Уроки, извлечённые из скандала с серебряным фондом

Автор: Ли Хайюань

«Успешное возврат денег! Заработал!» «Почему 2 февраля те, кто не выкупил, не могут вернуть деньги, фондовая компания относится к инвесторам по-разному.» В 0 часов 26 февраля на платформе Alipay официально запущено мини-приложение «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань серебряный фонд». Некоторые инвесторы, соответствующие условиям, успешно подали заявки на получение компенсационных выплат, однако часть инвесторов, не входящих в рамки этого соглашения, выразили недовольство.

Ранее, под влиянием колебаний международных цен на серебро, фонд «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань» скорректировал оценку стоимости фонда «Цзюйсюань серебряный фьючерсный ценных бумаг» (LOF) (далее — «серебряный фонд»). В связи с корректировкой оценки и объявлением о ней возникли споры и критика, вызвавшие широкий общественный резонанс. С 26 февраля фонд начал выплачивать компенсационные выплаты мелким и средним инвесторам, держащим серебряный фонд.

Можно сказать, что «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань» «выиграл на серебре, проиграл на серебре». Благодаря росту цен на серебро ранее, масштаб серебряного фонда в четвертом квартале 2025 года резко вырос и превысил 10 миллиардов юаней, достигнув рекордного уровня с момента основания. Однако в рамках этого соглашения фонд должен выплатить крупную сумму компенсаций, что негативно сказалось на чистой прибыли материнской компании в 2026 году. Инвесторы потеряли деньги, репутация фонда пострадала, а чистая прибыль акционеров снизилась — сформировалась ситуация «три проигрыша». В качестве первого в публичном секторе примера урегулирования спора между фондовой компанией и инвесторами, какое значение это имеет для рынка?

Запуск процедуры урегулирования

«Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань может вернуть деньги!» «Заявка на частичный возврат серебряного фонда успешно подана!» «Заработал!» После нескольких дней ожидания часть инвесторов смогли получить компенсацию за корректировку оценки стоимости серебряного фонда.

Под влиянием исторически экстремальных колебаний цен на серебро, ранее фонд скорректировал оценку стоимости серебряных активов, что вызвало недовольство большинства инвесторов. Для удовлетворения требований инвесторов фонд разработал специальную программу (далее — «программа») для мелких и средних инвесторов, держащих серебряный фонд, и завершил соответствующие процедуры через мини-приложение «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань серебряный фонд».

В 0 часов 26 февраля мини-приложение «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань серебряный фонд» было официально запущено на платформе Alipay. Как отметил журналист Beijing Business, после входа в приложение инвесторы, пройдя идентификацию по лицу, могут проверить возможность подачи заявки на компенсацию, подтвердить сумму и заполнить платежные реквизиты, после чего подать заявку. Система уведомляет, что перевод средств ожидается в течение 10 рабочих дней.

Конкретно, программа предусматривает два варианта урегулирования для физических лиц, чья сумма оценки (снизившаяся с -17% до -31,5%) оказала влияние. Первый — для инвесторов, у которых влияние составляет менее 1000 юаней, компенсация равна полной сумме влияния. По данным, более 90% таких инвесторов — те, кто в тот же день осуществил выкуп. Второй — для влияния свыше 1000 юаней, компенсация рассчитывается как 1000 юаней плюс сверх этой суммы, умноженной на определённый коэффициент.

Расчет показывает, что для суммы влияния от 1000 до 2000 юаней компенсация составляет 35%; от 2000 до 3000 юаней — 25%; от 3000 до 5000 юаней — 15%; от 5000 до 10000 юаней — 10%; свыше 10000 юаней — 5%.

На примере инвестора Ли Цзянь (псевдоним), который 2 февраля подтвердил выкуп на сумму 901,49 юаней, сумма влияния — 190,83 юаня, компенсация по инициативе фонда — 190,83 юаня. Для инвестора, у которого влияние превышает 1000 юаней, — например, Маленький Чэнь (псевдоним), подтвердил выкуп 2 февраля на сумму 28 851,95 юаней, влияние — 6107,35 юаней, сумма компенсации — 2010,74 юаней.

Если инвестор не согласен с компенсацией, мини-приложение «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань серебряный фонд» также напоминает, что спор можно решить через арбитраж или другие юридические процедуры, предусмотренные договором.

Однако часть инвесторов не входит в рамки этого соглашения. Например, «постсоветский» инвестор, молодой человек по имени Сяо Чжан (псевдоним), купил 27 января 2026 года долю серебряного фонда A за 100 юаней. По состоянию на 24 февраля он понес убыток в 22,82 юаня. Но поскольку он не выкупил свои доли 2 февраля, он не может подать заявку на компенсацию.

Важно отметить, что указанное решение распространяется только на физических лиц, которые осуществили выкуп по чистой стоимости 2 февраля 2026 года (включая заявки, поданные после 15:00 30 января 2026 года и до 15:00 2 февраля 2026 года), исключая институциональных инвесторов.

Финансовый аналитик Го Шилиань считает, что данное соглашение в определенной степени защищает репутацию и бренд фонда, а также обеспечивает некоторую защиту мелким инвесторам. Однако для инвесторов с суммой влияния свыше 1000 юаней потребуется дополнительное общение и объяснение ситуации. Такой подход может негативно сказаться на доверии инвесторов и привести к дополнительным затратам на последующее обслуживание.

Рост жалоб

Ранее, в период, когда цены на серебро на международных рынках демонстрировали «американские горки», цена на лондонское серебро в марте 2025 года достигала 28,29 долларов за унцию, затем росла, и в четвертом квартале 2025 года резко выросла, превысив 100 долларов 23 января 2026 года. В это время молодой инвестор Сяо Чжан решил вложиться в серебряный фонд. К 29 января цена достигла 121,65 долларов за унцию, установив рекорд.

Однако радость от роста цен быстро прошла. 30 января цена на серебро резко упала на 26,42%. В результате оценка серебряных активов фонда также снизилась. После закрытия 2 февраля фонд объявил, что, основываясь на изменениях цен на серебро на международных рынках, произойдет корректировка оценки активов. В результате 2 февраля дневной падение стоимости фонда увеличилось с -17% до -31,5%.

Такое превышение обычных границ снижения вызвало сильное недовольство инвесторов, поскольку объявление о корректировке было сделано после закрытия рынка, что не позволило многим своевременно выкупить активы и понести убытки. Некоторые инвесторы возмущались, почему управляющая компания не объявила о корректировке в воскресенье (1 февраля), а сделала это в понедельник (2 февраля), и почему при росте цен используют внутренние стандарты, а при падении — международные.

После оценки стоимости серебряного фонда по новым правилам, часть инвесторов обратилась с жалобами на платформы. Например, за последний месяц на платформе «Черная кошка» было подано более 180 жалоб на «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань». В основном жалобы касались несправедливого изменения оценки стоимости, а также различий в подходе к компенсациям — одни получают выплаты, другие — нет. Размеры исков в основном не превышают 10 000 юаней.

Например, один инвестор заявил: «2 февраля компания скорректировала оценку, все держатели понесли убытки в 31%. За одинаковую покупку по одной цене — одни получили компенсацию, другие — нет, что несправедливо». Размер его иска — 2000 юаней, он прямо заявил, что «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань» не должен различать инвесторов.

Почему инвесторы, не выкупившие активы 2 февраля, не попали в рамки этого соглашения? Представитель фонда сообщил журналисту Beijing Business, что корректировка оценки 2 февраля затронула только тех инвесторов, которые осуществили выкуп по стоимости 2 февраля. Остальные инвесторы не пострадали, поскольку за два дня падение было примерно одинаковым. Корректировка оценки — это способ отразить реальную стоимость активов, и в долгосрочной перспективе колебания цен на серебро внутри страны и за рубежом сходны.

«COMEX серебро с 15:00 30 января по 15:00 2 февраля снизилось на 31,5%, а внутренние фьючерсы на серебро на бирже Шанхая за два дня снизились примерно на 31,84%, что очень близко к международным ценам. Поэтому для инвесторов, не выкупивших активы, корректировка стоимости 2 февраля отражает реальную цену базовых активов. В долгосрочной перспективе колебания цен на серебро внутри страны и за границей сходны», — добавил «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань».

Управляющая компания продолжает предупреждать о рисках премии по серебряным фондам и ограничивает покупки, чтобы снизить ажиотаж. Только в феврале фонд выпустил 14 уведомлений о рисках и приостановках торговли по классам A серебряных фондов, а также с 28 января 2026 года приостановил заявки на покупку (включая регулярные инвестиции).

Глубокий урок для отрасли

Обратный отсчет этого инцидента показывает, что при росте цен на серебро фонд «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань» стал одним из выгодоприобретателей. По последним данным, на конец 2025 года активы под управлением фонда составляли 254,3 миллиарда юаней, из которых серебряный фонд — 18,944 миллиарда юаней, что стало рекордом с момента основания. В третьем квартале 2025 года активы серебряного фонда составляли всего 6,64 миллиарда юаней.

Хотя текущие показатели фонда еще не превысили пик второго квартала 2024 года — 281,96 миллиарда юаней, рост серебряного фонда очевиден.

Однако, можно сказать, что «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань» «выиграл и на серебре, и проиграл на серебре». Как единственный внутри страны тематический фонд, отслеживающий серебряные фьючерсы, он привлек много инвесторов во время роста цен, но в условиях «американских горок» на рынке возникли споры. Особенно задержка с объявлением оценки привела к тому, что часть инвесторов не смогла своевременно реагировать, что усилило последствия инцидента.

Главный экономист Китайского союза корпоративных капиталов 柏文喜 отметил, что данный случай показывает недостаточную способность управляющих фондов реагировать на экстремальные рыночные ситуации, а также отсутствие эффективных инструментов хеджирования рисков при разнице правил внутри страны и за рубежом.

Этот инцидент с оценкой серебряных активов повлиял не только на управляющих и инвесторов, но и на акционеров материнской компании, создав ситуацию «три проигрыша». Согласно официальной информации, «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань» был основан в июне 2005 года, его акционеры — «Государственный инвестиционный траст Цзюйсюань» (дочерняя компания «Государственного инвестиционного капитала») и группа UBS (UBS AG), доли — 51% и 49% соответственно. То есть фонд является дочерней компанией «Государственного инвестиционного капитала».

23 февраля «Государственный инвестиционный капитал» объявил, что предварительные оценки показывают, что данный план негативно скажется на чистой прибыли за 2026 год, снижение — менее 5% по сравнению с аудированными данными за 2024 год, и не окажет существенного влияния на развитие бизнеса.

По данным за 2024 год, чистая прибыль «Государственного инвестиционного капитала» составила 2,694 миллиарда юаней. 5% от этой суммы — примерно 134,7 миллиона юаней. Следовательно, компенсация, которую фонд выплатит инвесторам, не превысит 134,7 миллиона юаней, а при учете доли «Государственного инвестиционного капитала» в управлении активами сумма может быть и больше.

Также, по данным за первую половину 2025 года, чистая прибыль «Государственного инвестиционного капитала» снизилась на 7% и составила 149 миллионов юаней, тогда как за 2024 год — 376 миллионов юаней. При этом, по расчетам, сумма компенсации по инициативе фонда не превысит 134,7 миллиона юаней, что составляет более 35% от прибыли за 2024 год.

Фонд «Государственный инвестиционный банк Цзюйсюань» заявил, что средства для выплаты компенсаций поступают из собственных средств компании, которые строго отделены от активов фонда. Однако, по поводу конкретных затрат и суммы компенсации, представители фонда не предоставили комментариев.

Как первый в публичном секторе пример урегулирования спора между фондовой компанией и инвесторами, данный случай без сомнения станет тревожным сигналом для всей отрасли. 柏文喜 отметил, что инцидент с серебряным фондом — результат сочетания экстремальных рыночных условий, несоответствия систем и недостаточной защиты инвесторов. Хотя процедура урегулирования имела некоторые недостатки, она показывает сложность балансирования между репутационными рисками и соблюдением договорных обязательств. Для отрасли это — предупреждение о необходимости совершенствования продуктового дизайна и управления ликвидностью, а также возможность — развитие механизмов защиты инвесторов и систем управления рисками. «Соблюдение нормативов — это основа, контроль рисков — жизненно важное условие, а доверие — самое ценное актив.»

«Этот инцидент может стимулировать дальнейшее усиление контроля за популярными продуктами. Это первый в публичном секторе пример урегулирования и пример защиты инвесторов, что, вероятно, обеспечит лучшую защиту их прав и интересов в будущем. Этот случай не станет последним, а скорее началом улучшения системы защиты инвесторов в публичных фондах», — отметил Го Шилиань.