سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي تدخل فترة إعادة تقييم عقلانية: منطق التمايز وراء معركة الدفاع عن مستوى 28000 نقطة في سوق الأسهم التايواني

السوق يعيد كتابة قواعد التسعير

هذه المرة، لم يكن التعديل الشامل في قطاع الذكاء الاصطناعي مجرد صدفة. عندما أعلنت شركة برودكوم عن طلبات ذكاء اصطناعي بقيمة تصل إلى 730 مليار دولار وتعرضت لانخفاض حاد في سعر السهم، بدأ وول ستريت يدرك أن قواعد اللعبة في السوق تتغير.

على مدى العامين الماضيين، كانت منطقية ارتفاع مسار الذكاء الاصطناعي بسيطة وقاسية: طالما كانت مرتبطة بمفهوم الذكاء الاصطناعي، يمكنها أن تحصد تقييمات عالية في السوق من خلال “نمو الطلبات”. لكن مع ظهور إشارات رئيسية في التقارير المالية لشركات رائدة مثل أوراكل وبرودكوم، بدأ منطق التسعير في السوق يتغير — من مجرد ملاحقة حجم النمو، إلى تقييم جودة الربحية، دورة عائد الاستثمار، وموثوقية تحقيق الطلبات.

الانخفاض بعد نتائج برودكوم لم يظهر تدفقات مالية تتدخل بسرعة للشراء عند ذلك اليوم، وهو ما يمثل بشكل واضح هذا التحول. هذه الشركة العملاقة في صناعة الرقائق أكدت مرارًا وتكرارًا أنها تتجه من “بيع شرائح عالية الهامش” إلى “بيع أنظمة”، مما يعني أن هامش الربح المستقبلي قد لا يكون كما هو متوقع.

الحقيقة وراء فقدان مستوى 28000 نقطة في سوق تايوان

بعد أن أغلقت مؤشرات الأسهم الأمريكية الأربعة الكبرى على تراجع كامل يوم الجمعة الماضي، شهد سوق تايوان اليوم تعديلًا مثيرًا ومرعبًا. افتتح مؤشر السوق على فجوة هبوط كبيرة، وخلال التداول انخفض بأكثر من 500 نقطة، ووصل أدنى مستوى له إلى 27,684 نقطة، متخليًا عن مستوى 28,000 نقطة كحاجز عددي.

هذا ليس مجرد كسر فني بسيط. أسهم الشركات ذات الوزن الثقيل في الإلكترونيات كانت من بين المناطق الأكثر تضررًا، حيث تراجعت أسهم شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC) بنسبة 4.2%، مما أدى إلى هبوط الأسهم الفورية بمقدار 30 دولارًا إلى 1,450 دولارًا. وتعرضت شركة 信驊 (Xinhua) للقيادة السوقية لضغوط قوية عند مستوى 6,600 دولار، حيث هبطت في البداية إلى 6,590 دولار، قبل أن تظهر قوى دعم، مما جعلها مؤشرًا على الاتجاهات في الأسهم ذات الأسعار المرتفعة. أما الأسهم ذات القيمة السوقية العالية (أكثر من 3,000 دولار للسهم) فكانت تقريبًا جميعها في المنطقة الحمراء، مما يخلق مشهدًا نادرًا.

لكن من الجدير بالذكر أن، على الرغم من تراجع السوق، لم تكن نسبة الانخفاض كما هو متوقع بشكل كبير. السبب الرئيسي هو أن السوق لا تزال تؤمن بوجود طلب على الذكاء الاصطناعي، ولكن تغيرت بشكل جذري تقييمات الشركات المختلفة على سلاسل التوريد.

مخاطر طلبات OpenAI تتكشف

تمتلك شركة أوراكل طلبات بقيمة 523 مليار دولار، منها 300 مليار دولار من OpenAI، لكن السوق بدأ يشك في إمكانية تحويل هذه الطلبات إلى أرباح حقيقية ومرتفعة. دورة العائد الطويلة وهامش الربح الأقل من المتوقع جعلت من صفقة برودكوم وOpenAI مليئة بعدم اليقين.

حاول الرئيس التنفيذي الجديد لشركة أوراكل طمأنة السوق، قائلًا إن الشركة لديها أكثر من 700 عميل في مجال الذكاء الاصطناعي، وأنه حتى في حال تخلف OpenAI عن السداد، يمكنها إعادة توزيع البنية التحتية خلال “ساعات قليلة” على عملاء آخرين. لكن هذا التصريح كشف عن خطر محتمل: أن OpenAI قد لا تكون قادرة على استيعاب الطلبات.

الشركات المدرجة المرتبطة بشكل عميق بـ OpenAI — بما في ذلك أوراكل، سوفت بنك، مايكروسوفت، إنفيديا — شهدت انخفاضًا جماعيًا في الأسعار منذ نهاية أكتوبر. وهذا ليس صدفة، بل يعكس تقييم السوق لمخاطر التركيز في سلاسل التوريد.

تميز الفائزين والخاسرين واضح الآن

في ظل التعديل العام، تتجه السيولة السوقية نحو إعادة هيكلة دقيقة. شركة 精測 (Jingce) أظهرت أداءً ممتازًا، حيث ارتفعت أسهمها بأكثر من 8%، مسجلة أعلى مستوى لها عند 2,370 دولار. استفادت الشركة من الطلب على الهواتف الذكية الجيل القادم والأجهزة اللوحية عالية الجودة، حيث حققت إيرادات مجمعة خلال نوفمبر بقيمة 4.415 مليار دولار، بزيادة تقارب 40% سنويًا، مما يعكس نموًا حقيقيًا في الإيرادات وربحية داعمة.

كما أظهر سهم 信驊 (Xinhua) مرونة، حيث استفاد من تحسن سلسلة التوريد، وحقق أداءً أفضل من المتوقع، ورفع توقعاته التشغيلية للربع الحالي مرة أخرى، مع توقع أن يكون عام 2025 ذروة الطلب، مع أفق الطلب يمتد حتى الربع الثاني من العام القادم. الشركات التي تدعمها أساسيات حقيقية غالبًا ما تستفيد من التصحيح السوقي.

وفي الوقت نفسه، لم تتخلَ السيولة تمامًا عن السوق. كانت أسهم قطاع الطاقة والنقل والطاقة الكهربائية الأفضل أداءً، حيث ارتفعت بنسبة 3.09%؛ تلتها أسهم الاتصالات وشركات الشحن، بزيادات قدرها 1.33% و1.25% على التوالي. السيولة خرجت ببساطة من القطاعات الوسيطة المكدسة في الذكاء الاصطناعي، وتحولت إلى أصول مستقرة ذات تدفقات نقدية واضحة، وتقييمات لم تتضخم بشكل مفرط، وتكون أقل حساسية لبيئة الفائدة.

وهذا يؤكد جوهر هذا الانتقال — أن السيولة لا ترفض صناعة الذكاء الاصطناعي، بل تبحث عن نقاط قيمة أكثر يقينًا ضمن تمايز سلاسل التوريد.

ميزة التكامل الرأسي لشركة جوجل تتوسع

من منظور متوسط وطويل الأمد، تمتلك جوجل الشيء الأكثر ندرة في OpenAI: التدفقات النقدية وسلسلة التوريد الكاملة.

تتوقع جوجل أن يكون إنفاق رأس المال 56% من التدفقات النقدية التشغيلية بحلول 2026، وهو أعلى كفاءة بين الشركات الكبرى. هذا التكامل الرأسي يوفر ميزة تكاليف قصوى — حيث أن TCO (التكلفة الإجمالية للملكية) لخوادم TPUv7 من جوجل أقل بنسبة حوالي 44% من خوادم إنفيديا GB200.

ماذا يعني هذا؟ في المنافسة طويلة الأمد لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، تمتلك جوجل أقوى حق في تحديد الأسعار من حيث التكاليف. عندما تعاني شركات مثل OpenAI من ارتفاع تكاليف الحوسبة، تكون جوجل قد حجزت موقعها المميز.

تصاعد التحديات الثلاثة لنهاية العام يزيد من عدم اليقين

يواجه سوق تايوان حاليًا ثلاثة تحديات رئيسية مع اقتراب نهاية العام، مما يزيد من غموض السوق.

تأثير تقلبات مؤشرات الأسهم الأمريكية مباشرة على تخصيص الاستثمارات الأجنبية في سوق تايوان؛ كما أن الضغوط المحتملة من تطبيق نظام IFRS 17 على صناعة التأمين على الحياة العام المقبل لا يمكن تجاهلها. لم تكن موجة بيع أسهم التأمين على الحياة ناتجة عن ضعف في الأساسيات، بل عن تعديل قسري فرضته الأنظمة. مع اقتراب تطبيق IFRS 17 وTW-ICS بشكل كامل قبل نهاية 2025، إذا تم تصنيف الأسهم على أنها FVOCI، فلن يتمكن المستثمرون من تحقيق أرباح عند البيع، وسيتم إدراجها فقط في حقوق المساهمين، مما يقضي على نمط تحسين الأرباح عبر بيع الأسهم الذي كان يُستخدم سابقًا.

خلال أسبوع “البنك المركزي الخارق”، تتوقع بنك اليابان رفع سعر الفائدة بمقدار نقطة واحدة، مما قد يؤدي إلى تراجع في استراتيجيات التداول على الفارق، ويزيد من متغيرات السوق.

الحكم على المدى الطويل: ليست فقاعة تنفجر

من منظور متوسط وطويل الأمد، فإن تصحيح قطاع الذكاء الاصطناعي هذه المرة ليس انفجار فقاعة، بل هو مسار ضروري لنضوج السوق.

في المستقبل، ستصبح التمايزات في قطاع الذكاء الاصطناعي أمرًا معتادًا. الشركات التي تعتمد فقط على “مفهوم الذكاء الاصطناعي”، وتملك هيكل عمل واحد، وتفتقر إلى دعم ربحي، قد تواجه ضغط تقييم مستمر؛ بينما الشركات التي تمتلك تقنيات أساسية، وربحية مستقرة، وهيكل عمل متعدد العملاء، ومسار نمو واضح، ستبرز في عملية الاختيار السوقي بشكل أكثر حسمًا.

عندما يفقد سوق تايوان مستوى 28,000 نقطة، فهذا ليس نهاية عصر الذكاء الاصطناعي، بل بداية السوق في تقييم كل مشارك بمعايير أكثر صرامة. الشركات التي تثبت قدرتها على الصمود ستصبح نجم السوق في الموجة القادمة.