No primeiro trimestre de 2026, a taxa de hash da rede Bitcoin registou o seu primeiro decréscimo homólogo desde 2020. Segundo dados da Glassnode, a taxa de hash total da rede caiu cerca de 4% desde o início do ano, mantendo-se em torno de 1 ZH/s. Este indicador tinha apresentado anteriormente crescimentos de dois dígitos durante cinco anos consecutivos, quase duplicando em 2022. Do pico de aproximadamente 1 160 EH/s em outubro de 2025, a taxa de hash recuou cerca de 10% para 1 045 EH/s no final de dezembro. Embora tenha recuperado para 1,02 ZH/s em março de 2026, a dinâmica de crescimento inverteu-se de forma clara.
A par das alterações na taxa de hash, o hashprice continuou a atingir novos mínimos. A 28 de março de 2026, o hashprice desceu 6,65% em três dias para 31,60 USD/PH/s/dia, depois de ter tocado brevemente nos 28 USD/PH/s/dia no início do mês — o valor mais baixo desde o halving do Bitcoin.
Estas mudanças não são meras flutuações conjunturais de mercado; sinalizam um ponto de viragem estrutural mais profundo. Nos últimos cinco anos, a taxa de hash do Bitcoin cresceu quase dez vezes, partindo de cerca de 100 EH/s, impulsionada pelo aumento da participação de mineradores e pelo investimento em infraestruturas. Agora, esta tendência foi interrompida, indicando que o modelo económico que sustentava a expansão da taxa de hash está a mudar.
Qual é o mecanismo central por detrás da queda da taxa de hash?
O principal fator que explica a diminuição da taxa de hash é o agravamento sistémico da rentabilidade dos mineradores. No quarto trimestre de 2025, o custo médio ponderado em numerário para as empresas de mineração cotadas produzirem um Bitcoin subiu para cerca de 79 995 $, enquanto o preço do Bitcoin já tinha recuado 31% face ao máximo histórico de 124 500 $ para 86 000 $. Ao entrar no primeiro trimestre de 2026, o preço do Bitcoin oscilava entre 67 000 $ e 70 000 $, colocando as operações de mineração em margens negativas acentuadas — estimando-se perdas de cerca de 19 000 $ por BTC minerado.
A pressão mais direta advém do próprio hashprice. No quarto trimestre de 2025, o hashprice desceu para a faixa dos 36-38 USD/PH/s/dia, próximo do ponto de equilíbrio para a maioria dos mineradores. No primeiro trimestre de 2026, caiu ainda mais para 29 USD/PH/s/dia. A este nível, mineradores que operam máquinas de geração intermédia (com eficiência energética em torno de 29,5 J/TH) e pagam mais de 0,05 USD/kWh pela eletricidade estão a operar com prejuízo em caixa. Estima-se que 15% a 20% do equipamento legado em toda a rede esteja a funcionar de forma deficitária.
Entretanto, a ascensão das infraestruturas de IA oferece às empresas de mineração uma alternativa sem precedentes. Dados da CoinShares mostram que o custo unitário para infraestrutura de mineração de Bitcoin ronda os 700 000 $ a 1 milhão $ por megawatt, enquanto a infraestrutura de IA custa entre 8 milhões $ e 15 milhões $ por megawatt — uma diferença significativa, mas os contratos de IA prometem margens superiores a 85% e visibilidade de receitas a vários anos. A diferença de receitas é ainda mais evidente ao nível dos data centers: centros de dados de IA/HPC geram 200 $-500 $ por megawatt, em comparação com apenas 57 $-129 $ para a mineração de Bitcoin.
Quais são os custos e trade-offs da transição para a IA?
A escala desta transformação supera largamente qualquer esforço de diversificação prévio no setor. No primeiro trimestre de 2026, as empresas de mineração cotadas anunciaram contratos cumulativos de IA/HPC superiores a 70 mil milhões $. O acordo entre CoreWeave e Core Scientific vale 10,2 mil milhões $ ao longo de 12 anos; a TeraWulf assinou um contrato HPC de 12,8 mil milhões $; a Hut 8 e a Fluidstack celebraram um arrendamento de infraestrutura de IA de 7 mil milhões $ por 15 anos.
Contudo, esta transformação acarreta custos relevantes. Os mercados de capitais sinalizam uma divergência clara: empresas de mineração com contratos HPC transacionam a múltiplos EV/vendas NTM de 12,3x, enquanto as mineradoras puras estão apenas em 5,9x. Este prémio implica mudanças profundas nos balanços — a IREN contraiu 3,7 mil milhões $ em obrigações convertíveis, a dívida total da WULF atingiu 5,7 mil milhões $ e a CIFR emitiu 1,7 mil milhões $ em obrigações sénior garantidas.
Outro custo visível é a redução contínua das reservas de Bitcoin. As mineradoras cotadas venderam mais de 15 000 BTC desde os máximos para financiar a construção de infraestruturas de IA. Empresas como WULF, CORZ, CIFR e HUT estão, na prática, a evoluir para operadores de data centers que também mineram Bitcoin. Até ao final de 2026, as receitas de IA poderão representar até 70% do rendimento destas empresas, face aos cerca de 30% atuais.
Que impacto tem isto na segurança da rede Bitcoin e no panorama da taxa de hash?
Uma queda da taxa de hash absoluta levanta, naturalmente, preocupações quanto à segurança da rede. Em teoria, uma redução significativa do poder computacional total pode baixar o custo de um ataque de 51%, afetando potencialmente a confiança dos investidores no médio prazo. Contudo, existe um paradoxo mais subtil em jogo.
As empresas de mineração cotadas nos EUA controlavam anteriormente cerca de 41% da taxa de hash global. À medida que estas empresas realocam capital e recursos energéticos para operações de IA/HPC, a sua quota na mineração de Bitcoin está a diminuir. Jake Kennis, Senior Research Analyst da Nansen, salienta que a descentralização não depende apenas da variação absoluta da taxa de hash — é fundamental saber quem substitui a capacidade perdida e como se distribui a propriedade.
Pode emergir um "mercado polarizado": grandes modelos híbridos IA-mineração dominam o topo, operadores de muito baixo custo crescem nas margens e mineradoras puras de média dimensão enfrentam pressão crescente. Geograficamente, os EUA mantêm a liderança com cerca de 37,5% da taxa de hash global, mas esta está a dispersar-se para regiões emergentes como o Paraguai, Etiópia e Omã, o que contribui para mitigar o risco de concentração.
Adicionalmente, o mecanismo de ajustamento automático do Bitcoin está a funcionar. Três reduções consecutivas na dificuldade de mineração (as primeiras desde julho de 2022) sinalizam que está em curso uma "capitulação dos mineradores". A menor dificuldade reduz o limiar para os mineradores que permanecem, melhorando marginalmente a rentabilidade dos que continuam ativos.
Como poderá evoluir a indústria de mineração no futuro?
O modelo de previsão segmentada da CoinShares indica que, se o preço do Bitcoin recuperar acima dos 100 000 $, a taxa de hash total da rede poderá atingir 1,8 ZH/s até ao final de 2026. A validade desta projeção depende de uma variável-chave — quando e se o preço do Bitcoin desencadeia uma inversão de rentabilidade.
Uma tendência mais certa é a consolidação da estratificação no setor. As empresas de mineração orientadas para a transformação estão a tornar-se rapidamente "operadores de data centers que continuam a minerar Bitcoin", com o peso das receitas de IA a aumentar de forma constante. As mineradoras puras, representadas por empresas de baixo endividamento como a CleanSpark e a HIVE, sobrevivem através de um controlo extremo dos custos energéticos e de disciplina financeira. O diferencial de retorno de capital entre estes dois modelos continuará a alargar-se, e os mercados de capitais poderão acentuar ainda mais a diferenciação nas suas avaliações.
Do ponto de vista estrutural, a mineração de Bitcoin poderá deslocar-se para fontes de energia mais intermitentes e baratas. A procura rígida de eletricidade estável por parte da infraestrutura de IA está a elevar o limiar de concorrência pelos melhores recursos energéticos, enquanto a carga interruptível da mineração de Bitcoin poderá tornar-se um fator diferenciador — preenchendo lacunas de energia durante períodos de excedente ou de baixo custo.
Quais são os riscos e limitações potenciais?
Este caminho de transformação enfrenta vários riscos críticos. O primeiro é a elevada concentração do risco de dívida. Os encargos com juros de alguns mineradores dispararam de centenas de milhares por trimestre para dezenas de milhões, alterando profundamente o perfil de risco do setor. Se as receitas de IA demorarem mais do que o previsto a materializar-se ou se a procura de taxa de hash entrar num ciclo descendente, a pressão da dívida poderá afetar rapidamente os balanços.
O segundo risco prende-se com a possibilidade de preços baixos do Bitcoin se prolongarem. Se o Bitcoin não recuperar acima dos 100 000 $ em 2026, os mineradores de custos elevados capitularão mais rapidamente. A taxa de hash remanescente poderá ser dominada por dois tipos de mineradores: operadores profissionais com custos energéticos ultra-reduzidos e empresas híbridas que subsidiam perdas na mineração com o negócio de IA — sendo que os primeiros asseguram o funcionamento da rede e os segundos encaram a mineração como atividade acessória.
Além disso, a recuperação da taxa de hash dos cerca de 920 EH/s para os atuais 1,02 ZH/s demonstra tanto a resiliência como a fragilidade do mercado de taxa de hash. As recuperações de curto prazo são impulsionadas sobretudo pela reativação de equipamentos entre os mineradores que permanecem, enquanto o novo investimento em infraestrutura de mineração continua travado pelo hashprice persistentemente baixo.
Resumo
A primeira queda homóloga da taxa de hash do Bitcoin num primeiro trimestre em seis anos não é uma mera flutuação técnica isolada, mas sim um reflexo concentrado da reestruturação do modelo económico da indústria de mineração. À medida que o fosso entre custos de produção e preços de mercado se alarga e a procura de IA oferece aos mineradores um destino de capital mais lucrativo, os fluxos naturais de capital conduziram a uma paragem temporária no crescimento da taxa de hash. O impacto mais profundo é que os mineradores estão a evoluir de "fornecedores de taxa de hash" para "operadores de gestão de ativos energéticos", reescrevendo a estrutura de capital, a lógica de avaliação e o perfil de risco do setor. Para a rede Bitcoin, uma descida da taxa de hash absoluta não equivale linearmente a uma maior descentralização. A questão central é saber se, após a taxa de hash perder a sua anterior inércia de crescimento, o custo e a distribuição de propriedade dos novos entrantes poderão promover uma rede mais resiliente.
Perguntas Frequentes
P: A queda da taxa de hash do Bitcoin significa que a rede está mais vulnerável a um ataque de 51%?
Uma diminuição da taxa de hash absoluta reduz, em teoria, o limiar de recursos computacionais necessários para um ataque. Contudo, a taxa de hash atual mantém-se num patamar historicamente elevado, em torno de 1 ZH/s, pelo que o custo de ataque continua extremamente alto. Mais importante ainda, a taxa de hash está agora a dispersar-se dos mineradores cotados nos EUA para um conjunto mais amplo de operadores, o que aumenta a complexidade de coordenação de um ataque. A segurança da rede depende não só da taxa de hash total, mas também da sua distribuição e dos incentivos económicos dos potenciais atacantes.
P: Porque é que o hashprice continua a cair? Quais são os principais fatores?
O hashprice mede o rendimento em USD dos mineradores por unidade de taxa de hash e é influenciado por três variáveis centrais: o preço do Bitcoin, a taxa de hash total da rede e a proporção das comissões de transação. Desde o quarto trimestre de 2025, o preço do Bitcoin caiu acentuadamente desde o máximo de 124 500 $, conjugado com uma taxa de hash quase recorde, comprimindo ambos o hashprice. Entretanto, as comissões de transação em cadeia representam apenas cerca de 0,43% das recompensas de bloco, não proporcionando um suplemento de rendimento significativo. Em última análise, o hashprice reflete o preço de equilíbrio entre a oferta de taxa de hash da rede Bitcoin e a disposição dos mineradores para pagar.
P: Os mineradores vão continuar a minerar Bitcoin após a transição para a IA?
A maioria dos mineradores orientados para a transformação não abandonou totalmente a mineração de Bitcoin, mas relegou-a para uma "atividade paralela". A lógica central é que a infraestrutura de mineração — energia, terrenos, sistemas de refrigeração — é altamente versátil. Após cumprirem os requisitos dos contratos de IA/HPC, a energia e a capacidade de racks remanescentes podem continuar a ser utilizadas para mineração de Bitcoin. Trata-se, essencialmente, de uma alocação otimizada da capacidade — alocando recursos estáveis e de elevado retorno aos contratos de IA e utilizando a capacidade excedente para captar potenciais valorizações do preço do Bitcoin.
P: A queda da taxa de hash é uma tendência de longo prazo ou um fenómeno temporário?
De acordo com o modelo de previsão da CoinShares, se o preço do Bitcoin recuperar acima dos 100 000 $, a taxa de hash poderá voltar a atingir 1,8 ZH/s até ao final de 2026. O ponto essencial é que, mesmo que a taxa de hash absoluta recupere, a transformação estrutural entre os mineradores já ocorreu — o aumento do peso das receitas de IA significa que a sensibilidade da taxa de hash ao preço do Bitcoin poderá ter mudado de forma permanente. O crescimento da taxa de hash está a passar de um modelo de "afluxo contínuo de capital" para um modelo "cíclico e dependente do preço".
