Bull to Bear Confirmed! 430,000 BTC na cadeia re-distributed, cyclical rhythm once again dominates the market

Título original: Reavaliação + Grande troca, a lógica e reflexão sobre a grande queda do BTC em novembro

Autor original: 0xWeilan

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转载：Daisy，火星财经

“Atualmente, com a perspectiva de cortes nas taxas de juros enfrentando novos obstáculos, a aversão ao risco ainda não se recuperou completamente, e a venda cíclica (ciclo) se tornou a principal força que domina o movimento do BTC. Se não houver mais dados econômicos e de emprego que sustentem a mudança na aversão ao risco, e o fluxo de capital retornar, além de vendas contínuas por grandes investidores, se o BTC efetivamente quebrar a linha de demarcação entre touros e ursos, a probabilidade de um “massacre de touros” poderá aumentar significativamente, elevando assim a probabilidade de que o ciclo do BTC chegue ao fim.”

——Finalmente, o BTC saiu da correção “múltiplas liquidações” que mencionamos no relatório de outubro, caindo 17,51% no mês, o segundo maior declínio mensal desde o início deste ciclo. Até o final do mês, a máxima retração desde o pico atingiu 36,45%, a maior deste ciclo.

Tecnicamente, o BTC atingiu uma Grande queda ao romper a “base Trump” construída na faixa de 90000~110000 dólares, e ficou abaixo da média móvel de 360 dias por 3 semanas consecutivas. Em termos de espaço e tempo, já foi confirmada a mudança de “touros para ursos” no gráfico diário, e está em processo de confirmação no gráfico semanal; a confirmação no gráfico mensal ainda está por ser observada.

A tensão de liquidez de curto prazo causada pela paralisação do governo dos EUA, juntamente com a confusão nos dados econômicos e de emprego que leva a montanha-russa das expectativas de cortes de juros pelo Federal Reserve (expectativas de tensão de liquidez de médio prazo), desencadeou uma venda/hedge em larga escala de ativos de alto β em todo o mundo, assim como movimentos cíclicos internos no mercado de criptomoedas, que são as razões fundamentais para a ocorrência de condições extremas no BTC e em todo o mercado de criptomoedas. A imprevisibilidade da liquidez macroeconômica torna ainda mais difícil a avaliação da “transição entre o velho ciclo e o novo ciclo” no mercado de criptomoedas.

Neste relatório, iremos realizar uma análise estruturada do mercado de novembro com base no modelo de avaliação multifatorial do ciclo do BTC do EMC Labs, com o objetivo de identificar a lógica e os caminhos da Grande queda, além de fazer uma avaliação da tendência de médio e longo prazo, se será uma “correção de médio prazo” ou uma “transição para um mercado em baixa”.

Preço do BTC diário

Crise de liquidez: exaustão e imprevisibilidade

Até 12 de novembro, a paralisação do governo dos Estados Unidos atingiu 43 dias, estabelecendo um recorde histórico. Durante a paralisação, os gastos fiscais foram drasticamente reduzidos, mas as receitas de impostos e tarifas continuam a fluir, formando um acúmulo de fluxo de caixa de “só entrada e nenhuma saída”, o que eleva diretamente o saldo da conta TGA do Tesouro no Federal Reserve, criando uma intensa “absorção de liquidez” no mercado.

O saldo do TGA cresceu mais de 200 mil milhões de dólares em um único mês, e o saldo total está próximo de um trilião de dólares, retirando as reservas bancárias do setor privado, causando um “vácuo de liquidez”. As reservas bancárias caíram de cerca de 3,3 triliões para cerca de 2,8 triliões, perto do limite inferior considerado “reservas abundantes” pelo mercado. No final, a taxa ON RRP (taxa de recompra overnight), SOFR (taxa de financiamento overnight garantido) continua a ser superior à IORB (taxa de reservas do Fed), levando as instituições de negociação a ter dificuldade em obter fundos suficientes dos bancos, até sendo forçadas a reembolsar.

Saldo da conta TAG do Tesouro dos EUA

O Federal Reserve anunciou a segunda redução da taxa de juros deste ano na reunião do FOMC de 29 de outubro. Muitos acreditam que a liquidez de médio prazo está sendo liberada, mas ignoram a restrição da estrutura microeconômica - a liquidez que o Federal Reserve realmente libera no mercado, na verdade, tem diminuído continuamente desde o final de julho.

Liquidez líquida no mercado do Federal Reserve

A tensão de liquidez aumentou o custo do capital no mercado de negociação, pressionando a valorização das ações de conceito de IA nos EUA e de ativos de alto β como o BTC.

A EMC Labs notou que, à medida que a liquidez real se esgota gradualmente, a aversão ao risco do mercado piora, e a pressão sobre as avaliações acaba levando à venda gradual de ativos de alto β, sendo o BTC o primeiro elo dessa cadeia de vendas.

No início de outubro, o fluxo de fundos para o ETF de BTC foi abundante, impulsionando o BTC a alcançar um novo máximo histórico, que logo em seguida, com a injeção de liquidez do mercado pelo Federal Reserve, caiu para o fundo, começando a se tornar um fluxo de saída, e desde então, o fluxo geral tem sido predominantemente de grande saída.

Estatísticas de entrada e saída de fundos de 11 ETFs dos EUA (diário)

Assim como as ações de conceito de IA do Nasdaq, que são ativos de alta beta, o BTC começou a cair após o início do reequilíbrio, ainda assim continuou a alcançar novos máximos históricos impulsionado pelos resultados financeiros superiores ao esperado das 7 grandes empresas, até que começou a cair em 4 de novembro.

Após a quebra do mercado de ações dos EUA, os fundos do mercado de criptomoedas aceleraram ainda mais a saída. Por um lado, há uma contínua retirada de fundos do canal BTC ETF, por outro lado, a venda adicional por parte de grandes grupos internos do mercado levou o BTC, que já havia caído antes do índice Nasdaq, a descer ainda mais e a atingir o ponto mais baixo deste ciclo de correção no dia 21 de novembro.

Índice Nasdaq VS preço do BTC

Durante este período, o BTC ajustou-se quase um mês antes do Nasdaq, com uma amplitude quase 4 vezes maior do que a do Nasdaq (BTC: -36,45%, Nasdaq: -8,87%), com uma elasticidade 2 a 3 vezes maior do que antes.

Além da pressão de liquidez de curto prazo, continuamos a acompanhar um importante indicador da expectativa de liquidez de médio prazo - a probabilidade de corte de juros do Fed em dezembro. Em outubro, a expectativa de corte em dezembro chegou a 98,78% (20 de outubro), mas depois, sob a contínua pressão “hawkish” dos oficiais do Fed, caiu para um mínimo de 30,07% (19 de novembro). A mudança no apetite ao risco dos investidores causada pelo enfraquecimento da expectativa de liquidez de médio prazo sem dúvida também intensificou a venda de ativos de alta duração β.

No dia 12 de novembro, o governo dos EUA terminou a paralisação, e a liquidez de curto prazo começou a ser lentamente liberada, mas o Federal Reserve ainda está mantendo uma postura “hawkish”, o que faz com que a probabilidade de uma redução da taxa de juros em dezembro, após a paralisação, continue a cair. Acreditamos que, inicialmente, houve uma verdadeira escassez de liquidez de curto prazo, e mais tarde, uma expectativa pessimista em relação à liquidez de médio prazo, que dominaram a queda e o reajuste de preços nas ações e no mercado de criptomoedas.

O verdadeiro ponto de virada da queda do BTC e das ações norte-americanas ocorreu em 21 de novembro. Esse dia foi uma sexta-feira, e o “terceiro homem” do Federal Reserve, o presidente do Federal Reserve de Nova Iorque, John Williams, expressou em um fórum público que os riscos de queda no emprego aumentaram, havendo espaço para mais ajustes na taxa de fundos federais, a fim de alinhar a posição política mais próxima da faixa neutra. Essa declaração foi considerada como a opinião da “administração” do Federal Reserve, e na mesma data, a probabilidade de corte de juros em dezembro rapidamente foi negociada acima de 70%, com as ações norte-americanas e o BTC passando de queda para alta.

Probabilidade de redução da taxa de juros de 25 pontos base do FedWatch em dezembro

Depois, no dia 26 de novembro, o Livro Bege do Fed foi publicado, indicando que a situação econômica e do emprego realmente está piorando. Essa informação dissipou ainda mais a preocupação do mercado sobre a falta de dados econômicos e de emprego suficientes antes da reunião de redução de juros em dezembro, levando o Fed a optar por uma postura conservadora e não reduzir. A probabilidade de redução de juros em dezembro do FedWatch subiu gradualmente para acima de 80%, revertendo em um mês a declaração de Powell em 30 de outubro de que “não está garantido”.

A correção do mercado de ações dos EUA em novembro também inclui preocupações sobre a supervalorização das ações relacionadas à IA, o que fez com que a ação líder Nvidia tivesse uma correção de 20% e apresentasse dificuldade em se recuperar. No entanto, de forma geral, isso é mais resultado da pressão de liquidez de curto prazo e da incerteza da liquidez de médio prazo, levando a um ajuste duplo na aversão ao risco e na avaliação. Assim, com o surgimento de um ponto de inflexão na liquidez de curto prazo, a probabilidade de corte de juros em dezembro voltou a altos níveis, e o Nasdaq registrou alta em todos os quatro dias de negociação da última semana de novembro, tentando atingir o recorde histórico estabelecido em 29 de outubro.

Embora o mercado de ações dos EUA tenha tido uma forte recuperação, o risco de mercado a curto prazo parece ter sido eliminado. No entanto, o risco de liquidez ainda não foi totalmente resolvido, e a liquidez a curto prazo ainda não mostrou uma recuperação significativa. Em termos de liquidez a médio prazo, embora a redução das taxas de juros em dezembro esteja próxima de ser confirmada, se a redução das taxas de juros no primeiro trimestre do próximo ano poderá continuar, ainda dependerá dos próximos dados econômicos e de emprego.

Estrutura interna: Reavaliação e Grande troca

O ponto de inflexão da crise de liquidez apareceu, e o Nasdaq pode em breve recuperar os pontos altos históricos anteriores, mas o desempenho da elasticidade do BTC durante a recuperação é muito diferente, com ainda mais de 38% de espaço até o pico histórico de 6 de outubro. Acreditamos que a fraca performance de preços se deve, por um lado, ao fato de que a elasticidade do BTC é naturalmente maior do que a do Nasdaq, e por outro, à grave destruição da estrutura interna somada à venda de “taxa cíclica”.

Primeiro, através da estatística de entrada e saída de fundos no mercado de criptomoedas do eMerge Engine, podemos ver que em novembro o mercado de criptomoedas registou mais de 3,6 bilhões de dólares em saídas, das quais 3,382 bilhões de dólares foram pelo canal BTC ETF, 1,352 bilhões de dólares pelo canal ETH ETF, 615 milhões de dólares em stablecoins e 412 milhões de dólares em entradas líquidas no ETF SOL. A empresa de tesouraria BTC/ETH/SOL registou um fluxo positivo no total de aproximadamente 1,298 bilhões.

Estatísticas de entrada e saída de fundos no mercado de criptomoedas por canal (mensal)

Em novembro, o mercado de criptomoedas registou a maior saída mensal desde o início deste ciclo, e isso ocorreu após três meses consecutivos de redução de entradas de capital. Essa é a razão fundamental pela qual o BTC enfrentou a maior queda deste ciclo neste mês. Dentre isso, a saída do canal ETF de BTC representou 93,94% do total de saídas, portanto, atribuímos este ajuste principalmente à reavaliação em baixa de ativos de alta β como o BTC devido à crise de liquidez.

Em segundo lugar, a redução periódica dos grandes detentores impulsionada pela lei dos ciclos também é uma razão importante. Desde o início deste ciclo, os grandes detentores de BTC realizaram três rodadas de vendas em grande escala: a primeira ocorreu de janeiro a março de 2024, a segunda de outubro de 2024 a janeiro de 2025, e a terceira, que corresponde à correção acentuada do preço do BTC, ocorrerá de julho a novembro de 2027.

Estatísticas de posse e variação de posições de BTC (diário)

Ao contrário das duas ondas anteriores de redução de escala durante a alta do preço do BTC, esta onda de redução ocorreu principalmente entre julho e novembro, quando os preços se estabilizaram ou até mesmo caíram rapidamente. O comportamento deste grupo de longo prazo não é, na verdade, anômalo, pois ainda está alinhado com suas ações após a transição de “touro para urso”. Considerando a enorme influência do “selo de pensamento” do mercado em alta após a redução pela metade, que se formou ao longo de mais de uma década, e a “coincidência” de atingir o pico do mercado em alta do ciclo anterior por volta de outubro, acreditamos que realmente há um grupo de longo prazo de tamanho suficiente que continua a aderir à “lei do ciclo” e está realizando vendas após a transição de “touro para urso”. Esta venda é uma das principais razões para a ampliação da queda do BTC.

Por fim, a Grande queda do BTC nesta ronda não foi apenas determinada pelos dois fatores acima, mas também por outros fatores negativos, como os traders de arbitragem de futuros e o grupo de formadores de mercado de criptomoedas que sofreram grandes danos devido ao “incidente de desanexação do Binance USDe”.

A Grande queda já ocorreu, algumas pessoas estão vendendo em grandes quantidades, enquanto outras aproveitam a oportunidade para aumentar suas posições. No final, houve uma grande troca de BTC e, após o ponto de inflexão nas expectativas de liquidez macroeconômica, o mercado finalmente teve um momento de alívio.

Através da análise de dados na cadeia do BTC, descobrimos que, em torno de 84000 dólares, mais de 430 mil BTC foram reetiquetados em preço, reescrevendo pesadamente mais uma entrada na história da redistribuição do BTC.

Mapa de calor da distribuição do custo na cadeia BTC

As mãos longas do BTC continuam a acumular posições durante a Grande queda, enquanto gradualmente vendem para os novos entrantes de mãos curtas durante a subida do mercado. Este movimento básico, juntamente com a redução pela metade do BTC, compõe as transições anteriores entre o mercado em alta e em baixa do BTC. Hoje, com a disseminação do consenso sobre o BTC em Wall Street, a estrutura de detenção de moedas está passando por mudanças fundamentais, com os detentores de ETF de BTC e as empresas de tesouraria tornando-se novos investidores de longo prazo. Já discutimos várias vezes em nossos relatórios mensais se o antigo ciclo mudará devido à nova estrutura de mercado e se o novo ciclo moldará novas formas.

Hoje, ainda não temos resposta. Mas se a venda em massa de BTC acabar por extinguir o entusiasmo do mercado, e a tendência do mercado se inverter, entrando novamente em um mercado em baixa, então podemos dizer que o novo ciclo ainda não foi moldado com sucesso.

Conclusão

Em novembro, o esgotamento da liquidez macroeconômica de curto prazo e a mudança para uma expectativa pessimista da liquidez macroeconômica de médio prazo impulsionaram a desvalorização e a reprecificação em baixa de ativos, incluindo ações do conceito de IA do Nasdaq e ativos criptográficos. Depois disso, à medida que as expectativas mudaram, os dois grandes mercados começaram a se recuperar.

A fragilidade dos movimentos internos e da estrutura do mercado de criptomoedas acentuou a intensidade desse ajuste.

Nesta ronda de ajustamento, a escala de saída de fundos e a amplitude de retração do BTC são as maiores em um único mês desde o início deste ciclo.

Baseando-se nessa lógica, julgamos que o ponto de inflexão de preço a curto prazo já ocorreu em 21 de novembro. Em seguida, com a redução das taxas de juros em dezembro e o fim da contração quantitativa (QT) da Reserva Federal, a liquidez macroeconômica dos EUA melhorará, e os fundos poderão retornar ao mercado de criptomoedas, impulsionando ainda mais a recuperação dos preços. Se isso coincidir com a continuidade do mercado em alta das ações dos EUA em 2026, atingindo novos máximos, o BTC deixará o antigo ciclo e entrará em um novo ciclo dominado por instituições de Wall Street. Se os fundos não retornarem, pode-se concluir que a formação do novo ciclo falhou, o antigo ciclo continuará a dominar o mercado, e o mercado em alta do BTC desde novembro de 2022 se transformará em mercado em baixa, buscando novamente o fundo.