37 700 зарегистрированных торговцев, 11 сторонних финансовых институтов и 29 участников из других отраслей, включая OEM, онлайн-рекламные платформы и страховых брокеров, и с момента основания обслужила более 730 000 покупателей автомобилей. В 2017 году объем автомобильных сделок, осуществленных через автокредитование Каньюй, составлял 3% от общего объема автокредитных сделок в Китае за тот год, что сделало ее лидером.
Теперь, оглядываясь назад, кажется, что пик Каньюй пришелся на 2018 год. Хотя в начале 2021 года благодаря инвестициям в Li Auto компания пережила небольшой подъем, с ухудшением показателей в 2022 году рыночная капитализация снизилась с 11 долларов до 0,5 доллара, а убытки за тот год превысили 1,1 миллиарда юаней. Причина — в том, что в 2020 году Каньюй начал менять фокус с финансовых услуг на автомобильную торговлю, столкнувшись с экспансией новых энергетических автомобилей и быстрым снижением продаж традиционных машин.
Увидев, что ситуация безнадежна, в конце 2024 года Каньюй принял решение о трансформации, или, по их словам, о «переходе». Направление — майнинг биткоинов.
В ноябре 2024 года Каньюй официально объявила о переходе в бизнес по добыче биткоинов. Компания потратила 256 миллионов долларов наличными на покупку майнинговых устройств у Bitmain, достигших общей мощности 32 EH/s, и планирует дополнительно инвестировать 144 миллиона долларов через выпуск новых акций, приобретая у продавцов, таких как Golden TechGen Limited, б/у оборудование мощностью 18 EH/s. В общей сложности — 400 миллионов долларов — и Каньюй сразу вошла в тройку крупнейших майнеров мира по вычислительной мощности. Вторая по величине компания, CleanSpark, недавно достигла 50 EH/s.
Ранее обанкротившиеся бренды электромобилей, такие как GAC Aion и JEV, перешли в руки криптовалютных компаний на Ближнем Востоке, а глава Faraday Future, Джей Вэй, заявил о входе в Web3. Неудивительно, что некоторые шутки говорят: «Конец убыточных автопроизводителей — криптовалюта». Для Каньюй, начавшей в автомобильных финансах и теперь шагнувшей в новую финансовую сферу, это не считается переходом в другую отрасль.
Многие американские компании, ставшие публичными как майнинговые фирмы, перешедшие на добычу биткоинов, — не редкость. Но Каньюй, которая сразу решила купить на 400 миллионов долларов майнинговое оборудование, — уникальна. Такой рискованный шаг, хотя и впечатляющий, вызывает вопросы: «Это действительно так просто — перейти и сразу так рискнуть?»
Переход или «присоединение»?
Анализируя дальнейшие действия, можно почти уверенно сказать, что внезапный переход Каньюй — это, по сути, стратегия Bitmain по выходу на биржу через «присоединение» (backdoor listing).
В 2018 году Bitmain подала заявку на листинг на Гонконгской бирже с планируемой оценкой до 50 миллиардов долларов. В заявке указывалось, что чистая прибыль компании за 2017 год превысила 1,1 миллиарда долларов, а в 2018 году прогнозировалась прибыль до 2,2 миллиарда. В то время как многие новые компании, не приносящие прибыли, привлекали капитал, Bitmain вызывала интерес у инвесторов.
Но в 2018 году рынок криптовалют переживал медвежий цикл, цена биткоина резко упала, спрос на майнинговое оборудование сократился, и показатели компании сильно колебались. Регуляторы и инвесторы начали выражать опасения по поводу устойчивости бизнеса и возможных регуляторных рисков в нескольких странах. Гонконгская биржа также проявила осторожность к криптоиндустрии. Кроме того, планы Bitmain по переходу на AI-чипы стали препятствием: тогдашний президент HKEX, Ли Сяоцзя, публично заявил, что если компания зарабатывала на майнинговом бизнесе, а затем внезапно заявила о переходе на AI-чипы без реальных результатов, то существующая бизнес-модель становится сомнительной.
Самое важное — в начале 2019 года соучредители Bitmain, У Цзихань и Чжан Кэтуань, начали жесткую борьбу за власть, что привело к расколу компании. У Цзихань ушел и основал Bitdeer, что значительно снизило оценку Bitmain до 5 миллиардов долларов и полностью исключило возможность выхода на биржу. Впоследствии ходили слухи о попытках IPO в США, но они так и не реализовались.
С тех пор листинг стал для Bitmain «больной точкой». И в 2025 году крупнейший в мире производитель майнинговых устройств наконец нашел обходной путь и вышел на рынок капитала.
В 2022 году появилась компания Antalpha, которая занимается финансированием цепочек поставок для индустрии цифровых активов и криптомайнинга. По сути, это кредитование майнеров для покупки оборудования, предоставление займов под залог добытых биткоинов, а также финансирование на основе вычислительной мощности — все для решения проблем с ликвидностью майнеров.
Изначально Antalpha входила в структуру материнской компании вместе с сестринской компанией Northstar, но после реорганизации в 2024 году стала независимым партнером Bitmain и 6 мая 2023 года вышла на NASDAQ с ценой IPO 12,8 долларов. В первый день акции достигли почти 28 долларов, рыночная капитализация — 660 миллионов долларов, но сейчас цена упала до около 9,3 долларов.
За месяц до этого, в апреле 2024 года, Каньюй согласилась продать свой бизнес в Китае, связанный с автомобилями, за 352 миллиона долларов компании Ursalpha Digital Limited, которая была приобретена через посредничество другой компании — Enduring Wealth Capital Limited (EWCL).
Эти две компании, казалось бы, не связанные, на самом деле имеют множество связей с Antalpha.
По данным TheMinerMag, зарегистрированные в Гонконге компании Ursalpha Digital и Antalpha Digital Limited используют один и тот же адрес, а директор Ursalpha — Чжоу Чанвэй, основатель Wanbao Securities, одновременно является директором компании Antalpha в Сингапуре.
Мистический посредник EWCL, зарегистрированный на Британских Виргинских островах, скрывает информацию о своих акционерах, но в документах, поданных Каньюй в SEC в марте прошлого года, указаны имена директоров: Андреа Дал Мас, Пен Ю и Анггун Мулия Фортуната. Два из них — Андреа Дал Мас и Анггун Мулия — являются фактическими контролирующими лицами Antalpha.
В этих документах говорится, что EWCL планирует приобрести у Чжан Сяоцзюня и Линь Цзяюаня 10 миллионов акций класса B за наличные. Каждая такая акция дает 20 голосов. Можно сказать, что Antalpha или даже Bitmain стремится к контролю над Каньюй.
Итак, мы можем примерно представить следующую картину: после разделения основателей Bitmain, Чжан Кэтуань создал Antalpha в 2022 году, а в 2024 году продвинул ее к независимости. В прошлом году он использовал эту независимость, чтобы связанная с Antalpha компания Ursalpha Digital приобрела бизнес Каньюй в Китае, а другая связанная компания EWCL — получила контроль над компанией.
Это действительно хитрое финансовое маневрирование, но история еще не закончена, и мы продолжаем следить за развитием событий.
0.39% сдержанности
Если провал Bitmain на гонконгской бирже связан с внутренними конфликтами, то слухи о неудаче на американском рынке могут быть связаны с тем, что компания случайно оказалась в центре геополитической борьбы.
Ключевая технология майнинговых устройств — чипы, и еще при президентстве Трампа, когда США были под руководством «императора пошлин», американское правительство проявляло глубокую враждебность к китайским технологическим компаниям, планирующим выход на американский рынок. Хотя чипы для майнинга — это просто жесткое зашивание алгоритмов в аппарат, это все равно могло вызвать реакцию американских политиков. В последние годы ходили слухи о наличии «задних дверей» в майнинговых устройствах Bitmain, что подтверждает опасения.
Если предположить, что из-за этого Bitmain действительно не смогла выйти на американский рынок, и что хотя бы через «присоединение» Каньюй хочет вывести майнинговый бизнес на биржу, то есть важное условие: Каньюй больше не должна считаться компанией с китайским происхождением.
Через три недели после IPO Antalpha, Каньюй объявила, что продала свой автотранспортный бизнес в Китае за 352 миллиона долларов и завершила кадровые перестановки в совете директоров, а также подала заявку в китайскую комиссию по ценным бумагам на отмену статуса «китайской компании». Компания заявила, что ее основной бизнес теперь — майнинг биткоинов, с присутствием в Северной Америке, Ближнем Востоке, Южной Америке и Восточной Африке. 15 октября Каньюй решила отказаться от планов листинга через депозитарные расписки и прямо 17 ноября выйти на Нью-Йоркскую фондовую биржу с акциями класса A. Также компания активно ищет возможности для входа в сферу высокопроизводительных вычислений для искусственного интеллекта.
Возможно, это было заранее запланировано или вызвано призывом республиканского депутата Чжакари Нанна, который в начале сентября расследовал деятельность Bitmain и Каньюй. Нанн заявил, что компании, похоже, расширяют бизнес в США через сложные схемы собственности и финансирования, что затрудняет контроль и прозрачность со стороны регуляторов и общественности. Представители Bitmain и Каньюй заявили, что строго соблюдают все американские законы и не связаны с правительствами или государственными предприятиями.
Видите? Не только мы заметили.
Но даже если на уровне соответствия требованиям уже устранены риски, Bitmain пока не предпринимает активных шагов. 29 декабря Каньюй объявила, что EWCL приобретет 7 миллионов акций класса B за 10,5 миллиона долларов, что увеличит долю EWCL в компании с 2.81% до 4.69%, а голосов — с 36.68% до 49.61%. Сделка должна завершиться в январе этого года.
49.61% — всего лишь на 0.39% меньше контроля. И эта 0.39% — это, возможно, попытка Bitmain проверить реакцию американских регуляторов.
На этом все улики сходятся. Продажа майнингового оборудования, включающего чипы, в ближайшее время в США вряд ли станет возможной, но майнинговый бизнес все еще есть шанс. Эти цепочки операций — не иначе как хитроумное «присоединение» (backdoor listing).
На самом деле, все это уже было заметно еще в марте прошлого года. В тот месяц Каньюй добыла 530 биткоинов, что при общем вычислительном ресурсе сети минимум 29 EH/s, говорит о том, что уже в марте 2024 года, заплатив за 32 EH/s, она почти полностью запустила оборудование, приобретенное у Bitmain, без поиска майнинговых ферм или подключения к электросетям — это уже стояли на полках.
Последний шанс: обеспечение AI вычислительными мощностями
Производитель биткоин-майнеров №2 — Canaan Creative — сейчас оценивается примерно в 550 миллионов долларов. Даже если Bitmain успешно выйдет на биржу, вряд ли ее рыночная капитализация вернется к 15 миллиардам долларов 2018 года. Но если она сможет использовать свои майнинговые фермы и электросети для предоставления вычислительных мощностей крупным AI-компаниям, ситуация может измениться.
Аналитик Daisy из MSX отметила, что если Bitmain выйдет на рынок как чисто майнинговая компания, результат будет не очень хорошим, и придется продавать свои электросети и мощности. Но для компаний с реальными заказами, таких как Applied Digital и IREN Ltd, ситуация лучше: их рыночная капитализация — около 9 и 15 миллиардов долларов соответственно.
Если Каньюй сможет получить реальные заказы, то Bitmain сможет воспользоваться трендом AI и дать инвесторам, вложившим в нее, ответ спустя 8 лет. Сейчас ее рыночная капитализация — около 500 миллионов долларов, и ей еще предстоит преодолеть путь в 30 раз выше.
