Краткие замечания губернатора Барра о стейблкоинах

Спасибо за возможность стать частью этого обсуждения.

В прошлом году Конгресс принял Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стабильных монет США (GENIUS), который вносит некоторую необходимую ясность для эмитентов стейблкоинов относительно того, как им встроиться в нормативно-правовую базу. Хотя соответствующим ведомствам предстоит проделать много работы, чтобы заполнить детали в ходе процесса нормотворчества, повышение регуляторной определенности может привести к более быстрому развитию стейблкоинов.

Сегодня стейблкоины в основном используются для облегчения крипто-торговых операций и, во вторую очередь, как долларом деноминированное средство сбережения в некоторых иностранных юрисдикциях. Стейблкоины также могут применяться для снижения затрат на денежные переводы между некоторыми странами, для повышения скорости управления документооборотом и процессами, присущими глобальной торговле и торговому финансированию, или для помощи глобальным компаниям в управлении функциями казначейства. Возможны и другие инновации в платежах — с использованием стейблкоинов, токенизированных депозитов или иных систем.

Однако ключевой областью обеспокоенности является потенциальное использование стейблкоинов для отмывания денег или финансирования терроризма, поскольку злоумышленники могут покупать стейблкоины на вторичных рынках, где могут отсутствовать требования по идентификации клиентов. Чтобы ограничить эти риски, потребуется задействовать как регуляторные, так и технологические решения.

Вторая ключевая область обеспокоенности — финансовая стабильность. Хотя люди, покупающие нечто под названием «стейблкоин», могут разумно предполагать, что они смогут полагаться на выкуп по номиналу по требованию, качество и ликвидность резервных активов, обеспечивающих стейблкоины, могут сделать их уязвимыми. Стейблкоины будут стабильными только в том случае, если их можно будет надежно и оперативно выкупать по номиналу в широком диапазоне условий, включая периоды рыночного стресса, который может создавать давление на стоимость в остальном ликвидного государственного долга, а также во время эпизодов напряженности у отдельного эмитента или связанных с ним организаций.

Следует соблюдать осторожность, потому что у нас есть долгая и болезненная история частных денег, созданных без достаточных гарантий. Например, в начале 1800-х годов, в так называемую эпоху свободного банкинга (Free Banking Era), Соединенные Штаты располагали конкурирующими формами частных денег в виде банковских банкнот, которые часто торговались ниже номинала. Были частые набеги на банки и даже финансовые паники. Хотя улучшения были внесены в 1860-е годы с принятием Законов о Национальном банкинге (National Banking Acts), финансовые кризисы сохранялись. Особенно тяжелая паника 1907 года, включавшая набег на трастовые компании, которые предлагали продукты депозитов, обеспеченные менее ликвидными активами, в конечном итоге привела к созданию Федеральной резервной системы в 1913 году.1

Эти же сценарии с набегами происходили и в современную эпоху в отношении фондов денежного рынка, которые оказались под давлением как во время Глобального финансового кризиса, так и в начале пандемии COVID-19. Сами стейблкоины в последние годы подвергались давлению со стороны оценки стоимости.

Качество и ликвидность резервных активов стейблкоинов имеют решающее значение для их долгосрочной жизнеспособности. В то же время у эмитентов стейблкоинов есть стимул максимизировать доходность своих резервных активов, расширяя спектр рисков как можно дальше. Этот стимул может увеличивать прибыль в хорошие времена, но при рыночном стрессе рискует подорвать доверие.

Чтобы устранить эти уязвимости, Конгресс принял двусторонний закон GENIUS. Главный инструмент закона для снижения риска набегов — ограничение допустимых резервных активов перечнем с разбивкой по пунктам, включающим высококачественные, высоколиквидные активы. Жесткий контроль над резервными активами в сочетании с надзором, требованиями к капиталу и ликвидности и другими мерами может повысить стабильность стейблкоинов и сделать их более жизнеспособными платежными инструментами.

Однако успех в достижении этих целей будет зависеть от деталей регуляторного внедрения. Ключевые вопросы включают регулирование резервных активов, возможность регуляторного арбитража, рамки допустимой деятельности для эмитентов стейблкоинов помимо эмиссии стейблкоинов, соответствующие требования к капиталу и ликвидности, меры против отмывания денег, а также требования по защите потребителей. Хотя закон GENIUS сделал важный прогресс в создании нормативно-правовой базы для стейблкоинов, многое будет зависеть от того, как федеральные и государственные регуляторы реализуют этот закон.

Спасибо, и я с нетерпением жду продолжения обсуждения.

1. См. Michael S. Barr (2025), «Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies», выступление, сделанное на 2025 D.C. Fintech Week, Вашингтон, 16 октября. Вернуться к тексту