Concorrente forte da Binance - Compreender como a Hyperliquid conseguiu conquistar participação de mercado

Autor: Bloomberg; Tradução: LenaXin, ChainCatcher

A exchange descentralizada e anônima Hyperliquid, criada por uma pequena equipe de engenheiros, atraiu investidores de peso e alcançou um volume de transações de trilhões em apenas dois anos. A plataforma foca em contratos perpétuos, que são contratos sem data de validade e dominam o mercado de especulação em criptomoedas, com um volume mensal de transações superior a 60 trilhões de dólares.

Embora a Hyperliquid tenha uma escala muito diferente da Binance, líder do setor, já ultrapassou a Coinbase em algumas áreas e estabeleceu uma vantagem competitiva nas trocas descentralizadas.

O seu desenvolvimento já o tornou o foco do mundo cripto. Os apoiantes elogiam a sua velocidade e transparência, mas também o tornaram o centro do colapso do mercado na semana passada, onde os traders da plataforma sofreram perdas de 10 mil milhões de dólares.

Hyperliquid continua a ser dominada por um núcleo central, levantando dúvidas entre os apoiantes sobre o seu grau de descentralização. Para instituições apoiadoras como a Paradigm e a Pantera Capital, isso representa uma aposta no futuro das finanças digitais, mas também alerta que a maior parte das atividades do setor ainda estão à margem do sistema regulatório formal.

No início deste ano, durante uma cimeira da indústria organizada pela Coinbase, o presidente da Jump Trading, Dave Olsen, destacou que a Hyperliquid é o “primeiro concorrente de peso” da Binance, enquanto executivos da BlackRock e da Coatue discutiam planos de desenvolvimento com pessoas do setor cripto.

Quais são as características do Hyperliquid? Por que conseguiu atrair o ex-presidente da Reserva Federal de Boston, Eric Rosengren, para se juntar ao conselho de administração do fundo listado na Nasdaq associado ao seu ecossistema e conquistar participação de mercado?

Essencialmente, esta é uma plataforma de negociação minimalista operada por uma equipe de cerca de 15 pessoas do Hyperliquid Labs de Cingapura. A interface da plataforma bloqueia usuários dos EUA, conforme as práticas do setor, mas qualquer pessoa pode negociar em sua blockchain subjacente. O mecanismo de não verificação de identidade é seu principal atrativo, reproduzindo o rápido crescimento de bolsas que adotaram um modelo semelhante, o que frequentemente levava a uma rápida atenção regulatória.

O fundador da empresa de modelagem de risco em criptomoedas Gauntlet, Tarun Chitra, apontou: “As taxas de crescimento mais altas costumam ser nos mercados mais novos ou menos maduros, porque a maioria dos participantes do mercado existente não entende a lógica de sua existência.”

Hyperliquid foi cofundada por Jeff Yan e o cofundador conhecido pelo pseudônimo “iliensinc”. Jeff Yan, que anteriormente trabalhou na Hudson River Trading, havia operado a plataforma de negociação de criptomoedas Chameleon Trading, antes de se voltar para a construção de sistemas de negociação que buscam velocidade extrema, em grande parte fora da regulamentação tradicional.

Mas apenas a velocidade não garante a sobrevivência; o verdadeiro teste está na liquidez. Plataformas como dYdX e GMX costumavam depender de incentivos em tokens para atrair formadores de mercado, mas quando as recompensas se esgotavam, o modelo se tornava frágil. A solução da Hyperliquid é lançar o mecanismo de formador de mercado da Hyperliquid, onde os depósitos dos usuários servem como fundo de capital da plataforma, e um algoritmo continua a publicar cotações de compra e venda, garantindo que cada transação tenha uma contraparte. Atualmente, o tamanho do capital deste sistema já ultrapassou 500 milhões de dólares.

O trader de algoritmos de market making da Wintermute, Felix Buchter, afirmou: “Sem usuários, não há market makers, e a falta de liquidez também não atrai usuários. A Hyperliquid conseguiu resolver este dilema do ovo e da galinha, com o lançamento do pool de fundos HLP que pode fornecer cotações para qualquer mercado.”

(Nota: David Schamis, fundador e sócio-gerente da Atlas Merchant Capital, discutiu no programa “Bloomberg Crypto” com Tim Stenovec e Scarlet Fu sobre o novo acordo de 8,88 bilhões de dólares para a emissão do token HYPE pela exchange Hyperliquid.)

Alguns especialistas em criptomoedas apontam conflitos de interesse potenciais: o mecanismo HLP do protocolo pode atuar como contraparte em certas transações. O ex-executivo da Coinbase, Vishal Gupta, afirmou: “As operações de câmbio devem estabelecer regras e atuar como árbitro, em vez de participar diretamente nas transações, pois ninguém pode garantir a imparcialidade na execução das regras.”

Os apoiantes argumentam que, ao contrário das exchanges problemáticas do passado, cada transação na HLP é registrada em tempo real na blockchain, formando uma trilha auditável, o que constitui a sua principal diferença em relação às plataformas tradicionais. Com a maturidade da plataforma e a entrada de grandes market makers externos, a proporção de transações da HLP tem mostrado uma tendência de queda. No entanto, vale a pena notar que, ao contrário da maioria dos concorrentes, o código da HLP ainda não foi auditado publicamente por terceiros.

Um porta-voz do Hyperliquid Labs declarou: “Diferente das exchanges centralizadas, a transparência é uma característica intrínseca do Hyperliquid. Cada transação, liquidação e verificação pode ser validada em tempo real, e a plataforma nunca detém os fundos dos usuários.”

Durante a venda no mercado de fim de semana, o mecanismo HLP chamou a atenção. Dados públicos mostram que, quando os grandes investidores da plataforma sofreram perdas, o fundo obteve um lucro de cerca de 40 milhões de dólares. Esta queda acentuada também ativou o mecanismo automático de redução de posição, padrão nas exchanges de criptomoedas, que, quando os fundos de buffer se esgotam, o sistema irá suavizar as posições lucrativas para absorver o fluxo de colapso.

Em outras palavras, a Hyperliquid reduz suas próprias perdas e até lucra 40 milhões de dólares compensando os perdedores com o dinheiro dos vencedores.

Analistas como os da Gauntlet e da Chitra apontam que as regras de ADL da Hyperliquid têm características agressivas dignas de um livro didático, o que pode ser um dos fatores que impulsionam os lucros do HLP.

Após a queda acentuada da semana passada, Jeff Yan publicou na plataforma X destacando que o HLP é um “agente de liquidação neutro que não filtra oportunidades de liquidação lucrativas” e explicou que a escala de liquidação da Hyperliquid parece grande, pois os dados estão “completamente na blockchain”, enquanto as exchanges centralizadas costumam subestimar o volume de liquidação.

Se compararmos o HLP a um motor, os nós de validação seriam o centro de controle. A Hyperliquid possui apenas cerca de 24 nós de validação, em nítido contraste com a rede de mais de um milhão de nós do Ethereum. Críticos apontam que seu poder é excessivamente concentrado, com a Hyper Foundation controlando quase dois terços dos tokens nativos HYPE em staking, o que exerce uma influência significativa sobre as decisões e a governança dos nós de validação, embora em algumas resoluções recentes tenha se abstido de escolher nós para obedecer ao consenso da comunidade.

O chefe de pesquisa da empresa de validação de blockchain Chorus One, Kam Benbrik, apontou: “Controlar mais de dois terços dos tokens em staking significa que se pode fazer o que se quiser na cadeia.”

Esta contradição de poder foi destacada no chamado “Incidente JELLY”: na altura, uma grande aposta em tokens não fungíveis ameaçou a solvência do HLP, e a votação dos nós de validação decidiu liquidar a transação, com a fundação a utilizar fundos próprios para compensar os utilizadores afetados.

Neste momento, o Hyperliquid é como um operador de mercado que implementa intervenções, semelhante à reversão de transações em bolsas tradicionais. Jeff Yan chamou isso de “situação extrema”, necessitando que os 16 nós de validação da época agissem imediatamente para proteger os usuários.

A estrutura financeira da Hyperliquid destina a maior parte das taxas de transação à recompra de tokens HYPE, formando um efeito de roda de impulso no preço dos tokens impulsionado pelo volume de transações. O fundo de apoio à recompra de tokens HYPE, que utiliza taxas da plataforma, já ultrapassou 1,4 bilhões de dólares. Os apoiadores elogiam-no como um motor de crescimento, enquanto os críticos alertam que a recompra costuma apenas elevar o preço dos tokens a curto prazo.

O experiente investidor em criptomoedas Santiago Roel Santos apontou que a recompra de tokens possui “alta reflexividade”, dependendo de um volume de transações em crescimento contínuo para se manter, e esse modelo só será sustentável se a Hyperliquid continuar a superar grandes concorrentes.

A Hyperliquid orgulha-se da inovação, incentivando os usuários a participar e a adotar um modelo de liquidez por meio da emissão de tokens profundamente ligados ao crescimento da plataforma, embora seu modelo seja um pouco tradicional. Embora a Hyperliquid adote operações em cadeia transparentes, muitos plataformas anteriores já demonstraram que, quando a demanda tecnológica se transforma em ganância por protocolos de recompensas frágeis, as crises surgem em sequência.

O entusiasmo do mercado continua em alta. A Paradigm investiu 888 milhões de dólares para apoiar o fundo listado na Nasdaq que detém HYPE, permitindo que investidores tradicionais participem sem a necessidade de negociação direta.

(Nota: Os membros do conselho de administração deste fundo listado incluem Rosengren)

De acordo com os dados da DefiLlama, atualmente mais de 100 projetos estão a desenvolver ecossistemas baseados no Hyperliquid, cuja escala já pode ser comparada à da BNB Chain ou Solana.

O cofundador da Atlas Merchant Capital, David Shamis, afirmou: “É uma exchange como a Coinbase e uma blockchain Layer-1 como a Ethereum, ambas integradas no mesmo sistema.” Ele, que será o CEO do fundo, também revelou que “a plataforma, com menos de 15 funcionários em tempo integral, já alcançou um fluxo de caixa livre anualizado de mais de 1 bilhão de dólares.”

Após a atualização do Hyperliquid esta semana, usuários experientes podem criar mercados de futuros perpétuos em minutos, sem a necessidade de aprovação do comitê de listagem. O criador deve garantir HYPE no valor de milhões de dólares como colateral, e os nós de validação podem confiscar o colateral se abusos forem detectados.

Este é um mecanismo de gestão de risco comum em blockchains de prova de participação, que pode gerar mercados de negociação para novos tokens ou produtos de rastreamento de volatilidade. Essencialmente, a Hyperliquid não apenas abre o mercado para os negociantes, mas também permite que eles construam o mercado de forma autônoma.

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