moeda estável——inovação, infraestrutura e o panorama regulatório global

Autor: Equipe de Pesquisa Jsquare

As stablecoins evolve from a tool for crypto speculation into a new category of digital financial infrastructure, by August 2025, the total market value of stablecoins will exceed 271.4 billion USD. However, what is more important than the scale is their composition, revenue mechanisms, and the diversification of application scenarios.

Acreditamos que o mercado está a passar por uma mudança decisiva: de tokens em dólares puramente focados na liquidez, para ativos de liquidação que são combináveis e geradores de rendimento, os quais se ligam diretamente ao fluxo de caixa do mundo real e aos sistemas empresariais. Este artigo irá explorar em profundidade a evolução dos tipos de stablecoins e as dinâmicas regulatórias em diferentes regiões do mundo.

Tamanho do mercado de stablecoins

As stablecoins have broken through the limits of the crypto sandbox. The supply growth is mainly driven by emerging institutional tokens such as USDT, USDC, and PayPal USD (PYUSD). Today, the on-chain annual settlement volume of stablecoins has surpassed that of Visa and MasterCard combined—reaching $27.6 trillion in 2024 alone. Initially created as a convenient token pegged to the dollar, it has now evolved into a mature, yield-bearing cash layer across the chain. Regulators, payment networks, and financial executives are increasingly treating stablecoins with the same standards as bank currencies. Circle successfully completed its IPO in June 2025, raising $624 million with a valuation of $6.9 billion, highlighting the market’s confidence in regulated stablecoin issuers.

Até agosto de 2025, a oferta total de stablecoins em circulação é de 269,5 bilhões de dólares. O USDT domina com 154,4 bilhões de dólares (57,3%), seguido de perto pelo USDC com 65,8 bilhões de dólares (24,4%). Outras stablecoins importantes incluem USDe (10,5 bilhões), DAI (4,1 bilhões) e USDS (4,8 bilhões), enquanto stablecoins emergentes ou de menor porte como FDUSD, PYUSD e USDX têm cada uma uma participação de mercado inferior a 1%. Essa concentração reflete tanto o domínio dos emissores tradicionais quanto indica que as stablecoins emergentes enfrentam a pressão de se diferenciarem por meio de estratégias de conformidade e infraestrutura financeira.

Fonte:

As stablecoins estão se transformando em Motores de Rendimento (Yield Engines)

Com as taxas de juros do mercado monetário em 4% em 2024, os emissores começaram a tokenizar títulos do tesouro dos EUA e a transmitir os rendimentos dos cupons aos detentores. Atualmente, o valor de mercado dos títulos tokenizados ultrapassou os 5,8 bilhões de dólares, mantendo uma taxa de crescimento trimestral de mais de 20%, apesar da volatilidade das taxas de juros. Os RWA (ativos do mundo real) tokenizados mais amplamente – incluindo crédito de curto prazo, contas a receber e até mesmo participações imobiliárias – elevaram o valor total de mercado dos RWA on-chain para 35 bilhões de dólares, com analistas prevendo que ultrapassará os 50 bilhões de dólares até o final do ano.

As diferenças de 2024 não estão apenas na expansão da escala, mas também na ligação direta entre os rendimentos em blockchain e os ativos do mundo real (RWAs). Um ano atrás, possuir stablecoins servia apenas para a preservação de capital; hoje, é possível obter um rendimento anualizado (APY) de 4-10% através da seguinte estrutura:

• sUSDe (Ethena): gerar rendimento através de derivativos neutros Delta e negociação de base, com um valor de mercado de 3,49 bilhões de dólares.
• USDM (Mountain): Títulos de dívida pública de curto prazo tokenizados através de uma estrutura regulada das Bermudas, com um valor de mercado de 47,8 milhões de dólares.
• USDY (Ondo): Títulos de dívida governamental de curto prazo tokenizados, com um valor de mercado de 636 milhões de dólares.
• Plume Yield Tokens: distribuição de rendimento do fundo do mercado monetário (MMF)跨链, com uma capitalização de mercado de 235 milhões de dólares. (Fonte de dados: CoinGecko, 17 de junho de 2025)

Acreditamos que este setor merece atenção especial. Atualmente, há mais de 5,8 bilhões de dólares em títulos do governo tokenizados em circulação, enquanto o tamanho das stablecoins que geram juros está crescendo a uma taxa composta de mais de 25% por trimestre. Esses ativos borram as fronteiras entre stablecoins, fundos do mercado monetário e produtos de renda fixa tokenizados.

Até o segundo trimestre de 2026, as stablecoins geradoras de rendimento representarão mais de 15% do total de fornecimento de stablecoins (atualmente cerca de 3,5%). Elas não são mais apenas produtos nativos de DeFi, mas sim ativos subjacentes que priorizam a conformidade e suportam a composabilidade, integrando-se profundamente ao ecossistema RWA.

O fluxo de capital inteligente: três grandes tendências que moldam o líder da próxima geração de stablecoins

1. Integração de nível empresarial

PYUSD não é apenas um truque de marketing - esta stablecoin, com uma capitalização de mercado de 952 milhões de dólares, já está profundamente integrada na carteira Venmo, suportando funcionalidades de recompensas para comerciantes. O token digital do JPMorgan (JPM Coin) alcança uma média diária de mais de 1 bilhão de dólares em liquidações de transações dentro do sistema de tesouraria. Com as stablecoins acelerando sua integração em sistemas ERP, pagamentos de salários e estruturas de bancos digitais, esperamos que o tamanho deste setor cresça 10 vezes.

2. Interoperabilidade de toda a cadeia

A fragmentação da blockchain tem limitado o desenvolvimento da indústria, mas protocolos como LayerZero, Axelar e CCIP estão resolvendo esse problema com funcionalidades de cadeia completa. A próxima geração de stablecoins mainstream vai realizar a característica nativa de “uma emissão, uso universal na rede”.

3. Certificação regulatória constrói a barreira defensiva

“Certificação MAS” e “aprovação MiCA” tornaram-se fatores de diferenciação chave no mercado de stablecoins, especialmente criando uma vantagem real de distribuição em fluxos de B2B e de capital empresarial. Os tokens emitidos por entidades em conformidade obterão um prêmio de confiança no mercado secundário.

4. Elevação da Maturidade da Infraestrutura

No campo da CeFi, a Stripe adquiriu a Bridge Network por 1,1 mil milhões de dólares, sinalizando a determinação dos gigantes dos pagamentos tradicionais em estabelecer canais de stablecoins. No ecossistema DeFi, hubs de liquidez como a Curve, pools de troca de stablecoins e plataformas de empréstimos colaterais melhoraram significativamente a eficiência do capital. Com a maturação do ecossistema, as stablecoins estão sendo profundamente integradas em todos os níveis do sistema financeiro, tornando-se uma infraestrutura mais confiável e com funcionalidades mais completas.

A janela de arbitragem regulatória está a fechar

Até 2023, a emissão de stablecoins ainda se encontra numa zona cinzenta de regulamentação. Hoje, essa janela está rapidamente se fechando, e o mais recente panorama regulatório é o seguinte:

Estados Unidos (Lei GENIUS) - Em 18 de julho de 2025, a “Lei de Títulos Garantidos por Empresas e Emissão Regulada” (Lei GENIUS) entrou em vigor, marcando o início de uma nova era de regulamentação para stablecoins em dólares. Esta lei, juntamente com a “Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais” (Lei CLARITY) de 2025, define claramente as stablecoins de pagamento em conformidade como ativos não securitários, visando proporcionar certeza regulatória, fortalecer a proteção ao consumidor e manter a competitividade dos Estados Unidos no mercado global de ativos digitais. Os principais pontos da lei incluem:

1. Exigência de reserva de 100%: a moeda estável deve ser totalmente apoiada por dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo na proporção de 1:1. Os ativos de reserva não podem incluir ativos de alto risco (moedas criptográficas ou ativos de crédito são proibidos) e não devem ser reutilizados como colateral, exceto em casos de necessidades específicas de liquidez.
2. Transparência e mecanismos de certificação: O emissor deve publicar mensalmente relatórios de reservas auditados; o CEO/CFO deve certificar pessoalmente a precisão do relatório.
3. Cláusula de proteção contra falência: reserva de stablecoin custodiada de forma independente; o direito de resgate dos detentores tem prioridade sobre outros credores (semelhante ao mecanismo de proteção de depósitos bancários)
4. Proibição de lucros: proibição de stablecoins algorítmicas (como UST) e alguns modelos de reservas fracionárias; apenas estáveis “stablecoins de pagamento” totalmente colateralizadas são reconhecidas; proibição de pagamento de juros aos detentores (para evitar ser classificado como título de valor).

A aprovação da lei GENIUS, com requisitos rigorosos de reservas e transparência, promete aumentar a confiança dos consumidores e impulsionar a adoção mais ampla das stablecoins. Um quadro regulatório claro também atrairá mais instituições a participar, consolidando a liderança global dos Estados Unidos no campo da regulamentação de ativos digitais.

Link da política da lei GENIUS

União Europeia (Regulamento MiCA) — O Regulamento do Mercado de Ativos Cripto da União Europeia (MiCA) implementa as seguintes disposições:

1. Requisitos de licença e regulação: apenas instituições de moeda eletrônica licenciadas ou instituições de crédito podem emitir stablecoins ancoradas em moeda fiduciária (EMTs); a Autoridade Bancária Europeia (EBA) é responsável pela supervisão de stablecoins “importantes”; os emissores de stablecoins em euros/dólares devem possuir uma licença de moeda eletrônica ou qualificação bancária.
2. Exigência de reserva total: as reservas devem estar ancoradas na proporção de 1:1 em relação à circulação; mais de 60% das reservas devem estar armazenadas em bancos da União Europeia (principalmente stablecoins); apenas ativos de baixo risco (títulos do governo/depositos bancários) são permitidos.
3. Limite de uso: Quando o volume de transações de stablecoins que não são em euros ultrapassar 1 milhão por dia ou 200 milhões de euros; o emissor será forçado a interromper a expansão do uso.
4. Proibição de stablecoins algorítmicas: proibição total de stablecoins algorítmicas sem reservas substanciais; apenas são reconhecidos tokens de suporte prudente que sejam resgatáveis.

Até julho de 2025, a Autoridade Bancária Europeia já recebeu mais de 50 pedidos de licença de emissores de stablecoins, incluindo instituições de destaque como a Circle (emissora do USDC), que estão ajustando seus negócios para cumprir os padrões do MiCA.

Link da regulamentação MiCA:

Estrutura regulatória do Reino Unido —— O Reino Unido considera as stablecoins como ferramentas de pagamento regulamentadas, com as principais disposições incluindo:

1. Requisitos de reserva: apenas são permitidos stablecoins totalmente colateralizados em moeda fiduciária; os ativos de reserva devem ser depósitos bancários / títulos do governo de curto prazo e outros ativos de alta liquidez.
2. Proibição de rendimentos: Proibido pagar juros aos titulares; os rendimentos dos ativos de reserva pertencem ao emissor (para custos operacionais)
3. Sistema de Licenciamento: O emissor deve obter autorização da FCA (licença de moeda eletrônica/ instituição de pagamento); deve atender aos padrões prudenciais de nível de instituições financeiras: requisitos de adequação de capital; mecanismos de gestão de liquidez; compromisso de pagamento rígido T+1.
4. Orientação para a inovação: incentivando bancos e instituições licenciadas a emitirem stablecoins para pagamentos; foco no desenvolvimento de cenários de aplicação como remessas transfronteiriças/micro pagamentos.

Link das diretrizes de regulamentação da FCA:

Singapura (estrutura de regulação da MAS) — A Autoridade Monetária de Singapura (MAS) lançou um esquema de regulação em camadas:

1. Sistema de licenciamento flexível: emissores de stablecoins com um volume de emissão inferior a 5 milhões de dólares de Singapura podem optar por operar com uma licença de token de pagamento digital (Digital Payment Token License); acima desse limiar, é necessário solicitar uma licença de instituição de pagamento maior (Major Payment Institution License) e cumprir as regras específicas para stablecoins.
2. Ativos de alta qualidade ancorados 1:1: Os ativos de reserva são limitados a dinheiro, equivalentes de dinheiro ou títulos soberanos de curto prazo de grau AAA; aceitam-se títulos do governo do país emissor da moeda âncora com vencimento em até 3 meses como reserva.
3. Mecanismo de garantia de resgate: os usuários têm direito a reembolso rígido de 1:1 (concluído em 5 dias úteis); é proibido estabelecer taxas de resgate irrazoáveis.

A licença de emissão de stablecoins, que será adicionada em março de 2025, permitirá que as empresas se concentrem nos negócios de stablecoins, isentando-as da carga regulatória associada aos tokens de pagamento digital. A MAS exigiu claramente no segundo trimestre de 2025 que os emissores de stablecoins sejam bancos ou instituições financeiras não bancárias registrados em Singapura.

Detalhes da política MAS

Hong Kong (proposed regulatory framework) —— A “Stablecoin Regulation” in Hong Kong will come into effect on August 1, 2025, with core contents including:

1. Exigência de reserva total: o valor de mercado dos ativos de reserva deve ser ≥ o valor de face das stablecoins em circulação; limitado apenas a dinheiro em dólares de Hong Kong, depósitos bancários e títulos/obrigações do governo de Hong Kong e dos EUA.
2. Licença obrigatória da HKMA: Todas as stablecoins emitidas/promovidas em Hong Kong (incluindo as ancoradas em moedas estrangeiras) devem ter licença; o Grupo Ant Group já anunciou que irá solicitar a licença.
3. Padrões de instituições financeiras: os ativos de reserva devem ser custodiados de forma independente por instituições de custódia licenciadas; relatórios de auditoria operacional devem ser submetidos periodicamente; deve ser estabelecido um rigoroso sistema de gestão de riscos AML/CFT.

O Standard Chartered Bank, a Animoca Brands e a Hong Kong Telecommunications (HKT) formaram uma joint venture com o plano de emitir uma stablecoin em dólares de Hong Kong para pagamentos transfronteiriços. Este regulamento visa conectar-se ao piloto do yuan digital e reforçar a posição de Hong Kong como centro financeiro internacional.

Diretrizes de supervisão da HKMA

Quadro regulatório dos Emirados Árabes Unidos (EAU) – O Banco Central dos Emirados Árabes Unidos (CBUAE) estabeleceu um sistema de regulação para stablecoins com o Regulamento de Serviços de Token de Pagamento, que entrará em vigor em junho de 2025, classificando as stablecoins como “tokens de pagamento”. O AE Coin, uma stablecoin em conformidade ancorada ao dirham, é um caso representativo. O quadro enfatiza a garantia de reservas e a transparência. Cláusulas principais:

1. Emissão de stablecoins locais: apenas instituições licenciadas registradas nos Emirados Árabes Unidos podem emitir stablecoins ancoradas ao dirham; devem manter reservas completas e aceitar auditorias regulares.
2. Restrições sobre stablecoins estrangeiras: apenas permitidas para uso em transações de ativos virtuais; proibido para pagamentos locais para manter a soberania do dirham.
3. Conformidade com a luta contra a lavagem de dinheiro: o emissor e a instituição de custódia devem executar KYC rigoroso; estabelecer um sistema de monitoramento de transações para atender aos requisitos de AML/CFT.
4. Plano de Dirham Digital (CBDC): A moeda digital do banco central pode remodelar o ecossistema de pagamentos; o sistema de pagamento digital liderado pelo estado deve ser priorizado.

Esta estrutura aumenta a confiança em moedas estáveis locais como o AE Coin através de requisitos rigorosos de reserva, mas a limitação de moedas estáveis estrangeiras pode suprimir o desenvolvimento global do mercado de criptomoedas.

Texto completo do regulamento CBUAE

Política de Stablecoins do Japão — A emenda à Lei de Serviços de Pagamento (PSA) do Japão, de 2025, estabelece um sistema de regulamentação de stablecoins líder mundial, reconhecendo oficialmente as stablecoins como instrumentos de pagamento a partir de maio de 2025. Pontos de inovação:

1. Requisitos de reserva flexíveis: a proporção de ativos de reserva para stablecoins do tipo fiduciário é aumentada para 50%; permite a posse de títulos do governo de curto prazo dos EUA e do Japão, entre outros ativos de baixo risco.
2. Nova licença de tipo chinês: estabelecer a categoria “intermediário de ferramentas de pagamento eletrónico/serviços de ativos criptográficos”; isentar os requisitos de capital para intermediários de custódia de ativos.
3. Mecanismo de proteção contra falências: aprender com as lições do incidente FTX Japan em 2022; exigir que as exchanges mantenham os ativos dentro do Japão.
4. Reforço da transparência: obrigar os emissores a completar o registo na autoridade financeira; os dados de transações na blockchain devem satisfazer a revisão AML/CFT.

Esta política deverá promover a popularização das stablecoins baseadas em trust, com novos modelos de intermediação que podem reduzir os custos de transação e as exigências de retenção de ativos a nível nacional, melhorando significativamente a segurança dos fundos dos utilizadores.

Detalhes da política de stablecoins no Japão

Política de stablecoin da Coreia do Sul

Em 2025, a Coreia do Sul está a avançar ativamente com a política de moedas estáveis, focando-se na legalização das moedas estáveis ancoradas ao won sul-coreano e na sua inclusão no quadro regulatório, com o objetivo de fortalecer a autonomia econômica e competir no mercado financeiro digital global. Sob a liderança do presidente Lee Jae-myung, o partido governante, Partido Democrático Comum, está a promover a “Lei Básica dos Ativos Digitais” e legislação relacionada, a fim de estabelecer um quadro legal para a emissão de moedas estáveis por empresas privadas, com a intenção de reduzir a dependência de moedas estáveis em dólares como USDT e USDC. Pontos-chave da política central:

1. Legalização da stablecoin em won: A legislação revoga a proibição das stablecoins em won; permite que empresas privadas emitam sob rigorosa supervisão; o objetivo é promover transações digitais internas e reduzir a fuga de capitais.
2. Requisitos de capital: o emissor deve manter um capital mínimo de 5-10 bilhões de won sul-coreanos (aproximadamente 36-72 mil dólares americanos); para evitar que operadores com falta de capital perturbem o mercado
3. Reserva e transparência: exigência de 100% de reservas (1:1 vinculado); relatórios de auditoria de reservas divulgados regularmente; alinhamento com a legislação GENIUS dos EUA e os padrões MiCA da UE
4. Sistema de supervisão: Supervisão dual da Comissão Financeira (FSC) e do Banco da Coreia (BOK); reforçar o mecanismo de coordenação da gestão de risco cambial.
5. Apoio ao ecossistema de ativos digitais: a legislação de apoio inclui a emissão de tokens de segurança (STO) e cláusulas de ETF cripto; o objetivo é transformar a Coreia do Sul no centro financeiro digital da Ásia.

A política deverá ser legislada até o final de 2025, o que pode fazer da Coreia do Sul o primeiro país da Ásia a estabelecer um sistema de regulamentação completo para stablecoins.

Detalhes da política de moeda estável da Coreia do Sul

Lei GENIUS - Padrão de Stablecoin nos EUA

A lei GENIUS é de importância especial devido à sua potencialidade para se tornar um padrão regulatório global. Impactos chave:

1. Credibilidade da instituição

• Através da supervisão da Reserva Federal (Fed), a stablecoin é concedida o status de ativo de liquidação.
• Obter uma classificação de crédito semelhante a depósitos bancários ou títulos do governo (T-bills)

• Moeda programável de nível empresarial

• Impulsionar a aplicação de cenários financeiros empresariais:

• Gestão de Fundos do Tesouro
• Conversão de moeda em tempo real (conversão FX)
• Integração de pagamento do sistema ERP

• Estabilizadores de moeda de alto risco

• Distinção entre tokens regulados (como PayPal USD, Circle USDC)
• Pode forçar as stablecoins off-shore/algo (como USDT, crvUSD) a saírem das bolsas dos EUA

• Incerteza na distribuição de lucros

• Não está claro se o emissor pode distribuir os rendimentos das reservas de títulos do governo (T-bill yield) aos detentores.
• Este será um fator chave que influenciará a adoção por parte das instituições.

Moeda estável: Eurodólares digitais

As stablecoins quietly re-emerge as a transformation akin to the Eurodollar of the 1970s – they are becoming an offshore, interest-bearing, dollar-denominated settlement system not controlled by sovereign currency authorities. However, unlike Eurodollars, stablecoins possess programmability, composability, and global interoperability.

A combinação dessa inovação tecnológica com uma regulamentação clara torna as stablecoins uma infraestrutura de dinheiro programável “semi-soberano” e similar ao dólar. Com um design regulatório adequado, as stablecoins podem se tornar a forma mais escalável de globalização financeira desde o SWIFT.

Evolução dos cenários de aplicação

As stablecoins were initially optimized for native crypto functions: market-neutral trading, collateral staking, and cross-exchange arbitrage. This phase is coming to an end. The new era will focus on real-world applications:

• Poupança e pagamentos em mercados emergentes: em economias com alta inflação, as stablecoins em dólares estão se tornando uma alternativa digital aos depósitos bancários. Obter dólares através de stablecoins geralmente é mais confiável do que depender do sistema bancário local.
• Remessas transfronteiriças: trabalhadores das Filipinas, Nigéria e México começaram a usar stablecoins para contornar os canais de remessa tradicionais com altas taxas e lentidão na liquidação.
• Tokenização de equivalentes de caixa: em mercados desenvolvidos, USDC, sUSDe e outras stablecoins regulamentadas serão semelhantes a fundos de mercado monetário tokenizados, oferecendo um rendimento anual de 4-8%, mantendo ao mesmo tempo liquidez intradiária e interfaces programáveis voltadas para plataformas de tecnologia financeira.

A aparência das stablecoins no futuro

As stablecoins of the future are not only crypto assets but also a programmable, interest-bearing, cash equivalent that supports API interactions and can operate across blockchains and jurisdictions. Their function is similar to tokenized money market funds, designed to minimize trust and enable instant transfers. With the improvement of regulatory frameworks and the acceleration of corporate adoption, we believe that stablecoins will evolve from digital wrappers of the dollar into a globally interoperable cash infrastructure, potentially challenging SWIFT’s position as the global settlement layer for internet-native currencies.

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