As histórias de "mudança de foco" do Bitcoin para o Ethereum estão a enganar você

A cada poucas semanas, os agregadores de notícias de crypto voltam a destacar títulos dramáticos sobre a “reorientação” de fluxos de capital de Bitcoin para Ethereum. Uma baleia trocou 200 milhões de USD na THORChain, o fluxo de fundos para ETFs de Ethereum aumentou três dias consecutivos, ou uma ponte cross-chain registrou o volume de transações semanal mais alto desde 2021.

Imediatamente, a narrativa familiar é montada: o dinheiro institucional está a mover-se para níveis de maior risco, a próxima temporada de altcoins está a chegar, o dominância do Bitcoin atingiu o pico.

Mas a maior parte dessas histórias desmorona-se em apenas 72 horas. A “baleia” na THORChain revelou-se apenas um endereço de reequilíbrio de portfólio ao longo de três semanas – um valor demasiado pequeno comparado ao volume spot de mais de 8 bilhões de USD diários do Ethereum nas exchanges centralizadas.

O fluxo de ETF virou rapidamente quando os produtos de Bitcoin atraíram o dobro de capital na semana seguinte. O pico de volume na ponte geralmente resulta de um hack ou de atividades de caça a airdrops, não de um gestor de fundos em Connecticut (EUA) que planeja reduzir sistematicamente a sua posição em Bitcoin.

O problema não está no fato de o fluxo de capital nunca se inverter. Agosto de 2025 é o exemplo clássico. Mas os títulos (de destaque) em dezembro não o são. A diferença está em entender corretamente para onde vai o fluxo de capital, qual o seu tamanho e se o mercado de derivativos confirma ou nega essa hipótese.

Onde ocorre a atividade que determina o seu significado

Nem todos os pontos de liquidez têm o mesmo peso. O mercado spot e de derivativos nas exchanges centralizadas como Binance, Coinbase, OKX ou Deribit é que é o palco da descoberta de preço e da realização econômica tanto para o fluxo institucional quanto para o retail.

Quando a participação do ETH no volume total de BTC+ETH nessas plataformas aumenta de 40% para 56% e se mantém por várias semanas, como os dados da Kaiko indicam em agosto, pode-se considerar isso uma demanda estrutural.

Order books mais densos, taxas de financiamento divergentes, negociações de opções ajustando posições. Estes são mercados que reúnem milhares de participantes com capital real, sujeitos a margens e regulamentações legais.

O volume semanal de Ethereum igualou o de Bitcoin no final de 2025, após anos de Bitcoin manter uma posição de liderança estável nas principais exchanges centralizadas. Foto: KaikoPor outro lado, plataformas on-chain como THORChain apresentam um sinal completamente diferente.

A THORChain permite a troca direta de Bitcoin e Ethereum através de pools de liquidez, sem necessidade de wrapped tokens ou custódia centralizada, tornando-se o canal “mais limpo” para observar transações cross-chain reais.

No entanto, “limpo” não equivale a “representativo”. O volume total do protocolo na THORChain costuma ficar na casa dos poucos centenas de milhões de USD por dia. Mesmo o recorde de fevereiro de 2025, com mais de 859 milhões de USD em um dia, ou mais de 1 bilhão de USD em 48 horas, deriva principalmente de um evento de liquidação forçada relacionado ao hack da Bybit, e não de uma mudança de portfólio sistemática.

A intenção de negociação numa transação na THORChain pode ser observada, mas o mercado não consegue inferir uma mudança de regime se os mercados centralizados não se moverem simultaneamente.

O cluster de baleias em dezembro é um exemplo clássico. De 25/11 a 15/12, uma ou várias carteiras trocaram cerca de 2.289 BTC por 67.253 ETH na THORChain, totalizando mais de 200 milhões de USD.

CoinMarketCap chamou isso de “reorientação de capital liderada por baleias”. Mas 200 milhões de USD distribuídos ao longo de 20 dias equivalem a apenas cerca de 2,5% do volume spot diário de Ethereum na mesma época nas exchanges centralizadas.

Se Binance, Coinbase e OKX não mostram Ethereum conquistando continuamente fatias de mercado do Bitcoin, e se o fluxo de fundos para ETFs de ETH não divergir claramente do de BTC, a descrição mais precisa ainda é “algumas carteiras grandes reequilibrando seus portfólios via THORChain”.

Pontes frágeis, pools DEX isolados ou exploradores cross-chain independentes estão ainda mais abaixo na hierarquia de sinais.

Um pico de volume no Stargate Finance ou um pool na Curve registrando fluxo líquido de ETH pode refletir arbitragem, caça a airdrops ou um fundo a liquidar posições de basis. Esses locais têm baixa profundidade de liquidez, pouca diversidade de participantes e custos de conformidade – fatores que dificultam a manipulação de mercados centralizados. Considere-os apenas como informações de referência, não como provas.

Números absolutos sem contexto são sem sentido

Números brutos em dólares podem enganar tanto jornalistas quanto traders. “145 milhões de USD trocados de Bitcoin para Ethereum” soa decisivo, mas em relação a quê?

Em agosto de 2025, quando a verdadeira reorientação ocorre, o Ethereum registra cerca de 480 trilhões de USD em volume spot nas exchanges centralizadas, contra 401 trilhões de USD do Bitcoin.

Segundo o relatório da VanEck, mais de 4 bilhões de USD entraram em produtos ETF de Ethereum, enquanto o Bitcoin sofreu uma saída de aproximadamente 600 milhões de USD. Essa escala é muito maior do que qualquer título de ponte on-chain, e mais importante, dura semanas, não horas.

Com esses dados, é possível estabelecer um limite prático para o mercado spot: só considerar uma reorientação quando a fatia do ETH no total de BTC+ETH nas principais exchanges centralizadas aumentar pelo menos 10–15% em relação à média de 30 dias e se manter por uma semana completa de negociação.

Qualquer valor abaixo disso, como “ETH temporariamente com volume maior que BTC ontem em uma exchange”, é apenas ruído.

Os dados de agosto da Kaiko mostram que o Ethereum representava mais de 56% do volume total de BTC+ETH nas principais exchanges, com profundidade de mercado de 1% ao redor de 208 milhões de USD, quase o dobro do fundo de abril.

A participação do Ethereum no volume total de negociações BTC-ETH ultrapassou 50% no final de 2025, atingindo o maior nível desde 2021. Foto: KaikoEssa é a verdadeira definição de “suficiente” no mercado spot.

Para produtos de negociação por troca, o limite é ainda maior. O relatório de fluxo de fundos da CoinShares de 20/10 aponta que 946 milhões de USD saíram de produtos de Bitcoin e 205 milhões de USD entraram em Ethereum – uma clara divergência.

Porém, considerando o cenário global com recorde de 5,95 bilhões de USD em fluxo de ETFs de criptoativos no início de outubro, dos quais 3,55 bilhões de USD em Bitcoin e 1,48 bilhões de USD em Ethereum, ambos continuam a crescer, sem sinais de reorientação.

Julho também foi assim: cerca de 6,3 bilhões de USD em ETFs de BTC e 5,5 bilhões de USD em ETFs de ETH. Essa é uma apetência de risco comum, não uma transferência de capital de um ativo para outro.

Só quando o fluxo líquido de uma das partes atingir bilhões de USD, enquanto a outra apresentar fluxo negativo ou quase zero por um mês inteiro, é que a ideia de “reorientação” realmente faz sentido.

Reorientação precisa de confirmação do mercado de derivativos

Negociar no mercado spot nunca é suficiente para confirmar uma reorientação, pois ela pode inverter-se em uma única sessão. O fluxo de fundos para ETFs leva dias ou semanas para refletir, criando lacunas que alimentam histórias exageradas.

O mercado de derivativos é o verdadeiro local de validação em tempo real.

Se o capital realmente estiver a sair de Bitcoin para Ethereum, os traders de opções irão reprecificar o potencial de alta do ETH, as taxas de financiamento nos contratos perpétuos divergirão, e as posições abertas irão mover-se. Se esses movimentos não acontecerem, a volatilidade spot é apenas ruído.

A taxa ETH/BTC é o indicador mais claro. Em maio e agosto de 2025, ETH/BTC subiu 25–30% ao longo de várias semanas, a volatilidade real do Ethereum disparou quase 90%, enquanto a volatilidade implícita de curto prazo do ETH aumentou cerca de 20 pontos, e a do Bitcoin diminuiu.

O relatório semanal de 11/8 da Amber Group mostra Ethereum acima de 4.000 USD, ETH/BTC acima de 0,035 – o nível mais alto do ano – com skew de opções fortemente favorável a calls, enquanto o skew do Bitcoin permanece neutro e a volatilidade real diminui.

O financiamento e as posições abertas nos contratos perpétuos reforçam essa tendência.

A Kaiko informa que, ao atingir o Ethereum uma máxima histórica em agosto, o contrato perpétuo de ETH na Binance atingiu recordes tanto em quantidade de ETH quanto em valor em USD, enquanto o volume médio de ETH spot ultrapassou 8 bilhões de USD por dia.

O fluxo de fundos para produtos de ETH spot também atingiu novos picos. Quando o spot, os contratos perpétuos e os produtos de troca estão alinhados e os dados de opções confirmam, o quadro torna-se coerente: o capital está a mover-se para níveis de maior risco de Bitcoin para Ethereum.

Por outro lado, dezembro de 2025 não atende a nenhum critério. A CoinShares registra que tanto Bitcoin quanto Ethereum receberam capital na primeira semana de dezembro, cerca de 461 milhões de USD em BTC e 308 milhões de USD em ETH, após um mês de fortes saídas.

Nenhum relatório de Deribit ou Kaiko indica uma mudança sustentada no skew de opções ou na taxa de financiamento do Ethereum em relação ao Bitcoin que coincida com o período de atividade das baleias na THORChain.

O mercado de derivativos não confirma a narrativa on-chain.

Sinal ou ruído

Agosto de 2025 supera todos os critérios. Ethereum rompe o pico de 2021 em torno de 5.000 USD, supera o Bitcoin em preço, e representa mais de 56% do volume spot de BTC+ETH nas principais exchanges, com profundidade de mercado superior.

Estimativas indicam que, no mês, o Ethereum atingiu cerca de 480 trilhões de USD em volume spot, contra 401 trilhões de USD do Bitcoin – a primeira inversão após sete anos.

Produtos de troca de ETH atraíram mais de 4 bilhões de USD, enquanto o Bitcoin sofreu uma saída de aproximadamente 600 milhões de USD, fazendo a dominância do BTC cair de 65% para 57%.

A taxa de financiamento perpétuo do Ethereum disparou acima de 0,03% no início de agosto de 2025, indicando que os traders pagaram prêmios de risco para manter posições longas. Foto: DeribitDeribit registrou um aumento de 17% no ETH em uma semana, o rendimento dos contratos futuros sugere cerca de 9,7%, o financiamento do ETH é maior que o do BTC, e o risk reversal mostra um prêmio claro para calls, enquanto o Bitcoin tende a puts.

O mercado de múltiplas plataformas, múltiplos canais, com duração prolongada, confirma-se de forma cruzada. Essa é a verdadeira reorientação, com evidências.

Dezembro de 2025, porém, não. Uma ou várias carteiras trocaram cerca de 2.300 BTC por 67.000 ETH na THORChain em aproximadamente 20 dias.

Esse volume é demasiado pequeno em relação ao volume diário médio de 8 bilhões de USD do Ethereum, ou aos 480 trilhões de USD de agosto.

O fluxo de ETFs não diverge, os derivativos não confirmam. A narrativa de dezembro na THORChain é apenas ruído: transações grandes numa plataforma cross-chain isolada, não uma reorientação de capital de Bitcoin para Ethereum que tenha sido validada.