Primeira declaração sobre a possibilidade de "vender moeda" MSTR, o líder das ações relacionadas ao BTC, caiu drasticamente durante o pregão.

Long Yue, Wall Street Journal

Como a empresa de capital aberto com a maior quantidade de bitcoins no mundo, a MicroStrategy anunciou na segunda-feira, 1 de dezembro, que levantou fundos através da venda de ações e estabeleceu uma “reserva em dólares” no valor de 1,44 mil milhões de dólares.

Esta ação visa lidar com a volatilidade extrema do mercado de criptomoedas e garantir o pagamento de seus dividendos e juros da dívida. Anteriormente, o preço do Bitcoin caiu de mais de 126.000 dólares no início de outubro para cerca de 85.000 dólares em pouco mais de um mês.

Os executivos da empresa afirmaram que, se o indicador “mNAV” que mede a relação entre o valor da empresa e a quantidade de criptomoedas em posse cair abaixo de 1, e a empresa não conseguir financiar-se de outras maneiras, então venderá Bitcoin para aumentar as reservas em dólares. Esta declaração é vista como um ponto de viragem significativo na estratégia da empresa, quebrando a filosofia de “comprar e manter para sempre” defendida há muito tempo pelo seu fundador, Michael Saylor.

Devido à primeira sugestão da empresa sobre a possibilidade de vender bitcoins, as suas ações desceram 12,2% durante a negociação de segunda-feira, terminando com uma queda de 3,3%. A venda por parte dos investidores reflete uma profunda preocupação com a sustentabilidade do seu modelo de negócios durante o “inverno do bitcoin”.

Reservas em Dólares: Um Seguro Contra o “Inverno do Bitcoin”

Diante dos ventos contrários do mercado de criptomoedas, a MicroStrategy está tomando medidas para fortalecer sua situação financeira. Segundo relatos da imprensa, incluindo o Financial Times do Reino Unido, esta reserva de 1,44 bilhões de dólares é financiada pelos lucros da venda de ações da empresa. O objetivo da empresa é manter reservas em dólares suficientes para cobrir “pelo menos 12 meses de dividendos” e, eventualmente, expandir para um nível que possa cobrir “24 meses ou mais”.

De acordo com relatos, esses fundos foram levantados pela emissão de 8,2 milhões de ações na semana passada, o que é suficiente para cobrir todas as despesas de juros da empresa nos próximos 21 meses. Atualmente, os gastos anuais da MicroStrategy com juros e dividendos preferenciais são de cerca de 800 milhões de dólares. Esta medida visa garantir que, mesmo que o mercado de capitais perca o interesse por suas ações e títulos, a empresa não seja forçada a vender Bitcoin no curto prazo.

O CEO da empresa, Phong Le, admitiu no recente podcast “What Bitcoin Did” que esta medida é para se preparar para o “inverno do Bitcoin”. Já o fundador da empresa, Michael Saylor, afirmou que essa reserva “nos permitirá lidar melhor com a volatilidade do mercado a curto prazo”.

O mito do “nunca vender” em ruínas?

A mudança mais central nesta reestruturação estratégica é que a MicroStrategy reconheceu pela primeira vez a possibilidade de vender Bitcoin. Esta condição potencial de venda está ligada ao indicador “mNAV” criado pela empresa, que é utilizado para comparar o valor empresarial da empresa (capitalização de mercado mais dívida menos caixa) com o valor dos ativos de criptomoeda que possui.

O CEO Phong Le afirmou claramente: “Eu espero que nosso mNAV não fique abaixo de 1. Mas se realmente chegarmos a esse ponto, e não tivermos outras opções de financiamento, venderemos Bitcoin.”

Esta declaração é de grande importância. Durante muito tempo, Michael Saylor tem se apresentado como um firme pregador do Bitcoin, transformando a MicroStrategy de uma pequena empresa de software na maior detentora de Bitcoin do mundo, cuja estratégia central é comprar continuamente e manter a longo prazo.

Atualmente, a empresa detém cerca de 650 mil bitcoins, com um valor aproximado de 56 bilhões de dólares, representando 3,1% da oferta total de bitcoins no mundo. Seu valor empresarial é de cerca de 67 bilhões de dólares. Uma vez que o mNAV caia abaixo de 1, isso significa que a avaliação de mercado da empresa (excluindo dívidas) é inferior ao valor dos bitcoins que possui, o que abalará gravemente as bases do seu modelo de negócios.

Pressão da dívida iminente

Por trás da criação de reservas em dólares está a enorme pressão da dívida enfrentada pela MicroStrategy. A empresa financiou a compra de Bitcoin através da emissão de ações, títulos conversíveis e ações preferenciais, e atualmente carrega uma dívida de 8,2 bilhões de dólares em títulos conversíveis.

Se o preço das ações da empresa continuar a descer, os detentores destes títulos escolherão exigir que a empresa reembolse o capital em dinheiro, em vez de os converter em ações, o que colocará uma enorme pressão de fluxo de caixa sobre a empresa. A agência de classificação Standard & Poor's Global, ao atribuir um rating de crédito “B-” à MicroStrategy em 27 de outubro, destacou especificamente o “risco de liquidez” associado aos seus títulos conversíveis.

A S&P alerta: “Acreditamos que existe um risco de que, quando o preço do Bitcoin enfrentar uma pressão severa, os títulos conversíveis da empresa venham a vencer ao mesmo tempo, o que pode levar a empresa a liquidar seu Bitcoin durante um período de baixa de preços, ou a realizar uma reestruturação da dívida que poderíamos considerar como um default.”

A pressão específica está quase à vista. Dados mostram que os detentores de uma obrigação no valor de 10,1 bilhões de dólares podem exigir que a empresa reembolse o capital até 15 de setembro de 2027. Além disso, há mais de 5,6 bilhões de dólares em obrigações convertíveis “fora do dinheiro” que podem precisar ser resgatadas em dinheiro até 2028, o que coloca em risco a estabilidade financeira de longo prazo da empresa.

Interpretação do Trader: É cautela e aversão ao risco ou o “prelúdio da venda”?

As declarações do CEO da MicroStrategy, embora enfatizem que o Bitcoin só será vendido em condições extremas, os traders, em um ambiente de mercado sensível, claramente já começaram a “sobreinterpretar”.

Apesar de a empresa afirmar que sua estratégia de acumulação de longo prazo permanece inalterada, os traders estão preocupados que os comentários mais recentes introduzam um possível caminho de venda. Essa preocupação rapidamente se transformou em ação, levando ao aumento do sentimento de aversão ao risco.

Quanto ao que o CEO Phong Le mencionou, que “vender Bitcoin é matematicamente razoável quando o preço das ações está abaixo do valor do ativo subjacente e o financiamento é restrito”, a reação do mercado foi polarizada:

Os pessimistas leram o “subtexto”: muitos traders de criptomoedas especulam que esses comentários aparentemente sutis podem ser um sinal de que a maior empresa do mundo está se preparando para vender parte de seu Bitcoin. Um usuário sarcasticamente comentou na rede social X: “mal posso esperar para ver eles vendendo no fundo do poço.” Outro comentarista disse: “isso soa como uma típica estratégia de relações públicas corporativas, mas é melhor eles não venderem no momento errado.”

Os racionalistas acreditam que esta é uma medida inevitável: há também a opinião de que o CEO da empresa, Phong Le, apenas admitiu honestamente as restrições que qualquer empresa cotada em bolsa enfrenta quando o seu valor de mercado está abaixo do valor dos ativos. Um investidor apontou: “O foco não está em se eles podem vender, mas em quão firme é o seu compromisso antes que essa opção se torne uma realidade.”

Para acalmar o mercado, a MicroStrategy afirmou posteriormente na plataforma X que, mesmo que o preço do Bitcoin caia para cerca de 74000 dólares, o valor dos ativos que possui ainda cobriria várias vezes a dívida convertível não paga; até mesmo declarou que, mesmo que caia para 25000 dólares, a taxa de cobertura de seus ativos ainda será mais do que o dobro da dívida. O fundador Michael Saylor também continuou a demonstrar confiança, anunciando na segunda-feira que a empresa adquiriu mais 130 BTC por 11,7 milhões de dólares.

Reação do mercado e alerta de desempenho

As últimas movimentações da MicroStrategy e as preocupações sobre a mudança de estratégia que geraram, rapidamente provocaram uma reação negativa no mercado. Na segunda-feira, o preço das suas ações atingiu um mínimo intradiário de 156 dólares, embora tenha recuperado um pouco no fechamento, ainda assim caiu 64% em relação ao pico de 52 semanas em meados de julho. Desde o início do ano, as ações acumulam uma queda de quase 41%. Ao mesmo tempo, o preço do Bitcoin também não escapou, caindo mais de 4% para cerca de 86370 dólares.

Além dos ajustes estratégicos da própria empresa, a intensa volatilidade do mercado macroeconômico também se tornou a “última gota” que derrubou os preços das ações. Na segunda-feira, o mercado apresentou um tom claramente avesso ao risco, em parte devido à pressão nas operações de financiamento em ienes provocada pela postura agressiva do Banco do Japão, e em parte devido à turbulência no próprio setor de criptomoedas.

Os gráficos relacionados mostram a extrema emoção do mercado atual:

• Poder de compra do Bitcoin encolheu: há um ano, um Bitcoin podia comprar 3500 onças de prata; hoje, a mesma unidade de Bitcoin só pode comprar 1450 onças de prata, marcando o ponto mais baixo desde outubro de 2023. A queda acentuada dessa proporção reflete de forma intuitiva a fraqueza dos ativos criptográficos em relação aos ativos tradicionais de refúgio (como a prata).

• O ataque no mercado de opções: os dados da SpotGamma indicam que a MicroStrategy (MSTR) enfrenta uma situação típica de “alvos excessivamente alavancados sendo atacados”. Uma grande quantidade de opções de venda (Long Puts) está concentrada abaixo dos 170 dólares. Este efeito de Gamma negativo significa que, se o preço do Bitcoin cair ainda mais, as ações de hedge dos formadores de mercado podem acelerar a queda de ações de criptomoedas como MSTR, Coinbase, e até mesmo arrastar os principais índices de ações.

• Ventos macroeconômicos contrários: Com o aumento das expectativas de alta nas taxas de juros do Banco do Japão, as operações de arbitragem (Carry Trade) enfrentam pressão para fechamento, e como a categoria de ativos mais especulativa, as criptomoedas estão na linha de frente. O Bitcoin chegou a buscar suporte perto dos 84.000 dólares durante o dia, enfrentando o pior desempenho diário desde 3 de março; o Ethereum caiu abaixo da marca de 3000 dólares.

Além da pressão sobre o preço das ações, as expectativas de desempenho da empresa também acenderam um sinal vermelho. A MicroStrategy prevê que, se o preço do Bitcoin fechar entre 85.000 e 110.000 dólares no final deste ano, o desempenho anual da empresa pode variar entre um prejuízo líquido de 5,5 bilhões de dólares e um lucro líquido de 6,3 bilhões de dólares. Isso contrasta fortemente com a previsão da empresa de “alcançar um lucro líquido de 24 bilhões de dólares em 2025”, conforme divulgado no relatório financeiro publicado em 30 de outubro.