As baleias despertam: Ethereum em rotação, XRP enfrenta pressão de venda

A visão tradicional defende que os investidores veteranos raramente vendem durante fases de fraqueza, tendendo a acumular quando os preços caem, a realizar lucros quando o mercado está eufórico e, na maioria do tempo, a manter posições de forma estável.

Mas o final de 2025 está a pôr este modelo à prova. No Ethereum, XRP e em certos sectores de DeFi, carteiras de grandes dimensões que estiveram inativas durante muito tempo estão a transferir ativos para as exchanges, enquanto o grupo comprador de médio prazo abandona o mercado. Isto origina um padrão de distribuição em duas fases, revelando claramente quais os ativos com uma base de custos sólida e quais permanecem “frágeis” por dependerem de investidores recém-chegados.

Distribuição, mas não pânico

A diferença nesta fase não reside no simples facto de “haver vendas”, mas sim no timing e no perfil dos vendedores.

Quando o ETH caiu abaixo dos 3.200 USD em meados de novembro, as baleias acumularam mais 460.000 ETH, enquanto o indicador Age Consumed da Santiment abrandou em vez de disparar.

Esta divergência é relevante: a quantidade de ETH “antigo” não aumentou abruptamente on-chain apesar do saldo das baleias ter crescido, o que indica que a pressão vendedora veio do grupo que detém há 3–10 anos — e não das carteiras da era ICO.

Segundo dados da Glassnode, este grupo vende cerca de 45.000 ETH por dia, um ritmo estável, contrastando com as ondas de vendas em pânico no início do ano, quando tanto investidores de curto como de longo prazo liquidaram as suas posições.

XRP apresenta um cenário inverso

A Dormant Circulation do grupo detentor há 365 dias atingiu o nível mais alto desde julho, quando as baleias transferiram para a Binance XRP que esteve parado durante meses.

A média móvel de 100 dias do indicador Whale-to-Exchange Flow da CryptoQuant atingiu o pico a 6/11, refletindo uma tendência de distribuição de vários meses, estrutural e não pontual.

Combinando com a vaga de ativação da oferta do grupo de 1 ano+ e de 3–12 meses, o quadro torna-se claro: a subida de preços de 2025 no XRP “acordou” os grandes investidores — que consideram sensato sair agora.

Apesar deste fluxo ter abrandado, continua no nível mais elevado do ano.

O fluxo de XRP das Baleias para as Exchanges atingiu máximos de vários anos no final de 2024 antes de desacelerar até novembro de 2025, acompanhando a volatilidade dos preços ao longo do ano.## Realized cap: Um barómetro da estrutura do mercado

O realized cap reflete o custo total de aquisição de todo o fornecimento, baseado no preço a que cada moeda foi transferida pela última vez.

• Para ativos com longa história de acumulação através de múltiplos ciclos, o realized cap serve de suporte robusto.
• Se o realized cap resulta essencialmente de uma única subida rápida, a estrutura é frágil: quando os compradores do topo vendem, não há “almofada” suficiente abaixo.

O Ethereum tinha um realized cap de 391 mil milhões de USD (a 18/11), absorvendo pressão vendedora dos investidores antigos graças à entrada de novo capital a vários preços.

Por outro lado, o realized cap do XRP passou de 30 mil milhões para 64 mil milhões de USD no final de 2024, dos quais 30 mil milhões vieram de compras nos seis meses anteriores. No início de 2025, detentores com menos de seis meses representavam 62,8% do realized cap — concentrando o custo de aquisição nos preços mais altos.

Quando as baleias ativam oferta antiga precisamente quando os novos entram em perdas, a estrutura do realized cap do XRP torna-se particularmente vulnerável.

Realized cap (capitalização realizada) é um indicador on-chain que mede o valor “real” do fornecimento total de um ativo, baseado no preço a que cada moeda foi transferida pela última vez — em vez de usar o preço de mercado atual como o market cap.

Dormancy: Um alerta precoce de viragem

Os indicadores de dormancy monitorizam quando a oferta outrora “adormecida” regressa à circulação. Picos nestes indicadores não marcam automaticamente topos, mas geralmente anunciam transições de fase no mercado.

Quando investidores com experiência em vários ciclos decidem que as condições justificam sair das suas posições, os seus movimentos tendem a antecipar vagas de distribuição mais amplas, pois actuam com uma visão de longo prazo e em escala muito superior à dos pequenos investidores.

No caso do Ethereum, fortes subidas no indicador Age Consumed em setembro e outubro resultaram da movimentação de carteiras da era ICO após anos de inatividade — mas estes movimentos ocorreram num mercado forte, não em pânico.

Já em meados de novembro, quando as baleias com 1.000–100.000 ETH acumularam mais de 1,6 milhões de ETH, o Age Consumed acalmou, sinalizando que os grandes fluxos provinham da rotação de grandes holders, não de capitulação das carteiras mais antigas.

Isto cria uma base de suporte: se os detentores mais antigos não vendem e as baleias de médio prazo estão a comprar, o mercado spot consegue absorver as realizações moderadas do grupo com 3–10 anos de posse.

Em contraste, o padrão de dormancy do XRP mostra o oposto. A Dormant Circulation a 365 dias atingiu o máximo desde julho, com múltiplos picos vermelhos à medida que a oferta antiga é ativada e enviada para as exchanges.

A frequência de ativação aumenta à medida que o preço luta para se manter acima dos 2 USD, indicando que os investidores pacientes da fase de acumulação reavaliam o risco–retorno e concluem que esperar já não compensa.

Quando os picos de dormancy coincidem com procura spot enfraquecida e um realized cap “invertido”, o sinal torna-se claro: os veteranos estão a distribuir para um mercado incapaz de absorver sem quebrar os suportes.

Quem vai “ficar com as bags”?

Se a tendência de distribuição do Ethereum continuar neste ritmo — grupo de 3–10 anos a vender cerca de 45.000 ETH/dia enquanto as baleias acumulam e o realized cap cresce —, teremos um mercado com suporte estrutural de longo prazo mais forte, mas maior volatilidade de curto prazo.

Os recém-chegados a preços de 3.000–3.500 USD serão pressão vendedora se houver quedas maiores, enquanto os investidores veteranos ainda detêm lucros não realizados suficientes para suportar uma nova correção.

No caso do XRP, se a oferta adormecida continuar a ser ativada enquanto o realized cap permanece concentrado em detentores com menos de seis meses, o caminho torna-se mais estreito.

Cada vaga de distribuição dos veteranos empurra os novos compradores mais fundo para território negativo. Como este grupo representa a maior fatia do realized cap, a sua capitulação poderá colapsar toda a base de custos, não só testá-la.

É um risco auto-reforçado: baleias distribuem → recém-chegados vendem com prejuízo → realized cap cai → suporte estrutural enfraquece → próxima geração de holders fica ainda mais vulnerável.

Em protocolos como a Aave, onde os dados de dormancy são mais limitados, apenas um endereço vendeu 15.396 AAVE durante a queda e registou uma perda de 1,54 milhões USD, demonstrando sinais de liquidação forçada ou em pânico de recém-chegados — e não realização de lucros por parte de holders antigos.

Quando estas perdas ocorrem com o ativo abaixo de todas as médias móveis relevantes e o apetite de risco em DeFi em declínio, isso indica claramente que o capital do fim de ciclo está a sair do mercado, não apenas a rodar.

Quem irá definir o fundo?

A questão central deste ciclo:

Estamos perante uma rotação saudável ou o início de um longo processo de saída de capital, com uma estrutura de custos demasiado “frágil” para aguentar a distribuição?

• No Ethereum, a maior parte dos fluxos vem do grupo de médio prazo, com realized cap a aumentar — sinal de que há novo dinheiro a absorver.
• No XRP, pelo contrário, a dormancy dispara nos detentores de longa data, enquanto 62,8% do realized cap pertence a recém-chegados.

O desfecho depende de quem “piscar os olhos” primeiro:

• Se os novos holders aguentarem e a procura se mantiver estável, o mercado absorve as vendas e forma um novo suporte superior.
• Se entrarem em pânico, o realized cap cai, a profundidade do custo de aquisição desaparece e o próximo suporte está muito mais abaixo.

As baleias já começaram a mover-se.

Se este é um simples movimento rotacional — ou o início de uma fase de distribuição muito mais profunda — vai depender de quem ainda tem capacidade para absorver o volume que estão a vender.

Vương Tiễn