No dia 20 de julho de 2026, o sector dos grandes modelos de IA em Hong Kong foi novamente abalado por uma vaga de vendas agressivas. No fecho da sessão, a Zhipu (02513.HK) registou 890,5 HKD, representando uma queda diária de 19,56%. O volume de negociação atingiu 11 378 900 ações, com um volume de negócios de 11 091 milhões HKD. Após a forte queda da sexta-feira anterior (17 de julho) de 28,49%, o declínio acumulado da Zhipu nos últimos cinco dias de negociação ampliou-se para 46,23%. Outro protagonista do sector, a MINIMAX (00100.HK), também enfraqueceu, fechando a 193,1 HKD, menos 10,6% no dia, com um mínimo intradiário de 191 HKD e um volume total de negócios de 1 104 milhões HKD.
Esta não é uma correção isolada destas duas ações. Desde o final de junho, as empresas de grandes modelos de IA cotadas em Hong Kong têm passado por uma redefinição dramática de valor. A Zhipu tem vindo a desvalorizar desde o seu máximo intradiário de 2 980 HKD em 22 de junho, recuando mais de 70% em apenas um mês e perdendo mais de 800 mil milhões HKD em capitalização bolsista. A queda da MINIMAX foi ainda mais acentuada, com uma descida superior a 85% face ao seu máximo anual de 1 330 HKD, estando agora a um passo do preço de IPO de 165 HKD. Apesar de o Hang Seng Index ter subido 580 pontos (mais 2,36%) nesse dia, as quedas acentuadas destes dois gigantes da IA destacaram-se face ao mercado geral.
Como uma capitalização de mercado de biliões colapsou em apenas um mês
Para compreender a lógica subjacente a esta vaga de vendas, é fundamental analisar como as avaliações destas duas empresas atingiram os seus picos — e por que razão colapsaram tão rapidamente.
A Zhipu foi admitida à negociação na Bolsa de Hong Kong em 8 de janeiro de 2026, com um preço de IPO de 116,2 HKD e uma capitalização inicial de cerca de 52,8 mil milhões HKD. Após a entrada em bolsa, o preço das ações subiu de forma constante, atingindo um máximo intradiário de 2 980 HKD em 22 de junho — mais de 24 vezes o preço de IPO, com a capitalização de mercado a atingir 1,33 biliões HKD. A MINIMAX também disparou até aos 1 330 HKD em meados de março, com uma capitalização próxima de 420 mil milhões HKD.
O principal motor desta valorização foi a elevada expectativa do mercado quanto às perspetivas de comercialização e avanço tecnológico dos grandes modelos de IA domésticos. À medida que a narrativa da IA orientava os fluxos de capital global, as ações de grandes modelos em Hong Kong tornaram-se raros "ativos puramente de IA", atraindo investimentos concentrados. Contudo, prémios de valorização excessivos acabam por ser corrigidos quando não são sustentados por resultados consistentes. O rácio preço/lucro da Zhipu é negativo, com um lucro por ação de -11,17 HKD; a MINIMAX também apresenta prejuízos. Com a rentabilidade ainda distante, o colapso da avaliação era apenas uma questão de tempo.
Porque é que o desbloqueio de ações restritas foi o catalisador direto do colapso das avaliações
As bolhas de valorização demoram a formar-se, mas o seu rebentamento é frequentemente desencadeado por um evento claro. No caso da Zhipu e da MINIMAX, esse evento foi o desbloqueio de ações restritas no início de julho.
A primeira ronda de desbloqueio de ações da Zhipu ocorreu a 8 de julho, totalizando 25 681 600 ações, ou 5,76% do capital social, detidas principalmente por 11 investidores de referência. Antes deste desbloqueio, a empresa tinha apenas 11 740 000 ações livremente negociáveis; o evento mais do que duplicou o free float. Pouco depois, em 13 de julho, a Zhipu realizou uma colocação de 19 780 000 novas ações H, aumentando ainda mais o número de ações negociáveis.
A MINIMAX enfrentou um impacto ainda maior. Em 9 de julho, desbloqueou entre 34,25% e 48% das suas ações, correspondendo a 107 a 153 milhões de ações. O desbloqueio envolveu não só investidores de referência, mas também muitos acionistas pré-IPO. Ao contrário da Zhipu, onde cerca de 70% dos investidores de referência assumiram compromissos de retenção a longo prazo, o desbloqueio da MINIMAX foi dominado por investidores financeiros, gerando uma forte pressão vendedora. No primeiro dia de desbloqueio, o preço das ações da MINIMAX caiu quase 18%, com a capitalização a descer para cerca de 93,3 mil milhões HKD. O desequilíbrio entre oferta e procura causado pelo desbloqueio é a força de mercado mais direta a impulsionar a correção das avaliações — quando o free float aumenta repentinamente e o poder de compra é insuficiente, os preços procuram inevitavelmente um novo equilíbrio.
Como a chegada súbita do Kimi K3 está a redefinir o panorama competitivo
Se o desbloqueio de ações foi um choque do lado da oferta, a mudança abrupta na concorrência do sector está a abalar a lógica de investimento de longo prazo nos grandes modelos de IA.
Nas primeiras horas de 17 de julho, a Moonshot AI anunciou o seu modelo de nova geração, Kimi K3, com 2,8 biliões de parâmetros — o maior modelo open-source do mundo. No ranking de referência Frontend Code Arena, o Kimi K3 obteve 1 679 pontos, ultrapassando o Fable 5 (1 631) e o GPT-5.6 Sol (1 618), tornando-se o primeiro modelo open-source a superar todos os modelos closed-source estrangeiros num ranking de programação de referência.
A importância deste evento vai muito além de um simples lançamento de produto. A abordagem open-source do Kimi K3, ao atingir capacidades centrais superiores às dos gigantes closed-source, desafia diretamente os modelos de negócio de elevado preço dos modelos estrangeiros, que dependem de barreiras tecnológicas. Após o anúncio, o Philadelphia Semiconductor Index caiu 12,5% numa semana, e o sector de IA nos EUA perdeu cerca de 470 mil milhões USD em valor de mercado em 72 horas. O impacto propagou-se rapidamente aos pares chineses de IA — no dia do lançamento do K3, a Zhipu caiu 28,49% e a MINIMAX recuou 15,62%. A Goldman Sachs referiu no seu relatório de 18 de julho que isto reflete preocupações do mercado sobre o panorama competitivo e os vencedores de longo prazo entre os modelos chineses de IA, com liderança e sustentabilidade "ainda altamente voláteis".
À medida que as barreiras tecnológicas são erodidas, o prémio de escassez que sustentava avaliações elevadas torna-se insustentável.
Como o reforço regulatório nos EUA está a aumentar a incerteza externa
Para além das mudanças internas na concorrência, o enquadramento político externo exerce também uma pressão contínua sobre o sector da IA.
Segundo fontes, o governo dos EUA introduziu novas medidas regulatórias, reforçando o controlo sobre o lançamento e utilização autorizada de modelos de IA de ponta, recuperando gradualmente a autonomia de decisão das principais empresas de IA. O governo lidera agora a lista de entidades autorizadas a aceder aos principais modelos de IA. Antes, a OpenAI e a Anthropic podiam selecionar clientes de forma independente e controlar o âmbito de acesso aos modelos avançados, operando os seus modelos de IA e cibersegurança através das iniciativas Daybreak e Project Glasswing.
A regulamentação mais rigorosa aumenta diretamente a incerteza operacional dos projetos existentes das empresas de IA. Paralelamente, os EUA lançaram medidas regulatórias complementares, assinando ordens executivas em junho, lançando esta semana o programa de segurança Gold Eagle e planeando criar um centro oficial de clearing para avaliar parceiros de colaboração de modelos. Para as empresas de IA cotadas em Hong Kong, fortemente dependentes dos ecossistemas tecnológicos globais e dos mercados de capitais, a incerteza regulatória externa aumenta, sem dúvida, a aversão ao risco dos investidores.
Espelhamento inter-ativos: a ligação entre a venda de ações de IA e a dinâmica do mercado cripto
Importa salientar que a venda das ações de IA em Hong Kong não é um evento isolado — espelha o desempenho dos tokens temáticos de IA no mercado cripto.
Globalmente, os ativos relacionados com IA estão a passar por uma correção coletiva. Desde junho, a capitalização da Nvidia encolheu mais de 15%, eliminando 900 mil milhões USD. A Google, Amazon e Meta recuaram cerca de 6%, 11% e 12%, respetivamente. O Nasdaq 100 Index recuou quase 6% no mesmo período.
No mercado cripto, a narrativa da IA também passou da euforia ao arrefecimento. No 1.º trimestre de 2026, os tokens de agentes de IA sofreram uma correção global de 80% a 90%. Apesar de a capitalização total do sector ter subido de cerca de 900 milhões USD no início de 2025 para 2,2–2,7 mil milhões USD em maio de 2026, a divergência interna de avaliações e a volatilidade tornaram-se norma. Esta correção sincronizada entre ativos reflete uma mudança sistémica no apetite de risco do capital global face à IA — seja em ações tradicionais ou em cripto, os investidores estão a reavaliar o valor justo dos ativos de IA.
Fluxos de capital revelam divergência de mercado
Apesar das quedas acentuadas das ações, os dados de fluxos de capital em 20 de julho mostraram sinais de divergência.
A Zhipu registou entradas líquidas de 4 258 900 HKD em fundos principais, com ordens super-grandes a representarem 3 991 900 HKD, ordens grandes 267 000 HKD, ordens médias 433 milhões HKD e ordens pequenas 199 milhões HKD. Isto indica que, enquanto os investidores de retalho vendiam em pânico, alguns fundos institucionais contrariavam a tendência. Os bancos de investimento atribuíram maioritariamente uma classificação de "compra" à ação, com sete bancos a emitirem ratings de compra nos últimos 90 dias e o preço-alvo médio de 90 dias fixado em 1 539,25 HKD.
A MINIMAX, por outro lado, enfrenta uma pressão vendedora mais severa. Espera-se que a empresa continue a reduzir posições, com várias instituições financeiras a procurarem sair e realizar ganhos. À medida que o "longo prazo" dos investidores de referência colide com as "exigências de saída" do capital financeiro, resta saber se esta reconfiguração de participações marcará um ponto de viragem nas avaliações.
Para onde vai o mercado após o fim da bolha de avaliação?
Com a Zhipu abaixo dos 890 HKD e a MINIMAX abaixo dos 200 HKD, a bolha de avaliação no sector dos grandes modelos de IA em Hong Kong está a dissipar-se rapidamente. Mas será este o fim da correção ou o início de uma nova redefinição de valor?
Fundamentalmente, ambas as empresas continuam a apresentar prejuízos, e as avaliações elevadas continuarão sob pressão sem suporte de resultados. Do ponto de vista das participações, a Zhipu terá um desbloqueio muito maior em janeiro de 2027, altura em que cerca de 40% das ações originais se tornarão negociáveis, o que significa que a pressão vendedora a longo prazo persiste. A pressão do lado da oferta ainda não foi totalmente libertada.
No sector, a iteração tecnológica nos grandes modelos está a acelerar e o panorama competitivo está longe de estar definido. A MiniMax está a desenvolver um modelo de linguagem de grandes dimensões com 2,7 biliões de parâmetros, provisoriamente denominado M3 Pro, que poderá ser lançado já no 3.º trimestre deste ano e está previsto ser open-source. Quem conseguir comercializar grandes modelos primeiro tomará a dianteira na próxima ronda de reestruturação de avaliações. À medida que a lógica de preços da indústria de IA evolui de uma corrida pelas capacidades dos modelos para a validação dos retornos comerciais, o fim desta redefinição de valor poderá depender de que empresas conseguem encontrar um caminho para o crescimento auto-sustentado numa fase de elevado consumo de capital.
Resumo
No fecho de 20 de julho de 2026, a Zhipu registou 890,5 HKD, menos 19,56% no dia; a MINIMAX fechou a 193,1 HKD, menos 10,6%. Esta vaga de vendas resultou da convergência de múltiplos fatores: o choque de oferta pelo desbloqueio de ações restritas, a redefinição competitiva impulsionada pelo lançamento do Kimi K3, o aumento da incerteza externa devido ao reforço regulatório nos EUA e a pressão sistémica da correção global dos ativos de IA. Em essência, trata-se de uma redefinição de valor há muito necessária — quando o sentimento de mercado passa da euforia para a racionalidade, os prémios de valorização excessivos acabam por ser eliminados. Para os investidores, compreender os motores da reestruturação de avaliações é muito mais valioso do que perseguir oscilações de preço de curto prazo.
FAQ
Q: Quais foram os preços de fecho da Zhipu e da MINIMAX em 20 de julho?
A: No fecho de 20 de julho de 2026, a Zhipu registou 890,5 HKD, menos 19,56% no dia; a MINIMAX fechou a 193,1 HKD, menos 10,6%.
Q: Quanto recuou a Zhipu face ao seu máximo histórico?
A: A Zhipu atingiu um máximo intradiário de 2 980 HKD em 22 de junho. Em 20 de julho, fechou a 890,5 HKD, representando um recuo superior a 70% em apenas um mês e uma perda de mais de 800 mil milhões HKD em capitalização bolsista.
Q: Qual a distância entre o preço atual da MINIMAX e o seu preço de IPO?
A: O preço de IPO da MINIMAX foi de 165 HKD. Alcançou um máximo histórico de 1 330 HKD no início deste ano. Em 20 de julho, fechou a 193,1 HKD, apenas cerca de 28 HKD acima do preço de IPO.
Q: Que impacto teve o lançamento do Kimi K3 no sector de IA em Hong Kong?
A: Em 17 de julho, a Moonshot AI lançou o Kimi K3, um modelo com 2,8 biliões de parâmetros — o maior modelo open-source do mundo. O modelo superou os modelos closed-source estrangeiros nos rankings de programação, levando a uma reavaliação do panorama competitivo dos grandes modelos domésticos. No dia do lançamento do K3, a Zhipu caiu 28,49% e a MINIMAX recuou 15,62%.
Q: A correção de avaliação do sector dos grandes modelos de IA já terminou?
A: Do ponto de vista das participações, a Zhipu terá um desbloqueio muito maior em janeiro de 2027 (cerca de 40% das ações originais), pelo que a pressão do lado da oferta ainda não foi totalmente libertada. Se as avaliações atingiram o fundo depende do panorama competitivo, do progresso na comercialização e de quando o apetite de risco do capital global para ativos de IA recuperar.
