เวลา 20:30 น. ตามเวลาปักกิ่ง วันที่ 10 มิถุนายน 2026 สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐ (BLS) จะเปิดเผยดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนพฤษภาคม นี่คือข้อมูลเงินเฟ้อที่สำคัญชิ้นสุดท้ายก่อนการประชุม FOMC ครั้งแรกของประธานเฟดคนใหม่ เควิน วอลช์ ในวันที่ 16-17 มิถุนายน
ตลาดคาดว่าอัตราเติบโตของ CPI ทั้งหมดเมื่อเทียบปีต่อปีจะเพิ่มขึ้นสู่ 4.2% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2023 และเป็นครั้งแรกในรอบสามปีที่อัตราเงินเฟ้อกลับมาอยู่เหนือ 4% อีกครั้ง ขณะที่ CPI หลักที่ไม่รวมหมวดอาหารและพลังงานคาดว่าจะอยู่ที่ 2.9% เมื่อเทียบปีต่อปี โดยอัตราเปลี่ยนแปลงรายเดือน (m/m) อยู่ที่ประมาณ 0.3% ภาพรวมเงินเฟ้อและเงินเฟ้อหลักมีความแตกต่างอย่างชัดเจน
ในขณะเดียวกัน ราคาบิตคอยน์ได้หลุดระดับ 62,000 ดอลลาร์แล้ว และยังร่วงลงไปพร้อมกับแรงกดดันต่อราคาทอง ณ เวลาที่เผยแพร่ บิตคอยน์อยู่ที่ 61,347 ดอลลาร์ ขณะที่อีเธอเรียมอยู่ที่ 1,627 ดอลลาร์ ในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา ทั้งตลาดมีการชำระบัญชี (liquidation) ราว 426 ล้านดอลลาร์ โดยสถานะฝั่ง Long มีสัดส่วนมากกว่า 80% ทองคำก็ร่วงติดต่อกันเป็นวันที่ 4 ของการซื้อขาย โดยราคาทองคำสปอตหลุดระดับ 4,200 ดอลลาร์ และแตะจุดต่ำสุดนับตั้งแต่วันที่ 23 มีนาคม
ทำไมข้อมูล CPI สหรัฐเดือนพฤษภาคมถึงทำให้ตลาดระมัดระวังเป็นพิเศษ
ความพิเศษของ CPI ในครั้งนี้มี 2 มิติ ประการแรกคือมันถูกเผยแพร่ในจังหวะที่กรอบนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐกำลังเผชิญการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่—ก่อนหน้าการประชุมครั้งแรกของวอลช์ในฐานะประธานเฟด และตลาดยังไม่มีข้อมูลอ้างอิงเชิงประวัติศาสตร์ต่อท่าทีด้านนโยบายของเขา
ประการที่สองคือปัจจัยขับเคลื่อนเงินเฟ้อเปลี่ยนไป ในรอบที่เงินเฟ้อกลับมาดีดตัวครั้งนี้ ไม่ได้ถูกผลักดันด้วยราคาพลังงานเท่านั้น ต้นทุนพลังงาน ภาษีศุลกากร และต้นทุนบริการ ต่างช่วยกันดันแรงกดดันด้านราคาด้วย ขณะที่การเติบโตของค่าจ้างยังตามหลังเงินเฟ้อ ทำให้กำลังซื้อที่แท้จริงยังคงถูกกดทับ
จากมุมมองการคาดการณ์ของสถาบัน วอลล์สตรีท 4 สถาบันใหญ่ ได้แก่ Goldman Sachs, UBS, Deutsche Bank และ Morgan Stanley ได้เผยแพร่รายงานล่วงหน้าอย่างหนาแน่น โดยทั้ง 4 แห่งคาดการณ์ว่า CPI ทั้งหมดเดือนพฤษภาคมเมื่อเทียบปีต่อปีจะอยู่ในช่วง 4.17% ถึง 4.3% ซึ่งทั้งหมดสูงกว่าระดับ 3.81% ในเดือนเมษายน
พลังงานคือแรงขับหลักที่ทำให้เงินเฟ้อกระโดดขึ้นในครั้งนี้ Deutsche Bank คำนวณว่าการขยายตัวของเงินเฟ้อด้านพลังงานเมื่อเทียบปีต่อปีอาจเข้าใกล้ 24% ขณะที่ในเดือนกุมภาพันธ์ตัวเลขดังกล่าวยังอยู่ที่เพียง 0.5% ราคาน้ำมันเบนซินค้าปลีกของสหรัฐในเดือนพฤษภาคมพุ่งขึ้นอย่างมาก ทำให้การคาดการณ์อัตราการเปลี่ยนแปลงรายเดือนของสินค้ากลุ่มพลังงานเพิ่มขึ้นราว 6% ถึง 7% โดยทั้งหมวดพลังงานมีอัตราเพิ่มรายเดือนใกล้เคียง 4% ซึ่งดัน CPI ทั้งภาพรวมให้อยู่เหนือ 4% โดยตรง
ข่าวดีคือหลังจากราคาน้ำมันเบนซินแตะจุดสูงสุดในวันที่ 20 พฤษภาคม ก็ปรับลดลงราว 40 เซนต์ต่อแกลลอน UBS คาดว่าจะส่งผลให้ CPI ทั้งเดือนมิถุนายนลดลงราว 0.13% เมื่อเทียบรายเดือน และเมื่อเทียบปีต่อปีจะลดลงสู่ 3.81% นั่นหมายความว่าเดือนพฤษภาคมมีแนวโน้มเป็นจุดสูงสุดของเงินเฟ้อในรอบนี้ แต่เส้นทางการลดลงของเงินเฟ้อยังมีความไม่แน่นอนสูงมาก
บิตคอยน์กับทองคำร่วงพร้อมกัน ส่งผลอย่างไรต่อตรรกะการป้องกันความเสี่ยงเชิงมหภาค
การที่บิตคอยน์และทองคำร่วงพร้อมกันอย่างหาได้ยาก ถือเป็นแรงกระแทกเชิงสาระต่อการถูกมองว่า “ทองคำดิจิทัล” ก่อนหน้านี้ เมื่อความกังวลเรื่องเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น ทองคำในฐานะสินทรัพย์หลบภัยมักดึงดูดเงินไหลเข้า ขณะที่ฝ่ายสนับสนุนบิตคอยน์ยืนยันว่าความหายากของมัน (เพดานอุปทานรวม 21 ล้านเหรียญ) ทำให้มีคุณสมบัติคล้ายทองในการต้านเงินเฟ้อ
แต่ครั้งนี้กลับแตกต่างอย่างสิ้นเชิง นักลงทุนคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้น ซึ่งจะกดทับสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทน บิตคอยน์ที่ถือไว้ก็ไม่ได้ให้ดอกเบี้ย ส่วนทองคำก็เช่นกัน ไม่มีเงินสดไหลเข้า เมื่อการกำหนดราคาในตลาดเปลี่ยนไปสู่สภาพแวดล้อมดอกเบี้ยที่ “สูงขึ้นและคงอยู่นานขึ้น” ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือสินทรัพย์ทั้งสองก็เพิ่มขึ้นพร้อมกัน
เจาะจงคือ ทองคำซึ่งเคยถอยกลับจากจุดสูงสุดเชิงประวัติศาสตร์ราว 5,608 ดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนมกราคม ได้ลดลงราว 23% ขณะที่เงินเพิ่มของเงินสิดก็ลดลงถึง 44% ส่วนบิตคอยน์ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา จากระดับเหนือ 75,000 ดอลลาร์ได้ตกลงต่ำกว่า 62,000 ดอลลาร์แล้ว โดยลดลงมากกว่า 17%
จากมุมมองเชิงวิชาการ การร่วงพร้อมกันนี้ไม่ได้เป็นเหตุการณ์โดดเดี่ยว มีงานวิจัยระบุว่าไม่พบความสัมพันธ์เชิงสถิติที่มีนัยสำคัญระหว่างบิตคอยน์กับเงินเฟ้อ และบางครั้งยังพบความสัมพันธ์เชิงลบ ซึ่งหมายความว่าบิตคอยน์ในฐานะเครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อระยะสั้นนั้นประสิทธิภาพไม่สม่ำเสมอ ในขณะนี้ตลาดกำลังประเมินใหม่ว่าสถานะของบิตคอยน์ควรอยู่ในหมวดใด: มันควรทำหน้าที่หลบภัยเหมือนทองคำ หรือยังคงยึดโยงกับแนสแด็กในฐานะสินทรัพย์เสี่ยง
การกำหนดราคาในตลาดเปลี่ยนจาก “เมื่อไหร่จะลดดอกเบี้ย” ไปสู่ “จะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่”
ตลอดปีที่ผ่านมา ตลาดมักหมุนอยู่กับคำถามว่า “เฟดจะลดดอกเบี้ยเมื่อใด” แต่ข้อมูลเศรษฐกิจช่วงล่าสุดกำลังผลักให้ผู้เล่นเผชิญคำถามอีกแบบ หากเงินเฟ้อกลับมาร้อนแรงอีกครั้งท่ามกลางสภาพแวดล้อมที่การเติบโตและการจ้างงานยังคงแข็งแรง ธนาคารกลางหลักทั่วโลกจะถูกบังคับให้กลับเข้าสู่ช่องทางการขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่?
ข้อมูล CME FedWatch ระบุว่าโอกาสที่อัตราดอกเบี้ยจะคงที่ในเดือนมิถุนายนอยู่ที่ 99.2% ขณะที่โอกาสที่จะขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 11.3% และความคาดหวังต่อการลดดอกเบี้ยเป็นศูนย์อย่างสิ้นเชิง สำหรับภาพรวมทั้งปี โอกาสที่เฟดจะไม่ลดดอกเบี้ยในปี 2026 อยู่ที่ราว 72.6% ส่วนโอกาสที่ขึ้นดอกเบี้ยสะสม 25 จุดพื้นฐานอยู่ที่ราว 17.6%
การเปลี่ยนนี้มีความหมายอย่างลึกซึ้งในระดับกรอบนโยบาย ตลาดอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยสะท้อนโอกาสการขึ้นดอกเบี้ยในช่วงครึ่งหลังของปีเพิ่มขึ้นสู่ราว 38% ตลาดพันธบัตรสหรัฐซึ่งมีขนาด 31 ล้านล้านดอลลาร์ ได้ปรับราคาความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดไว้ก่อนแล้ว และเทรดเดอร์พันธบัตรกำลังเดิมพันว่าการขึ้นดอกเบี้ยเร็วที่สุดจะเกิดในเดือนตุลาคม โดยวอลล์สตรีทหลายธนาคารได้ยกเลิกการคาดการณ์การลดดอกเบี้ยสำหรับปี 2026 ไปก่อนหน้านี้แล้ว นักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารปารีบาสฝรั่งเศสปรับเป็นคาดการณ์ว่าเฟดอาจขึ้นได้มากที่สุด 3 ครั้ง และมีแนวโน้มจะเริ่มตั้งแต่เดือนธันวาคม
นี่ไม่ใช่แค่การเปลี่ยนนโยบายภายในสหรัฐ แต่เป็นการประเมินอัตราดอกเบี้ยใหม่ในระดับโลก ตลาดเริ่มมีการประเมินความคาดหวังว่า ธนาคารกลางญี่ปุ่นอาจขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานเป็น 1% ในสัปดาห์หน้า ซึ่งเกือบจะสอดคล้องกันทั่วตลาด และจะเป็นระดับอัตรานโยบายสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1995 เมื่อสหรัฐ ญี่ปุ่น และยุโรปเริ่มพูดถึงมาตรการที่เข้มงวดขึ้น ต้นทุนเงินทุนทั่วโลกจะไม่ใช่ปัญหาของประเทศเดียวอีกต่อไป แต่จะกลายเป็นการประเมินสภาพคล่องใหม่ในระดับโลก
จุดจับตา FOMC เดือนมิถุนายน: แผนภาพ dot plot ชี้สัญญาณการขึ้นดอกเบี้ย
การประชุม FOMC ในวันที่ 16-17 มิถุนายน คือการประชุมครั้งแรกของวอลช์หลังเข้ารับตำแหน่ง และวิธีการปล่อยสัญญาณนโยบายอาจกำหนดทิศทางตลาดในช่วงครึ่งหลังของปีได้โดยตรง นักวิเคราะห์จับตา 3 มิติหลัก ได้แก่ คำแถลงนโยบายจะลบถ้อยคำ “เอนเอียงไปทางผ่อนคลาย” หรือไม่ แผนภาพ dot plot จะมีความคาดหวังเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ และแผนภาพการกระจายความเสี่ยงจะเอนเอียงไปทางฝั่งเงินเฟ้อหรือไม่
เส้นทางการเปลี่ยนแปลงของ dot plot มีความสำคัญเป็นพิเศษ การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยในแผนภาพ dot plot แบบรายไตรมาสของเฟดอาจจะหยุด “การพยากรณ์การลดดอกเบี้ย” เร็ว ๆ นี้ หรือแม้แต่แผนภาพ dot plot เองก็อาจถูกยกเลิกจากเวทีประวัติศาสตร์ ตลาดจะต้องประเมินใหม่ว่า วอลช์ “เป็นฝ่ายเหยี่ยวด้านเงินเฟ้อ” ตามที่คำพูดในอดีตของเขาเคยสื่อให้เห็นจริงหรือไม่
ในส่วนของเจ้าหน้าที่ ล่าสุดประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ ลอเรนซ์ ฮาเมิร์ก ได้เตือนว่า หากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงดำเนินต่อไป เจ้าหน้าที่อาจต้องดำเนินการในเวลาไม่นาน การลงคะแนนนโยบายที่แตกต่างกัน 8 ต่อ 4 เกิดขึ้นในการประชุม FOMC เดือนเมษายน ซึ่งเป็นความแตกต่างสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1992 ในบรรดาผู้คัดค้าน 4 คน มีทั้งฝ่ายที่สนับสนุนการลดดอกเบี้ย และฝ่ายที่คัดค้านการนำถ้อยคำเอนเอียงไปทางการผ่อนคลายเข้าไป ความแตกต่างเหล่านี้จะยิ่งถูกโฟกัสมากขึ้นในการประชุมเดือนมิถุนายน
หากสัญญาณฝั่งเหยี่ยวข้างต้นปรากฏพร้อมกัน ก็จะหมายถึงการเปลี่ยนทิศครั้งสำคัญของรอบการผ่อนคลายของเฟดนับตั้งแต่ช่วงปลายฤดูร้อนปี 2024 สำหรับตลาดคริปโต นี่หมายความว่า “หน้าต่างสภาพคล่อง” ที่เคยคาดหวังว่าจะเกิดจากการลดดอกเบี้ยจะถูกปิดลงอย่างสิ้นเชิง
ค่าเงินดอลลาร์แข็งค่าและกระแสเงินไหลออกเพิ่มขึ้น กดดันตลาดคริปโตมากขึ้น
ดัชนีค่าเงินดอลลาร์ (DXY) ยังคงทรงตัวใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 2 เดือน ซึ่งกดดันสินทรัพย์เสี่ยงสองทาง หนึ่งคือค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าเองจะกดระดับราคาของสินทรัพย์ที่ตีราคาเป็นดอลลาร์ สองคือโดยทั่วไปเมื่อดอลลาร์แข็งค่า เงินทุนจะไหลกลับเข้าสหรัฐมากขึ้น ทำให้สภาพคล่องของตลาดเกิดใหม่และสินทรัพย์เสี่ยงถูกดูดออก
ในตลาดคริปโต สัญญาณเงินไหลออกชัดเจนเป็นพิเศษ สปอต Bitcoin ETF ของสหรัฐในสัปดาห์ที่สิ้นสุดวันที่ 5 มิถุนายน สร้างสถิติการไหลออกสุทธิรายสัปดาห์สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 3,400 ล้านดอลลาร์ ก่อนหน้านั้นยังมีการไหลออกสุทธิติดต่อกัน 13 วันทำการติดต่อกัน การที่เงินยังไหลออกต่อเนื่องจากกองทุน ETF แสดงว่านักลงทุนสถาบันกำลังปรับลดความคาดหวังผลตอบแทนของสินทรัพย์คริปโตในสภาพแวดล้อมที่ดอกเบี้ยขาขึ้นอย่างเป็นระบบ
ขณะเดียวกัน Strategy ได้ขายบิตคอยน์บางส่วนในระดับราคาต่ำ แม้ว่ามูลค่าจะเพียงราว 25 ล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับบิตคอยน์สำรองของบริษัทที่ราว 62,000 ล้านดอลลาร์ แต่การกระทำนี้สั่นคลอนความมั่นใจต่อจุดยืนของประธานบริษัทที่ว่า “จะไม่ขายออก” และสัญญาณที่ส่งไปยังตลาดสำคัญกว่าตัวเลขจำนวนเงินเสียอีก
แนวโน้มของคริปโตและหุ้นเทคกำลังตอกย้ำการแยกตัว (divergence) ให้รุนแรงขึ้น ดัชนี Nasdaq 100 ทำสถิติสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง แต่บิตคอยน์ยังร่วงลงอย่างต่อเนื่อง ทั้งสองกำลังแสดงหนึ่งในปรากฏการณ์การแยกตัวที่ใหญ่ที่สุดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มีบทวิเคราะห์ชี้ว่าในตอนนี้จะไม่เกิดปรากฏการณ์ที่เงินหมุนจากหุ้นเทคไปสู่บิตคอยน์ คริปโตต้องการตัวเร่งเชิงพื้นฐานที่เป็นอิสระเพื่อดึงดูดเงินทุนเพิ่มเข้ามา
สินทรัพย์คริปโตต้องผ่านบททดสอบการประเมินมูลค่าอย่างไรในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูง
แรงกระแทกจากอัตราดอกเบี้ยสูงต่อสินทรัพย์คริปโตไม่ได้จำกัดแค่ระดับราคา แต่ยังแตะการปรับโครงสร้างตรรกะการกำหนดราคา (pricing) ของสินทรัพย์อย่างลึกซึ้ง อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นส่งผ่านเข้าสู่ตลาดคริปโต 3 ช่องทาง
ประการแรก ช่องทางต้นทุนค่าเสียโอกาส เมื่ออัตราผลตอบแทนปลอดความเสี่ยง (ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ) อยู่เหนือ 4% ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือสินทรัพย์คริปโตที่ไม่ก่อให้เกิดกระแสเงินสดจะสูงขึ้นอย่างชัดเจน โดยเฉพาะในฉากที่ตลาดคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย “สูงขึ้นและคงอยู่นาน” ทำให้นักลงทุนมีแนวโน้มลดสัดส่วนสินทรัพย์ประเภทที่ไม่ให้ผลตอบแทนทั้งหมด รวมถึงทองคำและบิตคอยน์
ประการที่สอง ช่องทางสภาพคล่อง เฟดกำลังดำเนินการลดขนาดงบดุล (quantitative tightening) และความคาดหวังว่า
ธนาคารกลางหลักทั่วโลกจะพร้อมใจกันตึงตัวกำลังสะสม เมื่อผลตอบแทนพันธบัตรยังคงปรับขึ้นต่อเนื่อง กลุ่ม AI ที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ราว 20 เท่า ดึงดูดเงินทุนขนาดใหญ่เพื่อทำดีลระดมทุน ซึ่งดูดซับสภาพคล่องของตลาด ทำให้สินทรัพย์คริปโตที่มีมูลค่าสูงและความเสี่ยงสูงต้องเผชิญการแข่งขันด้านเงินทุนที่เข้มงวดยิ่งขึ้น
ประการที่สาม ช่องทางการสร้างเรื่องเล่าใหม่ ประสิทธิผลของ “ทฤษฎีป้องกันเงินเฟ้อ” สำหรับบิตคอยน์ถูกตั้งข้อสงสัยอย่างกว้างขวางในรอบนี้ งานวิจัยในอดีตชี้ว่า ความสัมพันธ์เชิงสถิติระหว่างบิตคอยน์กับเงินเฟ้อไม่พบความมีนัยสำคัญ และบางโมเดลยังพบความสัมพันธ์เชิงลบ เมื่อข้อมูลเงินเฟ้อปรับสูงขึ้น บิตคอยน์กลับไม่ขึ้นแต่กลับลง ตลาดเริ่มโน้มเอียงที่จะจัดประเภทมันเป็นสินทรัพย์เสี่ยง (ทางเลือกแทนหุ้นเทคที่มีเบตาสูง) มากกว่าสินทรัพย์หลบภัย และการสลับการจัดประเภทนี้เองทำให้ระบบการประเมินมูลค่าถูกสร้างใหม่
รายงานวิจัยของ Standard & Poor’s ชี้ว่า บิตคอยน์อาจมีคุณค่าในฐานะเครื่องมือป้องกันการสูญเสียมูลค่าเงินในระยะยาว แต่ในฐานะสินทรัพย์ป้องกันเงินเฟ้อระยะสั้น ประสิทธิผลค่อนข้างจำกัด สำหรับตลาดคริปโตที่อาศัยการกำหนดราคาเชิง “เรื่องเล่ามหภาค” การสั่นคลอนของตรรกะเรื่องเล่ามักทำลายมากกว่าการที่ราคาลดลงทันที
การประเมินสภาพคล่องใหม่ หมายถึงตลาดคริปโตจะถูกกดดันในระยะยาวหรือไม่
สิ่งที่ต้องระวังคือ การประเมินอัตราดอกเบี้ยใหม่รอบนี้อาจเป็นเพียงจุดเริ่มต้นของการหดตัวของสภาพคล่อง ความคาดหวังว่า
ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะยังคงเดินหน้าขึ้นดอกเบี้ยกำลังถูกตอกย้ำ เมื่อญี่ปุ่นเข้าสู่รอบการขึ้นดอกเบี้ยอย่างเป็นทางการ ก็หมายความว่านโยบายผ่อนคลายสุดทางที่เคยสนับสนุนสภาพคล่องทั่วโลกตลอดกว่า 10 ปีจะถูกถอนออกทีละขั้น
มองจากเส้นทางอัตราดอกเบี้ย ขณะนี้อัตรานโยบายของเฟดอยู่ในช่วง 3.50%–3.75% หากความยืดหยุ่นของเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าที่คาดการณ์ อัตราดอกเบี้ยไม่เพียงแต่จะไม่ลด แต่อาจปรับขึ้นเพิ่มอีก สิ่งที่ควรสังเกตคือ ก่อนหน้านี้สถาบันส่วนใหญ่ในวอลล์สตรีทคาดว่าเฟดจะลดดอกเบี้ย 2 ถึง 3 ครั้งในปี 2026 แต่ความคาดหวังดังกล่าวกำลังถูกหักล้างอย่างเป็นระบบ
การเลือกตั้งกลางเทอมในสหรัฐจะจัดขึ้นในเดือนพฤศจิกายน และแรงกดดันเชิงการเมืองต่อการกำหนดนโยบายการเงินไม่อาจมองข้ามได้ แต่เมื่อเงินเฟ้อยังคงเป็นประเด็นหลักที่ผู้มีสิทธิเลือกตั้งกังวล การผ่อนคลายนโยบายใด ๆ ที่เกินกว่าความอดทนต่อเงินเฟ้อจะต้องแบกรับต้นทุนทางการเมืองที่สูงมาก
เมื่อมองทิศทางเงินทุนทั่วโลก หากความคาดหวังต่อการลดดอกเบี้ยหายไปหมด และความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยยิ่งแข็งตัว ความน่าดึงดูดของสินทรัพย์ที่เป็นดอลลาร์จะยังคงเพิ่มขึ้น และแรงกดดันจากเงินไหลออกจากตลาดคริปโตก็อาจดำเนินต่อไปได้นานกว่าเดิม นอกจากนี้ แผน IPO ของบริษัทยักษ์อย่าง SpaceX, Anthropic และ OpenAI อาจดูดเงินของนักลงทุนหลายแสนล้านดอลลาร์ออกไปด้วย ซึ่งจะเพิ่มแรงดึงสภาพคล่องออกจากตลาดคริปโต
อย่างไรก็ตาม แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยไม่ได้เคลื่อนที่แบบเส้นตรงไปทางเดียว หากข้อมูลการจ้างงานในอนาคตอ่อนตัวอย่างมีนัยสำคัญ หรือแรงกระแทกจากราคาน้ำมันที่เกิดจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์กลับตัว ตลาดอาจปรับความคาดหวังใหม่ได้ แต่ ณ ตอนนี้ การเปลี่ยนกรอบจาก “เมื่อไหร่จะลดดอกเบี้ย” ไปสู่ “จะมีการขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่” ได้เสร็จสิ้นไปแล้ว สินทรัพย์คริปโตกำลังต้องหาจุดอ้างอิงในการกำหนดราคาใหม่ในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงที่ยาวนานกว่าเดิม
FAQ
ถาม: คาดการณ์ CPI สหรัฐเดือนพฤษภาคมอยู่ที่เท่าไร และมีผลต่อแนวนโยบายของเฟดอย่างไร?
ตลาดคาดว่า CPI ทั้งหมดเดือนพฤษภาคมจะเพิ่มขึ้น 4.2% เมื่อเทียบปีต่อปี (สูงสุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2023) โดย CPI หลักเพิ่มขึ้น 2.9% เมื่อเทียบปีต่อปี และ 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน หากข้อมูลออกมาตรงหรือสูงกว่าคาด จะยิ่งเสริมความคาดหวังที่ว่าเฟดจะไม่ลดดอกเบี้ย และอาจเริ่มขึ้นดอกเบี้ยด้วย ในขณะนี้ โอกาสที่เฟดจะไม่ลดดอกเบี้ยภายในปี 2026 ตามที่สะท้อนในอัตราตลาดอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยอยู่ราว 72.6% ส่วนโอกาสการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานอยู่ราว 17.6%
ถาม: ทำไมบิตคอยน์และทองคำถึงร่วงพร้อมกัน?
สาเหตุหลักมาจากการกำหนดราคาในตลาดต่อความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะปรับขึ้น ทองคำและบิตคอยน์ทั้งคู่เป็นสินทรัพย์ที่ไม่ให้กระแสเงินสด ดังนั้นการขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือสินทรัพย์ทั้งสอง ความคาดหวังร่วมกันที่ว่า “จะไม่ลดดอกเบี้ย แต่อาจมีการขึ้นดอกเบี้ย” กดทับมูลค่าของทั้งสองสินทรัพย์ และกระทบตรรกะเชิงเรื่องเล่าของบิตคอยน์ในฐานะ “เครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อ”
ถาม: เรื่องเล่าของบิตคอยน์ที่ว่า “ป้องกันเงินเฟ้อ” ใช้ไม่ได้แล้วหรือยัง?
จากข้อมูลเชิงประจักษ์ในเชิงประวัติศาสตร์ ไม่พบความสัมพันธ์เชิงบวกที่มีนัยสำคัญทางสถิติระหว่างบิตคอยน์กับเงินเฟ้อ งานวิจัยบางส่วนยังพบความสัมพันธ์เชิงลบอีกด้วย ในฐานะเครื่องมือป้องกันการด้อยค่าของเงินในระยะยาว อุปทานคงที่ของบิตคอยน์มีคุณสมบัติต้านเงินเฟ้อในเชิงทฤษฎี แต่ในฐานะเครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อระยะสั้น ประสิทธิภาพยังถูกตั้งข้อสงสัยอย่างกว้างขวางในรอบนี้
ถาม: การประชุม FOMC ของเฟดในเดือนมิถุนายนมีจุดจับตาที่สำคัญอะไรบ้าง?
การประชุม 16-17 มิถุนายน คือการประชุม FOMC ครั้งแรกหลังจากที่วอลช์เข้ารับตำแหน่งในฐานะประธานคนใหม่ของเฟด โดยจับตา 3 สัญญาณหลัก ได้แก่ คำแถลงนโยบายจะลบถ้อยคำ “เอนเอียงไปทางผ่อนคลาย” หรือไม่ แผนภาพ dot plot ล่าสุดจะแสดงความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ และแผนภาพการกระจายความเสี่ยงจะแนบไปทางฝั่งเงินเฟ้อหรือไม่ หากสัญญาณข้างต้นปรากฏพร้อมกัน จะหมายถึงการเปลี่ยนทิศครั้งสำคัญของรอบการผ่อนคลายของเฟดนับตั้งแต่ช่วงปลายฤดูร้อนปี 2024
ถาม: สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงส่งผลกระทบระยะยาวต่อสินทรัพย์คริปโตอย่างไรบ้าง?
สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงส่งผลต่อสินทรัพย์คริปโตผ่าน 3 ช่องทาง ได้แก่ ต้นทุนค่าเสียโอกาสที่เพิ่มขึ้น (การถือสินทรัพย์ที่ไม่ก่อผลตอบแทนมีต้นทุนทดแทนที่สูงขึ้น) สภาพคล่องที่ตึงตัวขึ้น (ธนาคารกลางหลักทั่วโลกพร้อมกันตึงตัว) และการปรับโครงสร้างคุณสมบัติของสินทรัพย์ (บิตคอยน์ถูกจัดประเภทใหม่เป็นสินทรัพย์เสี่ยง ไม่ใช่สินทรัพย์หลบภัย) ปัจจัยเหล่านี้เมื่อซ้อนกันในระยะยาว จะเปลี่ยนตรรกะการประเมินมูลค่าในตลาดคริปโตและโครงสร้างทิศทางกระแสเงินทุน
