「（收益型穩定幣）顯然是危險且不可取的。」摩根大通首席財務官傑里米·巴納姆在1月14日的第四季財報電話會議上如此評價。
巴納姆警告，這類具備付息功能的穩定幣，正在創造一個擁有銀行所有特徵、卻不受數百年銀行業審慎監管約束的「平行銀行體系」。
這項警告正值《數位資產市場明確法案》草案修訂之際，該草案明確禁止服務商僅因用戶持有穩定幣而支付利息。
01 監管警報
摩根大通的財報電話會議，意外成為加密監管議題的焦點。在回應分析師提問時，巴納姆將矛頭直指收益型穩定幣。
這位華爾街巨頭的首席財務官明確表示，摩根大通的立場與《GENIUS 法案》的監管初衷一致，即為穩定幣發行建立清晰的界線與防護機制。
巴納姆的核心論點是，若某種金融產品具備類似銀行「可付息存款」的特徵，卻未承擔相應的資本要求、風險控管與合規義務，將構成系統性風險。
他特別強調，這並非反對競爭或技術創新，而是堅決反對在現有監管保護之外形成「影子式」銀行結構。
02 法案博弈
在摩根大通發出警告的同時，美國國會正在審議的《數位資產市場明確法案》草案也出現了關鍵修訂。
修訂草案明確禁止數位資產服務提供者「僅因持有穩定幣」而向用戶支付利息或收益。此條款旨在防止穩定幣功能等同於銀行存款，藉此規避傳統銀行業的監管架構。
值得注意的是，草案並未完全禁止所有激勵措施，而是針對流動性提供、治理參與及質押等生態貢獻行為保留了獎勵空間。
這種差異化處理反映出立法者的微妙考量：鼓勵有助於區塊鏈網路健康發展的主動參與，同時遏止純粹被動收益行為。
03 銀行業反擊
摩根大通的憂慮並非孤例。美國銀行業已形成統一陣線，對收益型穩定幣可能顛覆其商業模式表達強烈不安。
美國信用合作社協會、國防信用合作社理事會等八大行業協會，近期聯合致函美國參議院，警告穩定幣收益獎勵可能從受監管機構抽走數萬億美元的存款。
這些組織指出，社區銀行和信用合作社仰賴存款為房貸、小型企業貸款及農業貸款提供資金。存款外流將直接導致在地信貸收縮，影響社區經濟發展。
「這不是抽象的政策辯論，而是攸關消費者的實際利益。」國防信用合作社理事會首席倡導官傑森·斯特維拉克警告。
04 穩定幣格局
收益型穩定幣為何引發如此大爭議？要理解這一點，需先了解當前穩定幣市場的基本格局。
根據產業分類，穩定幣可分為四大陣營：由 Tether（USDT）和 Circle（USDC）主導的傳統穩定幣；由交易所與科技巨頭支持的生態系穩定幣；以加密資產為抵押的去中心化穩定幣；以及引發爭議的收益型穩定幣。
收益型穩定幣（如 Ethena Labs 發行的 USDe、Ondo Finance 發行的 USDY）透過將底層資產（通常為美國國債）的收益分配給持有者，實現了類似傳統銀行儲蓄帳戶的付息功能。
與傳統銀行0.5%至1.5%的儲蓄利率相比，這些穩定幣在保守型平台上提供的年化收益率可達4%至5%，而在 Aave 和 Compound 等成熟協議上甚至能達到3%至8%。
05 全球視野
美國並非唯一關注穩定幣監管的國家。全球主要經濟體正加速布局自身的穩定幣策略。
日本金融科技公司 JPYC 在2025年10月發行了全球首款與日圓掛鉤的受監管穩定幣 $JPYC，目標是在三年內達成10兆日圓的發行規模。
同時，新加坡的 XSGD 穩定幣已在實際支付場景中落地，東南亞超級應用 Grab 也計畫將穩定幣結算層嵌入其支付網路。
這些全球發展凸顯穩定幣作為新型金融基礎設施的重要性，也解釋了為何監管機構與傳統金融業者對其演進方向如此敏感。
花旗的一份報告預測，到2030年，全球穩定幣總發行量有望達到1.9兆至4兆美元。
06 風險與機遇
巴納姆在警告風險的同時也坦言，摩根大通已經提供部分加密產品與服務。他提出一個關鍵問題：「最終，你必須問自己，這究竟如何讓消費者體驗變得更好？」
從技術角度來看，現代 DeFi 發展已讓穩定幣收益策略更智慧、更易取得。自動化收益分配、多鏈流動性獲取及真實世界資產整合等技術進步，為投資人帶來傳統金融難以比擬的彈性與效率。
但這些創新同時也伴隨風險。智慧合約漏洞、流動性管理不善及缺乏適當風險控管機制，都可能導致用戶資金損失。
與傳統銀行存款不同，穩定幣存款不受聯邦存款保險公司（FDIC）保障，也沒有中央銀行作為最後貸款人。
