Pinjaman melalui transfer tidak dikecualikan! Peraturan pengawasan perdagangan jangka pendek yang baru dirilis, seberapa besar pengaruhnya? Penjelasan terbaru telah hadir

Sumber: Securities Times Online Penulis: Liu Yiwen

Baru-baru ini, Otoritas Sekuritas secara resmi merilis “Peraturan tentang Pengawasan Perdagangan Jangka Pendek” (selanjutnya disebut “Peraturan”). Peraturan ini akan berlaku secara resmi mulai 7 April 2026. Sebagai aturan pelengkap Pasal 44 Undang-Undang Sekuritas, Peraturan secara sistematis menjelaskan standar pengenalan perdagangan jangka pendek, pengecualian, dan persyaratan pengawasan dan pengelolaan, menjadi pelengkap penting dalam bidang pengawasan transaksi pasar modal.

“Untuk investor umum, regulasi baru berarti aturan permainan di pasar menjadi lebih adil dan transparan. Tindakan yang mencoba memanfaatkan celah kabur untuk melakukan perdagangan dalam informasi dan spekulasi jangka pendek akan dikenai pembatasan yang lebih ketat, sementara investasi jangka panjang berbasis fundamental akan mendapatkan lingkungan sistem yang lebih baik,” kata firma hukum Jiangsu Century Tongren.

Peningkatan Konsep Pengawasan

Diketahui, dibandingkan dengan draf awal yang dirilis oleh Otoritas Sekuritas pada 21 Juli 2023 berjudul “Peraturan tentang Penyempurnaan Pengawasan Perdagangan Jangka Pendek tertentu (Draf Konsultasi)”, versi resmi ini mempertahankan ketatnya pengawasan sekaligus meningkatkan kepastian aturan dan praktik operasionalnya, dengan mengadopsi umpan balik dari pasar terkait dukungan terhadap investasi institusional, serta melakukan optimasi besar-besaran.

Firma hukum Jiangsu Century Tongren berpendapat bahwa, peluncuran Peraturan ini bukan hanya perbaikan teknis, tetapi juga peningkatan konsep pengawasan.

Pertama, aturan menjadi lebih transparan dan stabil. Daftar garis merah dan pengecualian yang jelas memberi perusahaan publik, pemegang saham utama, direksi dan komisaris, serta investor institusional, harapan yang stabil terhadap perilaku transaksi mereka, mengurangi risiko “terjebak masalah”.

Kedua, mendukung ekonomi riil dan inovasi pasar. Pengecualian untuk ETF, konversi obligasi konversi, dan lain-lain, secara praktis mendukung inovasi penggunaan instrumen pasar modal dan kelancaran jalur pendanaan perusahaan.

Ketiga, mengarahkan investasi berbasis nilai. Dengan memudahkan operasi dana jangka panjang seperti asuransi sosial, dana pensiun, dan dana asing, pengawas mendorong pasar beralih dari spekulasi margin berlebihan menuju fokus pada nilai jangka panjang perusahaan, yang memiliki makna mendalam bagi perkembangan pasar modal berkualitas tinggi.

Firma hukum Dacheng berpendapat bahwa, sebagai aturan pelengkap penting setelah revisi Undang-Undang Sekuritas, peluncuran Peraturan ini menandai bahwa pasar modal di Tiongkok memasuki tahap baru yang lebih rinci, sistematis, dan internasional dalam pengawasan perdagangan jangka pendek. Ke depan, kepatuhan bukan lagi “pembatas”, melainkan “pagar pelindung” bagi pelaku pasar yang stabil. Dalam konteks aturan yang semakin jelas dan pengawasan yang semakin rinci, perusahaan publik, direksi dan komisaris, serta lembaga profesional harus menginternalisasi kesadaran kepatuhan sebagai bagian dari tata kelola agar dapat bertahan dan berkembang di gelombang perkembangan pasar modal.

Akun Orang Tua dan Anak Terintegrasi dalam Pengawasan

Peraturan ini secara jelas mendefinisikan subjek yang berlaku dan jenis sekuritas yang terlibat dalam perdagangan jangka pendek.

Dalam hal subjek yang berlaku, Pasal 8 Peraturan menyatakan bahwa pengenalan perdagangan jangka pendek mencakup sekuritas yang dimiliki oleh direksi, dewan pengawas, manajemen tingkat atas, serta pemegang saham individu, termasuk pasangan, orang tua, dan anak mereka, serta sekuritas yang dimiliki melalui akun orang lain.

Firma hukum Dacheng menyatakan bahwa ini berarti “minoritas kunci” tidak hanya harus mengelola diri sendiri dengan baik, tetapi juga harus memperkuat pengelolaan akun sekuritas anggota keluarga, untuk menghindari pelanggaran akibat kesalahan operasional kerabat dekat. Untuk investor tertentu, sekuritas yang dimiliki pasangan, orang tua, dan anak berdasarkan hubungan identitas akan secara otomatis dianggap sebagai milik mereka sendiri; sedangkan sekuritas yang dimiliki pihak ketiga tanpa hubungan kerabat dekat harus memenuhi syarat “menggunakan akun orang lain” agar dapat digabungkan, yang dalam kasus kolusi sebelumnya akan menghadirkan tantangan besar dalam pengumpulan bukti dan penegakan hukum administratif sekuritas.

Perlu dicatat bahwa, meskipun investor tidak memiliki identitas tertentu saat membeli, jika saat menjual mereka sudah memenuhi syarat (misalnya, menjadi pemegang saham utama melalui peningkatan saham), perilaku transaksi mereka tetap harus mematuhi aturan perdagangan jangka pendek.

Dalam hal jenis sekuritas, selain saham tradisional, Peraturan juga memasukkan “sekunder yang memiliki sifat ekuitas” ke dalam pengawasan, termasuk sertifikat deposito, obligasi konversi (obligasi tukar), dan obligasi konversi perusahaan (obligasi konversi). Firma hukum Jiangsu Century Tongren berpendapat bahwa ini berarti bahwa arbitrase jangka pendek yang dilakukan melalui instrumen derivatif ini juga akan dikenai larangan “perdagangan terbalik selama enam bulan”.

Pengecualian Peminjaman melalui Transaksi Repos

Pasal 6 Peraturan menggunakan daftar pengecualian yang mencantumkan 13 situasi yang tidak termasuk dalam pengertian perdagangan jangka pendek, yang dibagi menjadi tiga kategori utama.

Pertama, kategori desain sistem bisnis, termasuk konversi saham preferen, konversi dan penebusan obligasi konversi/obligasi tukar, pengajuan dan penarikan ETF, pelaksanaan opsi insentif saham, dan kewajiban penawaran pasar.

Kedua, faktor non-transaksi, termasuk pelaksanaan hukum paksa, warisan, donasi, dan transfer saham milik negara secara gratis.

Ketiga, kategori penyesuaian pengawasan, termasuk perintah buyback/rebuy saham yang melanggar, dan transaksi yang diperlukan untuk menjaga stabilitas keuangan.

Diketahui, dalam draf konsultasi 2023, "melakukan transaksi pinjaman dan pengembalian saham atau sekuritas ekuitas lain sesuai dengan ‘Peraturan Pengawasan dan Pengelolaan Transaksi Repos’ " dimasukkan sebagai situasi pengecualian, tetapi dalam versi resmi 2026, ketentuan ini dihapus.

Firma hukum Jiayuan menyatakan bahwa perubahan ini mungkin disebabkan oleh praktik di lapangan di mana pemegang saham perusahaan tercatat melakukan pengurangan saham secara tidak langsung melalui transaksi pinjaman repos, yaitu meminjamkan saham mereka secara tidak langsung untuk secara tidak langsung mentransfer saham sementara. Untuk berhati-hati, dalam menilai apakah ini termasuk perdagangan jangka pendek, transaksi pinjaman repos juga harus diperlakukan sebagai “penjualan”.

Peraturan baru 2026 secara tegas menyatakan bahwa pembelian yang dilakukan karena perintah pembelian kembali, perintah pembelian kembali saham yang melanggar, atau karena entitas yang melanggar melakukan pembelian kembali secara sukarela tidak akan memicu pengenalan perdagangan jangka pendek; selain itu, pengecualian juga berlaku untuk transaksi yang dilakukan untuk mengatasi risiko keuangan besar dan menjaga stabilitas keuangan secara hukum. Firma hukum Jiayuan menyatakan bahwa pengecualian ini membangun siklus logis “pelanggaran pengurangan saham—perintah pembelian kembali”. Sebelumnya, pemegang saham yang diperintahkan untuk membeli kembali mungkin khawatir bahwa tindakan pembelian kembali itu sendiri akan termasuk dalam perdagangan jangka pendek, tetapi aturan baru 2026 ini secara menyeluruh menghilangkan paradoks kepatuhan tersebut.

Penguatan Dana Jangka Panjang

Untuk memudahkan operasi investor institusi profesional dan menarik lebih banyak dana jangka menengah dan panjang ke pasar, Peraturan ini mengoptimalkan metode perhitungan kepemilikan saham oleh produk institusi.

Bagi investor institusi profesional yang didirikan secara hukum dan beroperasi secara independen di dalam dan luar negeri (seperti dana publik, dana sosial, dana asuransi, dan dana sekuritas swasta yang memenuhi syarat), diizinkan menghitung jumlah saham secara terpisah berdasarkan akun “satu kode” untuk produk atau portofolio. Firma hukum Jiangsu Century Tongren menyatakan bahwa ini berarti transaksi antar produk dana berbeda tidak akan digabungkan, sehingga menghindari kendala kepatuhan yang disebabkan oleh banyaknya produk di bawah satu manajer, dan secara signifikan meningkatkan kemudahan transaksi.

Analis non-perbankan CITIC Construction Investment Zhao Ran menyatakan bahwa, dengan memperlakukan perhitungan saham secara terpisah untuk dana yang dikelola institusi profesional dan berdasarkan akun terpisah untuk produk atau portofolio, mengatasi kesulitan operasional sebelumnya di mana dana institusi bisa terkena batasan perdagangan jangka pendek akibat transaksi antar produk, memberikan kemudahan sistematis bagi dana jangka panjang seperti dana sosial dan dana pensiun untuk berpartisipasi di pasar. Selain itu, dengan menetapkan pengecualian dan menambahkan klausul negatif seperti “menggunakan informasi untuk mendapatkan keuntungan ilegal”, mencerminkan prinsip pengawasan hati-hati dan dorongan untuk kepatuhan, membantu mencapai keseimbangan dinamis antara memudahkan transaksi pasar dan mencegah pelanggaran hukum.