The Atlantic Monthly: Como os ativos de criptografia irão provocar a próxima crise financeira?

Fonte: Não entende os clássicos

O Bitcoin caiu abaixo de 90.000 dólares hoje, quase todo o aumento deste ano foi perdido. Sem perceber, nos últimos seis semanas, o mercado de criptomoedas evaporou mais de 1 trilhão de dólares.

O provedor de dados CoinGecko rastreou mais de 18 mil tokens, e desde que atingiu o pico do mercado em 6 de outubro, o valor total de mercado desses tokens caiu 25%, cerca de 1,2 trilhões de dólares se foram.

Analistas apontaram que, “apesar da aceitação por parte das instituições e de um impulso regulatório positivo, o aumento do mercado de criptomoedas este ano já se anulou”. O Financial Times acredita que a principal razão é o receio do mercado em relação à supervalorização das ações de tecnologia, além da incerteza sobre a trajetória das taxas de juros nos Estados Unidos, o que provocou uma venda de ativos especulativos.

Em meio a uma confusão, a Atlantic Monthly aproveitou a oportunidade e publicou um comentário profundo: “Como as criptomoedas podem desencadear a próxima crise financeira”. No entanto, o artigo não menciona Bitcoin, altcoins ou Web3, mas sim o que muitos consideram ser o mais “seguro” e “estável” - as stablecoins.

Por que as moedas chamadas de “estáveis” são, na verdade, as mais perigosas?

O autor acredita que o risco das stablecoins não está no fato de serem “instáveis”, mas sim na sua capacidade de se disfarçar de “demasiado estáveis”.

À superfície, as stablecoins são o “ponto de referência” no mundo das criptomoedas - elas estão ancoradas ao dólar, facilitando a circulação e desempenhando o papel de “ponte” em todo o mercado. Quer você esteja negociando moedas, fazendo contratos ou arbitrando, quase não consegue escapar delas.

Mas é exatamente esse design “aparentemente seguro” que pode torná-lo o próximo ponto de explosão. Especialmente após a aprovação do “Genius Stablecoin Act”, que será implementado oficialmente em 2027 sob o governo Trump, as stablecoins não só não foram efetivamente regulamentadas, como também receberam um endosse oficial implícito, permitindo uma expansão mais rápida, atraindo mais capital, mas sem as rigorosas regulamentações prudenciais, requisitos de capital e seguros de depósitos que o sistema bancário enfrenta.

Uma vez que a confiança do mercado colapsa, o emissor pode não ser capaz de cumprir os pagamentos a tempo, uma “corrida bancária” digital pode ocorrer em milissegundos na blockchain, e nesse momento, todo o mercado de dívida dos EUA e até mesmo o sistema financeiro global podem ser abalados pela bomba que “parece mais segura”.

O autor aponta que não se trata de uma bolha tecnológica comum, mas sim de um fator de risco que pode ter uma profunda interligação com moedas soberanas, mercados de obrigações e operações de taxa de juros da Reserva Federal. Os Estados Unidos podem estar prestes a repetir o colapso da crise das hipotecas subprime de 2008, apenas que desta vez, o perigo não são os empréstimos hipotecários, mas sim os “dólares na cadeia”.

Segue o conteúdo original:

No dia 18 de julho de 2025, o presidente Donald Trump assinou uma lei com um nome bastante autoengrandecido: “Lei de Inovação e Direção de Moedas Estáveis Nacionais” (GENIUS Act).

Se este projeto de lei estiver destinado a perturbar o sistema financeiro como parece agora, então o nome “génio” será uma ironia: quem acharia que deixar a indústria de criptomoedas definir as suas próprias regras é uma boa ideia?

Esta proposta de lei, oficialmente chamada “Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act”, visa estabelecer um quadro regulatório para uma criptomoeda chamada stablecoin.

Apesar de o nome parecer reconfortante, as stablecoins – ou seja, aquelas que prometem manter seu valor atrelado a moedas do mundo real (geralmente ao dólar) – são atualmente a forma mais perigosa de criptomoeda. Seu perigo vem do fato de que elas “parecem muito seguras”.

A maioria das pessoas sabe que as criptomoedas são altamente voláteis e especulativas. O valor de criptomoedas conhecidas como Bitcoin e Ether oscila drasticamente todos os dias e todos os anos. O design das stablecoins foi criado precisamente para eliminar essa volatilidade, mas elas podem representar uma ameaça maior para o sistema financeiro mais amplo.

O projeto de lei GENIUS (semelhante à Lei de Regulamentação do Mercado de Criptoativos aprovada pela UE em 2023) oferece algumas salvaguardas, mas essas medidas podem, na verdade, expandir enormemente o mercado de stablecoins. Se — ou melhor, quando — essas stablecoins entrarem em colapso, o projeto de lei GENIUS quase garante que o governo dos EUA terá que fornecer um resgate de centenas de bilhões de dólares aos emissores e detentores de stablecoins.

Nós sempre ouvimos uma frase: “Desta vez é diferente.” No campo financeiro, isso muitas vezes é um sinal de desastre. No início dos anos 2000, o setor financeiro alegou ter inventado um “ativo sem risco” ao empacotar hipotecas subprime em títulos (muitos dos quais foram até classificados como AAA).

Mas o risco sempre tem um preço. Disfarçar ativos de alto risco como ativos de baixo risco apenas permitirá que os especuladores desfrutem dos lucros, transferindo as consequências para outros. Em 2007, esses títulos de hipoteca subprime classificados como “AAA” colapsaram, e o mundo mergulhou na recessão econômica mais grave desde a Grande Depressão. As stablecoins também estão realizando esse tipo de “alquimia” - transformando lixo em ouro - e podem trazer o mesmo resultado.

Hoje, a stablecoin que você comprou por 100 dólares deve, teoricamente, valer 100 dólares no futuro. Este design faz com que pareça um método confiável de armazenamento de ativos digitais. As stablecoins foram criadas para oferecer segurança e liquidez semelhantes às contas bancárias dentro do sistema de criptomoedas.

Mas essas promessas de “estabilidade” muitas vezes não são confiáveis. Nos 11 anos desde o nascimento das stablecoins, vários emissores já incumpriram, resultando em perdas de bilhões de dólares.

A Terra foi uma das principais emissoras de stablecoins, mas evaporou quase 60 bilhões de dólares em ativos durante um colapso em maio de 2022. Como disse o prêmio Nobel de Economia Jean Tirole: “As stablecoins, assim como os Fundos do Mercado Monetário, parecem muito seguras, mas podem colapsar sob pressão.”

A lei GENIUS está prevista para entrar em vigor oficialmente em janeiro de 2027, e sua intenção regulatória é atrair investidores ao reduzir riscos e aumentar a estabilidade. Mas o problema é que essas “barreiras” estão mais protegendo os lucros dos emissores, sem efetivamente reduzir os riscos para os consumidores e contribuintes. O resultado pode ser: no futuro, quando uma crise de stablecoins ocorrer novamente, seu impacto será maior e a destruição da economia real será mais severa.

Os apoiantes das stablecoins afirmam que este tipo de criptomoeda proporciona uma tecnologia mais avançada para armazenamento e transferência de fundos. As transferências bancárias muitas vezes demoram muito tempo, as remessas internacionais são caras e o processo é complicado. As stablecoins parecem permitir transferências transfronteiriças de grandes quantias com a mesma facilidade com que se paga uma babysitter com o Venmo.

Esse compromisso não é real. Para transações legítimas, as criptomoedas ainda são extremamente suscetíveis a fraudes, hackers e roubo. De acordo com um relatório da empresa de análise de blockchain Chainalysis, quase 3 bilhões de dólares em criptomoedas foram roubados apenas no primeiro semestre de 2025.

Em 2024, o CEO de uma empresa farmacêutica no Texas enviou cerca de 1 milhão de dólares em stablecoins para uma conta desconhecida devido a um erro ao digitar um dígito no endereço. A conta desconhecida recusou-se a devolver, e a emissora das stablecoins, Circle, também declarou que não se responsabiliza por isso. Atualmente, a empresa já processou a Circle.

Na verdade, a maioria dos detentores de criptomoedas não as utiliza para consumo. Uma pesquisa da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) dos EUA em 2023 descobriu que apenas 3,3% dos detentores de criptomoedas as usam para pagamentos, e apenas cerca de 2% para comprar bens reais.

A verdadeira vantagem das stablecoins é que elas permitem que os detentores de ativos utilizem o sistema do dólar enquanto evitam a regulamentação dos EUA. Atualmente, cerca de 99% das stablecoins estão atreladas ao dólar.

O projeto de lei GENIUS afirma que exigirá que os emissores de stablecoins cumpram leis de combate à lavagem de dinheiro, como “conheça seu cliente” (KYC), mas apenas no momento da emissão inicial dessas moedas nos Estados Unidos. Após isso, como serão transferidas, para quem e para onde, basicamente não pode ser rastreado.

Por exemplo, a Tether planeja lançar uma nova stablecoin que não será direcionada a clientes dos EUA ou da UE, evitando completamente as regras de KYC.

Ao mesmo tempo, as exchanges descentralizadas permitem que as pessoas troquem stablecoins sem qualquer supervisão, facilitando a entrada de criptomoedas sem regulação no mercado americano. Embora a lei GENIUS exija a comunicação de transações suspeitas, a maior parte do ecossistema de stablecoins está fora dos Estados Unidos, tornando essa regra muito difícil de aplicar.

Devido a esses riscos inerentes, o tamanho do mercado de stablecoins sempre foi relativamente pequeno, atualmente entre 280 bilhões e 315 bilhões de dólares, aproximadamente equivalente ao tamanho do 12º maior banco dos EUA. Mesmo que todo o mercado de stablecoins entre em colapso amanhã, o sistema financeiro dos EUA pode ser afetado, mas ainda poderá se recuperar.

No entanto, o Citigroup prevê que, se a lei GENIUS entrar em vigor, o mercado de stablecoins pode expandir para 4 trilhões de dólares até 2030. Um calote dessa magnitude pode causar uma séria turbulência no sistema financeiro global.

Do ponto de vista funcional, os emissores de stablecoins são essencialmente “instituições que absorvem depósitos”. Eles recebem dinheiro e prometem resgatar a qualquer momento. Os bancos têm seguro de depósitos, auditorias trimestrais e auditorias anuais. No entanto, a lei GENIUS abandonou esses mecanismos de supervisão, exigindo auditoria anual apenas para emissores grandes com ativos superiores a 50 mil milhões de dólares.

A proposta GENIUS afirma que irá eliminar o risco de inadimplência, exigindo que os emissores apoiem a emissão com “ativos líquidos como dólares ou títulos do governo de curto prazo” e divulguem publicamente a composição das reservas mensalmente. Parece muito confiável. Mas investir dinheiro em ativos de curto prazo com prazos de apenas algumas horas ou dias resulta em retornos extremamente baixos.

As empresas de criptomoedas gastaram dezenas de milhões de dólares em lobby e doações políticas para promover esta legislação, além de fornecerem um grande apoio à campanha do presidente Trump; claramente, não estão lá apenas para “ganhar alguns juros”.

A lei GENIUS permite o uso de títulos do governo com um prazo máximo de 93 dias. Esses títulos geralmente têm um rendimento anualizado de cerca de 4%, mas também apresentam risco de taxa de juros: quando as taxas de juros aumentam, o valor dos títulos diminui. Por exemplo, no verão de 2022, a taxa de títulos do governo de 3 meses subiu de menos de 0,1% para 5,4%. Se o emissor vender no meio do caminho, pode haver prejuízo.

Se você é um detentor de stablecoins, pode estar preocupado com o fato de que o emissor possui títulos cuja value está encolhendo. Se a demanda de resgate aumentar, o emissor pode aguentar as primeiras solicitações, mas eventualmente ficará sem dinheiro. Assim que o mercado entrar em pânico, todos correrão para retirar, desencadeando uma “corrida bancária” na era digital.

Os bancos tradicionais, mesmo que os ativos em balanço diminuam, os clientes não precisam se preocupar, pois há o seguro de depósito federal. No entanto, os emissores de stablecoins não têm nenhum seguro, dependendo apenas dos ativos que possuem - esses ativos podem subir e descer a qualquer momento. Assim que o mercado percebe o risco, já é tarde demais.

Os apoiadores do projeto de lei GENIUS acreditam que ele obriga a diversificação de ativos, como exigir que uma parte seja mantida em dinheiro, ativos overnight, ativos de 30 dias, etc. Também exige divulgação. No entanto, essas informações de divulgação estão severamente desatualizadas e não conseguem acompanhar a realidade em que os fundos se movem em “segundos”. Um emissor que parece sólido em um relatório mensal pode estar insolvente uma semana depois.

Esta combinação de informações desatualizadas, regulação frouxa e falta de seguros é a receita perfeita para provocar pânico e “corridas bancárias”. Assim que mais pessoas começarem a usar stablecoins para armazenar ativos em dólares, um pequeno movimento pode desencadear uma crise sistêmica. Para atender aos resgates, os emissores terão que vender títulos do governo, prejudicando assim todo o mercado de títulos - elevando as taxas de juros, afetando a todos.

Tomando como exemplo a Tether, com sede em El Salvador, atualmente possui uma participação em títulos do governo dos EUA de 135 bilhões de dólares, sendo o 17º maior detentor de títulos do Tesouro global, atrás apenas da Alemanha. Em maio de 2022, a Tether enfrentou questionamentos do mercado sobre a veracidade de suas reservas, resultando em um resgate de 10 bilhões de dólares em duas semanas. Se tivesse ocorrido uma crise na época, o governo poderia ter permanecido à parte. Mas agora, à medida que sua escala aumenta, os riscos não podem ser ignorados.

A lei GENIUS proíbe certos ativos de alto risco, mas não consegue mudar o problema essencial: os lucros das stablecoins vêm do risco. O CEO da Tether, Paolo Ardoino, anunciou em setembro que a empresa está considerando financiamento, com uma avaliação que pode chegar a 500 bilhões de dólares.

Esse tipo de “vácuo regulatório onde não é necessário pagar prêmios de seguro, mas se pode usufruir de assistência governamental” é a raiz da crise dos fundos do mercado monetário de 2008. Naquele ano, o governo federal interveio, garantindo 2,7 trilhões de dólares em ativos não segurados.

Os apoiantes acreditam que as criptomoedas são a moeda do futuro, enquanto os críticos afirmam que se trata de um esquema que serve os crimes. Warren Buffett disse uma vez: “O Bitcoin pode ser veneno para ratos ao quadrado.”

Atualmente, essas controvérsias não afetam a maioria das pessoas. Por exemplo, no final de 2022, a exchange FTX faliu, sem quase nenhum impacto na economia comum. Mas as stablecoins são diferentes, pois foram projetadas para estar profundamente ligadas ao sistema financeiro real.

O projeto de lei GENIUS tenta torná-lo um novo comprador da dívida em dólares. A Casa Branca até afirmou em um briefing: “O projeto de lei GENIUS aumentará a demanda por títulos do governo dos EUA, consolidando o dólar como moeda de reserva global.”

A questão é: de quem virá essa parte da demanda? Uma das respostas é: criminosos. O tamanho do “dinheiro sujo” global é estimado em 36 trilhões de dólares, representando 10% da riqueza global. E as stablecoins oferecem exatamente um canal para a lavagem desse dinheiro.

Em 2023, a Binance foi multada em mais de 4 bilhões de dólares pelo Departamento do Tesouro dos EUA, suspeita de facilitar transações para organizações terroristas. Em outubro de 2025, o presidente Trump perdoou o fundador da Binance, e há notícias de que a Binance irá colaborar com o projeto de criptomoedas da família Trump.

Por que o projeto de lei GENIUS conseguiu passar facilmente pelo Congresso? Os resultados das votações nas duas câmaras foram de 68 a 30 e 308 a 122.

Os apoiantes são hábeis em fazer lobby, os beneficiários são ativos e as vítimas são indiferentes. Os bancos tradicionais costumavam achar que estavam seguros, pois a legislação proibia os emissores de stablecoins de pagarem juros. No entanto, a indústria de stablecoins está a esforçar-se para contornar esta limitação. Hoje, o Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America e outros estão a considerar lançar conjuntamente as suas próprias stablecoins.

E os opositores no Congresso, como a senadora Elizabeth Warren, estão preocupados com os enormes interesses criptográficos da família Trump. Ela não está errada. De acordo com o Financial Times, a família Trump obteve mais de 1 bilhão de dólares em lucros antes de impostos da indústria de criptomoedas no último ano. Um dos resultados foi o anúncio do Departamento de Justiça em abril, reduzindo drasticamente a investigação sobre fraudes criptográficas.

Embora essa corrupção seja repugnante, não é um risco sistêmico. O verdadeiro perigo é que os emissores de stablecoins desejam acumular depósitos substanciais, mas não têm garantias de capacidade de pagamento.

A história já provou: é pouco provável que o governo dos Estados Unidos fique de braços cruzados enquanto grandes stablecoins falham, mas a lei GENIUS não deu ao governo as ferramentas para prevenir essa crise.

A lei ainda não entrou em vigor, há tempo para limitar perdas.

Podemos considerar os emissores de stablecoins como instituições financeiras que absorvem depósitos, exigindo que paguem um seguro para stablecoins atreladas ao dólar, aceitem divulgação de informações impulsionadas por eventos e exijam a instalação de sede nos EUA e pagamento de impostos. Ao mesmo tempo, também deve haver uma reforma no atual sistema caro de remessas transfronteiriças, enfraquecendo a falsa vantagem da “transferência rápida” da indústria cripto.

Após a crise financeira de 2008, o investidor Jeremy Grantham foi questionado: “O que aprendemos com esta crise?” Ele respondeu: “Aprendemos muito a curto prazo, um pouco a médio prazo, mas nada a longo prazo.”

Hoje, as stablecoins apresentam uma estrutura de risco semelhante à dos títulos subprime, lembrando-nos que a crise se tornou tão distante que quase foi esquecida.

Num país livre, o governo não irá impedir que você especule. Mas o perigo surge quando os especuladores usam o dinheiro de outros para especular - essa é a essência das stablecoins, e o projeto de lei GENIUS está a fomentar essa tendência.

Se não houver intervenção, a próxima catástrofe financeira nos Estados Unidos é apenas uma questão de tempo. [懂]