Где находятся возможности для BTC? 3.6万

В этом месяце рынок колебался в диапазоне и достиг в этом году максимум 7.4w. В статье 2.9 я высказывал несколько мнений:

1. Чем ближе к 7.5w, тем выше соотношение риск-вознаграждение для шортов;

2. Вблизи 7w не рекомендуется открывать лонги, лучше искать подходящие точки для шортов.

На данный момент эти два мнения остаются достаточно актуальными советами. В течение этого месяца колебаний BTC предоставил несколько хороших возможностей для входа в длинные позиции на долгосрок, и, конечно, на этой неделе это была лучшая возможность.

Сегодня я не буду проводить технический анализ или делиться конкретными точками входа. Вместо этого я расскажу о своих взглядах на дальнейшее движение BTC с фундаментальной точки зрения. Если хотите сразу к выводам, переходите к концу статьи.

I. Обзор недавней динамики

С 28 февраля, с начала войны между Ираном и США, BTC пережил сложный цикл ценовых движений: за менее чем неделю цена прошла через падение — откат — снова падение, с быстрыми и значительными колебаниями, при этом различные логики последовательно захватывали рынок.

1. Внезапный удар ликвидностью после начала войны. Это вызвало массовую продажу всех активов с высокой волатильностью в целях защиты капитала, поэтому 28 февраля BTC резко упал после начала конфликта. Это событие-движитель, в этот период и в следующем BTC проявлял себя как рискованный актив с высоким β и высоким кредитным плечом.

2. Переключение рынка с паники по поводу «выхода из-под контроля войны» на ожидание «возможно, война не выйдет из-под контроля сразу». На этом фоне, несмотря на рост цен на нефть, рынок начал делать ставки на управляемость конфликта и дипломатические выходы, что привело к массовому закрытию шортов и восстановлению риска, BTC быстро превратился из объекта распродаж в один из самых гибких и быстро восстанавливающихся рисковых активов. Даже в день объявления блокировки в проливе Хормуз, BTC лишь кратковременно скорректировался, затем снова начал расти и достиг 7.4w.

3. Однако после фактической блокировки пролива Хормуз 5 марта рынок начал торговать инфляционными ожиданиями. Рост фрахтовых ставок судов и прекращение продления страховых полисов после 5 марта привели к фактическому срыву судоходства через пролив. Рынок начал переключаться на сценарий «более высокая инфляция → меньше снижения ставок → более сильный доллар → более высокая реальная ставка дисконтирования», что оказало давление на BTC и вызвало коррекцию.

За несколько дней BTC прошел через два крупных колебания, поскольку логика рынка постоянно менялась, а доминирование в ценообразовании переходило между разными группами участников.

II. Чем сейчас торгует рынок?

Итак, что именно сейчас торгуется на рынке? Рассмотрим показатели нескольких ключевых инструментов:

1. Брент превысил 90, рост продолжается. Рынок закладывает сценарий, что «срыв поставок нефти и газа» — проблема, которую невозможно решить в краткосрочной перспективе.

2. Золото немного выросло. Геополитический конфликт благоприятен для золота, но укрепление доллара и рост доходности американских облигаций оказывают негативное влияние, в результате золото выросло незначительно и не далось сильным ростом из-за конфликта.

3. Медь немного снизилась. Это говорит о том, что рынок ожидает, что рост цен на нефть увеличит издержки и сдержит расширение спроса, делая мир более уязвимым. Но пока еще не наблюдается признаков рецессии.

4. Индекс доллара вырос. Это свидетельствует о доверии к ликвидности доллара, притоке капитала в долларовые активы, что отражает опасения по поводу повторной инфляции и спроса на защиту.

5. Доходность американских облигаций выросла. Это говорит о том, что рынок ожидает, что шок с издержками приведет к росту инфляции и сохранению высоких ставок ФРС дольше, чем ожидалось — «higher for longer».

6. Американский рынок акций падает. Рост доходности облигаций означает повышение ставки дисконтирования, что негативно сказывается на долгосрочных активах и высокооцененных секторах.

Общий анализ по этим основным инструментам показывает, что рынок еще не достиг стадии «рецессии», сейчас торгуется сценарий «повышенная вероятность рецессии из-за инфляционного шока». Конкретная логика такова:

Риск войны/блокировки → повреждение поставок нефти и газа → рост цен на энергоносители → повышение инфляционных ожиданий в ближайшие месяцы → снижение ожиданий по снижению ставок / «higher for longer» → ужесточение реальных ставок и финансовых условий → давление на потребление, производство и прибыль → снижение роста и увеличение вероятности рецессии.

Самым важным звеном в этой цепочке является: цена нефти. Если нефть продолжит держаться на высоких уровнях, или даже пойдет выше (что я считаю вероятным сценарием), то эта цепочка только усилится. В таком сценарии у BTC практически нет шансов на рост. Как рискованный актив, BTC наиболее уязвим к ужесточению реальных ставок и финансовых условий.

Также стоит следить за доходностью облигаций и долларом: если они быстро снизятся, это будет означать, что рынок лишь отражает краткосрочные геополитические настроения.

III. Есть ли у BTC шанс в условиях инфляции?

Некоторые участники могут снова задаться вопросом: ведь BTC позиционируется как актив, защищающий от инфляции, разве не должен он выигрывать при росте инфляции?

На самом деле, это не совсем точное утверждение. Более корректно сказать, что у BTC есть долгосрочный нарратив «противодействия размыванию валюты», а не «стабильного хеджирования инфляции».

Фиатные деньги в долгосрочной перспективе теоретически могут бесконечно увеличиваться, что ведет к постоянному росту цен — то есть к размыванию стоимости фиатных валют. В отличие от этого, у BTC ограниченное предложение — 21 миллион монет, и при размывании фиатных денег BTC должен расти в цене. Это — основная долгосрочная логика нарратива BTC.

Но рост цен — это уже зафиксированный CPI-инфляционный показатель. А рынок торгует не только текущей инфляцией, но и двумя другими видами: ожидаемой будущей инфляцией и реакцией политики (повышение ставок, сокращение баланса, укрепление доллара).

Долгосрочный нарратив BTC связан только с очень долгим циклом CPI-инфляции. В среднесроке и краткосрочной перспективе реакция BTC на эти два вида инфляции значительно сильнее, чем на текущую. Высокая инфляция → ужесточение политики → снижение ликвидности → падение BTC.

BTC — это прежде всего высоковолатный финансовый актив, а уже потом — «экспериментальная валюта».

Еще важный момент: даже если у BTC есть нарратив защиты от размывания фиатных денег, он актуален только при достаточно длинном «окон наблюдения» — например, 5 или 10 лет, а не нескольких недель или месяцев. Поэтому мы видим, что за долгий период цена BTC постоянно растет, достигая новых минимумов и максимумов, хотя внутри этого периода волатильность остается высокой.

IV. Итоги

Пока блокировка продолжается менее недели, рынок не проявляет особой пессимистичности, и, возможно, на следующей неделе будут небольшие откаты или коррекции. Но если к концу следующей недели не появится надежды на снятие ограничений, описанный выше сценарий начнет самоподдерживаться, и BTC станет чувствительнее к негативным факторам.

Если в следующую неделю не удастся снять ограничения, то в течение нескольких недель — 1-2 месяца — единственный шанс для роста BTC — это восстановление после снятия блокировки в проливе Хормуз, что может привести к коррекционному росту рискованных активов.

Но это будет лишь краткосрочный откат, поскольку с увеличением времени блокировки и ростом цен на нефть неизбежно возрастет инфляционное давление. Чем короче блокировка, тем меньше влияние; чем дольше — тем сильнее эффект, и финансовая среда станет еще более жесткой.

Что касается риска кризиса ликвидности из-за слишком высокой цены нефти — на данный момент вероятность этого невысока, разве что Иран не решит пойти на радикальные меры. Лучшая стратегия Ирана — не атаковать каждую нефтьевозку, а показать, что способен блокировать пролив, чтобы повысить страховые ставки и не допустить прохода судов. Продлевая блокаду и повышая цену нефти до 90-120, он создает дискомфорт для США и их союзников, но не настолько, чтобы вызвать массовую реакцию. В случае чрезмерных действий и резкого скачка цен возможна совместная защита судов и масштабные удары по Ирану, что будет невыгодно.

Если же ошибиться и случится непредсказуемый скачок цен, вызывающий кризис ликвидности, тогда появится шанс «подобрать обломки».