18 de julho de 2025: O Presidente dos EUA, Donald Trump, assina a "Guiding and Establishing the National Innovation for U.S. Stablecoins Act" (GENIUS Act), assinalando a primeira vez que os Estados Unidos estabelecem um enquadramento regulatório para stablecoins de pagamento através de legislação federal. Na altura, o setor considerou amplamente este momento como um marco na regulação de criptoativos. Contudo, um ano depois, a 18 de julho de 2026 — prazo legal para a regulamentação — os principais reguladores, incluindo a OCC, FDIC, NCUA e o Departamento do Tesouro, ainda não emitiram quaisquer regulamentos finais de implementação. Todas as 10 propostas de regulamento (NPRMs) permanecem na fase de consulta pública, tendo alguns períodos de comentários sido mesmo prolongados até agosto. Por detrás desta "ausência" regulatória esconde-se um labirinto de conformidade para um mercado de stablecoins que já ultrapassa os 314 mil milhões $.
Prazo de Um Ano Ultrapassado: Que Regras Permanecem por Resolver?
O artigo 13.º da GENIUS Act exige expressamente que a OCC, a Reserva Federal, a FDIC, a NCUA e o Secretário do Tesouro emitam regulamentos de implementação no prazo de um ano após a entrada em vigor da lei, utilizando um processo de "consulta pública". A 18 de julho de 2026, este prazo legal foi ultrapassado.
De acordo com os trackers de regulamentação da Paradigm e da Chapman Law, estas entidades publicaram um total de 10 propostas de regulamento (NPRMs) ao longo do último ano, mas nenhuma foi finalizada. Por entidade: o Tesouro apresentou quatro propostas, abrangendo normas de avaliação regulatória estadual, requisitos de registo para emissores estrangeiros e orientações de combate ao branqueamento de capitais; a OCC apresentou duas, centradas em normas de aprovação e supervisão para emissores de stablecoins de pagamento com alvará federal; a FDIC apresentou uma, focada na gestão de reservas e normas operacionais; a NCUA apresentou uma, propondo permitir que cooperativas de crédito com seguro federal participem na emissão de stablecoins; e uma foi emitida conjuntamente pelos reguladores bancários federais para coordenar expectativas regulatórias.
A OCC liderou com a sua proposta em fevereiro de 2026, seguida pela FDIC e pelo Tesouro. A proposta abrangente da OCC foi publicada no Federal Register em março, cobrindo requisitos para ativos de reserva, capital, liquidez, custódia, gestão de risco e reporte. A FDIC avançou com normas prudenciais em abril, abordando reservas, capital, resgate, custódia e gestão de risco. A 22 de junho, a Reserva Federal, FinCEN, OCC, FDIC e NCUA publicaram em conjunto uma proposta sobre identificação de clientes, com período de comentários aberto até 21 de agosto.
A própria lei não prevê consequências para o incumprimento do prazo, nem estabelece um calendário alternativo. No entanto, o vazio regulatório prolonga a incerteza para os participantes do mercado.
Mercado Ultrapassa 314 Mil Milhões $: Expansão Estrutural em Ambiente de Incerteza Regulamentar
Apesar dos detalhes regulatórios por resolver, o mercado de stablecoins não estagnou. A 26 de maio de 2026, a capitalização global de mercado das stablecoins atingiu 321,6 mil milhões $, um aumento de cerca de 12% desde o início do ano — um novo máximo histórico. A oferta de USDT subiu para 189 mil milhões $, representando mais de 58% de quota de mercado; a capitalização de mercado do USDC ronda os 76,4 mil milhões $, cerca de 23,8%. Em conjunto, detêm mais de 82% do mercado.
Este crescimento é impulsionado sobretudo pela expansão agressiva da Tether — o USDT registou um aumento líquido superior a 5 mil milhões $ nos últimos 30 dias, o maior crescimento mensal desde 2025. Entretanto, a capitalização conjunta do USDC, USDe e PYUSD diminuiu cerca de 4,2 mil milhões $. Esta divergência entre "emissão e contração" reflete uma clara divisão no sentimento do mercado relativamente a diferentes tipos de stablecoins.
Importa salientar que a classificação por capitalização de mercado já não corresponde aos fluxos reais de capital. Na primeira metade de 2026, o USDC representou cerca de 70% do volume ajustado de transações em stablecoins, enquanto o USDT ficou por volta dos 25%. Em junho, o volume ajustado de transações em stablecoins atingiu um recorde de 1,79 biliões $. O USDT domina os pagamentos comerciais — liquidando cerca de 95 mil milhões $ em pagamentos de bens na primeira metade de 2026, muito acima dos 14 mil milhões $ do USDC. Nos pagamentos B2B, a quota do USDT chega aos 92%. Por outro lado, o USDC conquistou uma vantagem na infraestrutura DeFi e na liquidação institucional.
Esta divergência estrutural significa que os detalhes regulatórios terão impactos muito distintos consoante o emissor.
Contagem Decrescente de Dois Anos para o USDT: Duplo Desafio de Conformidade de Reservas e Posição de Mercado
A GENIUS Act concede aos emissores de stablecoins um período transitório de conformidade de três anos, até julho de 2028. Um ano após a promulgação da lei, o USDT dispõe de cerca de dois anos para se ajustar e cumprir os requisitos. Após esse prazo, as plataformas cripto norte-americanas deixarão de poder oferecer stablecoins cujos emissores não cumpram integralmente as exigências regulatórias.
O principal risco reside nos ativos de reserva. A lei obriga os emissores a garantirem o total respaldo dos tokens com ativos altamente líquidos — numerário e obrigações do Tesouro dos EUA. No entanto, as mais recentes divulgações da Tether mostram que até 25% das reservas do USDT continuam investidas em metais preciosos, empréstimos e Bitcoin — ativos que não cumprem os rigorosos critérios de liquidez da lei.
A indefinição quanto ao registo e localização operacional da Tether complica ainda mais a conformidade. Apesar de Paolo Ardoino, CEO da Tether, ter afirmado na cerimónia de assinatura na Casa Branca que a empresa cumpriria a GENIUS Act e lançaria um token específico para os EUA, e de em janeiro de 2026 ter introduzido a stablecoin USAT, regulada a nível federal, via Anchorage Digital, a sua utilização permanece limitada.
Kevin Wysocki, responsável de políticas públicas na Anchorage Digital, prevê que os utilizadores institucionais "migrem para dólares digitais emitidos por bancos e em conformidade muito antes do prazo de 2028". Para plataformas mais pequenas, com menor tolerância ao risco, cresce a probabilidade de retirarem proativamente stablecoins não conformes.
Vantagem de Conformidade do USDC e Diferenças Regulamentares Transatlânticas
Em contraste com a incerteza regulatória do USDT, a Circle, emissora do USDC, obteve uma licença de instituição de moeda eletrónica ao abrigo do regime MiCA da UE, permitindo-lhe operar em todos os 27 Estados-Membros. Esta aprovação permite ao USDC e ao EURC atuar sob o MiCA, tornando-se as principais stablecoins de dólar e euro nas plataformas de negociação reguladas europeias.
A 1 de julho de 2026, terminou oficialmente o período de transição do MiCA na UE. A Tether optou por não solicitar autorização MiCA — o regime exige que os emissores mantenham pelo menos 60% das reservas em depósitos bancários europeus, o que conflituaria com o modelo de reservas da Tether, fortemente assente em obrigações do Tesouro dos EUA. Como resultado, o USDT foi removido dos pares de negociação de utilizadores europeus em plataformas como a Coinbase, Kraken e Crypto.com.
Contudo, as instituições de moeda eletrónica licenciadas ao abrigo do MiCA não podem operar no mercado norte-americano com base na autorização europeia, e vice-versa — não existe reconhecimento mútuo nem equivalência entre o MiCA e a GENIUS Act. Os emissores transfronteiriços de stablecoins têm de cumprir ambos os regimes.
A GENIUS Act norte-americana foca-se na supervisão prudencial dos emissores de stablecoins de pagamento, enquanto o MiCA europeu privilegia a prevenção de riscos e um sistema de licenciamento pan-europeu unificado. Esta incompatibilidade regulatória transatlântica está a aumentar a complexidade de conformidade e os custos operacionais para emissores globais de stablecoins.
Proibição de Rendimentos, Arbitragem Regulamentar e Inovação de Mercado
A GENIUS Act proíbe explicitamente os emissores de stablecoins de pagarem juros diretamente aos detentores, com o objetivo de impedir que as stablecoins concorram com os depósitos bancários tradicionais. No entanto, o mercado transferiu as atividades geradoras de rendimento para mercados secundários e protocolos DeFi — através de "recompensas de governação" ou provisão de liquidez. Mercados de empréstimo, pools de liquidez e obrigações tokenizadas continuam a gerar rendimentos para os detentores de stablecoins, embora a origem do rendimento tenha descido um nível.
Esta proibição de rendimentos deu origem a uma nova classe de "stablecoins com rendimento" — os emissores utilizam camadas wrapper para transferir os juros das obrigações do Tesouro para os utilizadores. Esta inovação contribuiu para mais de metade da nova oferta de stablecoins no primeiro trimestre de 2026. O principal conflito regulatório centra-se agora na provisão de rendimentos — os bancos tradicionais receiam que estes produtos desviem depositantes, enquanto o setor cripto defende o reconhecimento dos modelos atualmente conformes.
Entretanto, as propostas de combate ao branqueamento de capitais da FinCEN e OFAC, apresentadas em abril de 2026, exigem que os emissores congelem, bloqueiem ou rejeitem transações que violem a lei dos EUA, seja em plataformas reguladas ou em redes blockchain permissionless. O centro de políticas da Paradigm e da Hyperliquid alertou que esta regra pode interferir excessivamente na finança descentralizada, podendo forçar as stablecoins reguladas a afastarem-se das redes blockchain abertas. Este é mais um fator de tensão no processo regulatório.
Do GENIUS ao CLARITY: O Próximo Campo de Batalha Legislativo
O atraso na regulamentação das stablecoins não é um evento isolado — reflete o atraso mais amplo na legislação norte-americana sobre criptoativos.
O "Digital Asset Market Clarity Act" (CLARITY Act) pretende estabelecer o primeiro enquadramento regulatório federal abrangente para ativos digitais nos EUA, clarificando se estes ativos ficam sob supervisão da SEC ou da CFTC. O diploma foi aprovado pelo Comité Bancário do Senado em maio de 2026, mas enfrenta forte resistência. A 13 de julho de 2026, a American Bankers Association (ABA) e a Independent Community Bankers of America (ICBA) enviaram uma carta conjunta aos líderes do Senado, argumentando que as disposições sobre rendimentos de stablecoins permitiriam às empresas cripto oferecer serviços semelhantes a depósitos sem estarem sujeitas à mesma regulação dos bancos tradicionais. A 26 de junho, a Galaxy Digital reduziu para 50% a probabilidade de o CLARITY Act se tornar lei em 2026. A 16 de julho, os dados do mercado de previsões da Gate atribuíam apenas 35% de probabilidade.
O banco cripto federal Anchorage Digital apelou publicamente ao Congresso para aprovar o CLARITY Act no primeiro aniversário da GENIUS Act, defendendo que regras claras para a estrutura de mercado das stablecoins devem ser alargadas ao ecossistema mais amplo dos ativos digitais. Isto sublinha que a clareza na regulação das stablecoins deve ser articulada com um enquadramento regulatório mais vasto para o mercado cripto.
Conclusão
Um ano após a assinatura da GENIUS Act, os reguladores norte-americanos ainda não emitiram quaisquer regulamentos finais de implementação, mantendo todas as 10 propostas ainda na fase de consulta pública. Entretanto, a capitalização do mercado de stablecoins ultrapassou os 314 mil milhões $, e USDT e USDC divergem significativamente tanto em ranking de mercado como em papéis nos fluxos reais de capital. O USDT enfrenta uma janela de conformidade de cerca de dois anos, com cerca de 25% das suas reservas potencialmente a não cumprir os rigorosos requisitos de liquidez da lei; o USDC, beneficiando da conformidade MiCA, ganhou vantagem no mercado da UE, mas a incompatibilidade regulatória transatlântica está a aumentar a complexidade de conformidade para emissores globais. A proibição de rendimentos impulsionou novas inovações de mercado, enquanto as tensões entre propostas de combate ao branqueamento de capitais e o ecossistema DeFi continuam a crescer. O atraso na regulamentação das stablecoins está intrinsecamente ligado à estagnação legislativa cripto nos EUA — em particular ao impasse do CLARITY Act. Até que as regras finais sejam publicadas, o mercado de 314 mil milhões $ terá de navegar num ambiente de incerteza regulatória.
Perguntas Frequentes (FAQ)
Q1: Qual é o prazo regulamentar para a GENIUS Act?
A1: A GENIUS Act foi assinada a 18 de julho de 2025, exigindo que os reguladores relevantes finalizassem os regulamentos de implementação no prazo de um ano — até 18 de julho de 2026. Esse prazo já foi ultrapassado e, até ao momento, não foram emitidos regulamentos finais.
Q2: Quais são as consequências do incumprimento do prazo?
A2: A própria lei não prevê consequências para o incumprimento do prazo, nem estabelece um calendário alternativo. No entanto, a ausência de regras finais deixa os emissores de stablecoins perante uma incerteza contínua quanto às obrigações de conformidade e expectativas regulatórias. A data de entrada em vigor da lei mantém-se em 18 de janeiro de 2027.
Q3: Que riscos regulatórios enfrenta o USDT?
A3: O USDT dispõe de cerca de dois anos (até julho de 2028) para cumprir a GENIUS Act. Cerca de 25% das suas reservas continuam investidas em metais preciosos, empréstimos e Bitcoin — ativos que não cumprem os rigorosos requisitos de liquidez da lei. Se não cumprir, o USDT poderá ser retirado das plataformas cripto norte-americanas.
Q4: Que vantagens regulatórias tem o USDC?
A4: A Circle, emissora do USDC, obteve uma licença de instituição de moeda eletrónica ao abrigo do regime MiCA da UE, permitindo-lhe operar em todos os 27 Estados-Membros. Isto confere ao USDC um estatuto claro de conformidade regulatória no mercado europeu.
Q5: Quais são as principais diferenças entre o MiCA e a GENIUS Act?
A5: Não existe reconhecimento mútuo nem equivalência entre ambos. A GENIUS Act centra-se na regulação prudencial dos emissores de stablecoins de pagamento, enquanto o MiCA exige que os emissores mantenham pelo menos 60% das reservas em depósitos bancários europeus. Os emissores transfronteiriços têm de cumprir ambos os regimes.
Q6: Como afeta o atraso regulatório o mercado?
A6: Sem regras finais, emissores de stablecoins, plataformas de negociação e investidores enfrentam caminhos de conformidade pouco claros. Entretanto, o mercado desenvolveu stablecoins com rendimento e outras inovações, e estão a emergir potenciais conflitos entre as regras de combate ao branqueamento de capitais e o ecossistema DeFi.
