Na primeira metade de 2026, o bull market dos chips de IA fomentou uma narrativa em que os investidores se habituaram a encarar qualquer correção do mercado como uma oportunidade de compra. Contudo, o desempenho do mercado na primeira semana de julho sujeitou esta lógica familiar a um verdadeiro teste de resistência.
Entre 1 e 2 de julho, o Philadelphia Semiconductor Index (SOX) caiu mais de 11% em apenas duas sessões. A Marvell Technology afundou 9,84% num só dia, atingindo um mínimo intradiário de 237,20 $. Em dois dias, a sua queda acumulada ultrapassou 18%. Desde o máximo histórico perto de 330 $ em junho, a Marvell recuou mais de 25% em cerca de três semanas. A Micron Technology desvalorizou mais de 11%, a Intel caiu 9% e a AMD perdeu 7%. O ETF VanEck Semiconductor recuou mais de 5%. Esta liquidação não foi um evento isolado—refletiu uma reavaliação sistémica em toda a cadeia de fornecimento de hardware de IA.
Perante as mesmas condições de mercado, dois dos principais bancos de investimento de Wall Street deram conselhos nitidamente opostos. O estratega do JPMorgan, Mislav Matejka, afirmou de forma clara que a recente fraqueza das ações de semicondutores deve ser vista como uma oportunidade de compra. Por outro lado, Michael Wilson, estratega-chefe de ações dos EUA no Morgan Stanley, sinalizou aos clientes: reduzir exposição a semicondutores e virar-se para os fornecedores de cloud hyperscale.
O desacordo não resulta de visões divergentes sobre as perspetivas de longo prazo da indústria de IA—ambos concordam que a tendência de longo prazo da IA permanece intacta. A verdadeira diferença reside nas expectativas quanto às valorizações de curto prazo, ao sentimento de mercado e ao ritmo da próxima recuperação. Este artigo explora a lógica subjacente às perspetivas de ambos os bancos, analisa os potenciais motores do setor dos chips de IA e examina o impacto estrutural do boom da IA no mercado cripto.
Fatores que Estão por Trás da Correção: Múltiplas Causas, Não uma Inversão de Tendência
Antes de analisar o desacordo entre os bancos, importa clarificar as razões desta ronda de correção do mercado.
Em primeiro lugar, os ganhos excessivos anteriores desencadearam tomadas de mais-valias concentradas. O Philadelphia Semiconductor Index disparou mais de 80% na primeira metade de 2026. O segmento de memória valorizou 318,49%, liderando todos os subsetores de ações dos EUA; o hardware informático subiu 165% e o equipamento e materiais de semicondutores cresceram 129%. Após ganhos tão expressivos num curto espaço de tempo, qualquer notícia marginalmente negativa pode provocar uma vaga de realização de lucros. Os volumes de negociação dispararam durante a liquidação da primeira semana de julho, refletindo a libertação de ansiedade acumulada no mercado.
Em segundo lugar, o anúncio da Meta funcionou como ponto de rutura emocional. Na semana passada, a Meta anunciou que iria começar a vender o seu excesso de capacidade de computação a clientes externos. O mercado interpretou isto como sinal de que até os fornecedores de cloud hyperscale—com orientações de investimento de capital tão elevadas como 145 mil milhões $ em 2026—podem enfrentar excesso de capacidade. Nos últimos dois anos, o setor dos semicondutores negociou com base na premissa de escassez persistente de GPUs e memória de alta gama. Se a Meta tem capacidade ociosa disponível para aluguer, as encomendas futuras de GPUs, HBM e NAND flash poderão diminuir. O relatório de Wilson afirmou de forma contundente que este movimento indica que "a taxa de crescimento do investimento de capital dos fornecedores de cloud hyperscale pode estar a atingir um ponto de inflexão temporário".
Em terceiro lugar, os analistas do Citigroup amplificaram o sentimento negativo com os seus alertas. O Citi questionou se as grandes plataformas de cloud conseguirão convencer os investidores de que o investimento massivo em infraestrutura de IA irá gerar retornos substanciais, e se tais níveis de despesa são sustentáveis. Esta questão atinge o cerne da narrativa do investimento em IA—quando a visibilidade dos retornos do capex se torna difusa, a base de todo o sistema de valorização enfraquece. Dados do Goldman Sachs mostram que Alphabet, Amazon, Microsoft e Meta irão gastar, em conjunto, 725 mil milhões $ em capex em 2026, mais 77% face a 2025; o capex dos fornecedores de cloud hyperscale atingirá cerca de 100% do cash flow operacional. Contudo, permanece incerta a data em que os negócios de IA gerarão lucros equivalentes.
Em quarto lugar, as valorizações continuam elevadas e com pouca margem de segurança. Mesmo após uma queda diária de quase 10%, o PER ajustado da Marvell em 2 de julho era ainda de cerca de 84x, significativamente acima da média do setor de semicondutores (em torno de 75,5x). O PER forward da Nvidia ronda atualmente 22x; após um primeiro semestre estável, a sua valorização parece "relativamente barata", mas AMD e Intel, após subidas de três dígitos, encontram-se agora em território caro. O Goldman Sachs salienta que o PER da Nvidia caiu para o intervalo inferior-médio dos últimos três anos—ilustrando quão elevadas estavam as valorizações antes desta correção.
Em suma, esta correção é mais um ajuste cíclico do que uma alteração fundamental na lógica da indústria de IA. O Goldman Sachs prevê que o investimento global em capex relacionado com IA para computação, data centers e energia atinja cerca de 7,6 biliões $ entre 2026 e 2031. A capacidade mundial de data centers cresceu de 30 GW em 2019 para 57 GW em 2024, prevendo-se mais 65 GW até 2030. A procura de IA está a crescer mais rapidamente do que o desenvolvimento da infraestrutura. Estes dados macro mostram que a expansão da infraestrutura de IA ainda está numa fase inicial.
O Verdadeiro Desacordo: Dois Olhares Sobre o Timing, a Mesma Direção
O cerne do desacordo entre os bancos pode resumir-se de forma simples: Ambos estão otimistas quanto à IA, mas divergem sobre se "agora" é o momento certo para comprar.
JPMorgan: As Correções São Oportunidades, o Ciclo de Alta Está Longe do Fim
O estratega do JPMorgan, Matejka, apresentou três argumentos-chave no seu relatório de 6 de julho.
Em primeiro lugar, o ciclo de alta dos semicondutores ainda não atingiu o pico. Matejka escreveu: "Nova oferta significativa é improvável antes de 2028." O fornecimento de memória de alta largura de banda (HBM) da Micron, SK Hynix e Samsung está esgotado até 2026, e a nova capacidade de wafers dificilmente entrará em operação antes de 2028. Prevê-se que os data centers de IA consumam cerca de 70% da produção global de chips de memória este ano—os analistas descrevem isto como suboferta estrutural, conferindo aos produtores poder de fixação de preços sustentado.
Em segundo lugar, as recentes correções no Philadelphia Semiconductor Index e nas ações coreanas devem ser vistas como oportunidades de compra. A alocação do JPMorgan ao setor tecnológico privilegia "semicondutores em detrimento dos fornecedores de cloud hyperscale, e estes em relação a ações de conceito de IA de maior risco". O outlook de meio do ano destacou a Broadcom como "compra forte" para o restante de 2026, sublinhando que o ciclo dos chips impulsionado pela IA está longe do fim. O analista do JPMorgan, Harlan Sur, referiu que os chips de IA têm uma carteira de encomendas muito acima da capacidade atual, com visibilidade de receitas bem prolongada.
Em terceiro lugar, o enquadramento macroeconómico está a melhorar. Matejka acredita que, à medida que os receios de estagflação diminuem, a participação no mercado irá alargar-se na segunda metade de 2026. O JPMorgan espera que as ações globais atinjam novos máximos, apoiadas por perspetivas sólidas de resultados, alívio das pressões inflacionistas e posicionamento relativamente leve dos investidores.
Importa referir que o JPMorgan não está indiscriminadamente otimista em relação a todas as tecnológicas. O banco mantém cautela relativamente ao grupo "Magnificent Seven", sugerindo que, embora persistam ventos favoráveis nos resultados e valorizações, este grupo "poderá enfrentar pressão contínua de desvalorização devido a dúvidas sobre as perspetivas de monetização". Para software, serviços empresariais e media—setores vulneráveis aos efeitos de canibalização da IA—o JPMorgan mantém uma perspetiva "fundamentalmente negativa".
Morgan Stanley: Momento a Enfraquecer, Esperar Melhor Oportunidade de Entrada
A visão do Morgan Stanley também assenta na confiança na tendência de longo prazo da IA, mas diverge quanto ao timing de curto prazo.
O relatório mais recente de Wilson assinala que o momentum dos semicondutores esmoreceu, com o Philadelphia Semiconductor Index a cair quase 12% desde o pico. O cabaz de ações de momentum de beta elevado (memória e chips) registou a maior queda de dois dias desde a pandemia. Wilson acredita que esta correção "poderá ainda ter margem para continuar".
A lógica central do Morgan Stanley baseia-se num enquadramento de "rotação setorial". Já em novembro de 2025, o outlook anual de Wilson propôs uma "difusão de mercado": após a economia dos EUA completar uma recessão rotativa em abril de 2025 e entrar num novo ciclo de expansão, o crescimento dos resultados superaria as expectativas e a liderança passaria dos beneficiários do capex de IA para setores mais amplos. Esta visão foi interrompida pela guerra no Irão em fevereiro de 2026, mas com a queda dos preços do petróleo e a estabilização das expectativas de inflação, Wilson considera que as condições voltaram a ser propícias.
O Morgan Stanley faz uma analogia específica: o desempenho dos semicondutores espelha de perto o da prata—ambos viveram subidas parabólicas e estão fortemente ligados aos mercados de matérias-primas. O banco introduziu esta analogia no início de junho e agora vê-a a concretizar-se. Wilson acrescenta que esta correção será liderada pelo segmento de memória—por ser a parte "mais semelhante a uma commodity" do complexo dos semicondutores, com elevada elasticidade de preços e reversões rápidas.
Em termos de estratégia de carteira, Wilson recomenda "vender chips, comprar cloud"—reduzir exposição a semicondutores e reforçar posição em fornecedores de cloud hyperscale. Isto não constitui uma visão negativa sobre a IA, mas sim uma rotação. Ocorreram três ajustes semelhantes durante o ciclo de investimento em IA, sendo este o quarto. Wilson privilegia Microsoft, Amazon e Meta, acreditando que os seus negócios nucleares podem amortecer a volatilidade relacionada com a IA. Wilson mantém uma meta de 8 000 pontos para o S&P 500 até ao final do ano.
O Bull Market da IA Está a Entrar na Segunda Fase?
O desacordo entre os bancos aponta, em última análise, para uma questão central: estará o ciclo de investimento em IA a passar de "narrativa conceptual" para "validação de desempenho"?
Olhando para a primeira fase do bull market da IA—de 2023 até à primeira metade de 2026—o mercado negociou sobretudo com base em conceitos e expectativas futuras. Nesta fase, qualquer ação com ligação à IA registou ganhos generalizados e o mercado tolerou valorizações elevadíssimas. A valorização de 318% do segmento de memória no primeiro semestre, e a subida superior a 220% da Marvell este ano, são exemplos paradigmáticos.
Agora, o mercado está a entrar na segunda fase. Esta etapa caracteriza-se por um foco crescente nos resultados realizados, com uma diferenciação clara entre empresas de chips de IA, cloud computing e infraestrutura de data centers. O crescimento real das receitas e das encomendas está a tornar-se o principal motor do desempenho bolsista. A negociação global de IA está a "mudar de carril", com o capital a deslocar-se dos fornecedores de cloud "que queimam caixa" para os fornecedores de hardware "geradores de lucro". A lógica de valorização do mercado está, gradualmente, a centrar-se na validação dos resultados e do cash flow operacional.
Esta perspetiva é suportada por dados sólidos. A 7 de julho, a Samsung Electronics divulgou resultados preliminares do 2.º trimestre, com o lucro operacional a subir 1 810,2% face ao ano anterior, atingindo 89,4 biliões de KRW (cerca de 58 mil milhões $), marcando o terceiro trimestre consecutivo de recordes. O gigante dos chips de memória Jangbolong prevê que o lucro líquido atribuível aos acionistas no primeiro semestre aumente entre 62 204% e 74 394% em termos homólogos. Estes números demonstram que a validação de desempenho está a ocorrer no segmento de hardware de IA.
Em simultâneo, o Goldman Sachs prevê que o capex dos fornecedores de cloud hyperscale atinja cerca de 100% do cash flow operacional. Quando o crescimento do capex ultrapassa largamente o crescimento das receitas, a sustentabilidade deste modelo é posta em causa. Os próximos resultados do 2.º trimestre serão uma janela de observação crucial—para ações com valorizações elevadas, o crescimento sustentado do cash flow operacional e a sua convergência com as expectativas de consenso serão o principal foco.
O Goldman Sachs assinala que os investidores estão subalocados ao grupo "Magnificent Seven" e a privilegiar semicondutores e outros segmentos de hardware que beneficiam diretamente do capex. Os dados de fluxos de fundos confirmam esta tendência: segundo a Wind, na semana de 29 de junho a 3 de julho, os três principais setores em termos de entradas líquidas em ETFs de ações foram chips de semicondutores, comunicações e títulos. O JPMorgan também destaca que as negociações em IA estão a tornar-se mais diferenciadas, com chips e ações de hardware a atrair capital, enquanto empresas tecnológicas intensivas em capital estão a ser vendidas—um padrão semelhante ao que antecedeu o rebentar da bolha dot-com em 1999.
Como Está o Boom da IA a Impactar o Mercado Cripto?
As flutuações nos preços dos chips de IA estão a afetar não só os mercados de capitais tradicionais, mas também o ecossistema cripto através de múltiplos canais.
Em primeiro lugar, a expansão da infraestrutura de IA está a impulsionar redes descentralizadas de computação (DePIN). À medida que a oferta global de data centers cresceu de 30 GW em 2019 para 57 GW em 2024, e se prevê mais 65 GW até 2030, as redes descentralizadas de infraestrutura física estão a emergir como alternativas ao poder de computação centralizado. Em março de 2026, a capitalização total de mercado da DePIN atingiu cerca de 9–10 mil milhões $. A enorme procura de poder de computação para treino e inferência de IA oferece casos de uso reais e fontes de receita para projetos DePIN. Quando a oferta centralizada de computação é limitada por constrangimentos energéticos ou ciclos de capex, o valor relativo das redes descentralizadas pode tornar-se mais evidente. O Goldman Sachs observa que, em alguns mercados centrais, a fila para ligar data centers à rede elétrica chega a durar 8–12 anos—muito mais do que o ciclo de atualização das GPUs—criando estrangulamentos estruturais e oportunidades diferenciadas para a DePIN.
Em segundo lugar, os Agentes de IA estão cada vez mais integrados com setores cripto. No 1.º trimestre de 2026, os "tokens de Agentes de IA" sofreram uma correção acentuada de 80–90%. Mas esta queda foi seletiva—tokens com "IA" no nome mas sem utilidade real colapsaram, enquanto projetos com casos de uso genuínos estabilizaram e recuperaram. Esta diferenciação espelha a transição das ações de IA de "narrativa conceptual" para "validação de desempenho". À medida que o custo da infraestrutura de chips de IA diminui, a implementação de Agentes de IA torna-se mais acessível, o que beneficiará projetos de aplicações de IA dentro do ecossistema cripto.
Em terceiro lugar, existem ligações de capital e sentimento entre ações de IA e ativos cripto de IA. A 7 de julho (hora de Pequim), ações norte-americanas ligadas à IA como AAOI, MRVL, AVGO e ASML valorizaram entre 1,63% e 3,73%. No mesmo período, o preço do Bitcoin manteve-se em torno dos 64 000 $. A liquidação dos semicondutores no início de julho arrastou temporariamente o Bitcoin para cerca de 62 000 $—evidenciando que a saúde da negociação em IA se tornou um indicador relevante a montante para os mercados de ativos digitais.
Numa perspetiva de longo prazo, a relação entre ações de IA e ativos cripto de IA não é simplesmente correlacionada ou inversa. Quando as ações de chips de IA corrigem devido a valorizações elevadas, parte do capital pode procurar exposição alternativa em ativos cripto de IA. Por outro lado, quando o investimento em infraestrutura de IA se expande, o valor subjacente da DePIN e dos setores de computação descentralizada é reforçado. Existem fluxos de capital e mecanismos de transmissão de valor complexos entre ambos, que merecem acompanhamento contínuo.
Conclusão
A correção das ações de chips de IA no início de julho de 2026 foi, essencialmente, uma correção concentrada dos ganhos excessivos do primeiro semestre. O desacordo entre JPMorgan e Morgan Stanley não reside na tendência de longo prazo da IA, mas sim no timing de curto prazo e nos níveis de valorização. O JPMorgan identifica escassez estrutural de oferta e um ciclo de alta em continuação; o Morgan Stanley vê o momentum a enfraquecer e uma janela para rotação setorial.
Para os investidores, a questão-chave é saber se o ciclo de investimento em IA está a passar de "narrativa conceptual" para "validação de desempenho". Se assim for, a narrativa de mercado passará de "quem tem uma história de IA" para "quem tem receitas de IA". Os resultados de gigantes do hardware como a Samsung e a Micron já demonstraram a possibilidade de validação de desempenho, mas a visibilidade dos retornos do capex para os fornecedores de cloud hyperscale continua a ser a maior incerteza.
O impacto da IA no mercado cripto também está a passar de uma fase conceptual para uma fase substancial. O crescimento da capitalização de mercado da DePIN, a diferenciação no setor dos Agentes de IA e as ligações de capital entre ações de IA e ativos cripto indicam que a integração IA-cripto está a tornar-se uma tendência estrutural incontornável. Independentemente das flutuações de curto prazo nas ações de chips de IA, a expansão de longo prazo da infraestrutura de IA mantém-se inalterada—e o seu impacto profundo no ecossistema cripto está apenas a começar a emergir.
FAQ
Q1: Qual é o desacordo fundamental entre o JPMorgan e o Morgan Stanley relativamente às ações de chips de IA?
Ambos os bancos estão otimistas quanto às perspetivas de longo prazo da IA, mas divergem nas táticas de curto prazo. O JPMorgan vê a atual correção como uma oportunidade de compra, antecipando que o ciclo de alta dos semicondutores dure pelo menos até 2028. O Morgan Stanley acredita que o momentum das ações de chips está a enfraquecer, recomenda a realização de mais-valias e a rotação para fornecedores de cloud hyperscale. A diferença central reside na avaliação de "se as valorizações atuais são razoáveis" e "qual o setor que liderará a próxima recuperação".
Q2: Quais são as principais razões para a atual correção no setor dos chips de IA?
Existem quatro fatores principais: ganhos excessivos no primeiro semestre (SOX acima de 80%), realização concentrada de mais-valias; anúncio da Meta sobre venda de capacidade de computação excedente, levantando receios de sobreconstrução de infraestrutura de IA; dúvidas do Citi e de outros sobre a visibilidade dos retornos do capex dos fornecedores de cloud; e valorizações elevadas com pouca margem de segurança. Estes fatores prendem-se sobretudo com sentimento e correção de valorizações, não com alterações fundamentais na indústria de IA.
Q3: Está o ciclo de investimento em IA a entrar na segunda fase?
Sim. A primeira fase (2023 até ao primeiro semestre de 2026) foi impulsionada por conceitos de IA e expectativas futuras, com ganhos generalizados para ações temáticas de IA. O mercado está agora a entrar na segunda fase, caracterizada por maior foco em resultados realizados, diferenciação clara entre empresas ligadas à IA e crescimento real das receitas e encomendas a tornarem-se os principais motores do desempenho bolsista. O lucro operacional da Samsung no 2.º trimestre subiu 1 810% em termos homólogos e outros resultados semelhantes confirmam a validação de desempenho no hardware.
Q4: Como irão as flutuações nos preços dos chips de IA impactar o mercado cripto?
O impacto transmite-se por três canais principais: a expansão da infraestrutura de IA proporciona casos de uso reais para a DePIN (redes descentralizadas de computação), cuja capitalização de mercado atingiu cerca de 9–10 mil milhões $; o setor dos Agentes de IA e outros segmentos cripto estão a experienciar diferenciação semelhante à das ações de IA, com projetos de utilidade real a mostrarem maior resiliência; e existem ligações de capital e sentimento entre ações de IA e ativos cripto, com liquidações nos semicondutores a arrastarem o Bitcoin.
Q5: É agora um bom momento para investir em ações de chips de IA?
Depende do seu horizonte de investimento e tolerância ao risco. O JPMorgan aconselha investidores de longo prazo a aproveitarem a correção como ponto de entrada, acreditando que o ciclo de alta dos semicondutores está longe do fim. O Morgan Stanley recomenda esperar por uma melhor oportunidade, pois a correção pode ainda não ter terminado. Os investidores devem acompanhar os próximos resultados de empresas como Nvidia, Micron e outras para avaliar se a procura de IA pode sustentar o ciclo atual.
